一、宏觀分析

　　1. 宏觀經(jīng)濟(jì)變量

　　 （１）利率

　　實(shí)際生活中的利率有很多種，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和人們生活最密切的就是存款利率、貸款利率。目前我國(guó)的存貸款利率已經(jīng)在一定程度上放開(kāi)，央行(即中國(guó)人民銀行)控制的是金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)利率的變動(dòng)表明中央銀行的意圖，對(duì)商業(yè)銀行的影響非常之大。最近的一次變動(dòng)是2007年3月18日起金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。

　　通常認(rèn)為利率的提高對(duì)股市起到負(fù)面作用。首先，存款利率的上升使得存款收益更高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的投資者傾向于從股市撤出資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄(要理解在銀行存款也屬于投資，安全性高風(fēng)險(xiǎn)小收益低的投資)；貸款利率的上升提高了公司的籌資成本，增加了公司償債的難度，盈利就相應(yīng)減少；另外，房貸款利率的上升將使得一部分投資者從股市上把資金撤出來(lái)用于償還房貸。以上的種種原因都造成股市資金的分流，股市資金的供給下降，如果將股票視為產(chǎn)品的話(huà)，對(duì)股票這種產(chǎn)品的需求就下降，根據(jù)價(jià)格與供求的關(guān)系，促使股價(jià)下降的壓力很大。1993年5月15日和7月11日，央行兩度提高利率，上證指數(shù)受到打壓從1000跌落到幾百點(diǎn)，股民損失慘重，而1996年5月1日和8月23日兩度降低利率的結(jié)果則刺激股市急速上升。
　但是上面這種傳統(tǒng)的利率與股價(jià)的關(guān)系也要結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行分析。3月18日存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)并沒(méi)有使得股市應(yīng)聲而跌，反而在震蕩整理中小幅上升，加息也不可能徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前蓬勃牛市的大方向。究其原因，在經(jīng)濟(jì)處于繁榮增長(zhǎng)的階段，社會(huì)需求旺盛，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，甚至完全抵消利率上升所造成的融資成本增加；在繁榮期，投資者對(duì)股市也強(qiáng)力看好，存款利率的小幅增加不足以吸引投資者轉(zhuǎn)向。尤其我國(guó)目前處于全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，10%左右的增長(zhǎng)率吸引了全球投資者的眼光。資金面始終充足，小幅加息必然難以抑制股市的走強(qiáng)。反觀日本，在90年代中后期開(kāi)始的十幾年的經(jīng)濟(jì)衰退中，利率降到極低也難以振興股市。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)景氣，一國(guó)居民深處其中必然有所體會(huì)。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)不穩(wěn)時(shí)，加息或減息就會(huì)起到重大的利空或利好作用，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)的繁榮或衰退在越來(lái)越多的人群中間取得共識(shí)時(shí)，利率的作用就會(huì)非常有限。

　　 （２）匯率(人民幣匯率)

　　匯率對(duì)原材料或產(chǎn)品涉及到貿(mào)易的上市公司影響很大，同時(shí)匯率也會(huì)引導(dǎo)國(guó)際資金的流向。很多研究人員認(rèn)為我國(guó)目前股市的繁榮離不開(kāi)人民幣升值。人民幣升值從直觀上理解就是1美元只能換到更少的人民幣。我國(guó)在2006年7月21日宣布匯率制度的改革，在此之前匯率一直停留在1美元兌換8.27元人民幣附近，在匯率制度改革之后，匯率彈性加大，波動(dòng)幅度也加大，目前人民幣匯率大約為1美元兌換7.8元人民幣，而人民幣升值的趨勢(shì)還在持續(xù)。

　　匯率通過(guò)貿(mào)易渠道影響上市公司股價(jià)有如下幾種情形：

　　① 若公司的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外市場(chǎng)，而原材料不依賴(lài)于進(jìn)口，則當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品價(jià)格上升，不利于本國(guó)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，而原材料成本不變，企業(yè)盈利下降，股價(jià)下跌。反之，當(dāng)匯率貶值時(shí)，股價(jià)將呈上升趨勢(shì)。

　　② 若公司的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而原材料依賴(lài)于進(jìn)口，當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格不受影響，而原材料成本下降，盈利上升，股價(jià)上升。反之，當(dāng)匯率貶值時(shí)，股價(jià)將下降。

　　③ 若公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，原材料也不依賴(lài)于進(jìn)口，那么匯率對(duì)銷(xiāo)售收入和原材料成本的影響都比較小。

　　④ 若公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外市場(chǎng)，原材料也依賴(lài)于進(jìn)口，這實(shí)際上就是國(guó)際貿(mào)易中"兩頭在外"的情形，本國(guó)貨幣升值會(huì)降低產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，但另一方面原材料成本也會(huì)下降，匯率對(duì)利潤(rùn)的影響傾向于兩種力量的互相抵消，最終匯率的影響是比較小的。

