???? 2014年12月27日晚，央行下發(fā)“387號(hào)文”《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求將原屬于同業(yè)存款項(xiàng)下的存款納入各項(xiàng)存款范圍，其中包括存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券類及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放等。“這意味著以余額寶為代表的貨幣基金吸收的資金將繳納存款準(zhǔn)備金。”受訪業(yè)內(nèi)人士坦言，但這并不意味著其收益將下降，因?yàn)槲募瑫r(shí)規(guī)定其適用的存款準(zhǔn)備金率暫時(shí)為零，即暫時(shí)不需要繳納準(zhǔn)備金。

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　　變相降準(zhǔn)，這是央行祭出的又一新手段，同時(shí)，同業(yè)套利也可能相伴而生，即一般性存款轉(zhuǎn)換為同業(yè)存款。

　　而如何將一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款，如何實(shí)現(xiàn)存款套利？“這在業(yè)內(nèi)并不是秘密。”一位股份制銀行人士表示。

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　　這種做法可持續(xù)嗎？國信證券認(rèn)為，同業(yè)存款高出同期限一般性存款的幅度在0.9%以內(nèi)是可以接受的。而當(dāng)前一年期同業(yè)存單利率約4.7%，一年期定存利率約3.3%，利差達(dá)到1.4%，這就意味著盡管同業(yè)具有不繳準(zhǔn)優(yōu)勢(shì)，但目前成本仍然太高，銀行沒有動(dòng)力主動(dòng)將存款轉(zhuǎn)移為同業(yè)。

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　　引發(fā)同業(yè)套利？

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　　根據(jù)央行387號(hào)文的說法，簡單來看就是，同業(yè)存款納入存款統(tǒng)計(jì)口徑，但存準(zhǔn)率為零，銀行不用繳納高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金，這樣就化解了存貸比的束縛；同時(shí)，同業(yè)存款的利率遵循市場(chǎng)化原則，利率要高于普通存款，而且不受基準(zhǔn)利率及其上浮10%區(qū)間的約束。

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　　而將一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀同業(yè)存款，可能主要有兩種方式，一是客戶的存款，先購買非銀機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，再以非銀同業(yè)存款的名義存進(jìn)銀行；二是銀行利用現(xiàn)有存款，認(rèn)購非銀機(jī)構(gòu)的各種產(chǎn)品，最后又回到銀行。

　　還可以利用第三方途徑實(shí)現(xiàn)套利，可行路徑是，第三方通過設(shè)置資管計(jì)劃或其他SPV，向投資人募集資金(用原本是銀行存款的資金認(rèn)購)，再按照收益更高的同業(yè)存款形式存放在銀行。對(duì)銀行而言，一般性存款減少，同業(yè)存款增加，負(fù)債成本提高，第三方通道、投資人(原銀行存款人)獲取更高收益。

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　　“針對(duì)個(gè)人和公司的一般性存款利率是受管制的，最高只能上浮20%，同業(yè)存款利率是市場(chǎng)化的，高于一般性存款。從銀行角度來看，這種轉(zhuǎn)變只能提高負(fù)債成本，哪里有利可套？套利可能是從銀行之外的第三方角度的利益來說的。”一位國有銀行同業(yè)業(yè)務(wù)部人士認(rèn)為，“如果銀行主動(dòng)把一般性存款簡單地借助通道轉(zhuǎn)為其他銀行的同業(yè)存款套利，這種表內(nèi)杠桿效應(yīng)直接加大了通過存貸方式的貨幣派生系數(shù)，從而影響宏觀調(diào)控，監(jiān)管也不會(huì)置之不理。”

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　　即使是第三方利用上述利差空間套利，也不具備長期可持續(xù)性。“這其實(shí)就是貨幣基金的模式，以更高的收益分流銀行存款，然后再以協(xié)議存款的形式存放銀行，也沒什么新意。監(jiān)管調(diào)整各項(xiàng)存款口徑，就是要解決這類套利方式分流一般性存款對(duì)存貸比造成壓力的問題。”一位銀行同業(yè)部人士稱，“這種模式只能是短期的，不可持續(xù)。”

