文 | 小沙發

來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）

北京時間8月21日晚，拼多多（NASDAQ:PDD）發布2020年二季報，實現營收121.93億元，較2019年同期的72.90億元增長67%，凈虧損較2019年同期有所收窄，但仍達8.99億。

財報披露后，拼多多（NASDAQ:PDD）美股當日暴跌13.52%，換手率達到5.9%，市值一夜蒸發157億美元。

值得注意的是，此次暴跌是從盤前開始的。我們都知道，在美股的盤前交易中，華爾街的機構和高凈值用戶占比極大。所以，拼多多的股價暴跌，一定程度上代表了機構和大資金對拼多多的看衰。

這是一個敏感而又值得警惕的信號，讓人不禁十分疑惑，第二季度的財報中，拼多多到底怎么了？

漂亮的曲線成為過去式，財務數據趨于惡化

拼多多上市以來，一直憑借高質量的增長曲線，讓投資者一次次刮目相看，在一個虧損的互聯網公司中，那些重要指標——比如營收、資金流動，還是凈利潤率，都差強人意。

投資者對其虧損，一般是不怎么在意的，燒錢擴張是互聯網公司最典型的玩法，初創期如果燒錢不夠，可能還會被投資者抱怨保守。

但是，從拼多多第二季度的財務數字來看，它的畫風卻有些變了，具體表現在3個方面：

第一，營業總支出大增，與預期存在偏差。

第二季度拼多多的營業總支出達到了138.33億元，而2019年同期為87.8億元，2018年同期為93.45億元。

也就是說，從2018年到2019年營業支出是降低的，在費用這一塊控制得比較好，投資者認為這個數字在2020年將繼續降低，即便是擴張搞補貼，但也不至于太高。

沒想到，2020年這個數字不降反大增，達到了驚人的138.33億元，57.5%的增速幾乎追上了營收增速，不及市場預期。

舉一個形象點的例子——我第一次月考打了70分，第二次月考打了80分，第三次月考我爸預測最少有85分，飯菜做好了，牛也吹出去了，沒想到最后只有59分，你猜我爸是什么反應？

第二，營收同比增速放緩，虧損數字略顯敏感。

2019年第二季度，拼多多營收增長了169.1%，2020年第二季度增速放緩到了67.26%，以拼多多目前的用戶數和營收基數來說，如果營收增速進一步放緩，追上其他幾家巨頭的步伐不知道要猴年馬月。

而一直以來面臨的虧損問題，就以拼多多宣傳的非通用會計準則下的數據計算，拼多多二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為7724萬元，較去年同期的虧損4.11億元大幅收窄。讓人疑惑的是，在市場認為“百億補貼”會繼續帶來巨額虧損時，拼多多卻看起來很快就能盈利了，這是怎么回事？

第三，現金流繼續分化，顯現出一些預兆。

我們都在知道，在會計的眼里，一家企業永遠都只是在做三件事：經營、投資和融資。

從財報來看，拼多多在第二季度的經營活動現金流為54.95億，籌資活動現金流卻是84.19億元，表明它仍然在積極從融資市場中儲備彈藥，未來的路徑大概率仍然是延續前一年的“百億補貼”的燒錢策略。

當然，以上三點都是從三張表中整理出來的數據，并不能代表太全面的東西，但是如果華爾街的投資者對其財務數據看衰，也莫過于這些。

而更重要的數據，可能就是經營數據的變化，與估值邏輯的變動。

華爾街的眼里，拼多多估值邏輯或將崩塌

從2019年開始，拼多多的估值模型基本已經建立，每次股價的波動基本圍繞著三張表外的GMV、活躍買家數、ARPU等幾個核心指標波動。事實上，這些運營指標的強勁增速，正一直是拼多多市值故事的競爭力所在。

但是，在第二季度這些指標都在一定程度上，與它過去的“增長慣性”出現了偏差，動搖了華爾街投資人對其的估值信心。

首當其沖就是GMV。根據拼多多官方公布的截至6月30日的12個月GMV推測可得，拼多多第二季度的GMV實際同比僅增48%，增速不僅遠低于市場預期的70%-85%，環比上季度的99%增速更是直接砍半。

這里面的原因也令人疑惑，第一季度疫情嚴重的時候，拼多多的GMV尚且增長了99%，而二季度疫情緩解，國內經濟活動恢復，消費需求釋放，但是拼多多的GMV增長卻慢下來了。

