一、導(dǎo)言
??? 安然事件的爆發(fā)將一個(gè)看似神秘的名詞――特殊目的實(shí)體（special purpose entities，SPEs）引入了人們的視線。對(duì)安然事件的調(diào)查結(jié)果表明，安然公司由于沒(méi)有將一系列SPEs進(jìn)行合并，從而隱藏了高達(dá)數(shù)億美元的的負(fù)債和虧損，并且正是由于這些SPEs所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)最終導(dǎo)致了安然大廈的崩塌。本文從安然事件中SPEs問(wèn)題出發(fā)，對(duì)SPEs的一般特點(diǎn)和會(huì)計(jì)處理的現(xiàn)狀和新的發(fā)展進(jìn)行了分析。
　　二、對(duì)安然事件中SPEs的分析
　　90年代后半期，安然提出自己的全新的經(jīng)營(yíng)理念并付諸于實(shí)施：買入資產(chǎn)并加以建設(shè)，如管道、發(fā)電廠，然后以這些資產(chǎn)為核心，開(kāi)發(fā)批發(fā)或零售業(yè)務(wù)。而這些項(xiàng)目的進(jìn)行，需要依靠大量的資本投入。盡管安然認(rèn)為這些投資能夠得到回報(bào)，但是這種做法立刻給安然的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)壓力。安然公司已經(jīng)有很大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，通過(guò)發(fā)行額外的債權(quán)并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)榘踩磺皫啄甑默F(xiàn)金流量不足以償付這些債務(wù)，這樣的做法僅會(huì)增大安然公司的貸款利率。而將貸款利率維持在投資級(jí)，對(duì)于它所從事的能源交易業(yè)務(wù)至關(guān)重要。而增發(fā)新股，由于前幾年的盈余不充足，從而會(huì)導(dǎo)致每股盈余稀釋。為了要解決這種進(jìn)退維谷的財(cái)務(wù)困境，安然采用一種方案：能夠找到外部的投資者并與之簽訂協(xié)議，使安然能夠維持它認(rèn)為能夠有限控制的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及保證相關(guān)的投資報(bào)酬。這些聯(lián)合投資通常是通過(guò)構(gòu)造一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，由安然和外部投資者共同注入資產(chǎn)和其他的承諾（consideration），并向外部的債權(quán)人融資。
　　從1990年到2001年，安然公司在很多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量使用了SPEs，包括：綜合性租賃（Synthetic lease transactions）、將金融資產(chǎn)銷售給SPEs（如安然公司所持有的債權(quán)或權(quán)益性證券）、將安然的股票或購(gòu)買安然股票的遠(yuǎn)期合同銷售給經(jīng)營(yíng)對(duì)沖業(yè)務(wù)的SPEs、以及其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。
　　但是，SPEs的相關(guān)規(guī)定非常薄弱，它與其它的法律實(shí)體的區(qū)別也不明顯。FASB的成員曾力圖用"其活動(dòng)受到公司的章程或其他合同安排的約束"來(lái)區(qū)別SPEs與其它的法律實(shí)體；從會(huì)計(jì)處理角度，從該實(shí)體計(jì)劃存續(xù)的時(shí)間，以及對(duì)它活動(dòng)的限制角度來(lái)確定。但實(shí)際上關(guān)于SPEs的定義依然沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義。而且，關(guān)于SPEs的會(huì)計(jì)文獻(xiàn)只提到了何時(shí)SPEs應(yīng)該并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表。而且，絕大多數(shù)時(shí)候是在綜合租賃業(yè)務(wù)中順便提及的。
　　使用SPEs進(jìn)行表外籌資的會(huì)計(jì)處理相關(guān)規(guī)定的模糊不清，使安然公司有機(jī)會(huì)濫用這種經(jīng)營(yíng)組織形式。根據(jù)相關(guān)報(bào)道：安然3500多家子公司和附屬公司中至少有幾百個(gè)是采用SPE形式的。通過(guò)SPEs形式，安然公司能夠在表外從銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、以及個(gè)人投資者中籌得資本，維持它的貸款利率。同時(shí)，安然公司還為它的許多SPE提供了部分甚至全部的3%的外部權(quán)益投資，或用現(xiàn)金、安然的股票或承諾為第三方的"獨(dú)立"所有人提供各種擔(dān)保。
