引言

>>> 研究目的

本文參考東吳證券研報《A股市場的周內(nèi)效應》內(nèi)容，對A股市場的日歷效應在周內(nèi)表現(xiàn)進行探索。日歷效應，是一個魚龍混雜的題目。有詼諧逗笑的，如馬克吐溫老先生的段子：十月，這是股市最危險的月份，其他危險的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。有認真總結的，如華爾街那個著名諺語：Sell in May and go away。

然而從量化的角度來講由于其樣本數(shù)量過小，邏輯支撐也不夠直接，對于以月份為支撐的日歷效應一直被人持以懷疑的態(tài)度。相對地，以周為時間單位的周內(nèi)效應更多地成為了我們關注的對象。我們考察了時間周期內(nèi)股票在周一至周五每一天漲跌幅的中位數(shù)以觀察周內(nèi)效應的存在性。

>>> 研究思路

【1】觀察周內(nèi)不同交易日指數(shù)等效組合收益分解前后的漲跌幅中位數(shù)趨勢變化。

【2】觀察周內(nèi)不同交易日全A股收益分解前后的漲跌幅中位數(shù)趨勢變化。

【3】觀察周內(nèi)不同交易日收益分解前后的股指期貨漲跌幅變化分析異象原因。

【4】嘗試構建基于周內(nèi)異象的策略獲取來自異象的超額收益

【4】嘗試構建不同半倉t+0策略獲取觀察到的日內(nèi)收益。

>>> 研究結論

【1】周內(nèi)異象在我國A股市場內(nèi)廣泛存在，且該異象主要來源于日內(nèi)收益，日間收益并無明顯規(guī)律。

【2】周內(nèi)異象的存在原因可能與資金流轉、股票的t+1機制有關。

【3】在考慮了手續(xù)費以及印花稅后，操作頻率較低的基礎策略有著明顯的超額收益，而操作頻率較高的以獲得日內(nèi)收益為目標的t+0策略超額收益會被幾乎抹平，在兩種情況下，周內(nèi)異象的考量均可以明顯改善策略績效。

>>> 研究設計

【1】時間范圍：2007.1 ～ 2019.6

【2】研究指數(shù)：上證50、滬深300、中證500

【3】股票池：上證50、滬深300、中證500指數(shù)成分股以及全部A股

周內(nèi)漲跌幅分析

>>> 指數(shù)組合漲跌幅

首先，我們將收益區(qū)分為了日內(nèi)收益（一天之中開盤價到收盤價的收益），日間收益（前一天收盤價至當天開盤價之間的收益）與總收益，并計算了2007年1月至29019年6月上證50，滬深300以及中證500三個指數(shù)等效組合對應的漲跌幅中位數(shù)，觀察其在一周不同交易日內(nèi)的變化趨勢。

圖1-上證50，滬深300，中證500總漲跌幅中位數(shù)

圖2-上證50，滬深300，中證500日內(nèi)漲跌幅中位數(shù)

圖3-上證50，滬深300，中證500日間漲跌幅中位數(shù)

觀察圖表我們可以發(fā)現(xiàn)，周內(nèi)的漲跌幅呈現(xiàn)出了強烈的“V”型趨勢：從周一開始漲跌幅逐漸下降，到周日跌至低點，周五則出現(xiàn)了輕微的反彈，在分解收益后，我們發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象主要來自日內(nèi)收益，日間收益在周二至周五的幾天間并沒出現(xiàn)明顯的規(guī)律。

>>> 個股漲跌幅

為了進一步觀察現(xiàn)象的存在性，我們將研究擴展到了全部A股，以下是全部A股在一周不同交易日下的漲跌幅變化趨勢，觀察圖表可知，與指數(shù)相同的周內(nèi)異象在全A股的范圍內(nèi)依然顯著存在，從周一起漲跌幅逐漸下降，跌至周四達到了最低點，在周五有著一定程度上的回升，值得一提的是，周內(nèi)日間收益顯著為負，證明我國A股市場存在著顯著的低開現(xiàn)象，在下文我們也將通過一些操作嘗試規(guī)避低開現(xiàn)象帶來的負收益。

圖4-全A總漲跌幅中位數(shù)

圖5-全A日內(nèi)漲跌幅中位數(shù)

圖6-全A日間漲跌幅中位數(shù)

獲取周內(nèi)收益——基礎策略

通過前文的研究我們可以發(fā)現(xiàn)，在我國A股市場中周一、周二、周三、周五平均來講存在正向收益，而正向收益的來源基本為日內(nèi)收益，因此我們將研究策略主要分為直接獲取周內(nèi)收益以及通過半倉t+0獲取日內(nèi)收益兩種，我們首先著眼于直接獲得周內(nèi)收益的基礎策略，即周五開盤時買入，持有至周三收盤時賣出。

圖7-上證50指數(shù)等效組合價值曲線(基礎策略)

圖8-滬深300指數(shù)等效組合價值曲線(基礎策略)

