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許久沒寫過博客了，再不出來練練筆，估計(jì)腦子和筆要同時(shí)生銹了。因經(jīng)常在新浪微博里發(fā)表關(guān)于宏觀基本面的淺見，我就不再老生常談了，下面重點(diǎn)和大家分享最近看好的一家上市公司魯泰紡織（000726.SZ與200726.SZ），看多的理由主要有：

一　行業(yè)整合，強(qiáng)者恒強(qiáng)

公司是全球最大的高檔色織布生廠商，目前，全球高端色織布產(chǎn)能約7 億米左右，我國的國際市場(chǎng)份額約為40%左右，是全球最大的色織布生產(chǎn)基地。由于純棉色織布具有染色牢度強(qiáng)、條紋組織清晰、品種變化豐富、穿著舒適度高等特點(diǎn)，日益成為人們制衣的首選，消費(fèi)需求量呈增長趨勢(shì)。在國內(nèi)需求上，中國低端色織面料已成供過于求狀態(tài)，但高端色織布依然供不應(yīng)求，中國每年仍需進(jìn)口2.8 億米高端色織布，國內(nèi)高端色織布頂替進(jìn)口的空間依然很大。公司擁有中高端色織布產(chǎn)能1.4億米，約占全球高端色織布產(chǎn)能20%左右的份額。近年因匯率升值、勞動(dòng)力成本上漲和棉價(jià)波動(dòng)劇烈，一些生產(chǎn)低端面料的中小型廠家紛紛退出市場(chǎng)，為強(qiáng)者擴(kuò)張騰出了空間。

公司在產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)水平上具備絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，針對(duì)市場(chǎng)情況積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，一方面通過對(duì)原有生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，擴(kuò)充色織面料產(chǎn)能；另一方面則積極籌建匹染布和襯衫生產(chǎn)線。根據(jù)信息調(diào)研，從現(xiàn)有情況來看，預(yù)計(jì)2012年公司色織布產(chǎn)能將有望提升至1.6億米，較目前增加14.29%；匹染布產(chǎn)能將新增2500萬米，到2014年總產(chǎn)能擴(kuò)充至1.0億米，較目前產(chǎn)能提升一倍，每年可貢獻(xiàn)收入10億元左右；今年襯衫亦存在300萬件設(shè)計(jì)產(chǎn)能投產(chǎn)，使襯衫產(chǎn)能達(dá)到2000萬件的規(guī)模。整體而言，產(chǎn)能的集中釋放期主要集中在2012年，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中強(qiáng)者恒強(qiáng)風(fēng)范。

二　產(chǎn)業(yè)鏈延伸，核心競爭力明顯

公司擁有從棉花育種、種植，到紡紗、漂染、織布、整理、制衣的生產(chǎn)，直至雙線品牌市場(chǎng)營銷的完整紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈。近幾年公司關(guān)注下游協(xié)同發(fā)展，為企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營奠定了基礎(chǔ)，目前公司已是全球產(chǎn)量最大的高檔色織面料生產(chǎn)商和全球頂級(jí)品牌襯衫制造商。

色織行業(yè)是棉紡行業(yè)的高科技產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品主要用于服裝及家紡產(chǎn)品生產(chǎn)，檔次及附加值相對(duì)較高。隨著消費(fèi)升級(jí)，下游生產(chǎn)商對(duì)于色織布的品質(zhì)、差異性、功能性及環(huán)保性的要求逐步提高，一定程度上加快了色織行業(yè)的分化，高端色織布產(chǎn)品依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。具備規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的發(fā)展空間廣闊，憑借產(chǎn)品自身的差異化高品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)的色織面料幾乎被國際大客戶所壟斷。堅(jiān)持走高端發(fā)展路線使公司在全行業(yè)面臨生產(chǎn)要素成本大幅提升的背景下，具有較強(qiáng)的定價(jià)話語權(quán)，綜合競爭實(shí)力突出，盈利性穩(wěn)定。即使2008年歐美市場(chǎng)發(fā)生金融海嘯，但公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤保持相當(dāng)穩(wěn)定；去年棉花原材料價(jià)格大漲200%，公司毛利仍然保持穩(wěn)定小幅增長達(dá)到了34%，顯示公司產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，能有效轉(zhuǎn)嫁上游價(jià)格壓力。

