文/亞瀾、蔡寶汪

　　來(lái)源：深響　　

　　是財(cái)報(bào)的短期爆發(fā)，還是長(zhǎng)期的價(jià)值體現(xiàn)？

　　本文要點(diǎn)：

　　● 京東財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)及其背后意義

　　● 究竟是財(cái)報(bào)的藝術(shù)，還是長(zhǎng)期的價(jià)值？

　　● 還有哪些大家沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)點(diǎn)？

　　分析基于公開(kāi)資料，不構(gòu)成任何投資建議

　　京東在云霧里已經(jīng)沉寂了很長(zhǎng)一段時(shí)間，過(guò)去半年里，關(guān)于京東方方面面的質(zhì)疑聲都沒(méi)有斷過(guò)。即使是在周五京東發(fā)出了一份非常利好的財(cái)報(bào)后，仍有不少媒體質(zhì)疑整體利潤(rùn)改善的可持續(xù)性，認(rèn)為京東在通過(guò)投資收益粉飾財(cái)報(bào)。

　　究竟是財(cái)報(bào)的藝術(shù)，還是長(zhǎng)期的價(jià)值？閑話休敘，我們通過(guò)穿透式分析，來(lái)看看京東到底怎么樣。

　　先說(shuō)核心數(shù)據(jù)：

　　公司在 2019 年第一季度凈收入達(dá)到1，210.8 億元人民幣（約合 180.4 億美元），同比增長(zhǎng) 21%；非通用準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東凈利潤(rùn) 32.9 億元人民幣（約合 4.9 億美元），相比較 18 年一季度的 10.5 億元人民幣（約合 1.67 億美元）增長(zhǎng) 215%；非通用準(zhǔn)則下稀釋每股收益 2.23 人民幣（約 0.33 美元）。

　　京東在本季度多點(diǎn)開(kāi)花，業(yè)績(jī)超分析師預(yù)期，尤其是每股收益，超過(guò)分析師預(yù)期 167%，已經(jīng)走出了之前增長(zhǎng)乏力的陰影。

分析師預(yù)期來(lái)源：Seeking Alpha

　　同時(shí)資本市場(chǎng)也給出了積極的評(píng)價(jià)，在一季度財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)盤前一度大漲超 10%，并在盤中維持上漲，最終收于 28.17 美元，上漲 2.4%。而分析師對(duì)京東也保持了相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，全部對(duì)京東給予買入、超出表現(xiàn)或持有評(píng)級(jí)（無(wú)賣出評(píng)級(jí)）。

分析師評(píng)級(jí)來(lái)源：Seeking Alpha

　　再來(lái)細(xì)看京東財(cái)報(bào)給出的增長(zhǎng)指標(biāo)，究竟是財(cái)技表演，還是實(shí)力所在：

　　收入增長(zhǎng)：物流在淡季穩(wěn)住了

　　財(cái)報(bào)顯示，京東一季度凈收入人民幣 1210.8 億元人民幣，相比較去年同期 1001.3 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 21%——其中商品銷售收入 1086.5 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 18.7%；服務(wù)收入錄得人民幣 124.3 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 44.0%。

　　這些增長(zhǎng)來(lái)自于哪兒呢？

　　服務(wù)方面，自去年 10 月份，京東全面開(kāi)通面向個(gè)人客戶的快遞業(yè)務(wù)，其物流及其他服務(wù)收入在本季度創(chuàng)下新高 42.9 億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò) 90%。

　　京東物流 CEO 王振輝在財(cái)報(bào)披露后的分析師會(huì)上表示：“雖然一季度是物流的淡季，但是我們還是保證了整體運(yùn)營(yíng)情況的穩(wěn)定。從過(guò)去兩個(gè)季度外單的毛利情況來(lái)看，也是整體變優(yōu)的。在之后幾個(gè)季度，我們還是希望外單毛利繼續(xù)上升。”

　　核心業(yè)務(wù)自營(yíng)電商方面，在體量已經(jīng)很大的情況下，同樣保持了高速增長(zhǎng)，同比漲幅 18.7%——從分類上看，電子和家電產(chǎn)品一季度營(yíng)收 707 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 14.5%；日用商品收入 379.5 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 27.6%。

　　京東集團(tuán) CFO 黃宣德表示：“京東電子產(chǎn)品和家電營(yíng)收在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，依然保持了兩位數(shù)的增速，并且增速要高于行業(yè)水平。未來(lái)公司還會(huì)與供應(yīng)商進(jìn)行更深入的合作，通過(guò)更具優(yōu)勢(shì)的采購(gòu)價(jià)格，保持營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)。”

