圆心科技，很焦虑？
圓心科技，很焦慮？
作者 l 橙子
日前，阿里健康、京東健康兩大行業(yè)龍頭雙雙大跌，其在反映市場對互聯(lián)網醫(yī)療敏感情緒的同時，也讓這個并不算新鮮的互聯(lián)網概念再火了一把。
根據36氪研究院此前統(tǒng)計數據：
2017年之后我國互聯(lián)網醫(yī)療市場進入快速增長期，在2017-2026年期間年均復合增長率預計會達到33.6%，整體市場規(guī)模將在2026年底達到1980億元。其中，除了售藥業(yè)務之外，醫(yī)療保險、健康管理、醫(yī)療服務和數字化服務等賽道都有很大的增長空間。
面對巨大增量市場，自2014年以來，互聯(lián)網醫(yī)療迎來快速發(fā)展，阿里、京東、美團等互聯(lián)網行業(yè)巨頭，以及中國平安等保險機構也相繼入局，尤其是自2018年互聯(lián)網醫(yī)療頻獲政策利好后，行業(yè)發(fā)展再度提速。阿里健康和京東健康背靠電商平臺優(yōu)勢，迅速成為行業(yè)兩大龍頭，并先后于港交所上市。
不過，互聯(lián)網醫(yī)療普遍存在的競爭激烈、經營成本高、毛利率低等問題，也讓行業(yè)參與者面臨盈利壓力。可即便如此，作為大健康板塊的拼圖之一，互聯(lián)網醫(yī)療仍頗受資本追捧，圓心科技便是其中之一。
此前4月19日，圓心科技向港交所遞交了招股書，擬香港主板IPO上市。值得一提的是，這是繼其于2021年遞表失效后的再一次遞表。
新瓶裝舊酒
2015年，圓心科技在北京成立，根據公開資料顯示，圓心科技主要聚焦在互聯(lián)網醫(yī)療領域，公司包括三大支柱業(yè)務：
以賣藥和線上問診為主的院外綜合患者服務；
幫助醫(yī)院打造互聯(lián)網醫(yī)療平臺，提升醫(yī)院的運營效率及提高患者體驗的供給端賦能服務；
以及為其他行業(yè)參與者如醫(yī)藥公司、保險公司、患者等，提供理賠處理、第三方管理、藥品福利管理及創(chuàng)新市場推廣服務等為主的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務；
由此衍生出妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療等品牌，而這些品牌主要業(yè)務就是“買藥”、“線上問診”、“賣保險”、“為第三方打造互聯(lián)網醫(yī)療平臺”等。
因此從商業(yè)模式來看，圓心科技依舊走的是“醫(yī)藥險”的老路子，圓心科技講出的故事不算新鮮。
但圓心科技卻屢獲資本認可。
目前，圓心科技已經完成11輪融資，總計金額約47億元，且騰訊、紅杉占主要比例。
根據其招股書披露，在圓心科技當前股東架構中，創(chuàng)始人何濤持股37.01%，占主要比例，其次為騰訊持股19.55%，第三為紅杉持股15.75%。
此外還包括啟明創(chuàng)投、中信、中金等多家創(chuàng)投圈股東，圓心科技也憑借背后股東支持，成立至今僅用7年，便完成從天使輪到A、B、C、D、E、F輪的融資。
圓心科技，很焦慮？
圖片來源：圓心科技招股書
盡管在資本層面順風順水，同大多數同行一樣，圓心科技也面臨增收不利的尷尬局面。
根據招股書顯示：
圓心科技在2019年至2021年分別實現營收為23.52億、36.29億、59.38億，其中在2021年度實現營業(yè)收入比上一年同期增長了超過63%。
圓心科技，很焦慮？
圖片來源：圓心科技招股書
從營收表現來看，圓心科技可謂優(yōu)等生，但從最根本的盈利問題來看，圓心科技的表現可謂糟糕。
2019年到2021年，在公司營收持續(xù)增長的同時，公司虧損也在持續(xù)擴大，幾乎每年都在成倍虧損，分別虧損為2.01億元、3.63億元，7.57億元。
為何年年虧損
導致圓心科技年年虧損的原因：
一方面在于互聯(lián)網醫(yī)療本身就存在護城河門檻不高，行業(yè)競爭激烈，變現難等問題；
另一方面則在于圓心科技本身盈利模式單一，核心競爭力不足，且各項業(yè)務占比失衡，公司銷售成本持續(xù)高企。
首先從行業(yè)角度來看，圓心科技業(yè)務結構讓人眼花繚亂，但窺其根本，仍為互聯(lián)網醫(yī)療最常規(guī)的“醫(yī)藥險”，商業(yè)模式并無出其創(chuàng)新，因此面對眾多入局者，圓心科技即便有資本加持，仍難掩競爭壓力。
而且，盡管當前入局者均聲稱科技加持，但受行業(yè)性質所限，科技屬性在互聯(lián)網圈相比成為企業(yè)競爭力的護城河，更容易成為市場噱頭，因此整個行業(yè)準入門檻不高，也再度做多競爭壓力，壓縮企業(yè)經營利潤。
在變現方面，當前行業(yè)玩家主要變現路徑仍為賣藥，其他如線上問診等互聯(lián)網醫(yī)療服務還難以成為營收支柱，也因此，行業(yè)普遍存在變現難題。