　　安然公司是怎樣濫用SPEs這種經(jīng)營(yíng)形式？我們用安然公司與Rhythms Net Connections的案例加以說(shuō)明。
　　安然公司在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上投資了1000萬(wàn)美元，與微軟、斯坦福大學(xué)一起投資新建了一家通訊設(shè)備公司：Rhythms Net Connections.接著，Rhythms Net Connections在1999年的4月6日首次公開(kāi)發(fā)行股票。在當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)股全盛的時(shí)期， Rhythms Net Connections每股市價(jià)飛漲至70美元，幾乎在一夜之間，安然手中所持有的股票市價(jià)翻了好幾十倍。但是按照IPO的規(guī)定，安然在最初的六個(gè)月內(nèi)不得出售其持有的該新股，所以安然無(wú)法實(shí)現(xiàn)其投資收益。于是，安然就通過(guò)與它的SPEs――Rhythms Net Connections之間的一個(gè)衍生工具交易進(jìn)行套現(xiàn)：安然用自己持有的在Rhythms Net Connections的科技股股票從Raptor那里交換現(xiàn)金或應(yīng)收票據(jù)。
　　附圖一、安然建立的SPE結(jié)構(gòu)示意圖：（圖略）
　　整個(gè)交易的核心部分是該SPEs為安然投入的實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)價(jià)值可能在未來(lái)發(fā)生下跌風(fēng)險(xiǎn)用"價(jià)格掉期衍生工具"作了一個(gè)對(duì)沖：安然承諾，如果它轉(zhuǎn)入SPE的股票價(jià)值下跌，安然就用自己的股票加以補(bǔ)償，將Raptor股票市價(jià)總額維持在12億美元以上。按照上述協(xié)議，如果Raptor的股票價(jià)格下跌越多，安然就要掏出自己更多的股票支付給Raptor；但是，如果轉(zhuǎn)入SPEs的股票價(jià)格和安然股票的價(jià)格同時(shí)下跌，則SPEs就不能實(shí)現(xiàn)它的對(duì)沖計(jì)劃；于是安然承諾如果它的股票價(jià)格下跌，它就支付給SPEs安然的股票。這樣，安然由于這些承諾而對(duì)它自己股票的價(jià)格承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。但是鑒于公司的股票價(jià)格一直處于上漲趨勢(shì)，預(yù)期上升的股票價(jià)格足以抵消轉(zhuǎn)入SPEs股票價(jià)值的下跌。因此安然預(yù)期這種承諾兌現(xiàn)的可能性比較小，因此在財(cái)務(wù)報(bào)表中不一定要披露。
　　根據(jù)美國(guó)當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只有當(dāng)SPEs的獨(dú)立所有人必須對(duì)SPE進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的權(quán)益資本投入，該項(xiàng)投資必須在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，該SPE才能不合并如發(fā)起人公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。而在這個(gè)案例中，我們可以發(fā)現(xiàn)由于安然公司為Rhythms New Connections Raptor公司的投資人提供了擔(dān)保，第三方投資者僅有名義上的獨(dú)立，則該項(xiàng)投資就不能認(rèn)為是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)該并入合并報(bào)表。同時(shí)還能注意到，安然公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在SPEs中擔(dān)任負(fù)責(zé)人，并且控制它的日常經(jīng)營(yíng)。因此，獨(dú)立的第三方所有者對(duì)SPEs不具實(shí)質(zhì)的控制權(quán)，所以根據(jù)這一點(diǎn)，安然也應(yīng)將該SPE列入合并范圍。
