1、導(dǎo)論

0x1：競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論的演化

戰(zhàn)略學(xué)一直是企業(yè)管理理論的“皇冠”，有許多學(xué)派，其中最大的兩派是：

基于資源的戰(zhàn)略觀
基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略觀

1）基于資源的戰(zhàn)略觀

基于資源的戰(zhàn)略觀的基礎(chǔ)是20世紀(jì)五六十年代奠定的，并為戰(zhàn)略管理提出一個(gè)基本框架。該派的中心論點(diǎn)是，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（產(chǎn)品在市場(chǎng)上獲得超出正常平均的收益）的源泉是企業(yè)所控制的戰(zhàn)略性資源，它以?xún)蓚€(gè)假設(shè)作為分析前提：

企業(yè)所擁有的戰(zhàn)略資源是異質(zhì)的，某些企業(yè)因?yàn)閾碛衅渌髽I(yè)所缺乏的資源而獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如牌照、礦產(chǎn)資源、土地、專(zhuān)利、貿(mào)易聯(lián)系、高效的內(nèi)部流程等
這些資源在企業(yè)之間不能完全流動(dòng)，所以異質(zhì)性得以持續(xù)

2）基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略觀

20世紀(jì)80年代，波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論迅速崛起進(jìn)而成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的主導(dǎo)范式，由此為基于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略觀奠定了基礎(chǔ)。波特認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略的中心問(wèn)題是對(duì)付競(jìng)爭(zhēng)，而如何對(duì)付競(jìng)爭(zhēng)需要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。根據(jù)波特的理論，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)取決于五種基本力量：

新入者的威脅
客戶(hù)的討價(jià)還價(jià)權(quán)力
供應(yīng)者的討價(jià)還價(jià)權(quán)力
替代產(chǎn)品或替代服務(wù)的威脅
本產(chǎn)業(yè)中現(xiàn)存企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)

企業(yè)戰(zhàn)略的中心任務(wù)是找到能抵御或影響這些競(jìng)爭(zhēng)性力量的位置，即通過(guò)差別化戰(zhàn)略（即定位）使企業(yè)避免這些競(jìng)爭(zhēng)力量的傷害。對(duì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)條件進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析的目的就是要幫助企業(yè)定位。

3）兩種戰(zhàn)略觀的融合發(fā)展

資源輪與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論這兩派競(jìng)爭(zhēng)策略理論的劃分，反映出美國(guó)歷年來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起起落落的狀況。策略管理的中心，也像鐘擺般，從六七十年代的企業(yè)內(nèi)部資源，包括：

組織架構(gòu)
領(lǐng)導(dǎo)力
核心競(jìng)爭(zhēng)力

擺向80年代的外部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)吸引力上。在20世紀(jì)90年代與21世紀(jì)，又?jǐn)[回企業(yè)內(nèi)部資源上。

不同的是，企業(yè)內(nèi)部資源的定義，從過(guò)去的物質(zhì)資源，如：

生產(chǎn)線(xiàn)規(guī)模
市場(chǎng)占有率
廣告份額等

轉(zhuǎn)向非物質(zhì)性無(wú)形資源，如：

知識(shí)產(chǎn)權(quán)
企業(yè)文化
企業(yè)組織學(xué)習(xí)能力
企業(yè)內(nèi)部的良好信任關(guān)系
產(chǎn)品創(chuàng)新能力
銷(xiāo)售渠道
客戶(hù)關(guān)系
既有的客戶(hù)群的忠誠(chéng)

這種轉(zhuǎn)變，也說(shuō)明了在孕育成型的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)體系的重要特性，即非物質(zhì)無(wú)形資源創(chuàng)造財(cái)富的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了物質(zhì)性因素所創(chuàng)造財(cái)富的比重。

在新的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)體系革命中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略越來(lái)越無(wú)法適應(yīng)實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。競(jìng)爭(zhēng)策略的決定因素將是企業(yè)如何應(yīng)用信息技術(shù)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，如何利用協(xié)同商務(wù)降低整個(gè)價(jià)值鏈的成本，以提高整個(gè)價(jià)值鏈的效率。

4）以客戶(hù)為中心的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

自從20世紀(jì)80年代以來(lái)，在越來(lái)越多的能影響人們和公司日常運(yùn)作的行業(yè)領(lǐng)域中，由于法規(guī)的放松、全球競(jìng)爭(zhēng)格局的形成、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的削弱、傳統(tǒng)行業(yè)之外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入、技術(shù)革新、新型服務(wù)配送手段的出現(xiàn)以及行業(yè)生產(chǎn)能力出現(xiàn)過(guò)剩，人們的選擇已經(jīng)開(kāi)始由有限選擇向自由選擇過(guò)度。“客戶(hù)”正成為競(jìng)爭(zhēng)力量中不可忽視的戰(zhàn)略資源，以“經(jīng)營(yíng)客戶(hù)”為基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)模式正成為網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的新戰(zhàn)略。

我們說(shuō)客戶(hù)的重新定義是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特點(diǎn)，它主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

客戶(hù)擁有選擇
客戶(hù)可以得到自己賴(lài)以做出選擇的信息
客戶(hù)喜歡做出選擇
沒(méi)有人能阻止客戶(hù)做出選擇
沒(méi)有人能阻止供貨商向他們提供新的選擇
客戶(hù)定義價(jià)值，并根據(jù)自己的定義進(jìn)行采購(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)代表的是一種巨大能量的釋放，它是客戶(hù)選擇的演變和客戶(hù)發(fā)明的最新階段。未來(lái)學(xué)家托夫勒早就提出：權(quán)力有三種來(lái)源，即暴力、財(cái)富和知識(shí)。他說(shuō)：“知識(shí)有一個(gè)真正屬于革命性質(zhì)的特點(diǎn)，那就是弱者和貧者同樣能夠取得并掌握之。.....，這就使它成為對(duì)強(qiáng)者的一種常在的威脅.....”。

一旦客戶(hù)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲得了更多的信息，競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則與談判地位就完全不同于傳統(tǒng)的商業(yè)模式了。

