作者：Jeffrey Young

“連續(xù)第三個月增加對股票的配置。”

- 紐約時間2022年8月8日上午10:24。

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全球經濟和市場狀態(tài)：“橙色”，不太好，但不像春季時那么糟糕

全球經濟和市場狀態(tài)仍然處于“橙色”狀態(tài)（見圖1a）。這一狀態(tài)的主要特征是通貨膨脹非常高且還在上漲。經濟增長也很高，但在減速。全球經濟處于非常罕見的橙色狀態(tài)，自成一體，幾乎沒有歷史先例。但隨著經濟增長放緩和廣泛的通脹壓力趨于穩(wěn)定，經濟正在逐漸回歸常態(tài)。

我們認為這一情況并不難理解。根據(jù)深數(shù)宏觀（DeepMacro）的模型，經濟增長在2021年11月達到峰值。這主要是由通貨膨脹的急劇上漲驅動的，通貨膨脹的急劇上漲很快開始抑制需求。隨著美聯(lián)儲和其他央行自春末開始認真降低通脹，風險偏好有所改善。的確，通貨膨脹一直居高不下，并且繼續(xù)小幅上升。然而，廣泛通脹壓力的加速——不僅在消費者層面，而且還在大宗商品層面和生產者層面——幾乎已經停止了。

我們認為這證實了兩點：首先，通貨膨脹正在跟隨經濟增長下降，或多或少存在一些正常的滯后；其次，通過“打破”標準的25個基點的加息并以更激進的幅度進行加息，各國央行開始贏得市場的尊重。基于市場的通貨膨脹預期指標已經回落，盡管這些指標可能是錯誤的，但考慮到其得到經濟增長放緩的支持，我們的模型表明，通貨膨脹很可能正在達到峰值。

圖1. 深數(shù)宏觀（DeepMacro）全球經濟狀態(tài)，2003年12月-2022年8月（大星號表示最近的點）（點擊下方視頻查看最近的狀態(tài)）

視頻加載中...

注：不同顏色代表根據(jù)深數(shù)宏觀（DeepMacro）算法確定的全球經濟當月最接近的經濟狀態(tài)。大星號代表截至2022年8月1日的數(shù)值，用于2022年8月的投資組合。箭頭表示過去五個月讀數(shù)的變化。

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

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資產配置：再次增加對股票的配置

八月份，我們增加對股票的資產配置。這標志著連續(xù)第三個月增加對股票的配置，但因為非常高的通貨膨脹帶來的持續(xù)風險，對股票的配置仍然低于通常的參考指標。

橙色狀態(tài)通常不是一個很好的狀態(tài)。高通脹就像酸一樣，有可能腐蝕一切。但經濟增長、通貨膨脹和風險的特定組合——加上它們的變化（變化是深數(shù)宏觀（DeepMacro）資產配置模型的關鍵要素）——并不像去年秋季到今年春季通貨膨脹首次飆升時那么具有威脅性。此外，股票與固定收益之間的收益相關性在春季經歷了一段痛苦的正相關（二者價格都走低）時期之后，再次變?yōu)樨撓嚓P。這使得我們可以再次增加對更具風險性的資產的配置。

事實上，投資組合到目前已經連續(xù)三個月收益為正，這表明市場可以更好地應對橙色狀態(tài)中不同尋常的基本面因子的組合。這種狀態(tài)下，對風險資產與風險更低的資產的配置會更多得回歸歷史常態(tài)。

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經濟增長：正在放緩

十國集團國家的經濟增長正在普遍放緩。事實上，根據(jù)我們的分類，十國集團一半的國家（包括歐元區(qū)主要成員國）目前處于“倒退”狀態(tài)，經濟增長低于趨勢值且正在減速（圖2a中右圖的左下象限）。處于這一狀態(tài)的經濟體大部分在歐洲：整個歐元區(qū)、德國、英國、以及北歐國家。與幾個月前相比，這是一個重大轉變，因為幾個月前只有德國和瑞典處于“倒退”狀態(tài)，而歐洲其他經濟體仍然處于“放緩”狀態(tài)。

就其本身而言，美國似乎剛好處于“放緩”狀態(tài)，幾乎與其三個月前的位置差不多。在“放緩”狀態(tài)下，經濟增長高于趨勢值，但正在減速。在過去三個月，美國一直處于幾乎同一個周期位置。上周五的勞動力報告證實了這一點：整體非農就業(yè)人數(shù)穩(wěn)超預期（甚至超過了深數(shù)宏觀（DeepMacro）的預測值，而深數(shù)宏觀（DeepMacro）的預測值在市場范圍內是最高的），但從中期觀點來看，仍比幾個月之前更低。

圖2a. 十國集團：經濟增長因子狀態(tài)，水平（x軸）和變化（y軸），2022年5月7日（左側）vs . 2022年8月7日（右側）（十年平均數(shù)標準差）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

從國家來看，歐元區(qū)國家的放緩幅度最大：意大利、西班牙和德國在過去幾個月都有相當急劇的下降（見圖2b）。就經濟增長的水平而言（相對于自身的歷史），美國仍然是十國集團中相對強勁的，并且能夠維持相對適度的放緩。日本的經濟增長仍然保持在其趨勢值水平。樂觀的一面是，澳大利亞的經濟增長因子與三個月前相比有所改善，足以使其成為唯一一個處于“復蘇”狀態(tài)的國家。

圖2b. 十國集團：各個國家的經濟增長因子，2022年5月7日vs. 2022年8月7日（十年平均數(shù)標準差）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

