0摘要

觀點綜述：2017年以來公募基金摒棄了以往廣撒網的方式，反而開始抱團，雖然基金發行、股票發行的數量增加，但是公募基金十大重倉股的個數卻是不斷降低的。這也就和我們當前的存量市場格局所呼應。在沒有新增資金的存量格局之下、經濟增速或將長期下行的背景下，我們對于未來市場做出如下判斷：1、沒有全面牛市，只有結構牛；2、博弈存量指標將長期有效；3、抱團延續，風格不切換，強者恒強。

全球股市：本周全球股市漲跌不一。其中，中證200指數上漲6.67%(年初至今30.62%)，納斯達克指數上漲3.69%(年初至今19.76%)，法國CAC40指數下跌3.49%(年初至今-19.98%)，韓國KOSDAQ綜指上漲2.58%(年初至今21.72%)，阿根廷MERV指數上漲1.33%(年初至今18.20%)。

A股資金跟蹤：產業資金：本周全市場解禁規模為1724.0億元，其中滬市為1491億，深市為5億，中小板134億，創業板93億。預計未來一周解禁規模為703億元，較上周減少1021億元。未來四周解禁規模為2506億元，較上周減少1002億元。杠桿資金：07-30日，兩融余額14169.87億元。滬深港通：北向資金流入-42.57億元，南向資金流入160.29億元。ETF規模：ETF凈流入84.53億，股票型凈流入-18.89億。公募基金：本周新發行基金32只，本周新發行基金份額為1118.57億份。

風格/板塊配置：從風格來看，本周市值風格偏向中盤，中證200上漲最多。從成長/價值風格來看，成長相對占優。

博弈存量指標：兩市日均成交額縮減至1.01萬億附近，相比上周減少約1800億。市場存量(日度)最新為2.11萬億，相比上周減少900億；市場存量(周平均)最新為2.14萬億，相比上周減少1200億。博弈存量(日度)最新值為0.512，于7月28日觸底0.419后反彈；博弈存量(周度)最新值為0.471，趨勢上看仍在回落。

新股：7月新股開板收益率平均為289.07%(以下統計不含科創板)，較6月提升了12個百分點；A 類賬戶7月份打新收益率1.2個億規模年化收益率最高為3.03%；C類非受限賬戶打新收益率0.6個億全滬市底倉年化收益率最高為1.62%，1.2個億年化收益率為1.32%。

科創板：7月份A 類賬戶打新收益率平均為7.89%(1個億規模)；7月份C類非受限賬戶0.6個億全滬市底倉打新收益率平均為4.53%，1個億規模平均收益率為6.88%。

風險提示：海外市場波動風險，宏觀數據、政策變化風險，模型失效風險

1觀點綜述

本周滬深300指數上漲4.2%，創業板指上漲6.38%。本周市場整體上漲，但流動性持續回落，日均成交額周環比減少1800億左右。本周我們建議配置的行業組合(銀行、非銀、地產、食品飲料、醫藥)平均收益3.40%，表現弱于行業平均水平4.13%。

從資金面來看，本周北上資金流出約40億，其中流入居前的是電子、醫藥、建材、軍工和汽車；流出居前的是非銀、食品飲料、消費者服務、計算機和家電，詳情請見圖12。股票型ETF凈流出約20億。兩融余額增加約100億。結算金余額約為2.11萬億，減少900億。

在四大類板塊成交占比中，消費、周期占比上升，金融、成長占比下降。本周通信、計算機、傳媒、鋼鐵、建筑裝飾、紡織服裝、電子和交通運輸行業處于過去一年成交占比10%分位數以下 (代表當前關注度較低，行業交投不活躍)；國防軍工和醫藥生物行業處于過去一年成交占比80%以上分位數(代表當前關注度較高，行業交投過熱)。

根據圖17，我們可以看到，最新的博弈存量指標(日度)為0.512，于7月28日觸底0.419后反彈；博弈存量(周度)最新值為0.471，趨勢上看仍在回落。

從目前角度來看，情況比上周要好很多。8800億的成交額較前期1.7萬億的巨額成交額已經縮了一半，觀望資金得到了大幅的補充。正如我們上周所說，根據7月28日0.419的博弈存量比來看，當前的縮量基本上已經到位。但存量格局目前仍然沒有改變。

