“大家對DeFi市場的期待，某種程度上是矛盾的，怕它不增長，又怕它失控式瘋長。”

本文謹代表作者個人觀點，不代表火星財經立場，該內容旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。

文 | 王也?

來源 | Odaily星球日報

三個月前，DeFi 眾產品還陷入集體性信任危機中：「3.12」暴跌下的擠兌提幣、連鎖反應下的清算、擁堵不堪的以太坊網絡、接連被黑客攻擊的DeFi協議……?

沒想到，只三個月后，隨著去中心化借貸協議 Compound 上線治理代幣 COMP，推出“借貸挖礦”模式，COMP 從定價 18.4 美元最高漲至 326.81 美元，近 20?倍的漲幅讓 DeFi 賽道迎來史無前例上的高光時刻。

6 月 24 日，去中心化交易平臺 Balancer 接棒 Compound，在以太坊部署其治理代幣 BAL，BAL 價格從種子輪 0.6 美元，最高漲到 22 美元，漲了近 40 倍。

自從 Compound 和 Balancer 開啟造富效應之后，越來越多的 DeFi 項目開始走向發幣之路。

DeFi項目開啟發幣潮，小水洼吹成新藍海

7 月 1 日，去中心化穩定幣交易平臺 Curve 公布治理代幣 CRV 的分配機制，及其去中心化自治組織 CurveDAO 的草案。Curve Finance 是去中心化交易平臺 Uniswap 的一個分支，專門專注于高效的穩定幣交易。

CurveDAO 基于去中心化自治組織管理平臺 Aragon 框架創建，此前采用的治理機制是一枚 ANT（Aragon 的原生代幣）享有一票投票權，現在 Curve 更改了這一治理機制，新的投票治理采用基于 CRV 的時間加權機制，鎖倉 CRV 時間越長，投票權重也就越高。但需要注意的是，鎖定代幣的賬戶不能是智能合約（因為可以交易和/或標記），除非是白名單智能合約（例如，廣泛使用的多簽名錢包）。

根據 Curve 開發者在 github 上發布的 Curve 代幣分配模型，Curve 初始計劃發行 10 億 CRV 代幣，逐漸通脹增加至 30.3 億 CRV 代幣，CRV 代幣采用分段線性通脹模型，通脹率每年下降?√2，初始通脹率為 59.5%，這對于早期參與者的吸引力較大。

此外，只有 Minter 智能合約才可以鑄造 CRV，而且只能在通脹率限定的范圍內鑄幣，每當通脹率發生變化時，預示著一次新的挖礦熱潮即將開始。

*CRV代幣通脹模型

和 Compound 一樣，Curve 采取的同樣是流動性挖礦模式，CRV 代幣將會分配給流動性提供者。需要注意的是，用戶需鎖定 LP 代幣才能申領通脹獎勵（Odaily星球日報注：用戶只有在 Curve 上的 sUSD 或 sBTC 池中存款，才可以獲得 LP 代幣，用戶存款越多，獲得的 LP 代幣也就越多，LP 代幣代表用戶在 Curve 中所擁有的權益）。

該草案還建議 Curve 將收取的協議費重新分配給 CurveDAO，最終用于銷毀 CRV 代幣。

去中心化自治組織 CurveDAO 草案（圖片來源于：Twitter）

CRV 代幣的具體分配時間尚未公布，很多羊毛黨已經準備好彈藥，伺機而發。自 Compound 和 Balancer 年化收益率回落之后，Curve 便成了市場最為期待爆發的下一個 DeFi 項目。

除了 Compound、Balancer 和 Curve 這種明星 DeFi 項目之外，還有一些沒那么耀眼的 DeFi 項目，也借著這波熱潮發幣募資。

6 月 22 日，DeFi 貨幣市場協議 DMM 發行了治理代幣 DMG，1570?萬枚 DMG 被售出。DMM 是一個以現實資產（汽車）抵押作為背書，提供 USDC、DAI 與 ETH 的 DeFi 借貸平臺。在公開發行 DMG 后，DMM 從中獲利 680 萬美元。知名風險投資人 Tim Draper 通過購買 DMM 的治理代幣，加入了該協議背后的中心化自治組織 DMM DAO。

6 月 8 日，由波場創始人孫宇晨發起的基于波場的合成資產平臺 Oikos 正式上線，治理代幣 OKS 即將進行 IEO，基于波場的合成資產平臺 Oikos 官方網站顯示，Oikos Swap 已于 6 月 8 日上線。?