　　概括起來(lái)，安然起建立表外披露的SPEs財(cái)務(wù)方面的動(dòng)機(jī)包括（1）通過(guò)夸大資產(chǎn)和利潤(rùn)來(lái)操縱財(cái)務(wù)報(bào)表；（2）避免增加表內(nèi)的負(fù)債，從而能夠維持安然公司的貸款利率并因此維護(hù)它在能源業(yè)的信用。盡管專業(yè)的貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)一般能夠看出資產(chǎn)負(fù)債表上的問(wèn)題，比如安然公司近幾年的現(xiàn)金流量不足以償付它的負(fù)債。同時(shí)，目前看來(lái)，安然公司管理層的高級(jí)官員通過(guò)對(duì)SPEs進(jìn)行管理以及和投資，從這些SPEs中收取高額的個(gè)人報(bào)酬。
　　三、對(duì)SPEs一般形式的進(jìn)一步探討
??? 一般而言，SPEs是在七十年代出現(xiàn)的抵押證券（mortgage-backed securities）的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。對(duì)于SPEs的討論盡管從80年代就開(kāi)始了，但到目前為止仍然沒(méi)有正式的定義。當(dāng)然，SPEs還是具有一些相對(duì)普遍的特征：例如它們通常是為了相對(duì)單一的目的而建立，一般沒(méi)有通常沒(méi)有全職的雇員或獨(dú)立的管理層，通常由某一受托方（trustee）對(duì)SPEs實(shí)施監(jiān)督，并且根據(jù)一系列SPEs和其他各方之間的合同來(lái)取得和分配收益。
　　商業(yè)信托（business trust）是建立SPEs最常見(jiàn)的法律組織形式，同時(shí)也存在有限合伙（limited partnership）、有限責(zé)任公司（limited liability companies）、股份公司等其他形式。通常所得稅是選擇不同形式的主要依據(jù)。無(wú)論SPEs的法律形式如何，構(gòu)成SPEs的主要資產(chǎn)來(lái)自于負(fù)債。盡管沒(méi)有明確規(guī)定SPEs的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍，SPEs的活動(dòng)通常被限制在其信托協(xié)議、章程等說(shuō)明的范圍內(nèi)。
　　SPEs有很多種類，其復(fù)雜性取決于它所擁有的資產(chǎn)以及它所從事的活動(dòng)。有些SPEs只持有非常簡(jiǎn)單的金融資產(chǎn)，如應(yīng)收帳款；而有的SPEs可以持有非常復(fù)雜的金融資產(chǎn)，如衍生金融工具、非金融資產(chǎn)（×××或固定資產(chǎn)）等。某些SPEs的業(yè)務(wù)范圍非常有限――他們只擁有一項(xiàng)資產(chǎn)以及所發(fā)行的債券或其他證券；而在復(fù)雜交易中，SPEs可以通過(guò)買賣金融工具，為它的股東或債權(quán)人帶來(lái)利潤(rùn)。（如抵押貸款）
　　SPE已經(jīng)成為現(xiàn)代金融的基本元素。他們的用途越來(lái)越廣泛，不僅反映在很多著名的大公司在頻繁的使用，同時(shí)也反映在其可能給公司帶來(lái)的好處，對(duì)其進(jìn)行大致的劃分如下：
　　1）合法避稅的途徑：使用SPEs避稅的一般技巧是利用稅法與會(huì)計(jì)規(guī)定上的差異。綜合租賃（synthetic leases）綜合租賃便是很好的一例：資產(chǎn)的出租人可以為了某項(xiàng)特定資產(chǎn)的承租人而建立一個(gè)SPEs，采用售后租回的方式可以將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出了財(cái)務(wù)報(bào)表。這一做法在稅收上屬于融資，不作為一項(xiàng)銷售；但是按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的要求，卻要將該項(xiàng)交易處理為"資產(chǎn)銷售"，并確認(rèn)資產(chǎn)出售利得。因此由該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所獲得利得就可以被遞延確認(rèn)。這種類型的交易被稱為"以債抵稅交易"（debt-for-tax transactions）。
