證券

證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱(chēng)，是證明證券持有人有權(quán)按其券面所載內(nèi)容取得應(yīng)有權(quán)益的書(shū)面證明。按其性質(zhì)，不同證券分為證據(jù)證券，憑證證券、有價(jià)證券等等。有些證券是可以在市場(chǎng)上流通的，證券的存在活躍了金融、經(jīng)濟(jì)和投資。對(duì)證券的不恰當(dāng)投機(jī)，例如無(wú)貨沽空，可導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

無(wú)貨沽空（賣(mài)空）（Naked Short Selling）投機(jī)者在交易中，在交易市場(chǎng)上出售或者聲稱(chēng)出售自己并不持有的股票、黃金、證券等的商品或資產(chǎn)，并希望在將來(lái)以較低的價(jià)格買(mǎi)入同等數(shù)量的同種商品或資產(chǎn)。

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有價(jià)證券是一種具有一定票面金額，證明持券人或證券指定的特定主體擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證。鈔票、郵票、印花稅票、股票、債券、國(guó)庫(kù)券、商業(yè)本票、承兌匯票、銀行定期存單等等，都是有價(jià)證券。但一般市場(chǎng)上說(shuō)的證券交易，應(yīng)該特指證券法所規(guī)范的有^[1]價(jià)證券，鈔票、郵票、印花稅票等，就不在這個(gè)范圍了。證券交易被限縮在證券法所說(shuō)的有價(jià)證券范圍之內(nèi)。

證券的起源　　1603年，在共和國(guó)大議長(zhǎng)奧登巴恩維爾特的主導(dǎo)下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。就像他們創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的國(guó)家一樣，如今，他們又創(chuàng)造了一個(gè)前所未有的經(jīng)濟(jì)組織。

　　荷蘭萊頓大學(xué)歷史系 教授 維姆?范登德?tīng)?#xff1a; 是的，可以這么說(shuō)。它是第一個(gè)聯(lián)合的股份公司，為了融資，他們發(fā)行股票，不過(guò)不是現(xiàn)代意義的股票。人們來(lái)到公司的辦公室，在本子上記下自己借出了錢(qián)，公司承諾對(duì)這 些股票分紅，這就是荷蘭東印度公司籌集資金的方法。

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資產(chǎn)證券化

出自 MBA智庫(kù)百科(http://wiki.mbalib.com/)

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)

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什么是資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化通俗而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化在一些國(guó)家運(yùn)用非常普遍。目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車(chē)貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券提供的。資產(chǎn)證券化是通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。

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資產(chǎn)證券化的概念

　　廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，它包括以下四類(lèi)：

1）實(shí)體資產(chǎn)證券化

即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程。

2）信貸資產(chǎn)證券化

是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

3）證券資產(chǎn)證券化

即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

4）現(xiàn)金資產(chǎn)證券化

是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。

　　狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。

　　具體而言，它是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程。簡(jiǎn)而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：special purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的價(jià)格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程都是由其發(fā)起的，稱(chēng)為“發(fā)起人”（originator）。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支撐證券的人“投資者”。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為減少融資成本，在很多情形下，發(fā)起人往往聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（rating agency）對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)，為加強(qiáng)所發(fā)行證券的信用等級(jí)，會(huì)采取一些信用加強(qiáng)的手段，提供信用加強(qiáng)手段的人被稱(chēng)為“信用加強(qiáng)者”（credit enhancement）。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要一專(zhuān)門(mén)的服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者，這類(lèi)機(jī)構(gòu)稱(chēng)為“服務(wù)者”（servicer）。

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資產(chǎn)證券化的程序

　　一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。通常來(lái)講，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：

1、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。

　　發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，也可以稱(chēng)為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對(duì)現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。

2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離。

　　特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)受法律的嚴(yán)格限制，其資本化程度很低，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)。

　　為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷(xiāo)協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后，就必須對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見(jiàn)的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見(jiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。

4、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)

　　資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

5、安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付

　　在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券，銷(xiāo)售的方式可采用包銷(xiāo)或代銷(xiāo)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷(xiāo)商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。

