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美國次貸危機示意圖 美國次貸危機（subprime crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年(丙戌年)春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機目前已經成為國際上的一個熱點問題。

目錄

定義

原因

爆發(fā)

節(jié)點

影響

解釋模型

定義

次貸即“次級按揭貸款”（subprime mortgage loan） ，“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應的，形容較差的一方，在“次貸危機”一詞中指的是信用低，還債能力低。 在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。當?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時間貸款。可是在這里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因為信用等級達不到標準，就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。 次級抵押貸款是一個高風險、高收益的行業(yè)，指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。與傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。 美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。 在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。 隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機。

原因

對于美國金融危機的發(fā)生，一般看法都認為，這場危機主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，華爾街投機者鉆制度的空子，弄虛作假，欺騙大眾。這場危機的一個根本原因在于美國近三十年來加速推行的新自由主義經濟政策。 所謂新自由主義，是一套以復興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對經濟社會的干預為主要經濟政策目標的思潮。美國新自由主義經濟政策開始于上世紀80年代初期，其背景是70年代的經濟滯脹危機，內容主要包括：減少政府對金融、勞動力等市場的干預，打擊工會，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經濟政策等。 一、為推動經濟增長，鼓勵寅吃卯糧、瘋狂消費。 自由主義經濟學理論歷來重視通過消費促進生產和經濟發(fā)展。亞當斯密稱“消費是所有生產的唯一歸宿和目的”。熊彼特認為資本主義生產方式和消費方式“導源于一種以城市享樂生活為特征的高度世俗化”，也就是說，他們認為奢侈消費在表面上促進了生產。 二、社會分配關系嚴重失衡，廣大中產階級收入不升反降。 近三十年來，美國社會存在著一種很奇怪的現(xiàn)象，一方面是美國老百姓超前消費，另一方面，老百姓的收入卻一直呈下降態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，在扣除通貨膨脹因素以后，美國的平均小時工資僅僅與35年前持平，而一名30多歲男人的收入則比30年前同樣年紀的人，低了12%。經濟發(fā)展的成果更多的流入到富人的腰包，統(tǒng)計表明，這幾十年來美國貧富收入差距不斷擴大。 美國經濟在快速發(fā)展，但收入卻不見增長，與80年代初里根政府執(zhí)政以來的新自由主義政策密切相關。 三、金融業(yè)嚴重缺乏監(jiān)管，引誘普通百姓通過借貸超前消費、入市投機。 新自由主義的一個重要內容是解除管制，其中包括金融管制。自80年代初里根政府執(zhí)政以后，美國一直通過制定和修改法律，放寬對金融業(yè)的限制，推進金融自由化和所謂的金融創(chuàng)新。例如，1982年，美國國會通過《加恩-圣杰曼儲蓄機構法》，給與儲蓄機構與銀行相似的業(yè)務范圍，但卻不受美聯(lián)儲的管制。根據(jù)該法，儲蓄機構可以購買商業(yè)票據(jù)和公司債券，發(fā)放商業(yè)抵押貸款和消費貸款，甚至購買垃圾債券。 另外，美國國會還先后通過了《1987年公平競爭銀行法》、《1989年金融機構改革、復興和實施方案》，以及1999年《金融服務現(xiàn)代化法》等眾多立法，徹底廢除了1933年《美國銀行法》（即格拉斯—斯蒂格爾法）的基本原則，將銀行業(yè)與證券、保險等投資行業(yè)的之間的壁壘消除，從而為金融市場的所謂金融創(chuàng)新、金融投機等打開方便之門。 在上述法律改革背景之下，美國華爾街的投機氣氛日益濃厚。特別是自90年代末以來，隨著利率不斷走低，資產證券化和金融衍生產品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會的奢侈消費文化和對未來繁榮的盲目樂觀，為普通民眾的借貸超前消費提供了可能。特別是，通過房地產市場只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費者紛紛通過按揭手段，借錢涌入住房市場。 引起美國次級抵押貸款市場風暴的表面直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機，對全世界很多國家包括中國也造成嚴重影響。 有學者指出，“技術層面上早該破產的美國，由于欠下世界其他國家過多的債務，而債權國因不愿看到美國破產，不僅不能拋棄美國國債等，甚至必須繼續(xù)認購更多的美國債務，以確保美國不破產”。 由于之前的房價很高，銀行認為盡管貸款給了次級信用借款人，如借款人無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但由于房價突然走低，借款人無力償還時，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補當時的貸款+利息，甚至都無法彌補貸款額本身，這樣銀行就會在這個貸款上出現(xiàn)虧損。 一個兩個借款人出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級信用貸款者，這樣就導致了大量的無法還貸的借款人。正如上面所說，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機。