5）產(chǎn)業(yè)生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

網(wǎng)絡(luò)科技與互聯(lián)網(wǎng)所形成的新力量，正在改變?cè)S多產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，一種新的“產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的視野，正在取代波特的“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”理論。

在產(chǎn)業(yè)生態(tài)的系統(tǒng)觀念下，一個(gè)產(chǎn)業(yè)就像一片森林，大大小小的企業(yè)就如同森林中殘差不齊的樹(shù)木，都有生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)，也都有凋零和酷威的命運(yùn)。自然界中的“物競(jìng)天擇，適者生存”的優(yōu)勝略汰的自然選擇現(xiàn)象與全球經(jīng)濟(jì)、資本領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)十分吻合和相像。

產(chǎn)業(yè)如同樹(shù)木一樣有演進(jìn)的過(guò)程，缺乏活力的產(chǎn)業(yè)最終會(huì)讓位于充滿(mǎn)青春活力的新產(chǎn)業(yè)。

對(duì)于群聚于同一產(chǎn)業(yè)的多數(shù)企業(yè)而言，長(zhǎng)期勢(shì)均力敵的爭(zhēng)斗，結(jié)果只會(huì)使自己的財(cái)力、物力枯竭，難以應(yīng)付下一輪的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新。如今，那種你死我活、損人利己的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，為了競(jìng)爭(zhēng)必須協(xié)作。

企業(yè)如何在一個(gè)由多種共生關(guān)系組成的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中各司其職，共存共生，企業(yè)如何有意識(shí)地利用生態(tài)學(xué)觀念制定自己的競(jìng)爭(zhēng)策略，如何在生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈中“適者生存”已經(jīng)成為學(xué)界和商界重點(diǎn)研究的課題。

在產(chǎn)業(yè)生態(tài)理論中，外包（outsource）成為重要的戰(zhàn)略，在瞬息萬(wàn)變的全球市場(chǎng)中，任何一個(gè)企業(yè)，都不能完全做到自給自足。因此，協(xié)作是未來(lái)的價(jià)值，聯(lián)營(yíng)是未來(lái)的結(jié)構(gòu)，共生共贏成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的根基。

一旦換用生態(tài)學(xué)的觀念來(lái)看待未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，我們就會(huì)明白：

為什么諾基亞愿意將自己幸苦開(kāi)發(fā)出來(lái)的手機(jī)軟件平臺(tái)開(kāi)放給摩托羅拉、愛(ài)立信等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
為什么Linux能夠迅速流行，在服務(wù)器市場(chǎng)打敗微軟
為什么中國(guó)的溫州，在企業(yè)形成打火機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈后，能夠打敗國(guó)際大企業(yè)，占據(jù)全球80%的市場(chǎng)份額

運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)是全球資本時(shí)代資源無(wú)疆域流動(dòng)的典型方式，它代表了全球化中資源配置的新形式。

6）運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略

運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)理論試圖整合資源論與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)論這兩派競(jìng)爭(zhēng)策略理論的長(zhǎng)處。

在波特的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)份額和數(shù)量增長(zhǎng)無(wú)疑是競(jìng)爭(zhēng)的根本，而在產(chǎn)業(yè)生態(tài)運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)份額與數(shù)量增長(zhǎng)成為最危險(xiǎn)的觀念，因?yàn)檫@往往意味著大而無(wú)功、利潤(rùn)微薄。只有徹底拋棄傳統(tǒng)觀念，以客戶(hù)為中心來(lái)思維，杠桿利用別人的資源與外包，掌握以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的運(yùn)營(yíng)模式設(shè)計(jì)藝術(shù)，才能將注意力集中在客戶(hù)偏好和利潤(rùn)增長(zhǎng)上，從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的顯著增長(zhǎng)。

運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)理論也試圖結(jié)合“基于資源的戰(zhàn)略觀”和“生態(tài)演化經(jīng)濟(jì)學(xué)”的企業(yè)模型，提出一個(gè)新的戰(zhàn)略觀框架。這個(gè)框架強(qiáng)調(diào)以前的戰(zhàn)略觀所忽略的兩個(gè)關(guān)鍵方面：

第一，運(yùn)營(yíng)模式意味著為適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)必須不斷動(dòng)態(tài)地更新自身的核心能力
第二，運(yùn)營(yíng)模式也要求戰(zhàn)略管理在更新自身能力（整合、重構(gòu)內(nèi)外組織技能、資源）以滿(mǎn)足環(huán)境變化的要求方面具有關(guān)鍵的作用

下圖展示了運(yùn)營(yíng)模式競(jìng)爭(zhēng)理論與傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)理論的比較，從中不難看出這兩種戰(zhàn)略的差異和區(qū)別，

運(yùn)營(yíng)模式的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略框架可以分成以下三個(gè)關(guān)鍵要素：

組織和管理過(guò)程

協(xié)調(diào)和整合：管理層在企業(yè)內(nèi)部組織生產(chǎn)方式的不同導(dǎo)致企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)能力上的差異
學(xué)習(xí)：學(xué)習(xí)是通過(guò)重復(fù)和試驗(yàn)而能更好和更快地完成任務(wù)的過(guò)程，還能幫助發(fā)現(xiàn)新的生產(chǎn)機(jī)會(huì)
重構(gòu)和轉(zhuǎn)變：在迅速變化的環(huán)境中，必須不斷重組企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)必要的內(nèi)外部資源轉(zhuǎn)變

位置：一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略境況不僅取決于它的組織過(guò)程，而且還取決于它的特定資產(chǎn)。包括如下幾個(gè)部分。從總體上講，運(yùn)營(yíng)模式是以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行戰(zhàn)略性配置與組合，并在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷積累這些資產(chǎn)

技術(shù)資產(chǎn)
互補(bǔ)資產(chǎn)
財(cái)務(wù)資產(chǎn)
聲譽(yù)資產(chǎn)
機(jī)構(gòu)資產(chǎn)
制度資產(chǎn)
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)

路徑：路徑對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的影響主要表現(xiàn)為路徑依賴(lài)。由于路徑依賴(lài)的作用，企業(yè)的投資對(duì)運(yùn)營(yíng)模式有著深遠(yuǎn)的影響，因?yàn)橥顿Y影響著企業(yè)學(xué)習(xí)和能力發(fā)展的方向

