香帥的北大金融學(xué)課筆記 – 金融衍生品

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一、金融衍生品：實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移、再分配的金融合同

1、期貨

期貨：零和博弈
期貨（Futures）與現(xiàn)貨不同，現(xiàn)貨是實(shí)實(shí)在在可以交易的貨（商品），期貨主要不是貨，而是以某種大眾產(chǎn)品如棉花、大豆、石油等及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。
一種商品的期貨就是在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間，用某一個(gè)固定的價(jià)格交易一定數(shù)量的這種商品的憑證。

衍生品的作用

• 套期保值：在擁有現(xiàn)貨的情況下，購(gòu)買一個(gè)與現(xiàn)貨大小相同，但是價(jià)格方向相反的期貨，以鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)一個(gè)農(nóng)民，他現(xiàn)在賣出了10包大米的現(xiàn)貨，未來(lái)如果價(jià)格上漲就會(huì)吃虧，所以他現(xiàn)在就以一個(gè)固定的價(jià)格買入一個(gè)10包大米的期貨合同，這樣一來(lái)，他等于就把未來(lái)大米的價(jià)格鎖定了。即使未來(lái)大米價(jià)格上漲，他也不會(huì)有什么損失。很多的企業(yè)都干著這種套期保值的活。比如說(shuō)一個(gè)煉油廠要用大豆來(lái)榨油，但是大豆是有一定的保質(zhì)期的，而且倉(cāng)儲(chǔ)的成本也很高。他又擔(dān)心未來(lái)大豆價(jià)格會(huì)上漲，所以就購(gòu)入一個(gè)期貨合約，鎖定這種價(jià)格波動(dòng)。套期保值是衍生品存在的核心邏輯。它可以鎖定未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重新分配，然后用來(lái)滿足不同人群的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這是衍生品的第一個(gè)作用，套期保值，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
• 投機(jī)套利：保證金制度，購(gòu)買期貨只需繳納一小部分金額。商品的價(jià)格不斷的在波動(dòng)，有人只專門交易期貨，這種純粹對(duì)賭價(jià)格波動(dòng)的交易就是期貨中間的投機(jī)套利交易，而且杠桿率特別地高。

2、認(rèn)知升級(jí)：商品不必有形、交易不必交割

商品不必有形：貨幣期貨和利率期貨
貨幣的期貨是用來(lái)對(duì)沖外匯的風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子，你是一個(gè)出口商，現(xiàn)在你有一筆貨款，大概在6個(gè)月以后用美金結(jié)算。你現(xiàn)在有一種擔(dān)心，6個(gè)月以后，美元可能會(huì)大幅貶值。這個(gè)時(shí)候，你就可以賣出一個(gè)6個(gè)月的美元期貨，相當(dāng)于提前用一個(gè)固定的價(jià)格賣出了美元。這樣一來(lái)，即使美元在6個(gè)月以后大幅貶值，你的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)被提前地鎖定了。利率期貨用來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。
從有形的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品到貨幣，再到完全無(wú)形的利率，在金融創(chuàng)新的過(guò)程中，商品的概念逐漸擺脫了有形商品這個(gè)束縛，為下一步的金融深化打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

交易不必交割：股指期貨
股指期貨的交易不是采用實(shí)物交割而是采用現(xiàn)金結(jié)算。不涉及到所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而只是在到期日之前每天對(duì)賬面金額的盈虧進(jìn)行清算。你買了一個(gè)股指期貨以后，它的價(jià)格每天都會(huì)波動(dòng)，所以你的賬戶上的金額也每天隨之波動(dòng)。期貨交易所就會(huì)每天根據(jù)你的盈虧跟你進(jìn)行現(xiàn)金的結(jié)算。如果你賺錢了，那么利潤(rùn)也會(huì)及時(shí)到賬。虧了的話，交易所就會(huì)要求你趕緊補(bǔ)保證金。這種方法為投機(jī)者提供了特別好的工具。

從交易“商品”到交易“合約”，再到交易“不確定性”本身，金融衍生品的發(fā)展其實(shí)是和人類認(rèn)知的一次次顛覆聯(lián)系在一起的，你沒(méi)有認(rèn)知上的突破，其實(shí)不會(huì)有這么多創(chuàng)新。其實(shí)這也是為什么我們總是強(qiáng)調(diào)要不斷學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)行認(rèn)知顛覆的一個(gè)重要原因。

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二、期權(quán)：杠桿交易

1、期權(quán)

期權(quán)
期權(quán)，是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。到期日后，這個(gè)合約就作廢了，那么期權(quán)的價(jià)格也就等于了0。以看漲期權(quán)為例，在到期日之前，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格上漲就會(huì)賺錢，如果下跌，就會(huì)虧。

• 期權(quán)是一種權(quán)利。 期權(quán)合約至少涉及買人和出售人兩方。持有人享有權(quán)力但不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。
• 期權(quán)的標(biāo)的物。期權(quán)的標(biāo)的物是指選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。值得注意的是，期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)是可以“賣空”的。期權(quán)購(gòu)買人也不定真的想購(gòu)買資產(chǎn)標(biāo)的物。因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可。
• 到期日。雙方約定的期權(quán)到期的那一天稱為“到期日”，如果該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，則稱為歐式期權(quán)；如果該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，則稱為美式期權(quán)。
• 期權(quán)的執(zhí)行。依據(jù)期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”。在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為“執(zhí)行價(jià)格”。