爆發(fā)

2007年2月13日美國新世紀金融公司（New Century Finance）發(fā)出2006年第四季度盈利預警。 匯豐控股宣布業(yè)績，并額外增加在美國次級房屋信貸的準備金額達70億美元，合共105.73億美元，升幅達33.6%；消息一出，令當日股市大跌，其中恒生指數(shù)下跌777點，跌幅4%。 。 面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融（New Century Financial Corp）在2007年4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工。 2007年8月2日，德國工業(yè)銀行宣布盈利預警，后來更估計出現(xiàn)了82億歐元的虧損，因為旗下的一個規(guī)模為127億歐元為“萊茵蘭基金”（Rhineland Funding）以及銀行本身少量的參與了美國房地產次級抵押貸款市場業(yè)務而遭到巨大損失。德國央行召集全國銀行同業(yè)商討拯救德國工業(yè)銀行的籃子計劃。 美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司2007年8月6日正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。 2007年8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉，原因同樣是由于次貸風暴。 2007年8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結旗下三支基金，同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失。此舉導致歐洲股市重挫。 2007年8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國次貸相關損失為6億日元。日、韓銀行已因美國次級房貸風暴產生損失。據(jù)瑞銀證券日本公司的估計，日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。此外，包括Woori在內的五家韓國銀行總計投資5.65億美元的擔保債權憑證（CDO）。投資者擔心美國次貸問題會對全球金融市場帶來強大沖擊。不過日本分析師深信日本各銀行投資的擔保債權憑證絕大多數(shù)為最高信用評等，次貸危機影響有限。 其后花旗集團也宣布，2007年7月份由次貸引起的損失達7億美元，不過對于一個年盈利200億美元的金融集團，這個也只是小數(shù)目。 不過2007年的花旗集團的股價已由高位時的23美元跌倒了2008年的3美元多一點，也就是說2007年的花旗集團的身價相當于一家美國地區(qū)銀行的水平,根據(jù)最新排名花旗已經跌至19名，且市值已經縮水百分之九十，且其財務狀況也不樂觀.