7）輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略

在有關(guān)戰(zhàn)略與績(jī)效之間因果關(guān)系的研究中，研究者發(fā)現(xiàn)：高投資密集度，即以固定資產(chǎn)或流動(dòng)資本的形式，通常會(huì)導(dǎo)致低回報(bào)率。

所謂的高投資密集度，是指那些每一美元銷(xiāo)售額、每一美元附加值或每一名員工所擁有資本額較高的業(yè)務(wù)，也就是所謂的“重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”。

下圖通過(guò)總投資與銷(xiāo)售額的比率，顯示了這種戰(zhàn)略因素的影響，

隨著投資密集度的提高，銷(xiāo)售邊際利潤(rùn)（稅前）只是發(fā)生微弱的變化。由于投資基礎(chǔ)在不斷增加，因此投資收益率出現(xiàn)了穩(wěn)定而迅速的下降。

重資產(chǎn)投資戰(zhàn)略的一個(gè)典型特點(diǎn)是：忽視運(yùn)營(yíng)模式是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，過(guò)分強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)，忽視環(huán)境和客戶(hù)所發(fā)生的重大改變，缺乏創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力，雖然資金量大量投入，企業(yè)效率反倒下降。

研究人員發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)有利于增加投資收益率的戰(zhàn)略因素對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值也有所貢獻(xiàn)。也就是說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)配置應(yīng)以提高投資回報(bào)（ROI）為基準(zhǔn)，才能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)地提升企業(yè)價(jià)值。

8）以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的績(jī)效管理

不管績(jī)效如何定義，實(shí)際結(jié)果必須用某些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷。廣泛使用的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：

基于公司或業(yè)務(wù)單位自身以往經(jīng)驗(yàn)的預(yù)算管理
基于同行業(yè)其他公司或業(yè)務(wù)單位績(jī)效的標(biāo)桿管理
基于資本成本的價(jià)值管理

當(dāng)前，以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的績(jī)效管理逐漸成為主流，它為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供了一個(gè)精確的、毫不含糊的衡量標(biāo)準(zhǔn)。它改變了靠拍腦袋做決策的管理方式，更加強(qiáng)調(diào)如何在組織的各個(gè)層面上做出最好的決策。

這一標(biāo)準(zhǔn)的提出，開(kāi)創(chuàng)了資本運(yùn)作的理論基石，創(chuàng)新了以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的管理（value-based management）理念，并成為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的理論基礎(chǔ)。

以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的管理（VBM）是一種使股東長(zhǎng)期總收益最大化的管理公司的綜合方法。以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的管理建立在以下的邏輯結(jié)構(gòu)之上：

公眾公司的經(jīng)營(yíng)應(yīng)為股東創(chuàng)造財(cái)富
為股東創(chuàng)造財(cái)富是保護(hù)員工、消費(fèi)者、社會(huì)、政府及管理者在內(nèi)的所有股東的利益所在
市場(chǎng)價(jià)值取決于投資者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期
創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流的能力有賴(lài)于業(yè)務(wù)的可盈利性和公司的成長(zhǎng)性

將業(yè)務(wù)根植于以?xún)r(jià)值為驅(qū)動(dòng)力的管理是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。

VBM要求公司強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)遠(yuǎn)的現(xiàn)金流量回報(bào)，而不是逐季度地斤斤計(jì)較每一股收入的變化。它還要求公司樹(shù)立一種冷靜的、以?xún)r(jià)值為取向的公司活動(dòng)觀，承認(rèn)商業(yè)的本來(lái)意義，即商業(yè)就是投資于生產(chǎn)能力，賺取高于資本的機(jī)會(huì)成本的收益。
VBM使企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)轉(zhuǎn)變職能，以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)從單純記賬向真正的各個(gè)部門(mén)的業(yè)務(wù)伙伴關(guān)系轉(zhuǎn)變。由于運(yùn)用VBM技術(shù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)所創(chuàng)造的價(jià)值變得十分清晰，從而使每個(gè)業(yè)務(wù)單位變成了以實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值為目的的價(jià)值創(chuàng)造中心，而不至于使其紛紛搶奪資源，落入重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的陷進(jìn)。
VBM也使公司管理人建立以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)，以最少的資源投入，捕捉機(jī)會(huì)，以?xún)r(jià)值為指針確立優(yōu)先順序，圍繞股東的價(jià)值來(lái)調(diào)整計(jì)劃、績(jī)效尺度和物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)制度，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的突破性提升。
VBM也可能促使公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，以釋放公司蘊(yùn)含的價(jià)值，例如資產(chǎn)出售和解雇人手。

0x2：創(chuàng)新價(jià)值的智力資本

智力資本（intelligence capital）是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新名詞，它強(qiáng)調(diào)一個(gè)組織機(jī)構(gòu)的腦力資產(chǎn)，認(rèn)為這種資產(chǎn)的重要性可以與傳統(tǒng)意義上的土地、勞動(dòng)力和無(wú)形資產(chǎn)相提并論。學(xué)術(shù)界對(duì)智力資本的描述如圖所示，

對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)而言，智力資本是決定公司運(yùn)營(yíng)模式的結(jié)構(gòu)性力量，也是創(chuàng)造股東價(jià)值的核心動(dòng)力，它包括下列各類(lèi)知識(shí)，

組織結(jié)構(gòu)：職位、職責(zé)和級(jí)別以及財(cái)務(wù)關(guān)系
客戶(hù)資本：客戶(hù)資本的關(guān)系部分是存在于公司的人力資本里的，而公司的可以固化于數(shù)據(jù)庫(kù)或者系統(tǒng)化的關(guān)于客戶(hù)的信息是公司無(wú)形結(jié)構(gòu)資本的一部分
運(yùn)營(yíng)方法和程序：設(shè)計(jì)性智力資產(chǎn)、運(yùn)作性智力資產(chǎn)
管理方法和分析：與公司的管理活動(dòng)關(guān)聯(lián)的智力資產(chǎn)可以是戰(zhàn)略性的、行政性的或者是總體性的

