歷史上著名的三次崩盤(pán)

有時(shí)投資者是非理性的（歷史上著名的三次崩盤(pán)）

1636年發(fā)生在荷蘭的崩盤(pán)故事，雖然距今已有360多年，但仍然是人們了解投資者非理性的最好例子。這個(gè)故事最有意義的一方面是，雖然它是世界證券交易史上最大的崩盤(pán)之一，雖然它將整個(gè)國(guó)家投入歇斯底里的狀態(tài)，雖然其后果也是破產(chǎn)和蕭條，但是，投資對(duì)象既不是股票，也不是債券或商品期貨，而是郁金香球莖。
郁金香第一次出現(xiàn)在歐洲是1559年的事情，當(dāng)時(shí)參議員赫華待特別喜好收集奇花異草，有朋友從君士坦丁堡給他送來(lái)一箱郁金香球藝，他把這些郁金香種在他在德國(guó)奧格斯堡的花園里。這些郁金香吸引了很多人的注意，隨后幾年郁金香在上層社會(huì)越來(lái)越流行，尤其是在德國(guó)和荷蘭，以極高的價(jià)錢(qián)從君士坦丁堡定購(gòu)部金香已經(jīng)成為一種時(shí)尚。到了1634年，這種時(shí)尚越來(lái)越流行，從那年開(kāi)始，荷蘭富裕階層認(rèn)為，缺少郁金香是沒(méi)有品位的象征。
郁金香價(jià)格年年上漲，最后達(dá)到天文數(shù)字。根據(jù)最狂熱時(shí)的原始記載，對(duì)于一種被稱(chēng)為“永遠(yuǎn)的奧古斯塔斯”的稀少名貴的郁金香，每個(gè)球莖的價(jià)格相當(dāng)于：4600弗羅林(當(dāng)時(shí)荷蘭貨幣單位)、一輛新馬車(chē)、兩匹母馬，以及全套馬具。 那個(gè)時(shí)代一頭肥壯的公牛才值120弗羅林，4600弗羅林是一大筆財(cái)富。另外一種被稱(chēng)為“總督”的稀有品種郁金香．一株的價(jià)格是：24車(chē)的糧食、8頭肥豬、4頭奶牛、4桶啤酒、l000磅奶油和幾噸的奶酷。到了1636年，對(duì)郁金香球莖的需求激增，人們開(kāi)始在荷蘭好幾座城市進(jìn)行交易。不僅僅是富人買(mǎi)郁金香球莖，代理人和投機(jī)客也開(kāi)始介入。價(jià)格即使有微小的一點(diǎn)下跌他們就買(mǎi)進(jìn)．然后賣(mài)出獲利。為了促進(jìn)保證金交易，郁金香球莖期權(quán)交易也應(yīng)運(yùn)而生，保證金可以低至10％一20％。各行各業(yè)的普通百姓也開(kāi)始賣(mài)掉他們自己的資產(chǎn)，投入到這個(gè)極有誘惑力的市場(chǎng)。
荷蘭部金香的繁榮還引起了國(guó)外的注意，資本開(kāi)始流入這個(gè)市場(chǎng)。這些資本不僅僅托起了郁金香的價(jià)格．同時(shí)還哄抬了土地、不動(dòng)產(chǎn)和高檔消費(fèi)品的價(jià)格。財(cái)富膨脹，一些暴發(fā)戶(hù)也加入到上層社會(huì)的行列。這些新貴由投機(jī)郁金香而富，并且把掙來(lái)的錢(qián)又投入到郁金香的買(mǎi)賣(mài)中去。傳說(shuō)烏得勒文(荷蘭城市名)的一個(gè)配酒師，愿意為了三個(gè)郁金香球莖而賣(mài)掉他的酒廠(chǎng)。
到了九、十月份，一種久違的感覺(jué)開(kāi)始蔓延：困惑和懷疑。怎么能夠確信三個(gè)郁金香球莖競(jìng)?cè)幌喈?dāng)于一座釀酒廠(chǎng)的價(jià)格?人們開(kāi)始忍住笑容。誰(shuí)說(shuō)過(guò)郁金香球莖價(jià)值無(wú)限？？于是，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，價(jià)格開(kāi)始崩潰。
很多暴發(fā)戶(hù)不得不面臨這樣一種殘酷的事實(shí)：在他們手里的僅僅是沒(méi)有任何人想要的郁金香球莖，更不用說(shuō)歸還經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)金貸款。政府不得不尋求折中方案．宣布1636年以前簽訂的所有郁金香合約都無(wú)效，而1636年以后的合約只按原價(jià)的l0％執(zhí)行。但是，實(shí)際價(jià)格比l0％還低，破產(chǎn)的人數(shù)越來(lái)越多。直到很多年以后．荷蘭才逐漸從郁金香崩盤(pán)后的大蕭條中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

