香帅的北大金融学课笔记6 -- 货币基金
香帥的北大金融學(xué)課筆記 – 貨幣基金
一、貨幣基金
1、概念
要理解貨幣基金，首先就得先理解一個(gè)詞語，叫“銀行間貨幣市場(chǎng)”。
銀行和我們普通人一樣，也會(huì)有資金短缺和盈余的時(shí)候，所以經(jīng)常會(huì)互相借錢，這也叫做銀行間的互相拆借，這樣就形成了銀行間市場(chǎng)。和一般借貸市場(chǎng)不一樣的地方是，銀行之間的拆借資金量大、時(shí)間也短，一般就是以隔夜、三天、七天的居多，所以銀行間的貨幣市場(chǎng)是一個(gè)大額的、短期的資金拆借市場(chǎng)。所以它就會(huì)對(duì)流動(dòng)性要求很高，利率也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行給儲(chǔ)戶的利率。可是銀行間利率雖然很高，但是它們不允許個(gè)人投資者進(jìn)入。所以投資銀行家就想出了一個(gè)辦法，設(shè)立了一個(gè)基金，吸收老百姓零散的錢，然后投向利率比較高的銀行間貨幣市場(chǎng)，就相當(dāng)于幫助老百姓用少量的資金參與進(jìn)了高收益的銀行間市場(chǎng)，分享到了機(jī)構(gòu)投資者的收益。由于這些基金的投向主要是銀行間的貨幣市場(chǎng)，所以又叫“貨幣基金”。
貨幣基金因?yàn)椴粚儆阢y行體系，不用繳納存款準(zhǔn)備金，也不受利率的管制，就能夠給老百姓提供比銀行存款高得多的利率，自然在市場(chǎng)上大受歡迎。1978年的時(shí)候，美國的貨幣基金大概占美國存款1%左右的比例，到了1999年的時(shí)候，這個(gè)比例上升到63%，差不多一大半的美國老百姓不在銀行存錢了，都去買貨幣基金了。這也是美國歷史上特別著名的銀行存款大搬家，也叫“金融脫媒”。
2、中國貨幣基金
阿里在2013年的時(shí)候推出了余額寶，它其實(shí)就是利用當(dāng)時(shí)支付寶的賬戶優(yōu)勢(shì)，把支付轉(zhuǎn)賬的功能和貨幣基金相結(jié)合起來了，它也能夠?yàn)槲覀兺顿Y者提供比銀行的活期存款高得多的利率。也是因?yàn)?#xff1a;第一，它繞開了銀行存款準(zhǔn)備金的監(jiān)管；第二，它讓我們老百姓分享了高收益的銀行間的市場(chǎng)利率。換句話說，現(xiàn)在市面上你看到的形形色色的貨幣基金，等于是為我們老百姓提供了一種高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。由于貨幣基金一般來說都是可以次日贖回的，所以它的流動(dòng)性接近活期存款，但是利率要高得多。
對(duì)于銀行來講，貨幣基金的出現(xiàn)確實(shí)是一個(gè)警鐘，因?yàn)槿绻y行都按兵不動(dòng)的話，說不定就會(huì)像美國一樣，更多的存款會(huì)從銀行里面流走。所以銀行也很緊張，紛紛地推出了貨幣基金的產(chǎn)品。總規(guī)模差不多達(dá)到了5萬億元左右。如果沒有貨基，那這5萬億的錢可能還大部分躺在銀行的活期存款里，拿著0.3%的利息，也就是說貨基的出現(xiàn)將銀行的資金成本給推高了。
有人說“余額寶這種貨幣基金是銀行吸血鬼”。銀行的血到底是誰的血呢？還不是老百姓的血？那貨幣基金的出現(xiàn)其實(shí)無非是給了我們老百姓一點(diǎn)投資上的選擇權(quán)，讓我們獲得了稍微高一點(diǎn)的收益率，讓一小部分的利潤(rùn)從銀行手里流回我們老百姓的手里而已。更何況在中國并沒有發(fā)生像美國一樣，銀行存款大搬家的情形。從2013年至今，居民的儲(chǔ)蓄存款總額一直是上升的。到今天，貨基占存款總額的比例也就是3%左右，在整個(gè)中國金融體系里還是滄海一粟罷了。
3、貨幣基金收益率：跟著銀行間市場(chǎng)利率而變化
在2013年的時(shí)候，余額寶的利率曾經(jīng)一度達(dá)到過7%，那為什么現(xiàn)在才3%，降了這么多，是不是有什么問題呀？你要是記得我們剛剛講過的，貨幣基金的投向主要是銀行間市場(chǎng)，你就會(huì)明白，貨幣基金的利率上下浮動(dòng)，主要是跟隨著銀行間市場(chǎng)利率在波動(dòng)。
2013年的時(shí)候，市場(chǎng)上鬧錢荒，所以銀行間隔夜拆借的利率一直很高，6月份平均是6.7%，下半年差不多平均是4%，所以這一年貨基的平均利率是4.87%，余額寶最高的時(shí)候一度突破過7%的利率，所以它是跟隨著銀行間市場(chǎng)利率來波動(dòng)的。后面幾年，你肯定知道，中國的經(jīng)濟(jì)增速下行，銀行就把貨幣政策稍稍放松，又放了一點(diǎn)點(diǎn)水，然后市面上的錢就沒那么緊張了，銀行間的市場(chǎng)利率又慢慢地降了下來。今年的銀行間市場(chǎng)利率大概平均就是2.63%左右，所以貨幣基金是平均3%左右的利率一點(diǎn)也不奇怪。