節(jié)點

2007年

2007年2月13日 美國抵押貸款風險開始浮出水面 匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增18億美元壞賬撥備 美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸 美國第二大次級抵押貸款機構New Century Financial發(fā)布盈利預警 2007年3月13日 New Century Financial宣布瀕臨破產 美股大跌，道指跌2%、標普跌2.04%、納指跌2.15% 2007年4月4日 裁減半數(shù)員工后，New Century Financial申請破產保護 2007年4月24日 美國3月份成屋銷量下降8.4% 2007年6月22日 美股高位回調，道指跌1.37%、標普跌1.29%、納指跌1.07% 2007年7月10日 標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩 2007年7月19日 貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解 2007年8月1日 麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失 2007年8月3日 貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現(xiàn)20年來最差狀態(tài) 歐美股市全線暴跌 2007年8月5日 美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫-斯佩克特辭職 2007年8月6日 房地產投資信讬公司American Home Mortgage申請破產保護 2007年8月9日 法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌 金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水 2007年8月10日 美次級債危機蔓延，歐洲央行出手干預 2007年8月11日 世界各地央行48小時內注資超3262億美元救市 美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市 2007年8月14日 沃爾瑪和家得寶等數(shù)十家公司公布因次級債危機蒙受巨大損失 美股很快應聲大跌至數(shù)月來的低點 2007年8月14日 美國歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市 亞太央行再向銀行系統(tǒng)注資 各經濟體或推遲加息 2007年8月16日 全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產 美次級債危機惡化，亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌 2007年8月17日 美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75% 2007年8月20日 日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元 歐洲央行擬加大救市力度 2007年8月21日 日本央行再向銀行系統(tǒng)注資8000億日元 澳聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入35.7億澳元 2007年8月22日 美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元 歐洲央行追加400億歐元再融資操作 2007年8月23日 英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊應對危機 美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資70億美元 2007年8月28日 美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資95億美元 2007年8月29日 美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資52.5億美元 2007年8月30日 美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資100億美元 2007年8月31日 伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經濟發(fā)展 布什承諾政府將采取一攬子計劃挽救次級房貸危機 2007年9月1日 英國銀行遭遇現(xiàn)金饑渴 2007年9月4日 國際清算銀行與標普對次級債危機嚴重程度產生分歧 2007年9月18日 美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調50個基點至4.75% 2007年9月21日 英國諾森羅克銀行擠兌風波導致央行行長金恩和財政大臣達林站上了辯護席 2007年9月25日 IMF指出美國次貸風暴影響深遠，但該機構同時認為各國政府不應過度監(jiān)管 2007年10月8日 歐盟召開為期兩天的財長會議，主要討論美國經濟減速和美元貶值問題 2007年10月12日 美國財政部本著解決次貸危機的宗旨，開始廣開言路 改善監(jiān)管結構 2007年10月13日 美國財政部幫助各大金融機構成立一支價值1000億美元的基金（超級基金），用以購買陷入困境的抵押證券 2007年10月23日 美國破產協(xié)會公布9月申請破產的消費者人數(shù)同比增加了23%，接近6.9萬人 2007年10月24日 受次貸危機影響，全球頂級券商美林公布07年第三季度虧損79億美元，此前的一天日本最大的券商野村證券也宣布當季虧損6.2億美元 2007年10月30日 歐洲資產規(guī)模最大的瑞士銀行宣布，因次貸相關資產虧損，第三季度出現(xiàn)近5年首次季度虧損達到8.3億瑞郎 2007年11月9日 歷時近兩個月后，美國銀行、花旗銀行和摩根士丹利三大行達成一致，同意拿出至少750億美元幫助市場走出次貸危機 2007年11月26日 美國銀行開始帶領花旗、摩根大通為超級基金籌資800億美元 2007年11月28日 美國樓市指標全面惡化 美國全國房地產經紀人協(xié)會聲稱10月成屋銷售連續(xù)第八個月下滑，年率為497萬戶，房屋庫存增加1.9% 至445萬戶 第三季標普/希勒全美房價指數(shù)季率下跌1.7%，為該指數(shù)21年歷史上的最大單季跌幅 2007年12月4日 投資巨頭巴菲特開始購入21億美元得克薩斯公用事業(yè)公司TXU發(fā)行的垃圾債券 2007年12月6日 美國抵押銀行家協(xié)會公布，第三季止贖率攀升0.78% 2007年12月7日 美國總統(tǒng)布什決定在未來五年凍結部分抵押貸款利率 2007年12月12日 美國、加拿大、歐洲、英國和瑞士五大央行宣布聯(lián)手救市，包括短期標售、互換外匯等 2007年12月14日 為避免賤價甩賣，花旗集團將SIV并入帳內資產 2007年12月17日 歐洲央行保證以固定利率向歐元區(qū)金融機構提供資金 2007年12月18日 美聯(lián)儲提交針對次貸風暴的一攬子改革措施 歐洲央行宣布額外向歐元區(qū)銀行體系提供5000億美元左右的兩周貸款 2007年12月19日 美聯(lián)儲定期招標工具向市場注入28天期200億美元資金 2007年12月21日 超級基金經理人BlackRock宣布不需要再成立超級基金 2007年12月24日 華爾街投行美林宣布了三個出售協(xié)議，以緩解資金困局 2007年12月28日 華爾街投行高盛預測花旗、摩根大通和美林可能再沖減340億美元次貸有價證券