第二個(gè)有教育意義的市場(chǎng)非理性例子是發(fā)生于18世紀(jì)英國(guó)的投機(jī)事件。1841年，查爾斯?邁可在《極度流行的幻覺(jué)和群眾性癲狂回憶錄》中描述了這件事。
后來(lái)被稱(chēng)為“南海泡沫”的這家公司成立于1711年，當(dāng)時(shí)牛淖伯爵成了南海公司，由那個(gè)時(shí)代的一些商人給予經(jīng)濟(jì)支持(這個(gè)公司的正式全稱(chēng)是“促進(jìn)大不列頗商人在南海及美洲其他地區(qū)漁業(yè)發(fā)展管39公司”)。公司得到1000萬(wàn)英鎊的英國(guó)國(guó)債支持，年息確保6％，并且壟斷和拉丁美洲的貿(mào)易往來(lái)。
公司成立不久，有關(guān)它生意上的極高的、難以且信的盈利能力的傳言四起，當(dāng)時(shí)英國(guó)商品可以和秘魯及墨西哥的金銀直接進(jìn)行以貸易貸交易，而秘魯和墨西哥的金礦是“取之不盡用之不竭的”。而實(shí)際情況是，西班牙殖民當(dāng)局每年只允許一輪英國(guó)船只?？?#xff0c;以四分之一的利潤(rùn)和5％的貨物作抵押。在股票交易所，南海公司股票的表現(xiàn)平平淡談，價(jià)格經(jīng)常是誨個(gè)月只有兩三個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)。
1717年，英掐格蘭國(guó)王建議國(guó)債可以再次“私有化”。國(guó)家的兩個(gè)最大金融機(jī)構(gòu)英格蘭銀行和南海公司，都提出了自己的方案，經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)的熱烈討論，最后表決允許南海公司更多的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其年息為5％。但是，1719年發(fā)生在法國(guó)的一件事對(duì)這個(gè)英國(guó)公司產(chǎn)生了重大影響，一個(gè)極其聰明的叫做約翰?羅的人，在巴黎成立了一家名為“西方協(xié)會(huì)”的公司，從事北美密西西比州的拓殖開(kāi)發(fā)和往來(lái)貿(mào)易。對(duì)該公司的投機(jī)炒作使得它的股價(jià)很快從1719年8月9日的466法郎因升到12月2日的l705法郎。買(mǎi)家除了法國(guó)人外，還有瘋狂的外國(guó)人，以至于英國(guó)公使請(qǐng)求女工陛下的政府采取措施禁止英國(guó)資金流人法國(guó)證券交易所的“密西西比泡沫”。密西西比泡沫于1719年12月2日見(jiàn)頂，隨后的崩盤(pán)引發(fā)大量資金回流英國(guó)，尋找下一個(gè)操作目標(biāo)。
密西西比事件給英國(guó)南海公司股票持有者提供丁一個(gè)絕妙機(jī)會(huì)，他們現(xiàn)在愿意接受英國(guó)的全部債務(wù)。1720年1月22日，英國(guó)下議院成立了一個(gè)委員會(huì)考慮這個(gè)建議。盡管有很多警告的聲音，但2月2日下議院還是通過(guò)了上交國(guó)會(huì)的議案。該議案建議進(jìn)一步推進(jìn)南海公司的資本化，投資者對(duì)此歡欣鼓舞，幾天時(shí)間股價(jià)因升至176英鎊，這其中還有法國(guó)資本的貢獻(xiàn)。當(dāng)議案還在辯論之中時(shí)，新的傳言又開(kāi)始流行，公司的利潤(rùn)好得不得了，股價(jià)進(jìn)一步漲到317英鎊。1720年4月7日，議案最終獲得通過(guò)．但是，第二天，投資者獲利回吐，股價(jià)從307典鎊下跌到278英鎊。
即使在這個(gè)價(jià)格水平上，公司的創(chuàng)始人和合伙人仍然能夠獲得投資收益，這個(gè)收益以那個(gè)時(shí)代的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量是巨大的，更何況這是一個(gè)事實(shí)上已經(jīng)停止活動(dòng)的公司。但是，這更加刺激了他們的胃口，4月12日，新的傳言又開(kāi)始出現(xiàn)，要以每股300英鎊的價(jià)格發(fā)行100萬(wàn)英鎊的新股。這次新股發(fā)行經(jīng)過(guò)兩次公開(kāi)認(rèn)購(gòu)．幾天后股價(jià)漲到340英鎊。公司隨即宣布，無(wú)論新老股票，每股都可獲得10％的紅利，而母公司將以每股400英鎊的價(jià)格再發(fā)行l(wèi)00萬(wàn)英鎊的新股。這次同樣獲得超額認(rèn)購(gòu)，但公司自身還是處在停頓狀態(tài)。