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通貨膨脹：高但正在見頂

盡管通貨膨脹很高，但有跡象表明，它即將達到峰值。

圖3a顯示了十國集團國家深數(shù)宏觀（DeepMacro）通貨膨脹因子的水平（x軸）和變化（y軸）。三個月前（左圖），所有國家都處于“通貨膨脹”狀態(tài)（通脹壓力高于趨勢值且正在加速）。目前（右圖），已經有一些國家率先進入了“放緩”狀態(tài)：加拿大、德國、挪威和日本。除了加拿大之外，其他三個國家的經濟增長均處于“倒退”狀態(tài)。

通貨膨脹因子不僅考慮了消費者層面的通貨膨脹，還考慮了生產過程早期階段的通脹壓力，以及通貨膨脹的輿情指標和預期指標。因此，它是各經濟體之間廣泛通脹壓力的指標，我們認為這一指標比單獨的消費者價格能更好地映射到資產價格預測中。在很多國家，在渠道早期階段（由于大宗商品價格下降）和預期層面（由于經濟增長放緩和央行更激進的措施）都有所放緩。

現(xiàn)在同時觀察一下圖3a（通貨膨脹）和圖2a（經濟增長）。很明顯，通貨膨脹正在追隨經濟增長的周期路徑——當然，有一定的滯后，因為通常都是這樣。由于通貨膨脹開始以與過去相同的方式對更疲軟的經濟增長信號做出反應，我們在辯論中持“樂觀”態(tài)度，即盡管央行自2021年開始犯了嚴重的錯誤，但并未失去對通貨膨脹的控制。

圖3a. 十國集團：通貨膨脹因子狀態(tài)，水平（x軸）和變化（y軸），2022年5月7日（左側）vs. 2022年8月7日（右側）（十年平均數(shù)標準差）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

圖3b顯示了目前與三個月前相比，各個國家的通貨膨脹因子的水平（與其自身的歷史相對比）的對比。除上述四個國家之外（加拿大、德國、挪威和日本），所有其他國家的通貨膨脹因子與三個月前相比都有所走高。這方面值得注意的國家是西班牙、新西蘭和澳大利亞。在新西蘭和澳大利亞這兩個國家中，澳大利亞的經濟增長處于“復蘇”狀態(tài)，而新西蘭則成功地保持在“擴張”狀態(tài)，這再次證明了通貨膨脹趨勢似乎與經濟增長趨勢相關。這讓人放心。

圖3b. 十國集團：各個國家的通貨膨脹因子，2022年5月7日vs. 2022年8月7日（十年平均數(shù)標準差）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

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風險：過山車在山的另一邊

七月份的風險偏好就像夏天在游樂園坐過山車：先上后下。

六月下旬，風險指標仍然處于高位（見圖4a）。尤其是信貸風險，就像在爬坡的過山車；而單一資產（如美國股票中的VIX）的風險共性指標剛達到峰值，并開始下行。這意味著，七月平均來看，我們的風險偏好綜合指標（全球風險指數(shù)，或GRI）比六月份更高。但進入到八月份之后，全球風險指數(shù)（GRI）開始下降。風險仍然高于正常水平，使得對股票的整體配置低于常用參考，但其水平使得我們可以增加對股票的配置。

圖4. 深數(shù)宏觀（DeepMacro）全球風險指數(shù)（GRI），2017年1月1日-2022年6月6日（百分比，樣本時間自1994年1月1日開始）

來源：深數(shù)宏觀（DeepMacro）

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外匯：略微傾向于美元

投資組合以適度做多美元的頭寸開始。請注意，每次數(shù)據(jù)發(fā)布對市場都有兩個潛在的影響：與共識水平相比的上行或者下行意外，可能產生短期（一或兩天）的影響，以及對深數(shù)宏觀（DeepMacro）經濟增長因子和通貨膨脹因子的影響，可能產生更中期的影響。上周非農就業(yè)人數(shù)的上行意外足以推動凈美元頭寸從持平轉為適度做多，尤其是兌歐元和英鎊。投資組合仍然做多日元，因為日元估值實在是太便宜了。

有趣的是，盡管非農就業(yè)人數(shù)有上行意外，且導致了美國利率遭到拋售，但預計FX-1框架中的利差支柱暫時不會是外匯的主要驅動因素。這是因為與投資組合中的其他國家相比，美國利率的上漲不夠強勁，并且預計不會持續(xù)足夠長的時間，所以不足以給美元頭寸提供支持。美國的經濟還沒有強勁到可以支撐所有的船只，但美國利率的上漲似乎足以拉高其他國家的利率。因此，利差是一個中性因素，我們仍然處于一個相對經濟增長前景是主要驅動因素的環(huán)境中。

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深數(shù)宏觀(DeepMacro)由華爾街資深經濟學家和IT界著名數(shù)據(jù)科學家創(chuàng)建，利用人工智能分析大量經濟數(shù)據(jù)，將其量化為經濟增長因子、通貨膨脹因子、全球投資風險因子等指標，預測全球宏觀經濟趨勢。全自動的算法系統(tǒng)利用“大數(shù)據(jù)”在官方數(shù)據(jù)發(fā)布之前，分析經濟狀況并獲取對市場重要但官方數(shù)據(jù)未能很好覆蓋的數(shù)據(jù)。基于這些指標，深數(shù)宏觀(DeepMacro)構建了各種資產類別的中期投資組合，包括短期利率、外匯和全球資產配置，都取得了很好的業(yè)績。深數(shù)宏觀(DeepMacro)與世界各地的金融機構，包括主要銀行、主權財富基金和全球對沖基金等密切合作，提供付費內容、專有指標和咨詢服務。有關更深入的數(shù)據(jù)分析和專業(yè)解釋，請聯(lián)系info@deepmacro.com。

總結

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