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　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，銀行套利空間有限。“目前時(shí)點(diǎn)上采取這一政策組合成本較低，即使銀行將一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，銀行也不賺錢，因?yàn)橥瑯I(yè)資金成本高，實(shí)際上套利空間很小。”曾剛計(jì)算，同業(yè)存款的成本要比一般性存款利率高出1.3至1.4個(gè)百分點(diǎn)，一般性存款繳納存準(zhǔn)的成本為1.61%，由此觀之，套利的利差空間較小。

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　　央行深意

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　　央行顯然對(duì)上述所謂“漏洞”有所預(yù)見，也沒打算讓這個(gè)“漏洞”永恒存在。因此，387號(hào)文強(qiáng)調(diào)“上述存款應(yīng)計(jì)入準(zhǔn)備金繳存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零”，盡管沒有明確說，但傳遞的信號(hào)基本上是確定的：不繳存準(zhǔn)只是暫時(shí)的。

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　　“事實(shí)上，同業(yè)存款納入一般性存款，基本上就解決了貸存比的制約問題，而這部分存款的準(zhǔn)備金率暫定為0，應(yīng)該說也充分顯示了央行對(duì)目前流動(dòng)性緊張局面有充分的認(rèn)識(shí)。”上述股份制銀行人士坦言，央行也兩難。

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　　兩難在于，面對(duì)目前流動(dòng)性緊張的局面央行并不想從市場(chǎng)中抽水。如果抽了，勢(shì)必要放水對(duì)沖，降準(zhǔn)或者定向?qū)捤?#xff0c;對(duì)沖起來大費(fèi)周章。因?yàn)?#xff0c;各家銀行同業(yè)規(guī)模千差萬別，普遍降準(zhǔn)則不公允，如果定向工具對(duì)付，又面臨著期限錯(cuò)配的問題。

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　　“但是關(guān)于納入一般性存款的同業(yè)存款的利率管理，則透露出了一種欲蓋彌彰的味道。”業(yè)內(nèi)人士坦言，這部分存款雖然納進(jìn)了一般性存款，但是利率卻執(zhí)行市場(chǎng)化利率，原來怎樣，現(xiàn)在還怎樣。比如說，原來保險(xiǎn)和銀行之間的大額協(xié)議存款，利率遠(yuǎn)高于一般性存款上限，現(xiàn)在搬到表內(nèi)，也不受基準(zhǔn)利率及其上浮 10%區(qū)間的約束。

　　于是銀行表內(nèi)就有了兩套信貸體系，不同的存款準(zhǔn)備金，不同的利率管理。換句話說，相當(dāng)于把原來作為“側(cè)室”表外的同業(yè)往來“扶正”了。

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　　“表外雙軌制”直接變成“表內(nèi)雙軌制”，這實(shí)際上是央行在鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在銀行表內(nèi)直接進(jìn)行監(jiān)管套利。很簡單，變著花樣把一般性存款轉(zhuǎn)換成同業(yè)存款，同業(yè)機(jī)構(gòu)賺了利差，銀行不用繳高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金。那么，這樣又相當(dāng)于變相降低存款準(zhǔn)備金率了。

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　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行此舉將使銀行大量表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為表內(nèi)，從而有效抑制影子銀行規(guī)模。未來一段時(shí)間，在銀行表外業(yè)務(wù)進(jìn)行的影子銀行業(yè)務(wù)，可能會(huì)迅速萎縮。而另一方面，非銀同業(yè)存款利率高于一般性存款，具體執(zhí)行又由各方自行商定，將使利率浮動(dòng)空間更大。“從這個(gè)角度來看，這也是一種隱蔽的利率市場(chǎng)化手段，影響不僅僅限于調(diào)節(jié)流動(dòng)性。”上述業(yè)內(nèi)人士坦言。

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　　對(duì)于央行而言，這是一種制度變革方式，通過調(diào)整存款口徑將新負(fù)債形式納入監(jiān)管范圍。曾剛認(rèn)為，通過擴(kuò)大存款統(tǒng)計(jì)口徑，未來對(duì)非銀存款進(jìn)行直接調(diào)控，進(jìn)一步完善監(jiān)管體系。(來源：華夏時(shí)報(bào))

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總結(jié)

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