《巴倫周刊》：納德拉帶領微軟中興

2015年12月28日 10:55 ? 新浪財經?微博 我有話說(15人參與) 收藏本文?? 美股行情中心：獨家提供全美股行業板塊、盤前盤后、ETF、權證實時行情 圖為最新期《巴倫周刊》雜志封面

　　導讀：《巴倫周刊》最新一期封面文章認為，微軟(50.99, -2.12, -3.99%)在新掌門納德拉的領導下煥然一新：商業云業務蒸蒸日上、產品創新不斷、Windows和Office銷售模式轉變、增強現實頭盔HoloLens橫空出世 ……分析師預計18個月微軟股價可上漲30%，再加2.7%的股息率。

　　2013年8月鮑爾默宣布將在一年內退休，五個月過去了微軟還在尋找CEO繼任人選。投資者歡迎微軟換帥，但有人開始懷疑，這么久都找不到合適人選是不是這個處境艱難的巨頭失利的又一跡象。最近幾年來，Windows操作系統已經成為人們遠離而非購買PC的一個原因。雪上加霜的是，微軟無緣蘋果(97.13, -2.39, -2.40%)和谷歌(694.45, -20.27, -2.84%)推動的移動革命。

　　早該從外部引進一名顛覆性的領導人，但微軟決定從內部提拔有22年豐富資歷、之前掌管云業務的納德拉（Satya Nadella）。結果證明這是英明的決定。納德拉上任以來微軟股價飆升了48% ，員工大談他的風度翩翩及更大膽、更替用戶著想的公司目標。

　　擺脫了鮑爾默的束縛后，微軟華盛頓州雷德蒙德總部頓時充滿活力——自從鮑爾默宣布退休，微軟股價已上漲67%。微軟的龐大規?，F在成為一筆資產而非負擔。在云計算領域它與亞馬遜(570.18, -22.82, -3.85%)短兵相接。它還在打造在想象力和注重細節方面堪比蘋果的新硬件。技術上大大改進的Windows最新版本首次供現有用戶免費使用，兩個多月便裝滿了1.1億部設備。

　　在微軟40年的公司歷史中，現年40歲的納德拉是第三位掌門人，他身上有比爾蓋茨的那種創新風格和發展勁頭，鮑爾默則通常缺少這些東西。創新+發展公司股價就能節節攀升。預計未來18個 月微軟股價可上漲30%，再加上2.7%的股息率。

　　華爾街分析師對微軟的態度已經轉變為樂觀。微軟公布第三季度財報后，相關報道多以“開啟新趨勢的科技公司”、“開始昂首闊步”之類為題。不過華爾街仍然對微軟的機會估計不足，平 均預期股價只有57美元，略高于目前的54美元。

　　很多大投資機構認為微軟被大大低估。管理280億美元資產的Jackson Square Partners公司基金經理博納維科（Chris Bonavico）說：“我認為18個月內可突破70美元，在此過程中還有豐厚的股息。在目前很多股票相當昂貴的市場，這的確是很好的回報。”該公司持有價值9.7億美元的微軟股票。上世紀90年代，博納維科的團隊重倉微軟，然后在微軟“失去的十年” 持有觀望 。

　　亞馬遜就是股價昂貴的公司之一。這家電商巨頭高高在上的市盈率不僅因為它龐大的在線零售，而且因為它是云計算的領頭羊。亞馬遜Web服務AWS為日益希望外包數據中心的公司提供云計算 服務。

　　自從今年4月亞馬遜首次公布AWS營收以來，公司股價飆升了70%。AWS是亞馬遜的高利潤業務，運營利潤率超過20%，電商業務仍然在努力實現盈虧平衡。今年全年亞馬遜云計算營收有可能達到 80億美元，占公司總利潤的近一半——盡管銷售額只占7%。

　　投資者對投資云計算毫不吝惜——亞馬遜股價目前約660美元，預期市盈率125倍。不過亞馬遜并非唯一讓人慷慨解囊的公司。與亞馬遜AWS類似的微軟云服務Azure增速甚至更高。微軟對Azure 的成績沒有過多披露，但表示在截至今年9月的首個財年中營收增長了135%。

　　伯恩斯坦分析師莫得勒（Mark Moerdler）估計，Azure目前年營收大約為10億美元，預計到2018年可增至73億美元，運營利潤率與亞馬遜相當或更高。雖然看空者認為價格戰將導致云計算業 務吸引力下降，但莫得勒認為業務量之大足夠兩家公司分食：“這是一個巨大的市場，不會一家獨大?！?/p>