二、如何挑選貨幣基金
1、挑選貨幣基金的兩大原則
安全性與流動(dòng)性原則：挑選散戶比例高的貨幣基金
我們購買貨基的時(shí)候最關(guān)心的就是流動(dòng)性，也就是隨時(shí)變現(xiàn)的能力，那什么樣的貨幣基金更安全呢？一個(gè)常見的誤區(qū)就是我們跟著機(jī)構(gòu)走，一般人一看很多大機(jī)構(gòu)都在買這個(gè)貨基，那這個(gè)貨基肯定很厲害，馬上就跟進(jìn)了，其實(shí)這在購買貨基中是個(gè)很大的誤區(qū)。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)型的貨基，它的申購贖回都非常頻繁。一般情況下我們散戶對(duì)于市場(chǎng)利率的變動(dòng)，不是很敏感，而機(jī)構(gòu)對(duì)于資金的松緊特別敏感，“央媽”放一點(diǎn)點(diǎn)水，市面上的錢多一點(diǎn)點(diǎn)，它就開始大量地申購；而如果這幾天市場(chǎng)上有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，錢略緊張一點(diǎn)，它就馬上贖回。所以你會(huì)看到機(jī)構(gòu)型的貨基申購贖回都很頻繁，資金量又這么大，所以對(duì)于貨基整體的安全性、流動(dòng)性都會(huì)造成很大的影響。
比如美國2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，有一支歷史悠久的貨幣基金叫做 Primary Reserve Fund，它的凈值一下子就滑到了一美金以下，當(dāng)時(shí)散戶其實(shí)并沒有反應(yīng)過來。但是這個(gè)基金大部分的持有人是機(jī)構(gòu)，所以機(jī)構(gòu)投資者特別敏感，然后立馬就開始了大規(guī)模的贖回，這個(gè)基金的資產(chǎn)在24小時(shí)之內(nèi)就損失掉了超過2/3，最后被逼得要清盤。為了避免對(duì)市場(chǎng)造成過度影響，美國聯(lián)邦政府只好出手救市，給它們注入流動(dòng)性。這種現(xiàn)象在我們的金融術(shù)語中就叫“基金擠兌”，也叫 Funds Run，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化太敏感，有一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，它們就容易跑路，導(dǎo)致基金的波動(dòng)很大，不夠穩(wěn)健。
判斷一個(gè)基金是不是散戶型，要看它的持有人結(jié)構(gòu)就可以了，這個(gè)數(shù)據(jù)每個(gè)基金都會(huì)提供。我們進(jìn)行了計(jì)算，發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)貨基的散戶比率達(dá)到70%以上，那么它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就非常低了。即使利率變動(dòng)，這種基金的凈值也不會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，即使這個(gè)條件稍微放松一點(diǎn)，放到60%，也沒有什么問題。
收益率原則：挑選規(guī)模適中的貨幣基金
在安全的基礎(chǔ)上，我們每個(gè)人都想買到收益率更高的貨幣基金，那么這個(gè)時(shí)候你就可能會(huì)踏入第二個(gè)誤區(qū)。由于一般人都想著大而不倒，所以愿意去找那些規(guī)模很大的基金，這不一定是最正確的選擇。我們的研究發(fā)現(xiàn)貨基的收益率和它的貨基規(guī)模，呈現(xiàn)出一個(gè)倒U型的關(guān)系。也就是中等規(guī)模的貨基收益率最高，比如說那些規(guī)模在50億以下的，它的收益率一般會(huì)在3.5%以下；規(guī)模在100億以上的收益率大概能夠達(dá)到4.2%到4.3%。但是到了1000億以上，它的收益率就又下來了，徘徊在4%左右。為什么基金規(guī)模不能太小呢？是因?yàn)樨泿呕瓞F(xiàn)在投的最重要的產(chǎn)品就是銀行的協(xié)議存款，協(xié)議存款的利率是怎么定的？它是基金公司和銀行一塊商定的。如果一個(gè)基金規(guī)模太小，根本就沒有和銀行談判的籌碼，所以就沒有辦法拿到好的利率。但是為什么基金規(guī)模太大也不會(huì)獲得更高的收益呢？道理也挺簡(jiǎn)單的，當(dāng)你買一個(gè)金融產(chǎn)品，比如股票的時(shí)候，如果是巨量的資金來買入這個(gè)產(chǎn)品的話，這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)不斷地上升，導(dǎo)致你最后的買入價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最開始的預(yù)期價(jià)格，這叫做市場(chǎng)的價(jià)格效應(yīng)。所以規(guī)模很大的基金，要獲得好的收益率，其實(shí)是很難的，因?yàn)槟愫茈y拿到你的預(yù)期價(jià)格。