　　2）在工程項(xiàng)目中的運(yùn)用：SPE通常是為了某一建設(shè)工程而組建的，比如航空公司想要購(gòu)買飛機(jī)，或建筑公司承建大的工程項(xiàng)目，他們一般都會(huì)采用建立一個(gè)SPE，并向該SPE注入資金。比如，某個(gè)公司想要建設(shè)煤氣管道，但是卻不想承擔(dān)所有的負(fù)債。在這種情況下，通過(guò)建立SPEs――一般可以和其他投資者建立合資企業(yè)（joint venture）――共同來(lái)完成該項(xiàng)目。SPEs擁有該煤氣管道線的所有權(quán)，并將它作為擔(dān)保向投資公眾發(fā)行債券來(lái)為該項(xiàng)目融資。發(fā)起人人能夠經(jīng)營(yíng)該煤氣管道，并用經(jīng)營(yíng)收入來(lái)償付債券持有人。理論上，SPE對(duì)交易雙方都有好處：如果工程項(xiàng)目成功了，投資者就能夠獲得增值的好處；如果項(xiàng)目失敗，發(fā)起人公司僅對(duì)它投入SPEs的那部分負(fù)責(zé)，它的債權(quán)人對(duì)SPE的發(fā)起人的資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，減少了發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3）成本較低的籌資渠道。通過(guò)搭建SPEs還可以用來(lái)促成金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，可為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方提供成本較低的周轉(zhuǎn)資金。發(fā)起人把應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、債權(quán)、證券投資等金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPEs后，然后SPEs將這些資產(chǎn)作為擔(dān)保，向銀行貸款或向外部投資者發(fā)行債券或股票籌的資金。然后，發(fā)起人就從SPEs中以現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的形式將這部分資金提走。由于轉(zhuǎn)入資產(chǎn)相對(duì)被隔離，不能用于從事其他的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，或作為進(jìn)一步融資的擔(dān)保，那么以該項(xiàng)資產(chǎn)作為擔(dān)保的債權(quán)人的利益能夠進(jìn)行很好的保障，相應(yīng)的借款成本一般比資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方直接用這些金融資產(chǎn)以傳統(tǒng)的抵押貸款形式進(jìn)行融資要低的多。
　　4）進(jìn)行表外融資：一般而言，如果一個(gè)公司能夠控制另一個(gè)實(shí)體財(cái)務(wù)利益（通常指持有對(duì)方50%以上有投票權(quán)的的股票），那么該實(shí)體就應(yīng)該列入公司的合并范圍。而對(duì)于SPEs這種比較特殊的實(shí)體形式，相關(guān)的會(huì)計(jì)規(guī)定比較獨(dú)特：只要獨(dú)立于發(fā)起人的第三方擁有SPEs3%的權(quán)益資本，就成為SPsE的名義上的所有者；而發(fā)起公司即使投入了剩余的97%的權(quán)益資本，對(duì)該SPEs仍然可以適用表外處理。這樣，通過(guò)構(gòu)造SPEs來(lái)實(shí)現(xiàn)表外融資，降低表內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債比率，就能獲得較高的信用評(píng)級(jí)和其他好處。
　　5）構(gòu)造SPEs可以實(shí)現(xiàn)某些費(fèi)用的資本化。例如公司將已經(jīng)研發(fā)到一定階段的成果注入到SPEs，SPEs進(jìn)行進(jìn)一步的融資同時(shí)繼續(xù)（或者外包）研發(fā)項(xiàng)目。項(xiàng)目成功后發(fā)起人購(gòu)回研發(fā)成果或者取得租賃權(quán)，這種方式可以避免在研發(fā)過(guò)程中支出的費(fèi)用化。
　　為了更清楚的描述SPEs的具體運(yùn)作，我們引入Capital One Financial Corp公司所采用SPEs的例子，因?yàn)橐话阏J(rèn)為該公司采用SPEs方式是相對(duì)合理的。
　　采用SPEs降低成本一般需要兩個(gè)步驟：第一步，發(fā)起人首先向某一SPEs以出售的形式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；第二步，這個(gè)SPEs再將資產(chǎn)出售給另一個(gè)SPEs，從而使資產(chǎn)"遠(yuǎn)離"發(fā)起人。通過(guò)兩次銷售和兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的SPEs，可以使法院認(rèn)為即使在發(fā)起人申請(qǐng)破產(chǎn)的情況下，發(fā)起人的債權(quán)人也無(wú)權(quán)對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)求償。并且，一般來(lái)說(shuō)，SPEs不會(huì)發(fā)行與貸款等額的債券，而是略低于貸款價(jià)值，并將差額部分作為預(yù)留準(zhǔn)備，來(lái)防范轉(zhuǎn)入資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在上述條件下債券購(gòu)買者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)就降低了，從而債券利息也隨之降低。