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)知識(shí)的管理包括：由知識(shí)的搜集到整理與利用，讓組織成員能分享知識(shí)，融合記錄性知識(shí)與默會(huì)經(jīng)驗(yàn)與個(gè)人的知識(shí)架構(gòu)中，以提升決策能力、產(chǎn)品品質(zhì)與服務(wù)創(chuàng)新能力，并進(jìn)一步創(chuàng)新知識(shí)。這是組織在巨變的環(huán)境中，能生存的先決條件。

默會(huì)知識(shí)也就是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得住哈耶克所謂的分立的個(gè)人知識(shí)：在一種特定時(shí)空情勢(shì)下不同個(gè)人所分散擁有的知識(shí)。

哈耶克認(rèn)為不存在一種整合了的社會(huì)知識(shí)，也不存在一種把全部知識(shí)都轉(zhuǎn)化成科學(xué)知識(shí)的知識(shí)。所存在的知識(shí)無(wú)法加以組織，為無(wú)數(shù)個(gè)人所擁有的分立的知識(shí)。我們常說(shuō)的知識(shí)共同體，本質(zhì)上也是這樣一種分立的集合概念，也有學(xué)者稱(chēng)之為知識(shí)云。

哈耶克強(qiáng)調(diào)價(jià)值體系的作用時(shí)，實(shí)際上已經(jīng)意識(shí)到根植于規(guī)則、習(xí)慣和制度中的知識(shí)，以及這種規(guī)則、習(xí)慣和制度在發(fā)現(xiàn)和傳播知識(shí)方面的作用。哈耶克認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制是分立的個(gè)人知識(shí)得以發(fā)揮的基礎(chǔ)。市場(chǎng)不僅僅是一種配置資源的方式，通過(guò)價(jià)格體系的作用，不但勞動(dòng)分工成為可能，而且也有可能在平均分配知識(shí)的基礎(chǔ)之上協(xié)調(diào)地利用資源，并因此而達(dá)到自由地利用其知識(shí)和技能的程度。在這一基礎(chǔ)上，我們可以解釋“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”為什么能提高企業(yè)的投資回報(bào)率，提升社會(huì)的整體運(yùn)行效率。

0x3：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的完整概念定義

綜合以上的的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略演進(jìn)歷史，我們可以得出“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的完整定義：在資源有限的基礎(chǔ)上，充分杠桿各種資源，以智力資本的運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)，以最低的投入，實(shí)現(xiàn)以整個(gè)商業(yè)運(yùn)營(yíng)模型價(jià)值最大化的戰(zhàn)略管理。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式有以下五個(gè)重要的管理程序：

第一，集團(tuán)公司或經(jīng)營(yíng)單位要制定價(jià)值最大化戰(zhàn)略
第二，從戰(zhàn)略出發(fā)，設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)模式
第三，從價(jià)值驅(qū)動(dòng)力因素的角度，將戰(zhàn)略化為長(zhǎng)期和短期的績(jī)效指標(biāo)
第四，制定行動(dòng)計(jì)劃或預(yù)算，以具體落實(shí)今后一年中為達(dá)到指標(biāo)所要采取的步驟
第五，確立業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)勵(lì)制度，以根據(jù)指標(biāo)來(lái)對(duì)比實(shí)際業(yè)績(jī)，并鼓勵(lì)員工實(shí)現(xiàn)他們各自的目標(biāo)

這些管理程序貫穿于公司內(nèi)部、下屬經(jīng)營(yíng)單位和職能部門(mén)的各個(gè)層面。顯然，一個(gè)公司要想實(shí)現(xiàn)其價(jià)值目標(biāo)，其戰(zhàn)略和績(jī)效指標(biāo)必須在組織內(nèi)從上到下保持一致。現(xiàn)代公司常用OKR/KPI這種工具，實(shí)現(xiàn)公司從上到下的整體價(jià)值目標(biāo)的逐層分解和協(xié)調(diào)一致。

1）制定價(jià)值最大化戰(zhàn)略

戰(zhàn)略制定程序必須基于價(jià)值最大化，但鑒于組織層次不同，具體的戰(zhàn)略執(zhí)行也有所不同。

在公司一級(jí)，戰(zhàn)略主要是決定開(kāi)展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營(yíng)單位之間的協(xié)調(diào)作用，以及如何分配資源
在經(jīng)營(yíng)單位一級(jí)，制定戰(zhàn)略一般需要確定各種備選方案，進(jìn)行評(píng)估，然后選擇創(chuàng)造最大價(jià)值戰(zhàn)略。戰(zhàn)略本身應(yīng)明確說(shuō)明一個(gè)單位將如何實(shí)現(xiàn)其有助價(jià)值創(chuàng)造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這應(yīng)該立足于深入分析市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)者以及本單位自己的資產(chǎn)和人力。

2）設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)模式

高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)和大量的信息已經(jīng)使客戶(hù)處于工商領(lǐng)域的中心。在新環(huán)境中，成功的企業(yè)是那些以客戶(hù)為中心進(jìn)行思維的企業(yè)。它們通過(guò)與客戶(hù)的直接接觸，認(rèn)識(shí)到客戶(hù)的關(guān)鍵需求，從中找到解決客戶(hù)問(wèn)題的方案，并以新的企業(yè)設(shè)計(jì)來(lái)鰻魚(yú)客戶(hù)的需求。

3）將戰(zhàn)略化為長(zhǎng)期和短期的績(jī)效指標(biāo)

衡量所有公司取得成功的主要尺度是它們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造的市場(chǎng)價(jià)值。所有能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期持續(xù)的、高于市場(chǎng)平均水平價(jià)值增長(zhǎng)的企業(yè)都是成功的企業(yè)。

在不同的行業(yè)，都有四個(gè)關(guān)鍵要素決定一個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)值：

銷(xiāo)售利潤(rùn)率
利潤(rùn)增長(zhǎng)
資產(chǎn)密集度或資產(chǎn)效率
戰(zhàn)略控制或戰(zhàn)略控制手段

4）制定行動(dòng)計(jì)劃

無(wú)論是制定戰(zhàn)略、設(shè)計(jì)模式，還是將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期和短期的績(jī)效指標(biāo)，其中的關(guān)鍵都在于如何有效地執(zhí)行，即能否制定出可操作性的行動(dòng)計(jì)劃。管理人員在制定輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)行動(dòng)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該注意以下問(wèn)題：