公司擁有棉花基地，能自給下游業(yè)務(wù)30%的棉花供應(yīng)，在棉花價(jià)格上漲時(shí)能有效調(diào)節(jié)保持穩(wěn)定色織布業(yè)務(wù)的毛利水平，在成衣制造方面，公司擁有2000萬件襯衣加工產(chǎn)能，并通過進(jìn)行適度品牌推廣，以補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈的完善度，目前公司擁有商場(chǎng)專柜36家，并推出了“魯泰在線”線上品牌。盡管如此，未來公司仍將聚焦于生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的發(fā)展，保持全球色織布技術(shù)與規(guī)模的領(lǐng)先地位。

三　股權(quán)激勵(lì)科學(xué)合理，增長可期

在公司剛剛完成的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，以5.025元/股向包含企業(yè)高管、核心管理人員、技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干共344人增發(fā)了1409萬股人民幣普通股票。激勵(lì)計(jì)劃有效期為48個(gè)月，頭12個(gè)月為禁售期，禁售期后36個(gè)月為解鎖期，在解鎖期內(nèi)，在滿足本激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的解鎖條件時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可分三次申請(qǐng)標(biāo)的股票解鎖，分別自授予日起12個(gè)月后、24個(gè)月后、36個(gè)月后，分別申請(qǐng)解鎖所獲授限制性股票總量的40%、30%、30%。

由于增發(fā)價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)50%以上，不少朋友認(rèn)為這涉嫌向管理層輸送股東利益，但老張恰恰認(rèn)為這是目前A股市場(chǎng)最科學(xué)和最合理的股權(quán)激勵(lì)方案之一，理由為：首先激勵(lì)對(duì)象廣泛，344人涉及主要管理人員、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干，能有效提高企業(yè)組織機(jī)體整體活力；其次是方案附帶連續(xù)三年利潤增長條件，激勵(lì)員工積極性，相當(dāng)于為這三年買了最基本的利潤增長保險(xiǎn)；最后，三年鎖定期有助穩(wěn)定骨干隊(duì)伍穩(wěn)定，激勵(lì)的最終目的為創(chuàng)造業(yè)績推動(dòng)股價(jià)上漲。總計(jì)1409萬股占總股本僅1.4163%，且增發(fā)價(jià)超過了每股凈資產(chǎn)近10%，最大受益?zhèn)€人僅10萬股，按目前差價(jià)收益不到60萬，還要分三年實(shí)現(xiàn)，所以該激勵(lì)方案并非市場(chǎng)所誤解的利益輸送，相反是公司利潤增長和股價(jià)上漲的推動(dòng)器。

四　市場(chǎng)過分悲觀，嚴(yán)重低估

截止2011年9月19日收盤，魯泰A（000726）和魯泰B（200726）的動(dòng)態(tài)市盈率為10.47倍和6.00倍，相對(duì)于A股和B股市場(chǎng)來說是嚴(yán)重偏低的，是泛消費(fèi)類和抗周期行業(yè)的平均水平的三分之一左右，造成低估的原因主要為公司產(chǎn)品定價(jià)、毛利率走勢(shì)與棉價(jià)變動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高，匯率提升及出口退稅稅率下調(diào)傳聞等為未來今后盈利增加了不確定性。

公司產(chǎn)品定價(jià)及毛利率水平與棉價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)，盡管第四季度隨著新棉上市會(huì)影響到產(chǎn)品定價(jià)不確定性，但老張認(rèn)為高端色織布的長期毛利率水平穩(wěn)定，才是決定財(cái)務(wù)盈利與估值的基礎(chǔ)，而非某個(gè)季度非經(jīng)常性因素影響。

