引言

即使風格相似、收益表現相似的組合，其收益來源也可能不盡相同，通過業績歸因，能夠更加清楚組合的收益究竟來源于什么，進而知道這種獲取超額收益的能力是否能夠持續，也能夠明白組合發生劇烈波動的原因，從而改進策略。

下面將介紹兩種常用的業績歸因方法。

1、Brinson收益分解

Brinson 模型是最常用的績效分解模型，由Brinson 和Fachler 在論文《Measuring Non?US Equity Portfolio Performance》提出，將業績歸因為四個部分：資產配置、個股選擇、交叉收益、基準收益，優點在于簡單直觀。

1.1、單期Brinson模型

單期是指投資經理在這期間沒有交易，沒有現金流入和流出。

交叉收益的出現極不直觀。如果高配的行業同時表現好，低配行業表現差，將有比較高的交叉收益；如果相反，高配的行業表現不好，低配的行業表現好，交叉收益便會是負的。上面三個分解項中，這一項最讓人困惑。

一種解決辦法是，根據配置思路，將交叉收益合并到選股收益或者配置收益中去：

1.2/多期Brinson模型

多期模型考慮各行業收益、配置權重隨時間的變化

1.3、拓展

Brinson模型的思想為依次或每次固定其中一個影響因素，觀察它對收益率的影響。這種思想可適用于各種場景。

例如：將現金和風險資產看作兩個行業，對這兩個行業使用上述的 Brinson 分析法，可以得到操作過程中擇時（行業配置）貢獻的收益以及對風險資產的操作提供的收益分別是多少。

將 Brinson 模型應用于各種不同的層面，比如公司層面、部門層面、基金經理層面，我們可以得到不同層次的分解結果。最后可以自上而下分解出公司超額收益的來源

2、基于多因子模型的業績歸因

多因子模型將股票收益率分解為共同因子收益與特質收益，單只股票的收益率

N支股票的矩陣形式：

投資組合的收益率為

投資組合的風險為

Fama-French 五因子風格分析?

Fama-French 五因子模型將超額收益分為 5 個因子來解釋，具體如下表?

3、基于SVM模型的多因子選股策略評價實例

以下是基于SVM模型的多因子選股策略的策略結果（樣本內區間為2008-01-31 至 2012-12-31；樣本外區間為2013-01-01 至 2018-02-01）

參考文獻

[1] Damien Laker. Fundamentals of Performance Attribution: The Brinson Model, Barra.

[2] 財通證券. 財通證券“星火”多因子專題報告(四): 基于持倉的基金業績歸因，始于Brinson，歸于Barra, 20190410.

[3] 天風證券. 多因子模型的業績歸因評價體系, 20180410.

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總結

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