善于收集競(jìng)爭(zhēng)性情報(bào)
善于提出各種非正式的、啟發(fā)式的、質(zhì)疑式的問(wèn)題。比如：

我們必須解決什么問(wèn)題？
我們需要做出什么改變？
我們?yōu)槭裁丛谝恍╆P(guān)鍵指標(biāo)上輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？
如何改變企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式，以贏得明天的客戶(hù)和明天的利潤(rùn)？

在發(fā)現(xiàn)未來(lái)的機(jī)遇和了解抓住機(jī)遇所面臨的障礙之間需要平衡
為保護(hù)運(yùn)營(yíng)模式所帶來(lái)的利潤(rùn)流，使其免受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶(hù)勢(shì)力的侵蝕，企業(yè)必須尋求和建立自己的戰(zhàn)略控制手段

5）建立也即衡量標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)勵(lì)制度

0x3：可量化財(cái)務(wù)指標(biāo)的作用

財(cái)務(wù)分析體系是一種非常實(shí)用的財(cái)務(wù)比率分析方法。它可以幫助企業(yè)層層分解企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)者通過(guò)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的需要，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)能及時(shí)查明原因并加以修正。

2、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) - 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

0x1：凈資產(chǎn)收益率的分解指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤(rùn) / 凈資產(chǎn) = 權(quán)益乘數(shù) * 資產(chǎn)凈利率

權(quán)益乘數(shù) = 1 / (1 - 資產(chǎn)負(fù)債率)

資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額

資產(chǎn)凈利率 = 銷(xiāo)售凈利率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷(xiāo)售凈利率 = 凈利 / 銷(xiāo)售收入

凈利 = 銷(xiāo)售收入 - 全部成本 + 其他利潤(rùn) - 所得稅

全部成本 = 制造成本 + 管理費(fèi)用 + 銷(xiāo)售費(fèi)用 + 財(cái)務(wù)費(fèi)用

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售收入 / 資產(chǎn)總額

資產(chǎn)總額 = 長(zhǎng)期資產(chǎn) + 流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn) = 現(xiàn)金有價(jià)證券 + 應(yīng)收賬款 + 存貨 + 其他流動(dòng)資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，有很強(qiáng)的綜合性。

從公式可以得出很多結(jié)論，我們可以從不同維度來(lái)綜合評(píng)估企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績(jī)，并且為未來(lái)的業(yè)績(jī)提升提供一個(gè)量化的指導(dǎo)框架。

由公式可以看出，決定凈資產(chǎn)收益率高低的因素有三個(gè)方面：

權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)的負(fù)債比率。負(fù)債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)有較高的負(fù)債程度，給企業(yè)帶來(lái)了較多的杠桿利益，同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了較多的風(fēng)險(xiǎn)
銷(xiāo)售凈利率：反映盈利能力。需要從銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售成本兩個(gè)方面分析。有的企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)很高，但是同時(shí)成本也很高，這會(huì)導(dǎo)致銷(xiāo)售凈利率較低
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：反映資產(chǎn)管理比率。這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)以產(chǎn)生銷(xiāo)售收入能力的指標(biāo)。

這樣分解之后，可以把凈資產(chǎn)收益率這樣一個(gè)綜合性指標(biāo)發(fā)生升降的原因具體化，定量地說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題，從而比單獨(dú)一項(xiàng)指標(biāo)能提供更明確的、更有價(jià)值的信息。

需要注意的是，凈資產(chǎn)收益率的分解方法還可以有別的分解方式，不同的分解方式代表不同的觀察洞察視角。

0x2：影響凈資產(chǎn)收益率的主要影響因素

我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的核心目標(biāo)是使有限的目標(biāo)產(chǎn)生最大的收益，也就是使企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最大化。既然影響凈資產(chǎn)收益率的是上述三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)也主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

銷(xiāo)售利潤(rùn)：通過(guò)品牌建設(shè)、技術(shù)領(lǐng)先、客戶(hù)關(guān)系管理等提高銷(xiāo)售凈利率，代表性的公司如微軟、阿里云這類(lèi)技術(shù)型公司，它們都是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的典型。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)部門(mén)通過(guò)不斷改進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)含量，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和品牌宣傳，可以顯著提高產(chǎn)品和解決方案的銷(xiāo)售利潤(rùn)
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)：通過(guò)提高物流、供應(yīng)鏈管理、引入ERP、通過(guò)即使IM系統(tǒng)提高企業(yè)內(nèi)外部溝通效率，以降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)通過(guò)外包，將重資產(chǎn)部分剝離出企業(yè)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)
負(fù)債比率：良好地管理資產(chǎn)負(fù)債表，設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品（例如遠(yuǎn)期合約），控制風(fēng)險(xiǎn)，提高權(quán)益乘數(shù)，也是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的策略方向

0x3：企業(yè)如果通過(guò)具體的行動(dòng)改進(jìn)凈資產(chǎn)收益率

1）提高銷(xiāo)售利潤(rùn)的具體方法

光明乳業(yè)通過(guò)賣(mài)出一些牧場(chǎng)，交給別人經(jīng)營(yíng)，光明派出管理技術(shù)團(tuán)隊(duì)去做服務(wù)，他們用酒店管理的辦法管理著全國(guó)的牧場(chǎng)和數(shù)萬(wàn)頭奶牛。這對(duì)企業(yè)也帶來(lái)了更高的要求，企業(yè)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，企業(yè)需要的不是熟練公認(rèn)，而是具備管理能力、外交能力、溝通能力、表達(dá)能力的管理人員，不僅自己會(huì)做還要教會(huì)別人怎么做
像微軟、阿里這種信息技術(shù)企業(yè)，往往會(huì)設(shè)立專(zhuān)業(yè)的研究和開(kāi)發(fā)部門(mén)，研究團(tuán)隊(duì)和開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)密切合作，通過(guò)有效分工，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研價(jià)值鏈的有效打通，從而也獲得了更大的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

2）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的具體方法

光明十分重視物流技術(shù)，通過(guò)在全國(guó)建立物流結(jié)點(diǎn)，有力地推動(dòng)“光明”用全國(guó)資源做全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略

