利潤表三點式審閱：以御銀股份為例
來源：百度文庫作者：夏草2012-11-07 財報就象美女的三點式比基尼，本來就少得可憐，真正感興趣的東西你還都看不見。雖然法定的財務報表有四張，但真正的財務報表（權責發生制）只有兩張：資產負債表和利潤表。審計失敗就是已審財報存在重大錯報，典型的重大錯報是虛增利潤或虛增資產，虛增利潤涉及利潤表錯報，虛增資產涉及資產負債表錯報，典型的虛增利潤與虛增資產是聯動的，即在虛增資產的同時虛增利潤或在虛增利潤的同時虛增資產。故發現虛增資產和發現虛增利潤效果是等價的，故發現財務錯報有兩條路徑，一是從資產負債表入手，從發現資產虛增進而發現利潤虛增；二是從利潤表入手，從發現利潤虛增進而發現資產虛增。但在少數情況下，也存在表內的重大錯報，如資產負債表資產、負債同時虛減（典型的如賬外賬），利潤表非經常性損益轉為經常性損益等。故重大錯報可分為兩種，一種是跨表錯報，另外一種是表內錯報，表內錯報與跨表錯報區別在于前者不會導致另外一張表也存在錯報，如東方電子將炒股收益作為主營收益，盡管利潤表存在重大錯報，但資產負債表不存在錯報。 資本市場目前最關注財務指標仍是EPS（每股收益），故在資產負債表和利潤表中，利潤表又是第一報表，筆者認為，利潤表審閱要關注三點：營業收入、毛利率及費用率。毛利率和費用率確定了，就可以得出凈利率，這樣也就可以算出凈利潤。所以，在利潤表審閱中，最關鍵的三大指標是一個中心（營業收入，絕對指標）、兩個基本點（毛利率、費用率，相對指標）。 首先要形成營業收入預期：這些預期是基于歷史業績和同業業績基礎上，并結合非財務指標，如市場占有率、合同額等，一些公司業績出現非預期業績增長，如悖離行業周期、市場份額企高；過度依賴少數客戶，客戶口碑差等。最近一起案例是KPMG審計的洪良國際案，根據洪良國際的招股書，公司2008年收購的零售服裝業務，單在去年上半年收入已達人民幣2.46億元，以旗下665家門店計算，半年內單店銷售收入高達37萬元，即平均每月單店銷售已高達6.2萬元，遠超李寧、安踏。零售業務收購約一年后，已貢獻逾1.55億元毛利，甚至已超1.4億的收購作價，這直接導致公司去年上半年的營業額大增超過五成，盈利更增近一倍。 營業收入要與相關的資產負債表配對，如應收賬款、預收賬款，一些企業被指控提前確認收入，最明顯征兆就是應收賬款余額企高，應收賬款周轉率畸慢，但這樣的傻瓜現在很少了；有些企業又因為預收賬款畸高被指責隱瞞利潤，如茅臺2009年報，盡管第四季度業績增幅下降，但第四季度預收賬款余額猛增，于是有些分析師及媒體質疑茅臺2009年度隱瞞利潤，可實際上茅臺第四季度預收賬款大幅增長不是2009年度才有的事，并不能據此認定茅臺推遲確認收入。 對于營業收入，我們需要分解，如果是單一產品，則分解為銷售和價格，不要只關注銷售額，更要關注銷量和均價波動情況，虛增收入有可能來自虛增銷量，也有可能來自虛增售價，銀廣夏犯了兩大致使的錯誤：不可能的產量，不可能的價格；如果同行價格都在下降，而該公司價格在上升；如果產品成本在下降，而銷售價格上升，這都是異常的，盡管財務異常不等于財務造假，但需要一個合理解釋；如果是多產品甚至多元化經營，要注意產品結構、收入結構，有時總收入沒有發生改變，但企業改變了產品結構和收入結構，典型的是將低毛利的傳統產品轉化為高毛利的高科技產品收入，故對于產品及收入結構的變化也要多加關注。 第二是形成毛利率預期：很多公司虛增收益一個典型的特征是企高的毛利率，但也有例外，如東方電子，它通過價格戰搶訂單，本身毛利率很低，通過投資收益轉為主營收益虛增毛利率，粉飾后的毛利率與行業毛利率相差不大，在這種背景下，除非對行業競爭對手十分了解，否則很難通過毛利率的合理預期識別虛增的毛利率。毛利率預期要放在行業周期、企業周期和產品周期上，一般而言，毛利率是波動的，尤其是原材料是大宗商品，由于原材料價格波動性很大，導致了產品成本波動也很大，除非有很好的成本傳導機制，否則這些行業的毛利率是變化無常的；如果一個企業逆周期成長、毛利率保持高度穩定，這都是導常的，除非其能證明有超常的核心競爭力，再以洪良國際為例，洪良國際涉嫌虛構收入，從而導致企高的毛利率，招股文件顯示，公司過去數年表現強勁，尤其毛利率由06年的23%，急升至09年上半年的34%。翻查 06至 09年洪良毛利及純利皆呈雙位數字增長，即使 08年金融海嘯，集團邊際利潤竟然高達 19.1%，去年上半年整個行業尚未復蘇之際，純利按年飆 93%，邊際利潤率達 22.4%，較下游的李寧及安踏還要高，令分析員嘖嘖稱奇。 山東民和股份主營雞苗，2009年年報顯示，該公司的銷售毛利率自2008年上市以來節節敗退。2007年民和股份的銷售毛利率高達24.25%，2008則減少至14.52%，2009年更是萎縮至3.54%。