在上周周報我們提到了沒有看到居民儲蓄搬家的現象。我們這周在第2章“2015年和2020年上半年市場資金結構有何差異？”當中給出了詳細的測算，并且對比了2015年的居民搬家的現象。今年上半年的居民搬家入場的資金約8300億，而2015年則有3.7萬億。為什么要拿2020年和2015年做對比呢？一方面，截至2020年7月的新發基金規模是除2015年外最高的，年化之后，二者在權益型基金上的差異并不大。另一方面，今年7月份成交額再創1.7萬億新高，距離2015年2萬億成交額不足3千億。從市場的活躍度和新發基金角度來看，二者均有相似之處。

如果說在新增資金不足的前提下，市場很難再回到像1.7萬億的成交額，市場也將進入存量市場的格局。那么此時資金會做如何選擇呢？風格會不會切換呢？我們認為風格難以長期切換。可以看到當前的結算金與16和17年時候差不多，但是新發的股票數量和基金數量在這3年內卻不斷增長。而我們根據圖4來看，公募基金摒棄了以往廣撒網的方式，反而抱團，隨著基金發行、股票發行的數量增加，但是公募基金十大重倉股的個數卻是不斷降低的。這也就和我們當前的存量市場格局所呼應，在經濟增速或將長期下行的背景下，我們對于未來市場做出如下判斷：1、沒有全面牛市，只有結構牛；2、博弈存量指標將長期有效；3、抱團延續，風格不切換，強者恒強。

22015年和2020年上半年市場資金結構有何差異？

2.1. 2015年上半年新發基金主要來自場外增量，而2020上半年則1/3來自贖回

從圖1可以看到2020年的新發基金規模與2015年非常相似，如果將2020年發行的規模進行年化，則2020年全年超過1.56萬億，超過2015年1.48萬億。其中，權益基金規模的統計口徑包括以下7類(Wind基金投資類型二級分類)：被動指數型基金、增強指數型基金、普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金和股票多空。若未做特別聲明，下述“權益基金”、“存量基金”、“新發基金”與“基金”均指代上述7類基金。

以上是新發基金帶來的份額增加，我們可以再看存量基金的份額及規模增減情況。從表1看出存量權益基金無論是在2015年和2020年上半年均是凈贖回的，區別是2020年上半年存量基金規模是凈流出，而2015年上半年存量基金規模是凈流入。

我們還可以進一步根據等式“總份額變化=存量基金份額變化+新發基金份額+新發基金凈申贖”，將2015年和2020年基金份額變化進行更進一步拆分。

從表2可以看出2015年上半年份額凈增加13676億份，其中新發基金貢獻了10634億份，存量部分凈贖回850億份，新發基金當中又凈申購了3892億份，可謂供不應求。主要的增量均來自場外資金。

從表3可以看出2020年上半年份額凈增加4427億份，其中新發基金貢獻了6253億份，存量部分凈贖回1034億份，新發基金當中又凈贖回了792億份。可見，新發基金并沒有像2015年那樣遭受熱捧，場外增量資金約占2/3，贖回資金占新發基金約1/3。

2.2.?2015年上半年新增結算金2.2萬億，2020年僅增加3400億

2015年上半年，客戶結算金相較2014年底增加約2.2萬億元，而2020年上半年，客戶結算金相較2019年底增加3400億元。從中可以看出，投資者從流入股票賬戶的資金與2015年相比仍然有很大差距，2015年最高3.4萬億的結算金推動了最高2萬億的成交額，而今年上半年結算金只有1.6萬億卻推動了1.41萬億成交額。這說明了成交額的擴大并非來自場外增量資金，而是場內的觀望資金，而場外的觀望資金被消耗過度，導致市場需要通過縮量的方式來消化過熱的市場交易。這也是我們為何判斷近期市場縮量是唯一消除風險的原因。

2.3.?場外增量資金遠遠不如2015年，居民儲蓄搬家跡象并不明顯，整體仍然是存量格局

考慮到投資者參與市場的方式有通過股票賬戶進入，或者通過申購基金的方式進入股市，我們分別統計了2015年與2020年上半年通過銀行賬戶轉證券賬戶進入股市的資金(證券市場結算金)與基金份額變動之間的關系。據統計，2020年新增結算金僅為3400億，基金規模凈流入4900億，合計8300億；而2015年新增結算金2.2萬億，基金規模凈流入1.5萬億，合計3.7萬億。2020年相比2015年減少資金約3萬億。在存量資金不足的前提下，我們可以看到當前的結算金與16和17年時候差不多，但是新發的股票數量和基金數量在這3年內卻不斷增長。而我們根據圖4來看，公募基金摒棄了以往廣撒網的方式，反而抱團，隨著基金發行、股票發行的數量增加，但是公募基金十大重倉股的個數卻是不斷降低的。這也就和我們當前的存量市場格局所呼應，在經濟增速或將長期下行的背景下，我們對于未來市場做出如下判斷：1、沒有全面牛市，只有結構牛；2、博弈存量指標將長期有效；3、抱團延續，風格不切換，強者恒強。