在1717一1720年問(wèn)，南海公司泡沫大大刺激了創(chuàng)業(yè)精神，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一種新的現(xiàn)象：越來(lái)越多的股票提供新的“概念股發(fā)行”。有很多類(lèi)似“西方協(xié)會(huì)”和“南海公司”的公司，什么都不干，僅僅出售計(jì)劃、概念和希望。這些公司在登記成立時(shí)完全沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)，由所計(jì)劃的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的新手管理。人們搶購(gòu)股票，價(jià)格直線(xiàn)上升。股票投機(jī)不僅僅是富人的游戲：所有人都加人進(jìn)來(lái)．無(wú)論男女老幼。這些公司很快獲得流行的名稱(chēng)“泡沫”，因?yàn)楣镜膭?chuàng)立者在股票上市幾天或幾周內(nèi)就賣(mài)出他們持有的股份，以牟取暴利。剩下可憐的投資者套牢在高高的價(jià)位上，而公司名存實(shí)亡。
1720年6月11日，國(guó)王宣布這些公司的一部分為“公共害蟲(chóng)”，禁止交易它們的股票．違者將受到罰款處理。共有104家被禁止的公司，包括下列虛構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：
●改善制皂工藝。
●從鉛中提煉銀。
●購(gòu)買(mǎi)和組裝船只以肅清海盜。
●將水銀轉(zhuǎn)化為可鍛造的精細(xì)金屬。

盡管政府努力抑制泡沫．但新的泡沫每天還在產(chǎn)生，投機(jī)活動(dòng)持續(xù)升溫。1720年5月28日，南海公司——這個(gè)最早最大的泡沫——的股價(jià)達(dá)到550英鎊。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)超出入們的想像，6月份價(jià)格超過(guò)700英鎊，這段時(shí)間股價(jià)變化特別神經(jīng)，大起大落。6月3日中午，價(jià)格跌到650英鎊，下午又漲回750英鎊。很多大的投資者利用這個(gè)夏天的高價(jià)位賣(mài)出股票，轉(zhuǎn)而將獲得的利潤(rùn)投入到其他各行各業(yè)．包括土地、商品、房地產(chǎn)及其他股票。但是，另外一些買(mǎi)進(jìn)南海公司股票的投資者，這其中包括物理學(xué)家艾薩克?牛頓，在南海公司股票早期價(jià)格上升階段，他就賣(mài)出所有股票，獲利5000英鎊。但是，在盛夏期間，他又買(mǎi)了回來(lái)，這筆交易使他虧損了20000英鎊。
6月初，南海公司股價(jià)再創(chuàng)新高，經(jīng)過(guò)一陣短暫的令人眩暈的變化，1720年6月24口，南海公司股價(jià)達(dá)到每股1050英鎊。只有極少數(shù)人明白，離投資者逃頂?shù)臅r(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn)了。那些明白人是公司的創(chuàng)始人和董事局成員，他們利用這個(gè)夏天高高在上的股價(jià)成功甩綽自己手中的股票。到了8月初，公司的真相已經(jīng)開(kāi)始在普通投資者而前敗露，股價(jià)逐級(jí)盤(pán)跌。
8月31日，公司管理層宣布將連續(xù)12年每年支付50％的紅利。這將完全傷空公司，但是這并沒(méi)有減輕投資者與日俱增的緊張和不安。9月1日，股價(jià)繼續(xù)下跌。兩天后，股價(jià)跌到750英鎊．崩盤(pán)由此開(kāi)始。股價(jià)在這個(gè)月的剩余交易日飛沉直下，9月24日，南海公司銀行宣布破產(chǎn)，股價(jià)開(kāi)始加速下跌。該月的最后一天，股價(jià)為150英鎊．一個(gè)月內(nèi)下跌了85％。