2008年

2008年1月4日 美國銀行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，消費者信貸違約現(xiàn)象加劇，逾期還款率升至2001年以來最高 2008年1月16日 評級公司穆迪預測SIV債券持有者損失了47%資產 2008年1月17日 次貸虧損嚴重，標普評級公司開始對債券保險商實施新的評估方法 布什政府有意放松對房地美和房利美的監(jiān)管 美國2007年12月新屋開工數(shù)量下降14.2%，年率為100.6萬戶，為16年最低 2008年1月21日 英國財政部要求有意收購諾森羅克銀行的私營企業(yè)在2月4日前提交詳細提案 2008年1月22日 美聯(lián)儲緊急降息75個基點,至3.50%,這是美聯(lián)儲自1980年代以來降息幅度最大的一次。 2008年1月24日 美國紐約保險監(jiān)管層力圖為債券保險商提供150億美元的資金援助 2008年1月30日 美聯(lián)儲降息50個基點 2008年2月1日 美國1月非農就業(yè)人數(shù)減少1.8萬，為2004年來首次減少 2008年2月9日 七國集團財長和央行行長會議聲明指出，次貸危機影響加大 2008年2月12日 美國六大抵押貸款銀行為防范止贖的發(fā)生，宣布“救生索”計劃 巴菲特愿意為800億美元美國市政債券提供再保險 2008年2月14日 美國第四大債券保險商FGIC宣布愿意分拆業(yè)務 2008年2月18日 英國決定將諾森羅克銀行收歸國有 2008年2月19日 美聯(lián)儲推出一項預防高風險抵押貸款新規(guī)定的提案，也是次貸危機爆發(fā)以來所采取的最全面的補救措施 2008年2月20日 德國宣布州立銀行陷入次貸危機 2008年2月21日 英國議會批準國有化諾森羅克銀行 2008年2月28日 美聯(lián)儲主席伯南克聲稱即使通脹加速也要降息 2008年3月5日 美國2月ADP就業(yè)人數(shù)減2萬多，美元兌歐元刷新歷史新低 2008年3月7日 美聯(lián)儲宣布兩項新的增加流動性措施，一是定期招標工具，二是決定開始一系列定期回購交易 2008年3月11日 美聯(lián)儲再次聯(lián)合其它四大央行宣布繼續(xù)為市場注入流動性，緩解全球貨幣市場壓力 2008年3月13日 美國財長保爾森和美聯(lián)儲主席伯南克等監(jiān)管官員將提議對銀行資本實行更嚴格的監(jiān)管 美國官方首次預測經濟衰退 2008年3月14日 美國投行貝爾斯登向摩根大通和紐約聯(lián)儲尋求緊急融資，市場對美國銀行業(yè)健康程度的擔憂加深 2008年3月17日 美聯(lián)儲意外宣布調低窗口貼現(xiàn)率25個基點，到3.25% 摩根大通同意以2.4億美元左右收購貝爾斯登 2008年3月19日 美聯(lián)儲宣布降息75個基點，并暗示將繼續(xù)降息 2008年3月20日 英國央行會見五大投行高級管理人員，首次表態(tài)將為國內銀行提供更多資金援助 2008年3月24日 美國聯(lián)邦住房金融委員會允許美國聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)增持超過1000億美元房地美和房利美發(fā)行的MBS 2008年3月27日 歐洲貨幣市場流動性再度告急，英國央行和瑞士央行聯(lián)袂注資 美聯(lián)儲透過定期證券借貸工具向一級交易商提供了750億美元公債 英國首相布朗和法國總統(tǒng)薩科齊舉行會晤，討論如何提高金融市場透明度和敦促國際主要金融機構改革 2008年3月31日 美國財長保爾森將向國會提交一項改革議案，加強混業(yè)監(jiān)管 美國總統(tǒng)布什和英國首相布朗同意加強合作，應對金融市場動蕩 2008年4月8日 IMF稱全球次貸虧損一萬億美元 2008年4月9日 國際金融協(xié)會代表全球銀行業(yè)巨頭首次公開承認在此次信貸危機中負有責任 2008年4月10日 高盛再次宣布裁員，瑞銀集團預測華爾街企業(yè)可能不得不裁減最多達35%的員工 美國參議院通過價值超過41億美元的一攬子房屋市場拯救計劃 高盛CEO稱此次信貸危機可能已接近尾聲 2008年4月11日 日本瑞穗金融集團預估瑞穗證券2007會計年度次級抵押貸款相關的交易損失達4000億日元（折合39億美元） 2008年4月12-13日 七國集團（G7）和國際貨幣基金組織（IMF）召開為期兩天的會議，表達了對當前金融市場震蕩的擔心之情，并要求加強金融監(jiān)管 2008年4月14日 德意志銀行計劃向私人股本公司最多出售200億美元的杠桿相關債務 2008年4月15日 英國3月RICS房價指數(shù)跌至30年最低-78.5，低于-67.5的預期值 摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機，很可能會在未來10年時間里繼續(xù)影響市場 新加坡投資局有意參與瑞銀150億瑞郎的融資計劃 花旗集團副總裁William Rhodes聲稱，美國經濟正接近風暴中心，可能正處于衰退中 OECD預測全球次貸損失3500-4200億美元 RealtyTrac Inc.