3）提高負(fù)債比率的具體方法

光明大膽借債，并合理利用上下游資金的資本運(yùn)作，有效提高了企業(yè)負(fù)債比率，帶來(lái)了更大的資金運(yùn)用效率

3、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) -投資資本回報(bào)率（ROIC）

0x1：投資資本回報(bào)率定義

上一章中我們討論了最通俗易懂的ROE作為衡量公司對(duì)股東的回報(bào)情況，這是一個(gè)最終結(jié)果，無(wú)疑很重要。但對(duì)于過(guò)程的控制方式則是我們想要更深入探求的。畢竟，每個(gè)公司不同的經(jīng)營(yíng)原則、對(duì)市場(chǎng)的把握能力以及在市場(chǎng)中的地位都會(huì)成為影響取得最終結(jié)果的關(guān)鍵因素。

在ROE的基礎(chǔ)上，我們通過(guò)量化的方式，引入一個(gè)新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資資本回報(bào)率（ROIC）

投資資本回報(bào)率（ROIC）相對(duì)于其他的回報(bào)測(cè)定，如股本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率，是一種較好的分析手段。因?yàn)樗胤治龉菊嬲慕?jīng)營(yíng)績(jī)效。

只有在公司的ROIC超過(guò)其資本成本（WACC）時(shí)才能為股東創(chuàng)造價(jià)值。

0x2：ROIC公式分解 - 公司內(nèi)在價(jià)值驅(qū)動(dòng)力因素

在公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的決策中，并不是所有的問(wèn)題都可以納入結(jié)構(gòu)化的分析體系，也就是說(shuō)，規(guī)范化、定量化的分析框架并不是萬(wàn)能的，越是關(guān)系到公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性決策，就越無(wú)法采用定量化的方法。例如，

公司可能會(huì)投資一些短期內(nèi)不能創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這些投資會(huì)加強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位，或者帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)
20世紀(jì)七八十年代，計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)（CAD）以及數(shù)控技術(shù)在歐美得到迅速發(fā)展，大多數(shù)公司CAD項(xiàng)目在上馬時(shí)的預(yù)測(cè)內(nèi)部收益率都很低，NPV為負(fù)，但這些公司還是紛紛為此投入大量資金。就項(xiàng)目當(dāng)時(shí)而言似乎是一個(gè)重資產(chǎn)，而實(shí)際上這些投資為公司未來(lái)的發(fā)展提供了一個(gè)更大的平臺(tái)，帶來(lái)了更多不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)分析就能夠明確的發(fā)展機(jī)會(huì)，成為公司未來(lái)發(fā)展的核心資本
公司成立研究室、技術(shù)研究部門(mén)。因?yàn)榧夹g(shù)研究轉(zhuǎn)化的滯后性，短期內(nèi)似乎是一個(gè)重資產(chǎn)，但長(zhǎng)期看來(lái)，這是智力密集型產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力
一些行業(yè)在發(fā)展的初期，或者經(jīng)歷重大結(jié)構(gòu)性調(diào)整的時(shí)候，會(huì)體現(xiàn)出明顯的“價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)”特征，簡(jiǎn)單的當(dāng)期EVA分析無(wú)疑會(huì)得到這些公司在損害股東價(jià)值的結(jié)論，但實(shí)際上，短期的表面價(jià)值損失，為長(zhǎng)期創(chuàng)造更多股東價(jià)值奠定了基礎(chǔ)

幸運(yùn)的是，投資資本回報(bào)率（ROIC）可以提供一個(gè)更為科學(xué)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力分析樹(shù)。

投資資本收益率

= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) / 投資資本
= 稅后凈營(yíng)業(yè)額利潤(rùn) / 銷(xiāo)售收入 * 銷(xiāo)售收入 / 投資資本
= (利息稅前收益 - 所得稅 + 收入調(diào)整項(xiàng)) / 銷(xiāo)售收入 * 銷(xiāo)售收入 / (運(yùn)營(yíng)資本 + 固定資產(chǎn)投資 + 投資調(diào)整項(xiàng))
= (利息稅前收益 - 所得稅 + 收入調(diào)整項(xiàng)) / 銷(xiāo)售收入 * 銷(xiāo)售收入 / ((流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債) + 固定資產(chǎn)投資 + 投資調(diào)整項(xiàng))

從公式來(lái)看，影響資本回報(bào)率的因素主要來(lái)自?xún)纱蠓矫妫?/p>

經(jīng)營(yíng)效率：可以用利潤(rùn)率來(lái)衡量
資本利用效率：可以用資本周轉(zhuǎn)效率來(lái)衡量

根據(jù)上面的公式，我們將影響ROIC的主要因素分層列出，如下圖所示，

這張圖最主要的意義在于，給我們提供了一個(gè)從公司執(zhí)行方面來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)而找出解決問(wèn)題的角度。

值得主要的是，我們?cè)诜治鼍唧w公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)力因素的時(shí)候，還可以根據(jù)需要對(duì)各個(gè)因素進(jìn)一步細(xì)化，并結(jié)合行業(yè)特征和公司的具體情況加以分析。

實(shí)際上，由于行業(yè)的不同，同一項(xiàng)目的具體驅(qū)動(dòng)因素可能會(huì)差別很大，例如，

電信行業(yè)的收入驅(qū)動(dòng)因素為用戶(hù)數(shù)、每用戶(hù)使用量和資費(fèi)
航空業(yè)、造紙等行業(yè)的收入驅(qū)動(dòng)因素為產(chǎn)出（或運(yùn)輸能力）、設(shè)備利用率和價(jià)格
采礦及采油業(yè)的收入驅(qū)動(dòng)因素是資源儲(chǔ)藏量、開(kāi)采能力、采掘率和價(jià)格
技術(shù)服務(wù)業(yè)的收入驅(qū)動(dòng)因素是技術(shù)替代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)份額

1）經(jīng)營(yíng)效率 - 銷(xiāo)售收入

銷(xiāo)售收入是公司創(chuàng)造各種價(jià)值的源泉，也是衡量公司成長(zhǎng)性的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。

