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馬光遠(yuǎn) 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

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國(guó)際權(quán)威的湯姆森金融數(shù)據(jù)公司最新發(fā)布的全球股市市盈率的統(tǒng)計(jì)，也許能讓喧囂在中國(guó)資本市場(chǎng)上的“救市”聲暫時(shí)歸于平靜，亦能讓投資者靜下心來(lái)，理性預(yù)期今年的行情。

根據(jù)湯姆森的統(tǒng)計(jì)，截至1月13日，上證綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率為14.56倍，市凈率為2.22倍，滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率為13.64倍，市凈率為2.31倍，雄踞全球市盈率的首位，不僅遠(yuǎn)高于道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500的市盈率，也高于更有參照物價(jià)值的“金磚四國(guó)”。目前，巴西、印度的市盈率都在10倍以下，俄羅斯因?yàn)槟茉磧r(jià)格大跌更是只有2.69倍。如果再看亞洲市場(chǎng)的香港、韓國(guó)和日本的指數(shù)，香港恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率只有8.48倍，日經(jīng)指數(shù)為11.31倍，而韓國(guó)綜合指數(shù)的靜態(tài)市盈率僅為7.64倍。

單就市盈率而論，中國(guó)內(nèi)地股市無(wú)疑屬于全球最貴的，這可以從兩個(gè)方面去解讀：一方面，如果說(shuō)資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表的話，說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景依然看好；另一方面也說(shuō)明，作為全球市盈率最高的市場(chǎng)，對(duì)投資而言，估值相對(duì)于其他市場(chǎng)沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。

湯姆森的這個(gè)全球主要資本市場(chǎng)市盈率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)投資者的參考價(jià)值太大了。通過(guò)這個(gè)對(duì)比，我相信相當(dāng)一部分投資者在某種程度上可以回歸理性，清醒地看待今年中國(guó)內(nèi)地股市的前景及政策層面的選擇。大家都知道，前段時(shí)間，關(guān)于中國(guó)內(nèi)地股市非理性下跌的說(shuō)法實(shí)在太多了，有些人一再認(rèn)為，作為金融風(fēng)暴中心的美國(guó)，股市下跌才40%多，我們一度跌去了70%多，所以認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地股市下跌是非理性的，是由于“大小非”造成的。因而提出通過(guò)設(shè)立平準(zhǔn)基金和限制“大小非”流通的建議，各種“救市”的主張充斥著資本市場(chǎng)，似乎全球中國(guó)資本市場(chǎng)最慘，中國(guó)的投資者最無(wú)辜。

我們暫且不論2006、2007兩年中國(guó)內(nèi)地股市的“非理性繁榮”，單就全球主要資本市場(chǎng)下跌的排行榜而論，比中國(guó)資本市場(chǎng)慘不忍睹的大有人在。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年，全球共有32個(gè)股市跌幅超過(guò)50%，算術(shù)平均跌幅高達(dá)46%。東歐和北歐股市損失慘重，冰島跌幅高達(dá)94.41%，高居全球第一，烏克蘭、俄羅斯、羅馬尼亞等國(guó)的市場(chǎng)跌幅也在70%以上，上證指數(shù)以65.39%的跌幅居第13位。經(jīng)過(guò)本次金融危機(jī)的打擊，全球有17個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股市5年來(lái)已無(wú)漲幅，其中包括美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。而上證指數(shù)雖然經(jīng)歷了2008年的慘跌，但5年漲幅達(dá)21.63%。也就是說(shuō)，就本輪金融危機(jī)的跌幅而言，我們依然不能說(shuō)是最慘的。

當(dāng)然，僅僅以市盈率和跌幅來(lái)說(shuō)明中國(guó)內(nèi)地股市是“健康”的，顯然有失偏頗，但起碼也能給我們?nèi)娴嘏袛嘀袊?guó)資本市場(chǎng)一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)的參考。市盈率盡管不能說(shuō)明股市的全部，但也在一定的層面證明了所謂中國(guó)內(nèi)地股市目前的狀況“很不正常”的判斷有點(diǎn)言過(guò)其實(shí)，甚至有誤導(dǎo)之嫌。數(shù)據(jù)不是全部，但數(shù)據(jù)的確能讓我們更加理性和清醒。

我們不否認(rèn)中國(guó)內(nèi)地股市存在的諸多問(wèn)題，畸形的發(fā)行制度，惡意圈錢(qián)的再融資制度，支離破碎的監(jiān)管，違法成本太低，乃至給“大小非”的流通在制度上沒(méi)有設(shè)計(jì)更多的通道，導(dǎo)致中小投資者的利益屢屢受損，投資者的信心貧血。所有的這些制度殘缺，才真正是中國(guó)內(nèi)地股市讓投資者感到心寒的根源，不在這些基礎(chǔ)性的制度建設(shè)方面狠下工夫，而只是一味地人為去救市，即使把股指推上去，最終被套的仍然是中小投資者，這是中國(guó)內(nèi)地股市18年暴漲暴跌的軌跡明確昭示我們的。

中國(guó)投資者一再受傷的主要原因在于對(duì)政策和指數(shù)有不合理的預(yù)期，而預(yù)期非理性的真正根源在于某些人的一再誤導(dǎo)：因?yàn)榻?jīng)常鼓噪“救市”，投資者對(duì)股市有“政策底”的預(yù)期；因?yàn)樗^中國(guó)市場(chǎng)有溢價(jià)效應(yīng)，對(duì)高市盈率的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)；因?yàn)閷＜覀兠刻旌爸拗啤按笮》恰?#xff0c;對(duì)股改有不切實(shí)際的政策預(yù)期，正是這些預(yù)期反而真正害了大家，成為被深度套牢的根源。

我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)的前景毫不懷疑，但我認(rèn)為中國(guó)內(nèi)地股市目前首要的不是通過(guò)人為操縱指數(shù)進(jìn)一步推高市盈率，而是靜下心來(lái)進(jìn)行制度建設(shè)，通過(guò)完善保護(hù)投資者權(quán)益的制度，通過(guò)完善“三公原則”，通過(guò)嚴(yán)懲內(nèi)幕交易等違法行為夯實(shí)投資者的信心基礎(chǔ)。在2009年宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明確的情況下，投資者的預(yù)期一定要多一份從容和理性。面對(duì)全球排名第一的市盈率的基本事實(shí)，管理層不可能脫離全球股市集體低迷的“基本面”，人為地進(jìn)一步推高市盈率。我們都希望股市上漲帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，但股市應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的反映，正如體溫計(jì)是體溫的反映一樣而不是相反。華生教授關(guān)于資本市場(chǎng)的話雖然刺耳，但非常中肯：“我認(rèn)為很多人之所以一再說(shuō)錯(cuò)話，一再犯錯(cuò)誤，實(shí)際上就是因?yàn)樗麄兛偸钦f(shuō)下跌是非理性的，這樣的結(jié)果是害了大家，反而給了很多投資者不應(yīng)當(dāng)?shù)幕孟?#xff0c;結(jié)果套牢了一批又一批的人。俗話說(shuō)忠言逆耳，包括中國(guó)投資者應(yīng)該根據(jù)需要聽(tīng)一些真話，聽(tīng)一些不那么順耳可是更符合實(shí)際的話。” 　　

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的马光远：“全球最贵股市”是一针清醒剂的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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