從京東健康財報數據來看，作為行業(yè)龍頭之一，2019年到2021年，公司歸母凈利潤連續(xù)3年虧損，分別為-9.72、-173.34和-10.74億元。
圓心科技，很焦慮？
圖片來源：東方財富
其次，從圓心科技自身來看，公司自我造血能力也表現一般。
盡管表面上圓心科技三大業(yè)務模式，似乎完全涵蓋了從ToC到ToB的整個醫(yī)療大健康板塊，但這種大而全的業(yè)務架構并沒有充分完成業(yè)績兌現，而且多領域投入也在增加經營成本。
前文提到圓心科技當前主要包括院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務三大業(yè)務板塊。
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圖片來源：圓心科技招股書
其中以賣藥為主的院外綜合患者服務貢獻營收占比超9成。
2019年到2021年，圓心科技該業(yè)務占總營收比重分別為97.9%、97.5%及94.6%，且其中院外藥房及藥品批發(fā)服務占院外綜合患者服務收入超過96%。其他兩大業(yè)務板塊僅2021年的營收占比則分別只有4.6%和0.8%。
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圖片來源：圓心科技招股書
這也難怪市場對這家大而全的互聯(lián)網醫(yī)療健康企業(yè)，命之以賣藥公司。
但跟大多數互聯(lián)網企業(yè)前期擴張之路一樣，圓心科技也不得不燒錢圈地。
從其經營成本來看，公司銷售成本常年維持在9成左右。
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圖片來源：圓心科技招股書
其中主要業(yè)務院外綜合患者服務的成本占總成本比重達到9成以上，且?guī)缀跞縼碜陨唐烦杀?#xff0c;意味著圓心科技的主要成本在于藥品采購等。
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圖片來源：圓心科技招股書
也因此圓心科技毛利水平常年偏低，2019年到2021年分別為10.6%、9.2%和9.0%。
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圖片來源：圓心科技招股書
不過，盡管主營業(yè)務毛利偏低，但供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療服務毛利水平相對較高，只是這兩項業(yè)務整體占比較低，難以對其經營業(yè)績帶來突破性的改變。
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圖片來源：圓心科技招股書
對于科技屬性，從研發(fā)投入來看，圓心科技似乎與科技二字存在較大距離。
2021年，圓心科技研發(fā)投入僅為1.13億元，不到銷售及市場推廣成本的七分之一，這也意味著圓心并未專注于技術研發(fā)。
不過這對互聯(lián)網科技企業(yè)而言，也能理解，跟智能硬件企業(yè)相比，技術護城河遠不如市場拓展率重要。
圓心科技，很焦慮？
圖片來源：圓心科技招股書
不難發(fā)現，盡管圓心科技算是較早一批入局互聯(lián)網醫(yī)療的企業(yè)，較早完成“醫(yī)藥險”業(yè)務布局，但其核心營收構成仍舊單一，難以形成多面發(fā)力拓寬營收邊際。
而且，賣藥是當前互聯(lián)網醫(yī)療玩家都在做的事情，加上線下實體藥店長期占據該品類主要比重，也進一步加大圓心科技市場競爭壓力。
對于圓心科技的線上問診，即妙手醫(yī)生，目前該賽道已經相當擁擠，且京東健康、阿里健康、平安健康等流量巨頭在前，圓心科技也難以突圍。
此外，圓心科技的保險業(yè)務，即圓心惠保同樣存在不確定性。
圓心科技在招股書中稱：
公司與保險公司合作伙伴的安排通常并不具有排它性，若公司的保險業(yè)務合作伙伴對公司的理賠處理服務感到不滿或發(fā)現公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關系及決定與競爭對手合作。
圓心科技，很焦慮？
圖片來源：圓心科技招股書
可見，備受資本青睞的圓心科技，盡管不差錢，但也不掙錢。
而今圓心科技再提招股書，或許一方面在于為獲取更穩(wěn)定的融資渠道，另一方面或許是來自股東變現壓力下不得不上市，畢竟對股東方而言，不能從公司經營層面獲得分紅，只能在資本市場套現了。
未來之路對圓心科技而言，恐怕并不好走，即便成功上市，如何扭轉虧損局面，仍是圓心科技頭等大事。
只是現在的圓心科技，恐怕很焦慮吧！
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總結
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