今年 5 月底，MakerDAO 治理代幣 MKR 暴漲 25%?引爆 DeFi 代幣集體上漲的行情，已經預示著 DeFi 項目即將開啟發幣浪潮，COMP 的借貸挖礦的火熱讓越來越多的項目方在熊市里看到希望，直接加速了 DeFi 項目方的發幣進程。

但也有一些 DeFi 項目決定不發幣，他們認為代幣可能只會使協議復雜化，或引入一堆投機交易者。法律問題也有一定影響，一些代幣容易被定義為證券。

比如 Uniswap、dYdX 等協議，他們的智能合約也承載了資金，似乎證明著在區塊鏈中構建有用的產品和發幣，并非充要條件。

那么什么情況下才需要代幣呢？較為明顯的例子是一些足夠大的網絡，比如 ETH 可用于 ICO、DeFi 的抵押品、以及通用燃料等。這些都是以太幣支撐以太坊網絡的實例。

COMP挖礦收益怎么算？

對于個人投資者，相比“項目是否需要代幣”，顯然更關心“代幣是否值得投資”。

對于沒參與進 COMP 早期私募的個人投資者，除了挖礦，就只能在二級市場購買。那散戶參與挖礦，會是個好選擇嗎？

下面，我們來算一下當前 COMP 挖礦的收益，挖礦至今一共釋放了 54332 個 COMP，分布在 2890?位用戶手里，而 Compound 內鎖倉量也從 0.9 億美元增加到 6.24 億美元。

根據 Uniswap 數據，1 COMP=187.96 USDT，那么每投入 1 美元產生的 COMP 收益為：54332*187.96/(6.24億-0.9億)=0.019 美元，再加上近日“借貸挖礦”熱潮導致以太坊網絡 GAS 費飆升，很多散戶表示現在去挖 COMP 還不如定投比特幣等主流數字資產。

據 PeckShield 態勢感知平臺數據顯示，近兩個月以來以太坊 GAS 消耗飽和度一直處于 90 以上的高位，GAS 消耗排行榜中除了一直在前的 MMM、easy Club 等資金盤項目，Unisiwap、 1inch、Kyber 等 DeFi 相關平臺也赫然在列。

而且 Compound 的鎖倉量也已經出現小幅下滑：

此外，Odaily星球日報根據鏈上數據發現，礦工們挖出的 COMP，很多都已流進 Uniswap 和 FTX 交易所。目前尚不能判定否交易賣出，不過有大戶向 Odaily星球日報表示，這兩天 Balancer 接連發生的兩起黑客攻擊事件，讓他對 Balancer 的安全性有些許不放心，只得先把幣提到 Uniswap 交易所或者其他 CEX 以求安心。? ??

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“借貸挖礦”背后多為“巨鯨”套利，這健康嗎？

既然，COMP 挖礦沒想象中那么“性感”，那么到底哪些人在挖這些 DeFi 代幣？他們把挖來的 DeFi 代幣都如何處理了，是否真參與到 DeFi 項目的社區治理中？

以 Compound 為例，根據 TokenTerminal 數據，在大約兩周的時間里，大約有 3.4 億美元資金在 Compound 池子里進出。有趣的是，大部分需求方（借款人）似乎都是機構參與者。看看這個用戶類型在平臺上的分布。COMP 的上線僅僅吸引了大約 800 名借款者和 5000?多名新存款者。

而且，挖礦而來的 COMP 主要集中在“巨鯨”手中，TokenTerminal 數據顯示，大約有 20 個地址獲得了一半的 COMP 挖礦獎勵，而存入錢包的代幣數量中位數僅為 0.07 COMP，價值約 20 美元。

像 NEXO 這樣的中心化平臺也親自下場到 Compound 上進行套利操作。

DeBank 數據顯示，6 月 18 日，NEXO 向 Compound 存入 2000 萬 USDT ；6 月 19 日， NEXO 又向 Compound 存入 2800 萬 USDT；之后陸續向 Compound 存入資金進行挖礦套利，先后一共存入了約 6000?萬 USDT。?