報告美國3月房屋止贖率上升57% 英國銀行業(yè)敦促政府干預市場，防止較小金融機構倒閉，確保新貸款來源 2008年4月16日 布朗出訪美國，為信貸危機等問題尋求國際解決 美國3月新屋開工數(shù)量急劇下降11.9%，降至17年最低水平 美聯(lián)儲褐皮書指出各個地區(qū)的貸款標準，貸款需求下降 摩根大通季度報告好于預期，宣稱次級貸將結束，并計劃籌集60億美元資本金 2008年4月17日 美林公司第一季凈虧損達19.6億美元，虧損大于預期，且為連續(xù)第三季虧損。該公司第一季度資產減記總額超過了65億美元，并將再裁員3000人，預期未來數(shù)月的形勢將“更加艱難” 2008年4月18日 花旗集團宣布，在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元 東京三菱日聯(lián)金融集團預計，截至3月31日的一財年內，該集團在次級貸上的相關損失為950億日元（折合9.21億美元） 上周LIBOR跳升了20個基點，表明美聯(lián)儲2008年4月將推出除降息25個基點以外更多的舉措 2008年4月20日 美林首席執(zhí)行官塞恩聲稱不贊成信貸危機最困難時期已經結束的觀點 2008年4月21日 銀行大型貸款商的資產負債表受到信貸緊縮的嚴重影響，為了應對這種不斷增大的壓力，蘇格蘭皇家銀行將計劃籌資120億英鎊（約合240億美元） 英國央行宣布，將動用500億英鎊的政府債券，調換商業(yè)銀行持有的抵押資產，以幫助銀行業(yè)復蘇 英國金融時報報道，面對信貸緊縮帶來的困境，美國銀行正計劃出售所持中國建設銀行的股份來籌集資金，以強化其資產負債表 歐洲央行行長特里謝表示，銀行仍不愿借貸，因此市場調整尚未結束 2008年4月22日 美聯(lián)儲理事克羅茲納指出，借貸修改案可能將解決抵押市場的部分問題 日本前內閣府高級官員渡邊博史指出，亞洲各國政府應在2010年之前設立1000億美元的外匯儲備，以防止重蹈類似1998年的地區(qū)金融危機的覆轍 耶魯大學著名經濟學家Robert Shiller警告，此次美國房價可能將比"大蕭條"時期的下滑程度更加嚴重，政府應該采取拯救行動，以防止數(shù)百萬人失去住房 美國3月成屋銷售月率下降2.0%，為493萬戶 瑞士央行向市場投放60億美元 歐洲央行向銀行出借150億美元為期28天的美元資金 2008年4月23日 經濟展望集團總經理伯納德·鮑默指出美國經濟問題嚴重，不大可能獲得V型復蘇 英國3月房屋貸款許可數(shù)量從2月的43,147件減少至35,417件，創(chuàng)紀錄低點。英國房市前景不容樂觀 德國Duesseldorfer銀行將由德國銀行協(xié)會接管 美國眾議院金融服務委員會批準全國的地方政府收購已行使止贖權的住房 2008年4月24日 3個月歐元Libor周四再次上升，創(chuàng)4個月新高，顯示貨幣市場持續(xù)緊縮 瑞信第一季資產減值53億瑞郎，財務狀況因此轉盈為虧，凈虧損達到21.5億瑞郎 加拿大央行通過特別購買與附賣回協(xié)議向市場注資4.95億加元 紐約聯(lián)儲宣布，根據(jù)擴大范圍后的定期證券借貸工具進行的國債拍賣需求疲軟，總共接到594.6億美元的申購，低于招標金額750億美元 美國財政部表示，將在下周一開始執(zhí)行特殊退稅政策，時間比財政部先前預期提早了5天 美國商業(yè)銀行本周增加了在美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口的借款規(guī)模，而投資銀行減少了對該融資工具的使用，信貸緊縮的重點已經從券商轉移至存款機構 英國諾森羅克繼宣布國有化后有可能決定裁員2000人 2008年4月25日 市場關于美聯(lián)儲降息周期將結束的預期增加，美元指數(shù)反彈至1個月來新高 美國3月份新屋銷售進一步下滑，創(chuàng)1991年以來的最低水平 美國4月份消費者信心創(chuàng)1982年3月以來最低水平 2008年4月28日 著名投資人巴菲特聲稱，美國經濟正在衰退中，并且程度將比大多數(shù)人所預期的更加嚴重。 