南海公司崩盤(pán)后，銀行和證券經(jīng)紀(jì)人遇到圍攻。很多人向銀行借貸買(mǎi)進(jìn)大量南海公司股票，金融界遭遇一系列的破產(chǎn)風(fēng)暴。南海公司最終于1855年被解散。公司股票轉(zhuǎn)換為公債。在該公司140年的歷史中、它從來(lái)沒(méi)有真正成功地從事過(guò)任何上規(guī)模的南海地區(qū)貿(mào)易。

第三個(gè)有教育意義的市場(chǎng)非理性例子是發(fā)生美國(guó)。1929年華爾街的崩盤(pán)結(jié)束了歷史上一幕最大的瘋狂投機(jī)。
到1924年前，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)一直在相對(duì)狹小的價(jià)格區(qū)問(wèn)內(nèi)窄幅波動(dòng)，每當(dāng)它超過(guò)110點(diǎn)，就會(huì)遭受強(qiáng)烈賣(mài)壓。到了1924年底，股指終于交破這個(gè)界限。在1925年，服指躍升到150點(diǎn)以上。股指的上升標(biāo)志著多頭好日子的到來(lái)。
從股市非常蕭條的1921年到1928年，工業(yè)產(chǎn)值每年平均增加4％，而1928—1929年．則增加了15％。通貨膨脹率很低，新興工業(yè)四處萌芽。
樂(lè)觀(guān)主義越來(lái)越流行，再加上資金成本很低，大大刺激了股票投資者的投資活動(dòng)，經(jīng)過(guò)1926年短暫的反轉(zhuǎn)下跌后，股市月月創(chuàng)新高，由此誕生了一代炒股致富的人。這又煽動(dòng)了更多的人通過(guò)經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)金貸款以買(mǎi)進(jìn)更多的股票。隨著股民的增多，信托投資公司也隨之增加。在1921年，大概只有40家信托公司．而到1927年初．這個(gè)數(shù)目上升到160家．同年底又達(dá)到300家。從1927年初到1929年秋，信托投資公司的總資產(chǎn)增加了10倍，人們基本上毫不懷疑這些公司的信用。
其中員著名的是高盛公司，它于1928年出資成立高盛貿(mào)易公司(GsTc)，這個(gè)公司很快就發(fā)行了1億美元的股票，以面值賣(mài)給母公司。母公司再以104美元的價(jià)格賣(mài)給普通投資者．由此獲利400萬(wàn)美元。1929年2月7日．股票價(jià)格是每股222．5美元。買(mǎi)家中就有高盛貿(mào)易公司，它在3月14日共持有5700萬(wàn)美元自己公司的股票，當(dāng)然可以支持這么高的股價(jià)。投資者一點(diǎn)也不擔(dān)心前面等待他們的是什么。
崩盤(pán)并不是突然發(fā)生的。但是．當(dāng)巴布森于1929年9月5日發(fā)表股市要跌60一80點(diǎn)的著名預(yù)言后，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)巴布森的警告有了第一次反應(yīng)。當(dāng)天，道瓊斯指數(shù)就下跌了10點(diǎn)，很快就有了“巴布森突變”的說(shuō)法。幾天后．受到利好談話(huà)的刺激，買(mǎi)家重新人市，這其中有耶魯大學(xué)教授歐文?費(fèi)雪的著名論斷：“即使以現(xiàn)在的價(jià)格來(lái)衡量，股幣也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到其內(nèi)在實(shí)際價(jià)值?！痹S多報(bào)紙也刊登正面服評(píng)，以抵消負(fù)面批評(píng)。證券交易雜志《拜倫》更是如此．它在9月9日那一期封面公開(kāi)取笑巴布森，將他描述為“來(lái)自韋爾斯利山的預(yù)言家”。沒(méi)有任何人懷疑誰(shuí)應(yīng)該對(duì)這場(chǎng)危機(jī)負(fù)責(zé)：巴布森。