3本周全球股市回顧

本周全球股市漲跌不一。其中，中證200指數上漲6.67%(年初至今30.62%)，納斯達克指數上漲3.69%(年初至今19.76%)，法國CAC40指數下跌3.49%(年初至今-19.98%)，韓國KOSDAQ綜指上漲2.58%(年初至今21.72%)，阿根廷MERV指數上漲1.33%(年初至今18.20%)。

4市場資金跟蹤

下面分五個方面對A股資金進行監控，產業資金、杠桿資金、滬深港通、ETF規模與新發基金。

4.1.?產業資金:?下周解禁規模703億，未來四周解禁2506億

本周全市場解禁規模為1724.0億元，其中滬市為1491億，深市為5億，中小板134億，創業板93億。預計未來一周解禁規模為703億元，較上周減少1021億元。未來四周解禁規模為2506億元，較上周減少1002億元。

下周預計受解禁影響居前的公司為：蘇州銀行(387.38%,8.91%)、安道麥A(364.57%,-9.01%)、華光環能(336.18%,0.64%)、中公高科(175.77%,85.98%)、華揚聯眾(138.86%,86.09%)。(括號內數字為解禁股數/解禁前流通股，解禁收益)

4.2. 杠桿資金：兩融余額周環0.76%，兩融成交占比10.4%

截止07-30日，兩融余額14169.87億元，較07-23日14063.45億元上升0.76%；兩融余額占A股流通市值比例2.43%，較07-23日2.39%上升0.04個百分點。兩融交易額為4124.5億元，較07-23日5108.13億元下降19.26%；兩融交易額占A股成交額比例10.4%，較07-23日10.78%下降0.38個百分點。

4.3. 滬深港通：北向資金流入-42.57億元，南向資金流入160.29億元

本周陸股通(北向)資金流入-42.57億元，其中滬股通凈流入為-115.24億元，深股通凈流入為72.67億元；港股通(南向)資金凈流入160.29億元，其中港股通(滬)凈流入為65.07億元, 港股通(深)凈流入為95.22億元。

4.4. ETF凈流入84.53億，股票型凈流入-18.89億

本周ETF凈流入84.53億，環比增加110.22億，其中股票型凈流入-18.89億，環比增加136.44億；貨幣型凈流入118.97億，環比減少38.45億；商品型凈流入-7.66億，環比減少5.5億；QDII型凈流入-3.23億，環比增加6.69億；債券型凈流入-4.65億，環比增加11.04億。

4.5. 新發基金：本周新發行基金份額為1118.57億份

本周新發行基金32只，其中股票型基金4只，混合型基金14只，債券型基金14只。本周新發行基金份額為1118.57億份，其中股票型基金232.44億份，混合型基金305.31億份，債券型基金580.82億份。七月基金發行份額為5103.54億份，較六月2619.58億份上升2483.96億份，其中股票型基金七月發行566.64億份，較六月152.56億份上升414.08億份。七月基金發行數量為133只，較六月141只下降8只，其中股票型14只，較六月13只上升1只。

5日度博弈存量指標顯示縮量到位

兩市日均成交額縮減至1.01萬億附近，相比上周減少約1800億。市場存量(日度)最新為2.11萬億，相比上周減少900億；市場存量(周平均)最新為2.14萬億，相比上周減少1200億。博弈存量(日度)最新值為0.512，于7月28日觸底0.419后反彈；博弈存量(周度)最新值為0.471，趨勢上看仍在回落。

從本周博弈存量指標來看，日度級別縮量到位，并且開始反彈，但周度水平縮量還差一點。一方面，此時參與市場風險不大，如果期待進一步縮量再入場可能難以實現；另一方面，從目前結算金不斷流出的格局來看，未來市場很可能回歸存量格局博弈，維持震蕩行情。

6擴散指標擇時：估值擴散指提示估值牛市已經過半

本輪行情估值模型率先翻多，ROC模型于7月3日也跟著翻多，兩個信號共振，市場趨勢性向上。但根據估值擴散指標“綠線”顯示，本輪估值牛市目前已經走完過半，后續是市場尾部動量行情，風險收益比將增大，謹慎參與。