總的來(lái)說(shuō)，驅(qū)動(dòng)公司收入的主要因素來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，

公司內(nèi)部

再投資
新產(chǎn)品研發(fā)
營(yíng)銷(xiāo)投入

公司外部

行業(yè)：銷(xiāo)售收入 = 市場(chǎng)份額（細(xì)分市場(chǎng)份額） * 市場(chǎng)容量。市場(chǎng)份額也是驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，要研究公司的市場(chǎng)份額和增長(zhǎng)潛力，就必須對(duì)公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。一旦行業(yè)進(jìn)入較為成熟的階段，自然增長(zhǎng)期就會(huì)結(jié)束，公司將不得不投入更多的資金進(jìn)行新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣，此時(shí)驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的因素將由行業(yè)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜牟町惢ㄎ缓彤a(chǎn)品的細(xì)分
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素

2）經(jīng)營(yíng)效率 - 成本費(fèi)用

公司對(duì)成本費(fèi)用的控制能力是決定公司運(yùn)營(yíng)效率的最重要的因素，有效的控制成本，提高利潤(rùn)率，不僅在財(cái)務(wù)上使公司有更好的收益性，從戰(zhàn)略的角度也將增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。

3）扣除調(diào)整稅的經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPLAT）

扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制調(diào)整稅金之后的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即計(jì)算公司在無(wú)債務(wù)情況下獲取的稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。它包括各種類(lèi)型的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，

業(yè)務(wù)收入和支出
利息收入
利息費(fèi)用
非連續(xù)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)后虧損
額外利潤(rùn)或虧損
非營(yíng)業(yè)投資的利潤(rùn)

4）資本運(yùn)作效率 - 流動(dòng)資金

流動(dòng)資金就是公司流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差額，有效地管理流動(dòng)資金是提高公司資本效率的重要因素。

一般來(lái)說(shuō)，構(gòu)成流動(dòng)資金最主要的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目是：

存貨
應(yīng)收、應(yīng)付款

5）資本運(yùn)作效率- 固定資產(chǎn)

公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模一般受行業(yè)因素的限制。

6）資本效率 - 兼并收購(gòu)

利用兼并收購(gòu)可以促進(jìn)收入增長(zhǎng)，而除了獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)以外，兼并收購(gòu)還可以給企業(yè)帶來(lái)內(nèi)部的整合效應(yīng)。

按照不同的目的，我們將兼并收購(gòu)分為三大類(lèi)，

業(yè)務(wù)重組：主要基于規(guī)模、市場(chǎng)份額以及成本控制等方面的考慮進(jìn)行的橫向兼并收購(gòu)
價(jià)值鏈重組：基于降低內(nèi)部成本，提高產(chǎn)品以及服務(wù)的深度和廣度而進(jìn)行的縱向兼并收購(gòu)
戰(zhàn)略重組：強(qiáng)調(diào)那些對(duì)整個(gè)公司乃至整個(gè)產(chǎn)業(yè)有著深遠(yuǎn)意義的并購(gòu)以及分拆，這將會(huì)極大地影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和未來(lái)的發(fā)展方向

7）增長(zhǎng)率

這里所指的增長(zhǎng)率是指投資的增長(zhǎng)率。驅(qū)動(dòng)投資的增長(zhǎng)方式有兩種，

公司投資于各種經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目
對(duì)外進(jìn)行兼并收購(gòu)

4、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) - 綜合平衡卡

5、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) - EVA

EVA是對(duì)真正的“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，或者說(shuō)，是表示凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值，EVA的方法成為股東衡量利潤(rùn)的重要方法。

作為公司治理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，EVA在全球范圍內(nèi)被廣泛應(yīng)用。在WACC的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）模式比盈利模式較好，因?yàn)樗紤]了資金的消耗成本。

但當(dāng)它和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（NPV）比較起來(lái)，它又有一個(gè)主要的劣勢(shì)。因?yàn)镋VA仍然是基于歷史資產(chǎn)的數(shù)據(jù)之上的，同時(shí)它僅僅測(cè)量單一時(shí)間段內(nèi)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造水平。而自由現(xiàn)金流的方法與實(shí)際股價(jià)的表現(xiàn)最為接近，同時(shí)它的評(píng)價(jià)時(shí)間更長(zhǎng)，一般是連續(xù)多年，而且是基于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的反映。

6、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) -EOE

7、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) -WACC

8、量化績(jī)效評(píng)估的財(cái)務(wù)指標(biāo) -NPV（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）

為什么自由現(xiàn)金流那么重要呢？簡(jiǎn)單的理由是：它會(huì)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程產(chǎn)生影響。公司的價(jià)值是按照將來(lái)一定時(shí)期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估的。

9、ROIC、EVA、EOE的關(guān)系

0x1：ROIC和EVA的關(guān)系

無(wú)論如何，ROIC屬于公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的中間指標(biāo)，盡管我們可以從中看到公司取得驕人業(yè)績(jī)的步驟，但我們還是希望能看到對(duì)于公司而言更直接的影響，或者說(shuō)是收益。EVA就是這樣一個(gè)指標(biāo)。

EVA，又叫經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，其最粗略的算法就是用稅后利潤(rùn)減去全部資本成本，它表明一定時(shí)期為股東增加了多少價(jià)值，EVA大于零，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)獲取的報(bào)酬超過(guò)了負(fù)債成本與股東權(quán)益成本的總和，因而增加了股東的價(jià)值。

EVA和ROIC的關(guān)系可以表述為：

WACC即為加權(quán)資本成本，考慮了債務(wù)和股權(quán)的雙重成本。IC即為企業(yè)的營(yíng)業(yè)投資成本。

從公式看，提高EVA的方法包括：

增大ROIC
減小資本成本
盡可能提高營(yíng)業(yè)資本投入

這就要求企業(yè)必須想辦法提高資本運(yùn)營(yíng)管理的能力，比如，

提高流動(dòng)資金的使用率
縮短應(yīng)收賬款的使用期
延長(zhǎng)應(yīng)付賬款的期限
關(guān)停低效率的業(yè)務(wù)部門(mén)，或者把一些業(yè)務(wù)分包出去