但是，股票價(jià)格卻沒(méi)有回到過(guò)去的高點(diǎn)，到了9月底，新的大跌開(kāi)始出現(xiàn)．這次股份跌到上一年夏天的高點(diǎn)。市場(chǎng)再次反彈．但是沒(méi)有創(chuàng)新高，而且成交量與前次下跌比較大幅萎縮。10月15日，國(guó)家城市銀行總裁查爾斯’米切爾發(fā)表談話(huà)，指出縱觀(guān)全國(guó)，股市是正常的、健康的。他的談話(huà)很快得到費(fèi)雪教授的支持，費(fèi)雪教授說(shuō)：“我預(yù)期股市在幾個(gè)月內(nèi)就會(huì)看好，并創(chuàng)新高?！?br />但是，1929年10月21日，《拜倫》的讀者可以看到圖學(xué)家威廉.彼得哈密爾頓的文章，他警告指數(shù)圖形走勢(shì)很不好，指數(shù)已經(jīng)跌破密集成交區(qū)。按照哈密爾頓的說(shuō)法，如果工業(yè)指數(shù)跌穿325．17點(diǎn)、鐵路指數(shù)跌穿16826點(diǎn)，那將是一個(gè)“強(qiáng)烈的熊市信號(hào)”。就在那一天，工業(yè)指數(shù)跌穿了哈密爾頓的臨界值．兩天后鐵路指數(shù)也步其后塵。市場(chǎng)垂直跳水．成交量也達(dá)到歷史第三位，高達(dá)600萬(wàn)股，崩盤(pán)拉開(kāi)序幕。
l0月24日，成交量放大到1200萬(wàn)服，人們聚集在大街上，流露出明顯的恐慌氣氛。事態(tài)已經(jīng)明顯失去控制，10月25日，胡佛總統(tǒng)發(fā)表下述談話(huà)：“國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面，即商品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是建立在踏實(shí)和繁榮的基礎(chǔ)上的?！焙鸬闹v話(huà)與宇航員宣布發(fā)動(dòng)機(jī)沒(méi)有著火具有同樣的保證作用?？只叛杆俾?#xff0c;隨后幾天股價(jià)連續(xù)跳水，市場(chǎng)似乎永遠(yuǎn)無(wú)底。10月29日，在強(qiáng)烈的賣(mài)壓下．恐慌達(dá)到極點(diǎn)，1600萬(wàn)股股票不惜血本逃了出來(lái)。有這么一個(gè)傳說(shuō)，交易所的一個(gè)送信員突然間想到一個(gè)主意，出價(jià)每股1美元購(gòu)買(mǎi)一塊無(wú)人間津的地皮，他居然做成了這筆生意。直到11月13日，指數(shù)跌到224點(diǎn)才穩(wěn)住陣腳。那些以為股票已經(jīng)很便宜而冒險(xiǎn)買(mǎi)進(jìn)的投資者又犯了個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。羅斯福想利用他的“新政’化解這個(gè)危機(jī)．其結(jié)果只是范圍更大、更嚴(yán)重的衰退。1930年價(jià)格進(jìn)一步下跌．直到1932年7月8日跌至58點(diǎn)才真正見(jiàn)底。工業(yè)股票跌去原市值的85％，而高盛公司的投資證書(shū)不到2美元就可買(mǎi)到。

上述三個(gè)故事的結(jié)論很明顯，那就是市場(chǎng)有時(shí)會(huì)完全沉浸在那樣一種希望、貪婪和恐懼的非理性感情中。雖然心理學(xué)可以部分解釋人們?yōu)槭裁茨敲醋龅脑?#xff0c;但是它并沒(méi)有回答為什么人們同時(shí)行動(dòng)這個(gè)問(wèn)題。為探尋這個(gè)群體現(xiàn)象的答案．我們應(yīng)該轉(zhuǎn)而咨詢(xún)一些分析復(fù)雜運(yùn)動(dòng)的專(zhuān)家．也就是數(shù)學(xué)家。
“價(jià)格突然崩潰，但卻沒(méi)有發(fā)生什么特別的新聞對(duì)嗎？”
“是的。起先股價(jià)慢慢下跌、然后突然加速，最后變成歇斯底里。”
“這種情況你見(jiàn)過(guò)幾次?”
“總而言之，在過(guò)去的500年大概有四五十次。但是我提醒你，那只是主要的崩盤(pán)。除此之外，還方很多小規(guī)模的崩盤(pán)。至于這些小的崩盤(pán)恐怕有幾千次。實(shí)際上，它已經(jīng)成為我們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧！?/p>