圖9-中證500指數(shù)等效組合價值曲線(基礎策略)

我們測試了上證50、滬深300以及中證500的等效組合收益情況。通過測試我們可以發(fā)現(xiàn)，由于較低的操作頻率，在規(guī)避掉周四以后三種組合均獲得了明顯的超額收益。由于周內(nèi)收益主要來自于日內(nèi)，而日間收益則基本為負，接下來我們將觀察基于半倉t+0策略僅獲取日間收益的可行性。

獲取日內(nèi)收益——半倉t+0策略

獲取A股日內(nèi)收益的方法最直接的是每日開盤買入、收盤賣出，但是由于t+1交易機制的限制，當日買入的股票無法當日賣出。這里我們依然采用之前《A股市場低開現(xiàn)象研究》中所用到的操作方法，因此如果想獲取這部分收益，需要一部分底倉的存在。所謂半倉策略，即初始倉位里有一半現(xiàn)金和一半股票，每日開盤時現(xiàn)金購入股票，倉位變?yōu)闈M倉，收盤時將倉位中原有的股票賣出，回到半倉狀態(tài)，如此循環(huán)往復。基礎操作如下：

【1】初始凈值假設為1，定義基準為證券本身。

【2】在第一日開盤時買入半倉，第二天開盤時再補至滿倉，收盤時賣出一半股票，恢復半倉狀態(tài)，如此循環(huán)往復。

【3】計算手續(xù)費，印花稅下策略凈值走勢和績效表現(xiàn)。

>>> 基礎策略

首先我們測試了在不考慮周內(nèi)異象的半倉t+0策略績效，可以發(fā)現(xiàn)，從指數(shù)的角度來講，由于高昂的手續(xù)費以及印花稅，本來可觀的日內(nèi)收益收益被完全抹平，其數(shù)值低于基準收益很多。接下來，我們將通過兩種不同方式從周內(nèi)異象對層面上嘗試對半倉t+0策略進行優(yōu)化。

圖10-上證50指數(shù)等效組合價值曲線(基礎t+0)

圖11-滬深300指數(shù)等效組合價值曲線(基礎t+0)

圖12-中證500指數(shù)等效組合價值曲線(基礎t+0)

>>> 跳過周四

通過基礎半倉t+0策略的構建過程我們可以發(fā)現(xiàn)其獲取的是每一天的日內(nèi)收益，但由于我們的研究發(fā)現(xiàn)，周四的日內(nèi)收益顯著為負，因此對于基礎的半倉t+0策略，我們增加的改進方式如下：

【1】在策略執(zhí)行到周四時不進行買賣操作。

【2】在周三開盤時買入的那部分股票在周五收盤時賣出。

【3】在周三收盤時賣出的資金在周五開盤時重新買入。

在這樣改進后觀察圖表，我們可以發(fā)現(xiàn)盡管高昂的手續(xù)費依然會抹平日內(nèi)收益，但修正后的價值曲線相對于基礎價值曲線有了顯著的整體上移，特別地，在中證500的情況下策略曲線與基準幾乎重合，較為顯著地提高了半倉t+0策略的績效。

圖13-上證50指數(shù)等效組合價值曲線(跳過周四)

圖14-滬深300指數(shù)等效組合價值曲線(跳過周四)

圖15-中證500指數(shù)等效組合價值曲線(跳過周四)

>>> 調整周四

與上文相似地，對于周四顯著為負的日內(nèi)收益我們還有另一種調整方式，即對于每個周四的買賣方式進行改變：

【1】對于周三收盤時賣出的資金，在周四收盤時進行買入。

【2】對于周三在開盤時買入的股票，在周四開盤時進行賣出。

這種改進方式可以在不影響周三以及周五倉位的情況下規(guī)避掉周四的負日內(nèi)收益，觀察圖表可以發(fā)現(xiàn)，這一操作帶來的效果與上一種操作程度上相似，也可以顯著地提高半倉t+0策略的績效。

圖16-上證50指數(shù)等效組合價值曲線(調整周四)

圖17-滬深300指數(shù)等效組合價值曲線(調整周四)

圖18-中證500指數(shù)等效組合價值曲線(調整周四)

結論

通過以上的研究發(fā)現(xiàn)，A股市場周內(nèi)效應明顯，在個股和指數(shù)上強烈地呈現(xiàn)出“V 型模式”：周一行情最亢奮，其后逐漸走低，周四最低迷，周五輕微反彈。在研究周內(nèi)異象進行收益提升的過程中，我們結合A股低開現(xiàn)象，分為直接獲取周內(nèi)收益的基礎策略以及通過半倉t+0獲取日內(nèi)收益兩種模式，基礎策略在規(guī)避掉周四后獲得了較為明顯的超額收益，由于交易成本的緣故，t+0策略表現(xiàn)并沒有交易頻率較低的基礎策略顯著，這也揭示出了交易成本與超額收益的均衡在調倉較為頻繁的策略中至關重要。

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總結

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