期貨與期權(quán)
在期貨交易中，雙方的權(quán)利和義務(wù)是對(duì)等的、相連的，而期權(quán)是把商品交易中的權(quán)利和義務(wù)分拆開(kāi)了，就專門對(duì)權(quán)利進(jìn)行定價(jià)。購(gòu)買期權(quán)的人就像購(gòu)買了一種權(quán)利，這種權(quán)利可以在價(jià)格上漲或者下跌的時(shí)候幫助自己把風(fēng)險(xiǎn)鎖定，相當(dāng)于保險(xiǎn)。而賣出期權(quán)的人賺取的則是一個(gè)保險(xiǎn)費(fèi)。所以期權(quán)比期貨的金融屬性要更強(qiáng)，是純粹的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。

2、互換

互換（SWAP）
互換是一種金融衍生品，指交易雙方約定在未來(lái)某一期限相互交換各自持有的資產(chǎn)或現(xiàn)金流的交易形式。多被用作避險(xiǎn)和投機(jī)的目的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論
假設(shè)兩種產(chǎn)品兩個(gè)國(guó)家都能生產(chǎn)的話，但是某一國(guó)在一種產(chǎn)品的生產(chǎn)上處于有利地位，然而另一國(guó)處于不利地位。在這么一個(gè)條件下，每個(gè)國(guó)家就應(yīng)該集中生產(chǎn)并出口自己具有“比較優(yōu)勢(shì)”的產(chǎn)品，進(jìn)口具有“比較劣勢(shì)”的產(chǎn)品，這樣雙方都可以從中獲益，獲得專業(yè)化分工，提高勞動(dòng)生產(chǎn)力的好處。

利率互換
比如有兩個(gè)公司，其中A公司，它希望自己能夠借一筆浮動(dòng)利率的貸款，B公司則希望自己的債務(wù)是固定利率的。但A公司在固定利率市場(chǎng)上比較有優(yōu)勢(shì)，能夠貸到較低成本的款，而B(niǎo)公司則在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上比較有優(yōu)勢(shì)。這個(gè)時(shí)候兩個(gè)企業(yè)可以做一筆互換，B公司去貸浮動(dòng)利率的款項(xiàng)，而A公司貸固定利率的款項(xiàng)，然后兩邊交換一下。這樣子，雙方就發(fā)揮了自己的優(yōu)勢(shì)，既滿足了融資需求，又降低了融資成本。所以這就是比較優(yōu)勢(shì)的作用。

信用違約互換：次貸危機(jī)的導(dǎo)火索
著名的投行雷曼兄弟，把自己手里一個(gè)億的次貸證券化的債券向美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司AIG購(gòu)買了信用違約互換，互換的就是“信用違約”這個(gè)事件。即，AIG會(huì)替雷曼兄弟來(lái)承擔(dān)房屋貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)，雷曼兄弟把這個(gè)信用違約的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了AIG，為這個(gè)互換，雷曼兄弟要向AIG付出一大筆費(fèi)用。互換的實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。在當(dāng)時(shí)的情況下，很多人都認(rèn)為，房地產(chǎn)會(huì)一直往上漲，不可能有違約的風(fēng)險(xiǎn)。到05年左右的時(shí)候，AIG在信用違約互換收入達(dá)到33億美金。在這么大的利益驅(qū)動(dòng)下，AIG就越發(fā)對(duì)這個(gè)衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，房屋貸款的質(zhì)量開(kāi)始視而不見(jiàn)，它開(kāi)始很大膽地為很多質(zhì)量很差的次級(jí)貸款的資產(chǎn)證券化進(jìn)行擔(dān)保。2007年，所有的次貸產(chǎn)品都陷入了違約的狂潮，雷曼兄弟倒閉，“違約”成為了現(xiàn)實(shí)。替無(wú)數(shù)次貸產(chǎn)品進(jìn)行違約互換的AIG陷入了倒閉的邊緣。

3、金融衍生品定價(jià)

無(wú)套利定價(jià)
兩個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流一樣的金融產(chǎn)品，就應(yīng)該定價(jià)一樣，否則就會(huì)存在確定的低買高賣機(jī)會(huì)，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。這種“白吃的午餐”，一定在市場(chǎng)上會(huì)被人發(fā)現(xiàn)，然后迅速地進(jìn)行套利，一直到這個(gè)套利的機(jī)會(huì)消失。

衍生品定價(jià)
用無(wú)套利的思想拆解期權(quán)。既然期權(quán)的價(jià)格是隨著股票價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)的，那么我們一定可以找到一個(gè)辦法，把這兩個(gè)金融資產(chǎn)進(jìn)行完全對(duì)沖，然后組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合。根據(jù)無(wú)套利定價(jià)理論，一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合一定會(huì)取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，所以一個(gè)期權(quán)就可以拆解成股票加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。從這個(gè)組合出發(fā)，我們可以應(yīng)用比較復(fù)雜的數(shù)學(xué)，推導(dǎo)出一個(gè)期權(quán)價(jià)格所滿足的微分方程，這就是幾乎每個(gè)金融人士都耳熟能詳?shù)?#xff08;Black-Scholes）微分方程。這個(gè)方程的解就是期權(quán)的價(jià)格。
這個(gè)方程在數(shù)學(xué)上并不是那么復(fù)雜，但是它特別牛的地方就在于，它給出了金融衍生品定價(jià)的一般定理。以后，每個(gè)想給金融衍生品定價(jià)的人，只要想辦法，把衍生品和它的基礎(chǔ)資產(chǎn)（它可以是股票，也可以是債券，或者是任何金融產(chǎn)品）組成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合，那就可以得到衍生品價(jià)格所服從的微分方程，也就是可以利用數(shù)學(xué)知識(shí)給衍生品精確定價(jià)了。

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GOOD LUCK!

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的香帅的北大金融学课笔记10 -- 金融衍生品的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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