美國人口普查局公布報告顯示，2008年第一季度美國房屋空置年率刷新2.9%的歷史高點。 2008年4月29日 英國3月購房抵押貸款許可數(shù)量跌至該數(shù)據(jù)開始統(tǒng)計以來的最低水平。 德意志銀行宣布2003年以來首次出現(xiàn)凈虧損 2008年4月30日 美聯(lián)儲降息25個基點，并在會后聲明中去掉了“經濟增長仍然面臨風險”的措詞 美國一季度GDP增長0.6%，但瑞士信貸認為主要依靠庫存增加取得，對今后發(fā)展不利 英國HBOS增發(fā)40億英鎊股權，用以提高資本金規(guī)模，抵御不斷惡化的市場環(huán)境 2008年5月1日 英國央行在金融穩(wěn)定報告中指出，次貸虧損可能只有一千七百億美元；各大銀行同意在特別流動性計劃中保留最低資產額 美國聯(lián)邦存款保險公司認為市場即將度過信貸緊縮局面 美聯(lián)儲主席伯南克認為美國的學生貸款市場問題已不僅限于流動性問題 美國眾議院批準總值三千億美元的房屋市場援助計劃 美國財長保爾森認為信貸危機已經過半 2008年5月2日 美國4月非農就業(yè)人數(shù)僅僅減少2萬，失業(yè)率降至5.0%，結果好于預期 IMF主席卡恩擔心美國4月就業(yè)報告的好局面曇花一現(xiàn)，認為2008年經濟不會復蘇 美聯(lián)儲將TAF規(guī)模從500億美元擴大到750億美元，同時擴大與歐洲央行和瑞士央行貨幣互換的額度 白宮表示，美國經濟迄今為止并未出現(xiàn)衰退信號 英國Halifax 4月房價連續(xù)三個月下滑，月率跌1.3%，年率跌3.7% 2008年5月4日 美國FHFB指出，僅靠降息和減稅不能解決次貸問題，美國政府必須積極行動起來 2008年5月5日 IMF前任主席拉托指出，信貸危機最困難的時期已經過去，美元2008年的反彈是正常的 美國 4月ISM非制造業(yè)指數(shù)為52.0，預期中值49.1，也處于2007年12月來最高水平 美聯(lián)儲通過隔夜回購操作向市場注入110億美元臨時儲備金 伯克希爾哈撒維投資公司總裁巴菲特認為，美聯(lián)儲未來沒有必要進一步降息 美聯(lián)儲調查顯示，由于擔心日益黯淡的經濟前景，美國銀行業(yè)繼續(xù)收緊企業(yè)和消費者放貸的標準和條件 美聯(lián)儲前主席格林斯潘指出，2008年5月判定次級抵押貸款市場崩潰引發(fā)的信貸危機已經結束，還為時過早 美聯(lián)儲主席伯南克預計美國房市將進一步惡化并危害整體經濟 2008年5月6日 美國財政部向貸款機構施壓，欲加快解決抵押貸款問題 華爾街三大巨頭——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均計劃在2008年5月精簡員工人數(shù) 美聯(lián)儲提供了總額750億美元的28天TAF 房利美宣布2008年第一季度損失21.9億美元，每股虧損2.57美元，預計明年損失將繼續(xù)惡化 美國眾議院議長佩洛西呼吁實施第二輪經濟刺激方案 歐洲資產最大銀行瑞士銀行證實，受巨額資產沖減拖累，第一季度出現(xiàn)115.4億瑞郎（109.9億美元）虧損。該行同時宣布，在2009年年中之前裁員5500人 2008年5月7日 美國前財長斯諾指出，美國正接近降息周期末端，但經濟還將繼續(xù)放緩 美國財長保爾森表示，美國金融市場正自信貸緊縮中逐漸恢復，信貸危機最糟糕的時期可能已經過去，但市場問題完全解決還需數(shù)月 美聯(lián)儲霍恩暗示利率已接近需調整的目標水平 美聯(lián)儲官員克羅茲納表示，美聯(lián)儲非常重視房屋市場 美國3月NAR成屋簽約銷售指數(shù)下跌1.0%，為83.0，與預期持平 美國眾議院將針對民主黨提出的房市拯救計劃展開辯論，該計劃支持政府最終買入至多150億美元的止贖房屋，并向大約50萬戶面臨止贖的業(yè)主提供幫助；但白宮威脅將否決該計劃 2008年5月8日 美國財長保爾森預計美國經濟2008年晚些時候將加速，退稅支票能立刻助其走出困境 美聯(lián)儲前主席格林斯潘表示，信貸危機最糟糕的階段已經過去，但是房價的下跌仍有很長的一段路要走 歐洲兩大央行均宣布維持利率，以對抗通脹 美國5月3日當周初請失業(yè)金人數(shù)減少1.8萬,至36.5萬人。結果好于預期 美國3月批發(fā)庫存月率意外下降0.1% 美國眾議院通過一項法案，建立規(guī)模為3000億美元的抵押貸款保險基金，并向房屋所有者再提供數(shù)以十億美元計的資助 2008年07月2日 紐約股市，美國最大汽車廠商通用汽車股價在收盤時跌破10美元關口，收于9.98美元，創(chuàng)1954年9月2日以來最低價。 