0x2：ROIC和ROE的關(guān)系

其中D為債務(wù)的賬面價(jià)值，E為股權(quán)資本的賬面價(jià)值。

根據(jù)這一公式，我們可以分析航空業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力因素，

從總體上看，影響航空公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要因素有以下幾個(gè)方面，

收入方面，主要是品牌、航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、國(guó)際化程度
成本方面，主要是人員產(chǎn)出能力、資產(chǎn)產(chǎn)出能力、管理層水平、政府持股情況、員工忠誠(chéng)度
增長(zhǎng)方面，主要是市場(chǎng)發(fā)展前景、業(yè)務(wù)規(guī)模和交通中心的業(yè)務(wù)情況

10、價(jià)值管理技術(shù)（基于底層財(cái)務(wù)指標(biāo)）的演化

0x1：企業(yè)增長(zhǎng)所創(chuàng)造的價(jià)值評(píng)估

WACC、EVA、NPV、ROIC等各種方法不僅是有效衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，也是一個(gè)全面財(cái)務(wù)管理的架構(gòu)，是經(jīng)理人和員工薪酬的激勵(lì)機(jī)制，也是決策與戰(zhàn)略評(píng)估、資金運(yùn)用、購(gòu)并定價(jià)的基礎(chǔ)理念。

價(jià)值評(píng)估管理的方法的演化如下圖所示，

在自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，普華公司提出七個(gè)主要的變量對(duì)股東價(jià)值的創(chuàng)造有貢獻(xiàn)。

銷(xiāo)售增長(zhǎng)、現(xiàn)金利潤(rùn)邊際：決定經(jīng)營(yíng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金數(shù)量
現(xiàn)金稅率、固定資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)資本的費(fèi)用：決定現(xiàn)金流出的多寡
加權(quán)平均成本費(fèi)用：這是投資者在考慮了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)比率）后所希望的投資回報(bào)率
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期：即公司的報(bào)酬率高于它的資本成本的持續(xù)期

這七個(gè)變量對(duì)于正確評(píng)估公司的價(jià)值非常重要，但對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)者而言，EVA、NPV等方法僅僅測(cè)量了公司價(jià)值特征的一部分。

在資本市場(chǎng)上，輕資產(chǎn)的因素更難進(jìn)行定量分析，比如，

無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造
革新能力
先行優(yōu)勢(shì)
收益遞增的正反饋

它們?nèi)紝?duì)股東價(jià)值有重大的貢獻(xiàn)。

當(dāng)投資者對(duì)公司的ROIC等指標(biāo)完成價(jià)值評(píng)估后，我們就可以基本確定公司的股權(quán)價(jià)值，如果是上市公司，那么，其市值將由三部分組成：

已知的現(xiàn)金流：這是投資者根據(jù)當(dāng)前已公開(kāi)的信息而對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的期望值。這些信息的持續(xù)時(shí)間一般較短（3-5年），主要是基于市場(chǎng)發(fā)展計(jì)劃、最近的購(gòu)并和產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行分析
增長(zhǎng)價(jià)值：這是投資者比業(yè)內(nèi)同行對(duì)公司將來(lái)會(huì)產(chǎn)生更好的投資回報(bào)的能力預(yù)期。它們不是具體、已知的項(xiàng)目，而是類(lèi)似實(shí)物期權(quán)所產(chǎn)生的價(jià)值。而且它們是主觀的，是基于投資者對(duì)公司管理、公司經(jīng)營(yíng)靈活性的信心。這個(gè)底線(xiàn)是：公司利用所有的價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的成功程度。實(shí)質(zhì)上，這就是評(píng)估公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力
投機(jī)：短線(xiàn)交易的投資者越來(lái)越多。這些投資者主要追求短期的利潤(rùn)回報(bào)。這種投機(jī)程度對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)。這種波動(dòng)是公司的管理層所無(wú)法預(yù)料的

產(chǎn)生現(xiàn)金流的三要素對(duì)股價(jià)的貢獻(xiàn)在行業(yè)之間有很大的不同。比如，

電子日用品和汽車(chē)制造業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)中，有50%與現(xiàn)行正在經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)有關(guān)
高科技和新興的網(wǎng)絡(luò)股，如戴爾、Amazon、新浪和搜狐等公司，投資者寄予很高的價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這在它們的股價(jià)的表現(xiàn)中占很大的比重。而且，這類(lèi)公司也很少靠有形資產(chǎn)來(lái)作為資本增加的源泉，它們的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素就是輕資產(chǎn)

0x2：輕資產(chǎn)時(shí)代下的價(jià)值衡量

為了評(píng)估企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)，我們定義出七個(gè)新的變量，以更好地揭示輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力。這七個(gè)變量是，

客戶(hù)關(guān)系：一對(duì)一的客戶(hù)化服務(wù)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這要求根據(jù)客戶(hù)的知識(shí)差異和需求差異來(lái)細(xì)分市場(chǎng)，并按照他們的需求提供相應(yīng)的服務(wù)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)：當(dāng)客戶(hù)作為一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源的重要性而增長(zhǎng)時(shí)，商標(biāo)價(jià)值的重要性正在重新被定義
管理能力：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)使公司利用各種相互聯(lián)系的收益渠道產(chǎn)生現(xiàn)金流。對(duì)復(fù)雜渠道的管理水平成為盈利的基礎(chǔ)
運(yùn)營(yíng)模式：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)比傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營(yíng)的企業(yè)有著更高的邊際潛力
價(jià)值鏈定位：善于架構(gòu)價(jià)值鏈，并在價(jià)值鏈的生態(tài)系統(tǒng)中成為不可或缺的一環(huán)，是“輕決策”的藝術(shù)
應(yīng)變力：靈活應(yīng)變的能力是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的靈魂
先行優(yōu)勢(shì)：創(chuàng)新的先行優(yōu)勢(shì)，而后來(lái)者而只有通過(guò)溢價(jià)收購(gòu)才能扳回

從這七大因素出發(fā)，我們可以發(fā)現(xiàn)，在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)者開(kāi)來(lái)，資本不再是約束企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。相反，觀念陳舊、不知道怎樣巧妙地運(yùn)用資金才是限制企業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的轻资产运营战略：基于财务指标进行量化分析与改进的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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