6.1.?ROC擴散指標確認金叉

ROC模型于7月3日收盤之后正式翻多，結束長達4個月的死叉信號。ROC模型近期兩次重要信號分別于2018年10月30日收盤后發出金叉信號，于2019年7月19日收盤發出死叉信號；2019年12月11日收盤后發出金叉信號，于2020年2月27日收盤發出死叉信號。

6.2. 估值擴散指標持續看多，但已進入后半程

估值模型于5月21日收盤發出看多信號，本次看多信號至少持續至9月下旬。估值模型近期兩次重要信號分別于2017年9月8日收盤后發出金叉信號，于2018年2月2日收盤發出死叉信號；2018年11月28日收盤后發出金叉信號，于2020年1月16日收盤發出死叉信號。

6.3. 擴散指標簡介

擴散指標是一個中長期擇時指標，它基于成分股自身特征比例構成。我們采用基于滬深300指數特征的擴散指標進行市場趨勢判斷。一般來說當擴散指數出現從高位回落，可能意味著觸發“賣出”信號，反之則是“買入”信號。同時可用擴散指標的快慢線交點來進行市場拐點判斷。從2005年開始回測至2018年10月29日，一共觸發11次做多信號，其中有9次盈利，勝率82%，年化收益率19.18%，年化波動率16.42%，sharpe比率1.17，最大回撤25.26%，最大回撤起始2009-8-3，最大回撤結束2009-8-31，收益回撤比0.76，平均盈利36.38%，平均虧損5.93%，盈虧比6.13。

7指數與風格

7.1. 風格建議：大盤成長

中證100指數：本周中證100指數上漲2.85%，今年累計收益7.34%。

中證200指數：本周中證200指數上漲6.67%，今年累計收益30.62%。

中證500指數：本周中證500指數上漲4.71%，今年累計收益24.91%。

中證1000指數：本周中證1000指數上漲5.26%，今年累計收益28.28%。

本周為2020年第30個交易周，兩市中位數上漲3.46%。本周中信一級行業漲跌幅居前的有消費者服務10.49%，電子8.57%，醫藥7.93%，電力設備及新能源7.34%，建材6.54%；漲跌幅居后的有銀行0.01%，房地產0.31%，石油石化1.19%，國防軍工1.48%，煤炭1.93%。從風格來看，本周市值風格偏向中盤，中證200上漲最多。從成長/價值風格來看，成長相對占優。

7.2. 消費、金融占比上升，金融、成長占比下降

本周，在四大類板塊中，消費、周期占比上升，金融、成長占比下降。具體各板塊在全A成交額的占比為：消費板塊成交占比由16.95%上升至20.11%，所處分位由60.49%上升至89.50%分位；金融板塊成交占比由10.93%下降至9.11%，所處分位由62.64%下降至44.93%；周期板塊成交占比由11.28%上升至12.37%，處于近一年的分位數由上周的43.07%上升至57.88%分位；成長板塊成交占比由24.85%下降至22.69%，處于近一年的分位數由上周的12.42%下降至0.00%分位。(分位數越高表示成交占比處于歷史區間越高位置)。

7.3. 申萬一級行業成交額占比

本周通信、計算機、傳媒、鋼鐵、建筑裝飾、紡織服裝、電子和交通運輸行業處于過去一年成交占比10%分位數以下；國防軍工和醫藥生物行業處于過去一年成交占比80%以上分位數。

7.4. 布林帶擇時

滬深300指數：本周滬深300指數收盤價為4695點，上漲4.2%，本周日均成交額為3241億，和上周4425億相比減少1184億，20日歷史波動率目前維持在37.35%附近。

中證500指數：本周中證500收盤價為6580點，上漲4.71%，本周日均成交額1869億，與上周2632億相比減少763億，20日歷史波動率目前維持在39.0%附近。

創業板指：本周創業板指收盤價2795點，上漲6.38%，本周日均成交額為2011億，較上周2544億減少533億，20日歷史波動率目前維持在44.49%附近。

8新股收益率監測

8.1. 新股收益率監測(剔除科創板)

本周證監會核準了11家IPO批文，其中包含8家創業板企業。7月新股開板收益率平均為289.07%(以下統計不含科創板)，較6月提升了12個百分點；A 類賬戶7月份打新收益率1.2個億規模年化收益率最高為3.03%；C類非受限賬戶打新收益率0.6個億全滬市底倉年化收益率最高為1.62%，1.2個億年化收益率為1.32%。