2008年07月12日　股價跌至50年來最低 通用公司隱現(xiàn)破產危機 2008年9月15日 美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護，更加嚴重的金融危機來臨。 歐洲央行當天宣布向商業(yè)銀行系統(tǒng)共注資300億歐元，期限為一天，平均利率為4．39%，高于歐洲央行主導利率4．25%的水平。這是歐洲央行自2007年夏季全球金融市場出現(xiàn)危機以來首次采取這種干預方式。 2008年9月20日 布什政府正式向美國國會提交拯救金融系統(tǒng)的法案，財政部將獲得授權購買最高達7000億美元的不良房屋抵押貸款資產。 美國政府希望2年內將所有問題解決掉，希望在這個問題影響實體經濟之前把它解決掉，避免出現(xiàn)像30年代那樣的大蕭條。 2008年9月22日 德國財政部長施泰因布呂克在與西方七國集團財政部長和中央銀行行長電話磋商后表示，西方七國集團其他成員國拒絕參與美國金融救援計劃。 2008年9月25日 全美最大的儲蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互惠公司（Washington Mutual Inc.），已于當?shù)貢r間星期四（25日）被美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）查封、接管，成為美國有史以來倒閉的最大規(guī)模銀行。 2008年9月29日，美國眾議院否決七千億美元的救市方案，美股急劇下挫，道指暴瀉777點，是歷來最大的點數(shù)跌幅，單日跌幅高達7%，亦是1987年環(huán)球股災以來最大的跌幅。市場信心薄弱，道指不斷沉底，10000點的關口岌岌可危。 30日，美國眾議院否決了七千億美元的救市計劃，參議院則試圖予以挽回，預定周三對該案進行表決。 2008年10月2日，美國參議院74票對25票通過了布什政府提出的7000億美元新版救市方案，美參議院投票表決的救市方案總額從原來的7000億美元提高到了8500億美元，增加了延長減稅計劃和將銀行存款保險上限由2008年的10萬美元提高到25萬美元的條款，目的是安撫緊張的美國公眾及支持經濟增長。預料可望對全球股市都有幫助，且將對眾議院造成壓力，一些眾議員正考慮轉向支持法案。 10月8日各大央行同時行動，對金融市場的動蕩作出明確的回應，接連宣布降息。 美聯(lián)儲宣布降息50個基點至1.5%，歐洲央行、英國央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也紛紛降息50個基點。 澳大利亞當?shù)貢r間10月7日下午，澳大利亞聯(lián)邦儲備銀行（RBA）將銀行基準利率下調1%至6.00% 以色列央行(Bank of Israel)也宣布，由于全球金融市場急劇下降，下調利率50個基點至3.75%，新利率將于10月12日生效。 10月9日 步美國的后塵，韓國、日本、中國香港地區(qū)、中國臺灣地區(qū)和印度尼西亞等有關當局，紛紛采取措施放松了貨幣政策，向銀行注資。 2008年10月10日 冰島因次貸危機基本凍結了外匯資產，并將三大銀行國有化，但因債務問題與英國等國發(fā)生外交糾紛。 2008年11月15日 在巴西舉行2008年G20峰會，而這次會議的重點議題就是應對這次的次貸危機。 2008年12月11日 美國汽車三巨頭將獲援助150億?高管薪酬受限制 2008年12月16日 美聯(lián)儲將美元基準利率下調至0-0.25%,超過市場預期的0.5%，ICE期貨小幅上漲。 2009年 2009年1月14日 北美最大電信設備制造商 北電網絡公司 申請破產保護 2009年1月16日 歐洲央行再度降息至歷史低點 2009年2月5日，英格蘭銀行再次宣布降息，這是英國連續(xù)第五個月降息，也是自2007年12月以來的第八次降息。 2009年3月2日，美國道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)收于6763.29點，創(chuàng)下1997年4月以來的最低收盤水平，這也意味著道瓊斯指數(shù)的市值在短短一年半時間內已縮水過半。在此刺激下，3日亞洲股市普遍開盤暴跌。其中日本日經指數(shù)早盤一度下探至7117.66點，跌至泡沫經濟崩潰后的最低點。盡管午盤后跌勢暫緩，但日經指數(shù)仍以跌0.69%收市；中國滬指跌1.05%；香港恒生指數(shù)跌2.3%。 美國國際集團(AIG)2日宣布的歷史性季度虧損，成了壓在美國股市身上的最后一根稻草。2008年第四季度AIG虧損617億美元，創(chuàng)下美國公司史上虧損之最。 2009年6月1日，通用公司申請破產保護。