6、掛牌上市交易及到期支付

　　資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專(zhuān)戶(hù)。

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補(bǔ)充：

資產(chǎn)池的組建 資產(chǎn)池(formation of assets pool;asset pool)
　　證券化資產(chǎn)池的組建，主要有三個(gè)步驟：
　　第一、匡定資產(chǎn)池的總體目標(biāo)特征；
　　第二，設(shè)定篩選標(biāo)準(zhǔn)，選擇備選資產(chǎn)；
　　第三，從備選資產(chǎn)中挑選組合，構(gòu)成資產(chǎn)池。

　　所謂“資產(chǎn)池總體目標(biāo)特征”是指資產(chǎn)池總體的預(yù)期期限、金額規(guī)模、資產(chǎn)類(lèi)別、風(fēng)險(xiǎn)水平、行業(yè)構(gòu)成、地區(qū)分布等特征，這主要是由發(fā)起人根據(jù)其資產(chǎn)配置的規(guī)劃，結(jié)合市場(chǎng)的需求來(lái)決定。
　　根據(jù)資產(chǎn)池總體的目標(biāo)特征，可以確定具體的資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)。一般選擇貸款發(fā)放已完畢，進(jìn)入穩(wěn)定還款期的項(xiàng)目。所選資產(chǎn)的剩余期限不應(yīng)超過(guò)資產(chǎn)池總體的預(yù)定期限。考慮到資產(chǎn)池的分散性和管理成本，每筆資產(chǎn)的金額有個(gè)上下限。
　　對(duì)于篩選出來(lái)的備選資產(chǎn)，需要通過(guò)科學(xué)的組合以達(dá)到分散單個(gè)資產(chǎn)的特定風(fēng)險(xiǎn)的目的。也就是說(shuō)，將具有風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)組合在一起，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。
　　客戶(hù)關(guān)系也是必須考慮的因素，因?yàn)樵谧鲎C券化之后，合同調(diào)整的權(quán)利從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了投資人那里，減少了原有潛在的合同調(diào)整的便利，而且會(huì)增加一些信息披露的可能。因此，在選擇入池資產(chǎn)時(shí)，需要考慮對(duì)客戶(hù)關(guān)系的影響，盡量征得借款客戶(hù)的理解。
ABS，MBS和CDO的資產(chǎn)池區(qū)別[2]
　　ABS，MBS和CDO的資產(chǎn)池區(qū)別：
　　（1） MBS的資產(chǎn)池是房產(chǎn)抵押貸款債權(quán)
　　（2）ABS（狹義）的資產(chǎn)池是房產(chǎn)抵押貸款以外的債權(quán)，如：
信用卡應(yīng)收賬款
租賃租金
汽車(chē)貸款債權(quán)等
CDO的資產(chǎn)池主要是一些債務(wù)工具，如：
高收益的債券（High Yield Bonds）
新興市場(chǎng)公司債券（Emerging Market Corporate Debt）
國(guó)家債券（National Debt）
銀行貸款（Bank Loans）

真實(shí)出售（True Sale）
所謂真實(shí)出售，是指各方當(dāng)事人在合同中明確表示交易性質(zhì)為資產(chǎn)（債權(quán)）銷(xiāo)售且與該資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)的所有權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)全部按照公平的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給受讓人的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為

破產(chǎn)隔離（Bankruptcy Remote）
什么是破產(chǎn)隔離
　　破產(chǎn)隔離也稱(chēng)“破產(chǎn)豁免”、“遠(yuǎn)離破產(chǎn)”，是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)。破產(chǎn)隔離按法律或者企業(yè)章程中規(guī)定，該企業(yè)不得主動(dòng)或者被動(dòng)地適用破產(chǎn)法。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)是利用超額擔(dān)保等手段進(jìn)行信用增級(jí)，提高資信級(jí)別以通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行證券，將不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分割和重組。而進(jìn)行信用增級(jí)，必然要求立法上對(duì)于破產(chǎn)隔離的支持。
　　這是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券或TOT等融資方式中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)不是從企業(yè)的整體資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)并真實(shí)出售給一家具有破產(chǎn)隔離功能的特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），而是與企業(yè)的其他資產(chǎn)“混”在一起的。如果該企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益，甚至?xí)緹o(wú)歸。換句話(huà)說(shuō)，憑證持有人的風(fēng)險(xiǎn)和收益是與某個(gè)企業(yè)整體的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的[1]。
　　而資產(chǎn)證券化則不同，由于它已經(jīng)將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的載體，出售后資產(chǎn)就與發(fā)起人、SPV及SPV母公司的破產(chǎn)隔離，即這些公司的破產(chǎn)不影響該證券化的資產(chǎn)，證券化的資產(chǎn)不作為這些主體的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)用于償還破產(chǎn)主體的債務(wù)。這好象是在賣(mài)方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”一樣。只有做到破產(chǎn)隔離，才能保證資產(chǎn)支持證券的運(yùn)作，也才能使資產(chǎn)支持證券區(qū)別于一般公司債券而顯現(xiàn)出其特征[1]。