此外，一周前，BAT 大戶曾幾乎壟斷了 COMP 挖礦，7 名 BAT 大戶先將價值 1.7 億美元的 BAT 存入 Compound，這 7 名大戶占到 BAT 總存款額的 70%，目前 BAT 的存款年利率 25.65%。存款利率越高，COMP 挖礦的效率就越高。

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單邊提高 BAT 存幣規模無法提高利率，直接影響利率的因素是借貸比例。BAT 大戶們就在賬戶中存入其他資產，不斷提高抵押規模，直至能將此前存入的 BAT 全部借出。其中 BAT 第一大戶0x3ba21b6477f48273f41d241aa3722ffb9e07e247 存入了價值 5000 萬美元 的 BAT，同時又借走等額的 BAT。左手付利息，右手收利息，就這樣 BAT 在 Compound 的資金利用率達到了驚人的 88.71%。?

當 BAT 大戶壟斷 Compound 借貸市場時，主流資產被邊緣化，無法獲得應有激勵。借助 Compound 不夠健全的運行機制，BAT 大戶進一步壟斷了 COMP 的發行。一場去中心化金融的試驗，在大戶的操縱下，顯得如此脆弱，或許就是當下 ?DeFi 們的煩惱。

社區開始正視“治理代幣中心化”問題

上面，我們提到了 BAT 大戶壟斷 COMP 挖礦的問題，COMP 代幣的發行有利于那些擁有大量資產的大戶，那些擁有大量資源的大玩家會賺取到大多數的 COMP，這就為去中心化治理埋下了一顆定時炸彈。

而且，目前大部分 COMP 還掌握在創始團隊和投資機構手中，非小號顯示，目前接近 40% 的 COMP 掌握在投資機構和創始團隊手中。在 Compound 的官網上，投票權重排名前 10 的主要是 Compound 的早期投資機構和創始人。?

Compound 社區開發者也意識到了 COMP 的中心化問題，7 月 1 日，Compound 社區通過了一項專門針對代幣市場分配機制設計的補丁提案（011 治理提案 ）建議，移除 COMP 借款利率在影響 COMP 分配中所占的權重，并減少惡意破壞（griefing）風險，重點解決 COMP 分發中存在的兩個問題：

• 用戶利用「閃速貸款」可能暫時減少跨市場的 COMP 分配，升級后需要外部擁有的帳戶（而非智能合約）來刷新每個市場的分配。?

• 用戶總希望在能支付最多利息的市場上 farm（“耕作”），升級后將按照市場借貸規模來確定分發速度。其中第二點直接涉及 COMP 的分配，之前是根據各借貸市場（ETH、USDC、DAI 等）上支付了多少美元的利息來獎勵 COMP，升級后則是根據各個市場上借貸了多少美元來分配 COMP，這有助于消除將市場推向極端利率水平的動機，并消除用戶聚集在單一市場（BAT）的動機。

數字文藝復興基金會董事總經理曹寅對 Compound 的?011提案評價道：“非常棒的治理提案，獲得 COMP 代幣激勵的將是資產負債表兩頭的真實用戶，而不是那些高風險高利率資產的羊毛黨，COMP 分配更公平，更分散，來自新挖出的 COMP 拋壓也將更少。”

區塊鏈安全公司 PeckShield 品牌總監郝天對 Odaily星球日報表示：“市場是具有很強的跟風效應的，當 Compound 治理代幣嘗到甜頭之后，勢必會有很多后來效仿者都一股腦涌入發行治理代幣的熱潮當中。而且 Compound 的鎖倉機制以及新實施的?011 治理提案都會對后來的想要發幣的 DeFi 項目起到警示和示范作用。”

此外，郝天認為大家對 DeFi 市場的期待，某種程度上是矛盾的，怕它不增長，又怕它失控式瘋長。因為所有的 DeFi 產品都跑在以太坊鏈上，同一時間段鏈上羊毛黨過多，就會不可避免的造成以太坊網絡擁堵，從而影響以太坊網絡的使用體驗，當年的 FOMO3D 游戲和 FairWin 資金盤就是例子。

2018 年，加密貨幣市場經歷了魔幻的 1CO，2019 年又讓我們見識到了狂熱的 IEO，2020?年一場 IDO（D=DEX）的狂潮也許會就此拉開序幕。ICO 刺激市場帶來了一次史無前例的瘋牛，IEO 也帶領市場從熊市中展開一波波瀾壯闊的小牛，那么 IDO 會帶來什么，能持續多久？

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總結

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