　　無論新老企業，云服務的經濟效益誘人。設想一下，有了云服務，一家繁忙的網店可以在圣誕節前幾周增加服務器，然后過完元旦便取消。微軟的Azure按分鐘收費——AWS按小時收費——意 味著公司只須為所需要的服務付費。與從前利用思科(23.62, -1.04, -4.22%)、惠普(10.11, -0.51, -4.80%)、EMC(25.01, 0.34, 1.38%)的設備創建昂貴的公司數據中心相比，這真是天壤之別。

　　微軟聲稱Azure提供最靈活的云計算服務，用戶可以把他們的私人“預置”數據中心與公共云串聯使用。微軟為此創造了無縫連接手段。比如對銀行來說，這意味著最敏感的數據與互聯網物理 隔絕，而不太敏感的信息和處理可在云上進行。隨著公司對云計算越來越適應，它們可能會把另外一些工作轉移到Azure，其中的經濟效益顯而易見。

　　微軟的云計算業務比亞馬遜落后幾年，但多年來一直在構建自己的內部云服務，以充分利用Office、游戲平臺Xbox和僅次于谷歌搜索引擎的Bing。上季度首次盈利的Bing讓微軟明白了如今正 在部署的云計算的重要意義，其中包括機器學習領域前景光明的模式識別。

　　Ariel Investments公司國際股票首席投資官班薩利（Rupal Bhansali）表示，微軟總能不失時機地挽狂瀾于既倒：“一開始它似乎總是節節失利，但最終贏得勝利。它并非云計算領域的巨頭，但Azure正迅速攻城略地。最初Surface平板電腦銷量不佳，但現在Surface Pro 4大賣?！?/p>

　　不過，當前投資者仍把微軟看做一家傳統軟件公司。微軟股價預期市盈率19.5倍，而云計算公司Salesforce(70.86, -2.21, -3.02%).com為80倍。大家對微軟業績的預計也很保守，分析師們預計今年微軟的銷售額和 利潤與去年持平，分別為930億美元和220億美元。受大規模股票回購提振，每股收益仍可增長5%。華爾街預計微軟2017財年每股收益可再增長13%至3.13美元。莫得勒要樂觀得多。他說微軟 2017財年更有可能實現每股收益3.84美元，分析師們低估了Azure的增長潛能，忽視了Office的轉變。

　　華爾街對微軟業績預計保守，這反而為其股價上漲開了口子。10月微軟宣布第三季度每股收益67美分，大超每股收益58美分的預期，兩個月內股價上漲了10%。同樣地，半年前宣布超預期季度 業績后股價也上漲了10%。

　　除了Azure，分析師們還忽視了微軟大受歡迎的Office軟件套裝。Office一直在向名為“Office 365”的訂閱模式轉變，如今已有1800萬訂閱用戶。微軟企業用戶大約1/4已轉用Office 365。 納德拉不愿發表評論，但微軟首席財務官胡德（Amy Hood）認為訂閱模式是一種顛覆。“這種模式要求你每年或每個月都得證明自己的價值。如果你能證明自己物有所值，那么軟件生命周期 的價值將更高，用戶棄用率就低，”胡德如是說。

　　微軟稱訂閱模式可提高軟件生命周期內用戶營收1.8倍，但華爾街分析師對此普遍懷疑。分析師們一開始也沒有注意到Adobe(89.17, -0.63, -0.70%)的類似轉變。該公司2011年將Photoshop軟件轉為訂閱銷售，這一過 程差不多已經完成，三年來業公司績增長了150%，預期市盈率為33倍。博納維科說：“Adobe在進行這一轉變時我們是它的一位大股東。現在我們又看到微軟發生同樣的轉變，而且它的規模更 大?！?/p>

　　通過計算可以看出，微軟已經是全世界最大的云計算公司，Office、Skype、Xbox和Azure的相關年營收近100億美元。微軟表示，包括Azure、Office企業版和其它商業應用的 “商業云”業務 到2018年年營收將達200億美元。

　　包括博納維科在內看多微軟的投資者認為，通過自由現金流最能看清微軟顯示的機會。Epoch Investment Partners公司首席投資官伯爾（David Pearl）預計2017、2018年微軟可分別產生每 股3.49美元和3.98美元的自由現金流。如果適用18倍預期市盈率，他預計不到兩年微軟股價可上漲至72美元，而且這還沒有考慮微軟資產負債表上每股8美元的凈現金。管理420億美元資產的 Epoch持有8.3億美元微軟股票。