影響

對美國經濟

首先，美國的許多金融機構在這次危急中“中標”，而且其次貸問題也遠遠超過人們的預期。 其次，美國經濟基本面強健，不乏繼續(xù)增長的動力。 這是因為美國的各方面仍然是世界最強的，如最新的世界大學排行榜顯示美國的科技實力和創(chuàng)新力仍然是世界第一，且在相當?shù)臅r間內沒有國家和組織能撼動；而且美國的自我調節(jié)能力很強，像在上世紀70年代，美國進行戰(zhàn)略收縮就有效的緩解了當時的危機。 而有論者認為，70年代美國的經濟危機根本上沒有解決，負債逐年增加，從1975年至今沒有出現(xiàn)過貿易順差。無論是凱恩斯主義的羅斯福新政也好，還是在七十年代取而代之的新自由主義也好，沒有解決社會分配和社會總需求與社會總供給之間的缺口問題，美國就從根本上無法擺脫其經濟危機。

對全球經濟

房地產泡沫的破滅將繼續(xù)阻礙生產的增長。更大的問題的是，影響房價出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對在房地產泡沫鼎盛時期消費者大舉借債的美國會產生什么影響。持樂觀看法的人從消費者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個錯誤。房價呈兩位數(shù)下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財務困境。問題已經在其他消費者債務上顯現(xiàn)出來，如信用卡違約率正在上升，貸款機構很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。 即使控制了直接的金融蔓延，美國的次貸危機也可能產生心理蔓延，特別是房價的重估。盡管在美國不計后果向高風險借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房價的膨脹一直比美國更為嚴重，英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。 另外，《經濟學家》還指出，全球經濟抵御美國經濟疲軟的能力也不應被夸大。盡管美國經常項目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費的產品遠多于其生產的產品，美國人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經濟。

對中國經濟

第一，次貸危機主要影響中國的出口。 次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經濟增長在一定程度上放緩，同時，由于我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，將使整個社會的就業(yè)壓力增加。 其次，我國將面臨經濟增長趨緩和嚴峻就業(yè)形勢的雙重壓力。 實體經濟尤其是工業(yè)面臨巨大壓力。而大量的中小型加工企業(yè)的倒閉，也加劇了失業(yè)的嚴峻形勢。 最后，次貸危機將加大中國的匯率風險和資本市場風險。 為應對次貸危機造成的負面影響，美國采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風險。在發(fā)達國家經濟放緩、中國經濟持續(xù)增長、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風港，將加劇中國資本市場的風險。

解釋模型

杠桿

許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿(Leverage)操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產而言，這是150%的暴利。反過來，假如投資虧損5%，那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。

保險

由于杠桿操作高風險，所以按照正常的規(guī)定，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDO(Collateralized Debt Obligation)。比如，銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司，諸如此類。A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎么樣，我每年付你保險費5千萬，連續(xù)10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那么這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這里面拿出5億用來做保險，我還能凈賺40億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1%。如果做100家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。CDS市場 （credit default swap?信用違約互換）B做了這筆保險生意之后，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個CDO單子賣給我怎么樣，每個合同給你2億，總共200億。B想，我的400億要10年才能拿到，一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。 這樣一來，CDO被劃分成一塊塊的CDS，像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億；D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉手，C賺了20億。從此以后，這些CDS就在市場上反復的炒，CDS的市場總值已經被炒到了62萬億美元。

盈利

上面A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。

危機

房價漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走投無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發(fā)生了。此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了C。那么這份CDS保險在那里呢，在G手里。G剛從F手里花了300億買下了100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1%到2%的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。減去G收到這500億保險金，加上300億CDS收購費，G的虧損總計達800億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。 如果G倒閉，那么A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產也不夠還債。因此A立即面臨破產的危險。 上面講到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10%的違約，那么就有6.2萬億的違約CDS。這個數(shù)字是300億的207倍（四舍五入之后）。如果說美國government收購價值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對于剩下的那些違約CDS，美國government就要賠出20.7萬億。如果不賠，就要看著A21,A22,A23等等一個接一個倒閉。以上計算所用的假設和數(shù)字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。 因此G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。 說明：CDS合同和次貸都屬于金融衍生產品，而CDS市場就是現(xiàn)在金融體系中一個重要的金融交易體系。

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總結

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