公司80%以上的產(chǎn)品主要用于出口，對(duì)匯率及出口退稅稅率的波動(dòng)較為敏感。 針對(duì)人民幣升值帶來的負(fù)面影響，公司主要通過遠(yuǎn)期套匯保值的方法規(guī)避匯兌損失。只要人民幣保持平穩(wěn)升值趨勢(shì)，不出現(xiàn)驟升驟降，利潤受到匯率升值影響能降到最小化。但而出口退稅稅率由16%下調(diào)至11%的傳聞，則為紡織服裝企業(yè)蒙上了一層陰影，同時(shí)這也增加了公司后期經(jīng)營的不確定性。同時(shí)針對(duì)歐美市場(chǎng)需求變化，公司已開始注重開拓國內(nèi)市場(chǎng)，目前我們?cè)邙P凰衛(wèi)視和央視2頻道已看到“魯泰紡織”投放的廣告。一系列措施，都在保障經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健和可持續(xù)。?

五? 調(diào)整高端產(chǎn)品占比提升毛利水平與產(chǎn)能投放仍能推動(dòng)未來增長

從目前看，公司產(chǎn)能基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，短期內(nèi)業(yè)績?cè)鲩L來源于外延拉動(dòng)有限，只能通過提價(jià)或增加產(chǎn)品技術(shù)含量來提升利潤增長潛力。繼今年2月公司進(jìn)行18%的提價(jià)后，二季度再度提價(jià)30%左右，面料產(chǎn)品均價(jià)達(dá)到了歷史最高水平4美元/米，較2009年同期面料均價(jià)上漲幅度約為70%，今年下半年預(yù)計(jì)棉價(jià)下跌幅度小于產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度，利潤內(nèi)生性增長潛力仍在持續(xù)。產(chǎn)能則增長主要集中出現(xiàn)在2012年及之后的時(shí)間里。

　　魯泰紡織屬于紡織業(yè)內(nèi)的高科技產(chǎn)業(yè)，歷來重視技術(shù)研發(fā)，每年都投入大量研發(fā)費(fèi)用（2010年研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)將接近2億元），目前已有多項(xiàng)技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，自主開發(fā)的如看液氨潮交聯(lián)面料、抗菌抗輻射面料及芳香面料等較普通產(chǎn)品均具有10%-20%左右的提價(jià)空間。在第109屆廣交會(huì)上，公司紡織研發(fā)的300支紗超細(xì)絲綢感面料襯衫，技術(shù)和工藝世界領(lǐng)先，每件售價(jià)達(dá)到了5000多元，已擠入世界頂級(jí)奢侈品服裝系列。憑借技術(shù)的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和高品質(zhì)產(chǎn)品，公司在未來仍具有較強(qiáng)的定價(jià)話語權(quán)，能成功將持續(xù)上漲的棉花和勞動(dòng)力成本成功轉(zhuǎn)化，保持穩(wěn)定的盈利水平。

　　

綜上，老張認(rèn)為，魯泰紡織作為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)，產(chǎn)銷兩旺的局面仍將持續(xù)，考慮到今年下半年產(chǎn)品提價(jià)后的滯后反應(yīng)，今年仍能保持在30%以上增長，2012年預(yù)計(jì)增長20%，未來幾年保守增長速度均能維持10%，屬于耐力型穩(wěn)健成長企業(yè)。今明兩年業(yè)績預(yù)計(jì)為0.96元和1.16元，資本合理定價(jià)為每股18元以上。如作為超長期價(jià)值投資者，魯泰B股更值得超配買入。

同時(shí)作為一個(gè)長線投資者和股東，老張認(rèn)為魯泰紡織在經(jīng)營策略上過于穩(wěn)健和保守，建議董事會(huì)適當(dāng)考慮資本運(yùn)作，通過收購或技術(shù)合作等方式迅速擴(kuò)充產(chǎn)能。老張也會(huì)因此寫信給其董事會(huì)建議他們適當(dāng)調(diào)整經(jīng)營策略，希望在2012年第一次董事會(huì)看到有此苗頭！

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的鲁泰纺织：在行业整合中稳健前行的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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