根據國家統計局數據，第一季度網上零售增速為6%，第二季度為21%，天貓和京東在兩個季度GMV都經歷了明顯的漲幅，拼多多的逆勢下跌存在不小的質疑空間。

根據貝多財經的分析，認為拼多多對比2018年GMV增速已經腰斬，而當天花板到來，平臺的GMV增速將進一步下降。這都表明，拼多多公司遇到了系統性的問題。

第二方面，是給拼多多用戶數高速增長拖后腿的ARPU值。

2020年第二季度，拼多多過去一年的活躍買家達6.832億，同比增長31%，二季度平均月活5.688億，同比增長55%，這個增長幅度在整個互聯網屆都算不錯的。

然而拼多多第二季度公布的人均GMV僅為1857元，而第一季度財報中這一數字為1842元，僅僅增長了15元。

而這背后還依賴著昂貴的代價。第二季度平臺銷售與市場推廣費用為91.14億元，較去年同期的61.04億元增長49%，較一季度的72.97億元增長了18.17億元。

顯然，錢撒得更多了，但消費質量并無實質性突破。

原本，市場所理解的拼多多應該是，大規模的補貼換來大量的用戶增長，補貼再重點投入到高客單價的品類上，帶動GMV和人均GMV的上漲，從而實現盈利。

而現實情況有些出入，疫情之下大家網購的需求上升了，拼多多加碼了補貼，活躍用戶數上升了，但高客單價商品的補貼并沒有帶來高人均GMV的增長，讓人大跌眼鏡。

也就是說，拼多多的消費者仍然是在買低端的東西，用戶中的羊毛黨占比仍然很大，粘性不強。

綜合來看，幾大核心指標都在第二季度中出了問題，與華爾街慣用的估值邏輯和預期不符，股價暴跌似乎也能夠解釋了。

投資人陷入“超限效應”，拼多多能否找到突圍缺口？

2018年拼多多上市的時候，股價曾經一度迅猛大增，所依仗的正是被背后的騰訊和下沉市場。

平臺型的公司在二級市場上的估值本身就要更占據優勢，拼多多的數據增長也十分華麗，所以兩年來市場一直在給它時間，等待一份證明商業模式的答卷。2020年，全球疫情爆發，各國央行大放水，投資者紛紛對其注入流動性。

但是，第二季度拼多多迅猛增長的步伐一下子放緩了，就像是最后交卷的十五分鐘前出現了一些意外，給這一份答卷增添了不少變數。

另外，2020年的春天資本對下沉市場的關注少了很多，提到下沉市場的擴張，也不再僅限于猛吹拼多多。相對應的，淘寶特價版、京喜的百度搜索指數增長遠高于拼多多，而在資訊指數中，拼多多出現了同比41%的下滑。

究其原因，就是因為下沉市場再也不是拼多多一家的天下，它的優勢在被逐漸抹平。

或許，這也正是投資人所擔憂的，電商是一個不進則退的行業，如果拼多多的核心數據陷入了低增長，又逐漸不那么被用戶和媒體關注，原來的估值體系還能支撐下去嗎？

在心理學上，有一個“超限效應”，指的是刺激過多、過強或作用時間久，沒有把握好尺度，引起失望和逆反心理。

在商業社會中也是一樣，拼多多長時間給投資人高期望，在一定程度上觸發了“超限效應”，長時間的高期望也在消耗投資者的耐心。

拼多多應該明白這一點，也非常努力，新故事不斷。賣HPV疫苗、賣機票、賣房、賣游艇、賣車……各個品牌比如蘋果、蘭蔻、戴森、五糧液、索尼、特斯拉等品牌都蹭上了。然而從效果來看，不僅品牌方依然不買賬，它的“套路高手”、“碰瓷營銷”、“過于聰明”，卻變得深入人心，甚至帶來市場對其“本分”價值觀的懷疑。。

一面用力過猛，一面顯得力不從心。

高增長的時代結束了，拼多多需要用自己的行動，幫助投資人重構一套新的、更能自圓其說估值邏輯。但尷尬的是，與阿里、京東、蘇寧等公司相比，拼多多畢竟還比較年輕，在供應鏈、基礎設施和技術積累上又不夠，底蘊欠缺。

財報顯示，拼多多第二季度的研發費用16.62億，同比增長了107%，占營收比重13.6%，堪比科創板的上市公司，這說明拼多多也開始思考這個問題，正在著手打造自己的底蘊。

讓人憂慮的是，軟件研發和硬件設施建設都不是一朝一夕的事，交卷的鈴聲就要響了，華爾街還有耐心聽這個故事嗎？

歡迎來到財經愛好者聚集地，同好共同交流請添加微信：tanglangcaijing01

此內容為【螳螂財經】原創，

僅代表個人觀點，未經授權，任何人不得以任何方式使用，包括轉載、摘編、復制或建立鏡像。

部分圖片來自網絡，且未核實版權歸屬，不作為商業用途，如有侵犯，請作者與我們聯系。

螳螂財經（微信ID:TanglangFin）：

?泛財經新媒體。

?微信十萬+曝文《“維密秀”被誰殺死了？》等的創作者；

?重點關注：新商業（含直播、短視頻等大文娛）、新營銷、新消費（含新零售）、上市公司、新金融（含金融科技）、區塊鏈等領域。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的拼多多暴跌的原因找到了的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

如果覺得生活随笔網站內容還不錯，歡迎將生活随笔推薦給好友。