　　 （３）貨幣供應(yīng)量/信貸資金的控制 法定準(zhǔn)備金率

　　貨幣供應(yīng)量主要有三種M0，M1和M2。M0僅僅包括流通中的現(xiàn)金，M1包括現(xiàn)金和活期存款，M2包括現(xiàn)金、活期存款、儲(chǔ)蓄存款及單位其他存款之和。央行對(duì)M1和M2高度關(guān)注，監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制是間接的，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率這三大政策工具來(lái)操作。法定準(zhǔn)備金率是近期比較頻繁使用的貨幣政策工具。法定準(zhǔn)備金就是央行要求商業(yè)銀行存放在央行賬戶(hù)的資金，它占存款的一定比率就是法定準(zhǔn)備金率。該比率的提高將使得商業(yè)銀行可以放貸的資金減少，從而間接地控制了流向股市的資金總量。需要說(shuō)明的是，政策上不允許信貸資金直接流入股市，但是考慮這樣一種情形：在信貸資金充足的情況下，打算購(gòu)買(mǎi)住房的人可以在很大程度上依賴(lài)于房貸，從而將自有資金投入股市，而一旦信貸資金收緊，房貸難以獲得或貸款規(guī)模較小，這種情況下就沒(méi)有富余資金投入股市，減少了股市上的資金總量。政府每次徹查違規(guī)資金入市的消息通常會(huì)導(dǎo)致股市的小幅下挫。

　　 （４）通貨膨脹率/加息

　　通貨膨脹率衡量的是一國(guó)物價(jià)上漲的程度，通貨膨脹率越高表明物價(jià)上漲得越厲害。通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響要視情況而定。

　　① 溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響較小。如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)處于景氣(擴(kuò)張)階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升。
　　② 嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險(xiǎn)的，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣每年以50%的速度以至更快地貶值，這時(shí)人們將會(huì)囤積商品，購(gòu)買(mǎi)房屋以期對(duì)資金保值。這可能從兩個(gè)方面影響股價(jià)：其一，資金流出金融市場(chǎng)，引起股價(jià)下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時(shí)，原材料、勞務(wù)價(jià)格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。

　　③ 通貨膨脹時(shí)期：并不是所有價(jià)格和工資都按同一比率變動(dòng)，也就是相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。這種相對(duì)價(jià)格變化引致財(cái)富和收入的再分配，產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票上漲；相反，受損失的公司股票下跌。

　　另外，較高通貨膨脹率通常會(huì)引發(fā)央行實(shí)施緊縮的貨幣政策從而對(duì)股市產(chǎn)生不利影響。

　　 2. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策

　　在我國(guó)，政府調(diào)控股市的政策通常會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大的影響。從大的方面講，政府針對(duì)股市的政策主要有發(fā)展股市和規(guī)范股市兩種。1994年7月底，證監(jiān)會(huì)"三大利好政策"出臺(tái)，上證綜指在短時(shí)間內(nèi)從300多點(diǎn)上升到超過(guò)1000點(diǎn)，成交量放大幾十倍。1994年9月，政府開(kāi)始清查透支行為，并把"T 0"交收制度改為"T 1"，上證指數(shù)在4個(gè)交易日內(nèi)暴跌300點(diǎn)。

　　近期股市上最重大的改革就是2005年下半年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革。長(zhǎng)久以來(lái)困擾我國(guó)股市最重大的問(wèn)題就是有接近三分之二的股票為國(guó)有股和法人股而不能流通，流通股和非流通股股東的利益不一致。股權(quán)分置改革就是采用對(duì)價(jià)(可以理解為對(duì)流通股股東的補(bǔ)償)等方式使非流通股流通起來(lái)。首先，這一政策使流通股股東與非流通股股東的利益取得一致，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際股市的接軌，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)股市的健康發(fā)展起至關(guān)重要的意義。這一改革也被認(rèn)為是當(dāng)前股市走強(qiáng)的重要因素之一。但是，從短期來(lái)看，非流通股股東(稱(chēng)為大非和小非)在當(dāng)前股市較好的形勢(shì)下的減持沖動(dòng)也要充分考慮，尤其是非流通股所占比重較大的上市公司。

　　政府針對(duì)房地產(chǎn)和債券市場(chǎng)的政策也會(huì)影響到股市的表現(xiàn)。比如政府認(rèn)為房地產(chǎn)過(guò)熱而采取打壓措施的話(huà)，原先投資于房地產(chǎn)的資金就有可能轉(zhuǎn)而投向股市，從而推動(dòng)股價(jià)的上升。

　　重要領(lǐng)導(dǎo)人針對(duì)股市的講話(huà)也會(huì)反映出政府對(duì)股票市場(chǎng)狀況的評(píng)價(jià)和看法，研究者也通常以此為依據(jù)預(yù)測(cè)政府將要對(duì)股市采取的政策。

　　國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策也會(huì)影響具體行業(yè)上市公司的股價(jià)。對(duì)于國(guó)家重點(diǎn)扶持和發(fā)展的行業(yè)，其股票價(jià)格會(huì)被推高，而國(guó)家限制發(fā)展的行業(yè)，股票價(jià)格會(huì)受到不利影響。例如，國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸、水電、煤氣等公共事業(yè)的產(chǎn)品和勞務(wù)進(jìn)行限價(jià)，將會(huì)直接影響到公用事業(yè)公司的盈利，并使這類(lèi)公司的股票價(jià)格下跌。

　　 3. 國(guó)外重大政治經(jīng)濟(jì)事件

　　國(guó)外的重大政治經(jīng)濟(jì)事件會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)毓墒挟a(chǎn)生影響，美國(guó)、歐洲、日本、香港這些國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)在國(guó)際上有重大影響，與我國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性很高。2007年2月27日被稱(chēng)為"黑色星期二"，這一天，滬綜指狂跌268.81點(diǎn)，跌幅8.84%，創(chuàng)下1996年12月以來(lái)單日最大跌幅。深成指跌797點(diǎn)，跌幅9.29%，接近跌停。從中國(guó)A股市場(chǎng)開(kāi)始，世界主要股市上的指數(shù)也出現(xiàn)不同程度的下跌，有研究者認(rèn)為這是中國(guó)股市影響世界股市的開(kāi)始。

總結(jié)

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