養雞行業延續“祖代-父母代-商品代”的產業鏈，最近過會的山東益生股份是民和股份的上游企業，是民和股份的第一大供應商，民和股份也是益生股份的第一大客戶，該行業上下游價格聯動，但在下游民和股份毛利率趨近于零的背景下，上游益生股份雞類產品毛利率穩定增長，從2007年30.98%、2008年36.98%增長至2009年的39.4%，筆者懷疑益生股份涉嫌虛減成本，虛增毛利率；因為畜牧業要虛減成本太容易了，養雞行業最好年景是2007年，2008年受金融危機影響等，價格大幅下跌，但益生股份2008年業績并沒有受到沖擊，反而繼續上升；2009年價格有所下滑，但下滑不明顯，反而據招股書稱因為規模優勢，單位生產成本下降抵銷了產品價格下降，故毛利率還在增長： ? 第三是費用率預期：一般指的費用是指三大費用，包括銷售費用、管理費用和財務費用，由于財務費用作假空間不大，故可忽略，重點關注銷售費用和管理費用，這兩種費用不要獨立看待，國外就將這兩個費用混在一起列報，一般而言，隨著公司營收增長，費用率呈下降趨勢，但絕對額會呈上升趨勢，最近有一家公司御銀股份（002177）2009年報費用率就不正常，公司09年實現營業收入4.53億元，增長31%；凈利潤0.91億元，增長50%；扣除非經常性損益后的凈利潤0.92億元，增長58%。公司09年加強了費用控制，銷售費用減少20%，管理費用增2%，三費占營收比下降14個點至30%。使得凈利潤增速大幅高于營收。筆者對該公司費用控制效果深表懷疑，一個最大的異常是該公司2009年支付職工薪酬竟然從2008年的4592萬元降到2009年的2362萬元，凈減48.52%；該公司職工人數從2008年底的338人減少為300人，在該公司職工人數的減少以及職工薪酬大幅下降背后是公司業績也江河日下，但該公司賬面業績還蒸蒸日上，除非公司對員工薪酬作了避稅處理或承諾提供股權激勵等補償方案，否則該公司就有賬外支付職工薪酬的嫌疑；該公司不僅涉嫌虛減費用，還涉嫌提前確認收入、推遲確認費用。
? 御銀股份不管是銷售商品、提供勞務收到的現金或是經營活動凈現金流都比上年減少，但收入增長31%，凈利50%，這樣的公司財務明顯存在異常，當然有異常不要就認定就是造假，但很顯然，公司需要更多的解釋。 附：御銀股份2009年財務異常 財務報表兩大殺手是虛增利潤和虛增資產，兩者往往又形影相隨，故在發現虛增利潤之時，要關注是否虛增資產，而且兩者要相互印證。如上文提到的御銀股份，該公司2009年銷售商品提供勞務收到的現金同比減少5%，但收入增長31%；收入增長有一個原因是公司將不能達到公司收益水平的機器采用了融資租賃，使其收入增長158%，收入占比升至13%。該公司主營ATM機的生產和銷售，但與同業老大廣電運通不同的是，該公司創新ATM機銷售模式，有相當部分收入來自ATM運營收入：
? 分析師及媒體對御銀股份的ATM運營模式高度認同，筆者卻對此商業模式不敢茍同，御銀本身資金就比較緊張，繼2007年IPO之后2009年又定向增發解決資金困境，這種運營模式實際是對銀行提供融資支持，但該公司2009年初還欠銀行1.25億元，這就等于向銀行借款為銀行提供貸款，這樣的經營模式在商業邏輯上完全說不通，因為御銀股份的客戶不是一般的企業，是不差錢的銀行，如果銀行不是認為租比買合算，銀行怎么可能舍不得一臺十幾萬元的ATM機投資？可笑的是該公司ATM服務毛利率竟然比銷售還高： 之所以ATM服務毛利率比銷售還高，主要原因是該公司對ATM機采取長達8年的折舊年限，如果采用行業通用的5年折舊年限，看看御銀ATM服務毛利率還有多高。實際上，該公司ATM機分成收入直線下降： 除了合作運營的服務毛利率企高之外，該公司融資租賃毛利率更高，2008年高達75%，但與此同時，該公司長期應收款直線上升： 融資租賃的應收賬款從年初的0.49億元增長至年末的1.24億元，對應的差額都形成為報告期內的收入，故御銀股份能在銷售商品、提供勞務收到現金沒有增加的情況下，報告期內營業收入增長31%，筆者懷疑這是典型的提前確認收入導致收入虛增、資產虛增；此外，該公司合作運營和融資租賃高毛利背后，涉嫌少計折舊費用（虛增固定資產凈值）、少計未實現的融資收益（折現率偏）導致負債低估。2009年廣電運通實現營業收入13.64億元，是御銀3倍，但綜合毛利率也只有42.7%，御銀憑什么綜合毛利率仍高達54%？

總結

以上是生活随笔為你收集整理的利润表三点式审阅：以御银股份为例的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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