余額寶就是一個(gè)特別典型的例子。作為世界第一規(guī)模的貨幣基金，它的流動(dòng)性、安全性肯定是很好的，但是船大難調(diào)頭，盤子太大，調(diào)整倉位就很慢，所以余額寶的收益率在整個(gè)貨基產(chǎn)品中是屬于一個(gè)中下的水平。從2017年的市場(chǎng)情況來看，基金規(guī)模大概在100億到400億的貨幣基金，收益率是最高的。所以貨基挑選的第二原則，是挑選100億到400億這樣的中等規(guī)模的貨幣基金。
流動(dòng)性、收益率是我們挑選貨基最重要的原則了。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)然我們可以再加上一些篩選條件，歷史業(yè)績(jī)比較好的基金、手續(xù)費(fèi)也比較低的基金，這些數(shù)據(jù)在網(wǎng)上都是公開的。你買貨基的時(shí)候，可以在選購基金的第三方平臺(tái)上，比如天天基金網(wǎng)、好買基金網(wǎng)、同花順這些基金的平臺(tái)上看到。
實(shí)操：
首先把機(jī)構(gòu)型的貨基，比如說機(jī)構(gòu)持有量大于40%的一些基金篩選出籃子了，然后又把小于100億和大于400億的基金也篩選出籃子，剩下的基金里再按照前面六個(gè)月的歷史業(yè)績(jī)排名，最后挑選出那些手續(xù)費(fèi)、各種雜費(fèi)最低的。
2、貨幣基金申購贖回的三個(gè)小竅門
第一點(diǎn)，買T+1的基金
很多人在買基金的時(shí)候，沒有注意到一個(gè)贖回的規(guī)定，一般來說貨幣基金是T+1贖回。也就是你今天買了這個(gè)基金，明天就可以贖回。但是也經(jīng)常會(huì)有T+2、T+3的基金，那么就意味著你要兩三天之后才能夠贖回，這樣就會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成一定的損失。所以，如果你是對(duì)流動(dòng)性要求特別高的人，你就可以避開這些T+2或者T+3的基金。
第二點(diǎn)，周五不申購，周四不贖回
基金的申購也是講一點(diǎn)時(shí)間上的效應(yīng)，因?yàn)榛鸾灰资前垂ぷ魅諄碛?jì)算的，一般情況下你不應(yīng)該在周五買入，因?yàn)橹芰⒅苋詹辉试S你贖回，所以即使是T+1的基金，最后也相當(dāng)于變成T+3贖回了。這就叫周五不買入，周四不贖回。
第三點(diǎn)，季末、年中和年底申購
貨幣基金的投資方向應(yīng)該是一個(gè)短期的貨幣工具。市場(chǎng)上資金的緊張與否是貨基收益率的關(guān)鍵，資金越緊收益率就越高。而一般來說月末、季末、年中和年底的時(shí)候，市場(chǎng)上資金相對(duì)比較緊，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)在這些時(shí)間點(diǎn)上申購基金，它的收益率是相對(duì)比較高的。
三、貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)
- 貨幣基金理論上屬于基金類產(chǎn)品，有小概率會(huì)發(fā)生虧損，尤其在發(fā)生巨大金融危機(jī)的時(shí)候。
- 貨幣基金投向的都是一些非常安全的流動(dòng)性資產(chǎn)，從歷史數(shù)據(jù)上看，虧損的概率真的非常小，虧損的額度也比較低。
- 從歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)情況來看，貨幣基金的安全性相對(duì)是很高的。
GOOD LUCK!
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的香帅的北大金融学课笔记6 -- 货币基金的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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