8.2. 科創板打新收益率監控

本周證監會同意了7家企業的科創板首次公開發行股票注冊。截至7月31日，7月份A 類賬戶打新收益率平均為7.89%(1個億規模)；7月份C類非受限賬戶0.6個億全滬市底倉打新收益率平均為4.53%，1個億規模平均收益率為6.88%。

9往期觀點回顧

• 市場大跌疊加北向出逃，聰明的資金在買什么？-2020/7/26

• 短期風險與長期上行-2020/7/19

• 如何從換手率看牛市演繹過程-2020/7/12

• 雙重信號疊加，小牛市行情繼續強化-2020/7/5

• 估值修復尚未完成，不要輕易離場-2020/6/28

• 上證綜指迎來修訂，關注富國上證綜指ETF-2020/6/21

• 當我們在談分紅的時候，我們在談什么-2020/6/14

• 戰術信號觸發，6月攻勢開啟-2020/6/7

• A股的“價值投資”失效了嗎？-2020/5/17

• A股的“Sell in May"效應-2020/5/10

• 5月暫歇，6月攻勢-2020/5/5

• 5月份多看少動，耐心等待趨勢修復-2020/4/26

• 是時候戰略看多A股了-2020/4/19

• 站在大概率的一邊，我們應該相信什么？-2020/4/12

• 市場持續縮量，關注成長板塊-2020/4/6

• 4月重視成長和消費板塊的配置機會-2020/3/29

• 滬深300二度擊穿年線，擴散指標拐點初現-2020/3/22

• A股有望引領全球反彈-2020/3/15

• 專題：美聯儲非常規降息前后大類資產價格走勢-2020/3/8

• 為什么我們說暴跌是加倉的時機？——來自13個主要指數的暴跌規律統計-2020/3/1

• 市場正處于流動性溢價的上行階段-2020/2/2

• 疫情擾動不應成為技術分析掣肘-2020/2/16

• 恐慌情緒釋放，風險偏好修復-2020/2/9

• 降低倉位，不急抄底-2020/2/2

• 節前一周警惕流動性風險-2020/1/19

• 市場或延續寬幅震蕩-2020/1/12

• 下周預計市場高位震蕩-2020/1/5

• 新證券法修訂，影響幾何？-2019/12/29

• 縮量到什么時候迎來買點-2019/12/22

• 重大信號觸發，跨年行情開啟-2019/12/15

• 繼續看漲-2019/12/8

• 滬深三百險守3805，看好12月止跌回升-2019/12/1

• 大盤持續承壓，下周迎來考驗-2019/11/24??

• 繼續偏向防御-2019/11/17

• 上漲趨勢或告一段落-2019/11/10

• 反彈還看大盤成長-2019/11/03

• 調整結束，迎接反彈-2019/10/27

• 黎明前的黑暗，注意攻守轉換-2019/10/20

• 為什么我們不看好10月份的反彈行情-2019/10/13

• 大盤調整或繼續，十月底或迎來買點-2019/9/29

• 并購重組新規下哪些股票值得被關注

• 如何看待當前的指數估值水平

• 每一輪牛市是否伴隨著企業盈利修復？

• 牛市來臨，消滅低價股還是小市值？

• 探底2820，上攻3450

10分析師簡介

肖承志：同濟大學應用數學本科、碩士，現任東北證券研究所金融工程組組長。2016年以來具有4年證券研究從業經歷。致力于市場擇時、資產配置、量化與基本面選股。擅長各類擇時與機器學習模型，對隱馬爾可夫模型有深入研究；在因子選股領域撰寫多篇因子改進報告，市場獨家見解。

王家祺：上海財經大學金融碩士，四川大學數學與應用數學本科，現任東北證券金融工程組研究助理。2019年加入東北證券研究所。

周飛鵬：伯明翰大學金融數學碩士，現任東北證券金融工程組研究助理，主要研究方向為資產配置與基本面量化。2019年加入東北證券研究所。

東北金工團隊成員

肖承志? ?證券分析師????S0550518090001

021-20363215? ? ? ? ? ?xiaocz@nesc.cn

王家祺? ?研究助理? ? ? ?S0550119080051

021-20361264? ? ? ? ? ?wangjq@nesc.cn

周飛鵬 ? 研究助理 ? ? ??S0550119120012?

021-20363216? ? ? ? ? ?zhoufp@nesc.cn

歡迎關注東北金工公眾號

總結

以上是生活随笔為你收集整理的2015 2020 r4烧录卡 区别_【2015年和2020年上半年市场资金结构有何差异？】东北证券金融工程择时周报20200802...的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

如果覺得生活随笔網站內容還不錯，歡迎將生活随笔推薦給好友。