　　通過更傳統的產品了解微軟正在進行的轉變最方便。納德拉鼓勵員工勇往直前。今年夏天，微軟發布Windows 10，這是對其經典操作系統的重大反思之作。

　　這類產品發布一度是微軟主要營收，但這一次微軟讓用戶免費升級，反映了納德拉對微軟喪失移動市場之戰的認識。它現在需要一種辦法重建15年來被XP、Vista、Windows 7、Windows 8等歷 次Windows版本搞得支離破碎的生態系統，寄希望于Windows 10成為一個主要平臺。它的桌面、平板電腦和手機操作系統都使用同樣的代碼，這樣開發人員就能方便地為每一種Windows設備開 發軟件。相比之下蘋果和谷歌的桌面和移動產品使用不同軟件。

　　甚至鮑爾默90億美元拿下的Skype也在發生真正的創新。兩周前本刊拜訪雷德蒙德總部，研發副總裁彼得-李（Peter Lee）向我們展示了Skype的一種新翻譯技術。彼得-李通過Skype用英語和 在巴西的同事視頻聊天，他的話馬上就被翻譯成巴西葡萄牙語。同事的回復也被實時翻譯成英語。納德拉上任CEO時這款翻譯產品還是微軟一個小打小鬧的項目，但他很快看到了它的前景。在 2014年5月的一次公開活動上，上任三個月的納德拉宣布微軟將在年底前推出測試版。

　　兩周前微軟宣布發布Skype巴西葡萄牙語翻譯產品，是為該軟件第七種支持的語言。其他新產品體現了微軟的復興，今年10月它推出首款筆記本電腦Surface Book。

　　去年微軟在雷德蒙德總部園區開辦一家硬件實驗室，總面積近萬平米。實驗室配備了工業級3D打印機和車床，用于Surface和其它設備的原型構建。微軟原型總監梅斯（Bill Maes）表示，新 實驗室使原型構建時間從一周縮短到48小時。

　　個人電腦市場日益衰敗仍是微軟的不利因素，但它似乎已經脫離傳統的PC世界。微軟希望Windows 10對平板設備像對桌面設備一樣重要。從蘋果、安卓手機到MacBooks 和Surface，Office 365如今各種設備都能使用。

　　微軟投資者對其降低PC重要性反應熱烈。上個月剝離企業服務業務后的惠普公布作為一家單純打印機和PC業務的公司的首次季度業績。德銀分析師卡爾斯蒂德（Karl Keirstead）表示：“大 家對PC銷量評價不高，但微軟股價不為所動，這是投資者心態的有趣變化?！?/p> name="viewTAG=http%3A%2F%2Fsax.sina.com.cn%2Fview%3Ftype%3Dbottom%26t%3DUERQUzAwMDAwMDA0NDA5OQ%253D%253D" width="200px" height="300px" src="http://img.adbox.sina.com.cn/ad/1414838211-1435741876999-22276.html" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" vspace="0" hspace="0" allowtransparency="true">

　　并不是說微軟放棄了消費市場。今年10月，它在紐約第五大道開了一家旗艦店，陳列著筆記本平板電腦合一的Surface Book和Surface Pro。這些設備并未鎖在桌子上，而是讓消費者拿起來試 用，甚至可在店內邊走邊用。不過有一款產品鎖在玻璃柜中，那就是全息影像頭盔HoloLens——微軟最富雄心的產品。HoloLens比虛擬現實熱潮更進一步，給人以脫離周圍環境的全方位沉浸式體驗。

　　HoloLens掃描房間產生全息影像，墻壁、桌子等栩栩如生。在一部推廣視頻中，HoloLens把操作指南投射到一段堵塞的下水道上，向新手顯示如何具體擰動扳手。可以設想在一塊蛋糕上出現 重重疊疊的裝飾指南，使這項任務成為輕松的著色操作。

　　迄今為止HoloLens的進展十分順利。這個頭盔還很笨重，戴起來不舒服，不適合辦公室、廚房等場景的日常穿戴。

　　如果比爾-蓋茨在位，微軟也許已經發布了HoloLens，并對它帶來的創新倍感自豪；鮑爾默也許會限制它的宏偉目標。但對納德拉來說，這款設備有望使Windows進入人們的日常生活，而自己只不過是讓它能用。（

總結

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