　　本例中，Capital One為了發(fā)放更多的信用卡貸款，于是它將已經(jīng)發(fā)放的貸款債權(quán)出售給由它發(fā)起的一個(gè)SPE1，然后SPE1再將這些貸款出售給由Capital One發(fā)起的另一個(gè)SPE2.后者以這些貸款發(fā)行債券，并且用Capital One的貸款客戶歸還的本金和利息支付給債券持有人。一般來(lái)說(shuō)，SPE2將發(fā)行略低于貸款價(jià)值的債券，并將差額部分作為預(yù)留準(zhǔn)備，來(lái)防范因無(wú)法收回部分貸款而導(dǎo)致到期無(wú)法支付債券持有人本息的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)例子里，如果信用卡貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么首先在預(yù)留準(zhǔn)備范圍內(nèi)由SPE2承擔(dān)，但這種做法最終會(huì)減少返還給Capital One的現(xiàn)金；但如果損失超過(guò)了預(yù)留準(zhǔn)備的范圍，即收回的貸款無(wú)法支付債券本息的情況，并且Capital One沒(méi)有承諾向SPEs無(wú)償支付更多的貸款或者現(xiàn)金時(shí)，債券持有人就可能會(huì)面臨損失。
　　與安然比較，不難發(fā)現(xiàn)其間的主要差別：Capital One公司沒(méi)有承擔(dān)其所投入的資產(chǎn)――信用卡貸款之外的風(fēng)險(xiǎn)（即使存在可能的資金補(bǔ)償，但并非強(qiáng)制），然而安然公司通過(guò)金融衍生工具實(shí)際承擔(dān)了SPEs其他各方的風(fēng)險(xiǎn)，也正是這種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了安然公司破產(chǎn)的主要誘因。
　　四。小結(jié)
??? SPE是金融市場(chǎng)高度發(fā)展的產(chǎn)物，作為一種新的財(cái)務(wù)方式已經(jīng)得到了充分的使用。然而由于其獨(dú)特的復(fù)雜性使得對(duì)其規(guī)范變得相對(duì)困難，因此在成為一種有效的財(cái)務(wù)方法的同時(shí)也可能成為公司繞開(kāi)現(xiàn)有會(huì)計(jì)規(guī)則，甚至粉飾報(bào)表的工具，安然事件的爆發(fā)便體現(xiàn)了這一點(diǎn)。同時(shí)，SPE本身作為一種財(cái)務(wù)方式，有著其存在的價(jià)值，合理的使用能夠提高市場(chǎng)的效率，降低公司的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)（如Capital One例子），因此對(duì)SPE本身進(jìn)行全盤否定也是不合適的。
　　筆者認(rèn)為對(duì)于類似于SPE復(fù)雜的會(huì)計(jì)事項(xiàng)應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)"實(shí)質(zhì)重于形式"的原則，用更加科學(xué)的方法對(duì)其進(jìn)行客觀地反映和披露。FASB新的會(huì)計(jì)框架中已經(jīng)在一定程度上體現(xiàn)了這一點(diǎn)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，可以預(yù)見(jiàn)將會(huì)出現(xiàn)更加頻繁和復(fù)雜的金融創(chuàng)新，如何對(duì)其進(jìn)行有效的會(huì)計(jì)處理和反映也將成為十分重要的課題。安然事件現(xiàn)在暴露的問(wèn)題很有可能就是我國(guó)未來(lái)將要面對(duì)的問(wèn)題，希望本文對(duì)SPEs的探討能夠?qū)ξ覈?guó)的相關(guān)理論和實(shí)踐有所幫助。

? 來(lái)源：中國(guó)稅網(wǎng)　馮萌? 蔣衛(wèi)平

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的安然公司特殊目的实体（SPEs）解读的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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