托管銀行（Custodian Banks）
托管銀行是指由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國(guó)安排的銀行。它通常是存券銀行在當(dāng)?shù)氐姆中小⒏綄傩谢虼硇小?
托管銀行是負(fù)責(zé)保管ADR所代表的基礎(chǔ)證券；根據(jù)存券銀行的指令領(lǐng)取紅利或利息，用于再投資或匯回ADR發(fā)行國(guó)，并向存券銀行提供當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)信息。

美國(guó)存托憑證，存托憑證(Depository Receipts，簡(jiǎn)稱(chēng)ADR〕，又稱(chēng)存券收據(jù)或存股證。是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，這里的有價(jià)證券既可以是股票，也可以是債券。美國(guó)存托憑證(ADR)是面向美國(guó)投資者發(fā)行并在美國(guó)證券市場(chǎng)交易的存托憑證。 　　根據(jù)美國(guó)有關(guān)證券法律的規(guī)定，在美國(guó)上市的企業(yè)注冊(cè)地必須在美國(guó)，像新東方這樣在中國(guó)注冊(cè)的企業(yè)，就只能采取存托憑證的方式進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)。另外，在美國(guó)一些機(jī)構(gòu)投資者是不能購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票的，如美國(guó)退休基金、保險(xiǎn)公司，但是它們卻可以購(gòu)買(mǎi)在美國(guó)上市且向美國(guó)證管會(huì)登記的美國(guó)存托憑證。
存券銀行
存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場(chǎng)中介，為ADR的投資者提供所需要的一切服務(wù)。 　　作為ADR的發(fā)行人，存券銀行在ADR基礎(chǔ)證券的發(fā)行國(guó)安排托管銀行。當(dāng)基礎(chǔ)證券被解入托管銀行后向投資者發(fā)出ADR，ADR取消時(shí)，指令托管銀行將基礎(chǔ)證券返入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

證券承銷(xiāo)協(xié)議（Securities Underwriting Agreement）
證券承銷(xiāo)協(xié)議是證券承銷(xiāo)制度的核心，是證券發(fā)行人與證券公司之間簽署旨在規(guī)范和調(diào)整證券承銷(xiāo)關(guān)系以及承銷(xiāo)行為的合同文件。具體來(lái)說(shuō)，它是證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任主承銷(xiāo)商或聯(lián)合主承銷(xiāo)商承銷(xiāo)證券時(shí)，與發(fā)行人簽訂的包銷(xiāo)或者代銷(xiāo)協(xié)議。

風(fēng)險(xiǎn)分析（Risk Analysis）
風(fēng)險(xiǎn)分析有狹義和廣義兩種，狹義的風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過(guò)定量分析的方法給出完成任務(wù)所需的費(fèi)用、進(jìn)度、性能三個(gè)隨機(jī)變量的可實(shí)現(xiàn)值的概率分布。而廣義的風(fēng)險(xiǎn)分析則是一種識(shí)別和測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)、選擇和管理方案來(lái)解決這些風(fēng)險(xiǎn)的有組織的手段。它包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理三方面的內(nèi)容。本文中論及風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，都采用后一種定義。

信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）
信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風(fēng)險(xiǎn)，也即為借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。適當(dāng)利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的证券/资产证券化的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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