　　有媒體在財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中指摘，京東本季度開(kāi)始刻意隱藏 GMV（交易總額）數(shù)據(jù)，‘深響’認(rèn)為并非如此。

　　我們?cè)谥捌炊喽嘭?cái)報(bào)解讀文章中討論過(guò) GMV 披露的問(wèn)題：

　　之所以早期電商行業(yè)對(duì) GMV 數(shù)據(jù)非常熱衷，是因?yàn)楹芏嚯娚淘谄浒l(fā)展的早期或是上市初期，即使在銷售額已經(jīng)很大的情況下，仍是處于虧損狀態(tài)。亞馬遜在其上市之后，很長(zhǎng)時(shí)間也處于虧損狀態(tài)，無(wú)法通過(guò)P/E估值（市盈率）的方式計(jì)算公司真正的價(jià)值。

　　因此亞馬遜在 1997 年上市的時(shí)候，選擇的是使用P/GMV（市值/交易流水）作為其估值手段。由于亞馬遜是第一家美股上市綜合電商企業(yè)，并沒(méi)有其他電商可以作為可比上市公司，因此最終選擇零售企業(yè) Walmart、Costco 等作為可比對(duì)象。

　　到 2014 年京東上市的時(shí)候，其使用的估值方法仍然是P/GMV，而其對(duì)標(biāo)的公司則是亞馬遜。京東對(duì)標(biāo)亞馬遜的另一個(gè)主要原因是因?yàn)榫〇|以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主，而亞馬遜在當(dāng)時(shí)的電商業(yè)務(wù)也是以自營(yíng)銷售為主，其P/GMV 數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的可比性。

　　而在京東之后上市的阿里，其電商平臺(tái)淘寶在經(jīng)營(yíng)模式上與京東存在很大差別。淘寶是平臺(tái)商家入駐的模式，所有的交易都是用戶與商家之間進(jìn)行，淘寶僅作為平臺(tái)服務(wù)于交易，如果使用P/GMV 的方式進(jìn)行估值，將會(huì)虛增阿里的估值。在這樣的背景下，其使用的是以收入為基礎(chǔ)的P/S（市銷率）的估值方式。

　　除以上因素外，GMV 指標(biāo)本身存缺陷，也讓很多公司以及分析師棄用這個(gè)指標(biāo)。

　　首先，在不同電商公司之間，GMV 統(tǒng)計(jì)口徑千差萬(wàn)別，包括下單 GMV、妥投 GMV、出庫(kù) GMV 等等，在不同統(tǒng)計(jì)邏輯下差別很大，無(wú)法橫向比較；另外，對(duì)于某些特殊類型業(yè)務(wù)，可以為電商平臺(tái)貢獻(xiàn)巨大的 GMV，但是在創(chuàng)造收入上卻很少，如拍賣業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)、黃金交易等。幾乎都可以創(chuàng)造海量 GMV，但是收取的扣點(diǎn)卻很少，因此不能反映公司實(shí)際的創(chuàng)收能力。

　　而另一方面，在過(guò)去，很多電商企業(yè)使用 GMV 作為內(nèi)部考核的核心 KPI 指標(biāo)，這也間接導(dǎo)致很多事業(yè)部為了達(dá)成 KPI 業(yè)績(jī)，通過(guò)引入更多 POP 商家，零扣點(diǎn)、多返券等手段，在損失公司整體利益的情況下增大 GMV 水平。據(jù)京東內(nèi)部人士介紹，自 2019 年，商城各事業(yè)部的考核已全面取消 GMV 指標(biāo)。

　　因此，GMV 在目前已經(jīng)不再作為電商企業(yè)估值以及經(jīng)營(yíng)效率的核心指標(biāo)。阿里巴巴在 2016 年 9 月的季度報(bào)告里已經(jīng)不再披露 GMV 指標(biāo)。

　　而自營(yíng)模式為主的京東，自 2017 年第三季度財(cái)報(bào)開(kāi)始也已將 GMV 指標(biāo)從季報(bào)的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)章節(jié)，調(diào)整到補(bǔ)充信息章節(jié)中進(jìn)行披露。京東除零售外，物流等其他服務(wù)在增加，GMV 也已經(jīng)無(wú)法充分體現(xiàn)京東的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。

　　因此“刻意隱藏”，無(wú)從談及。

　　包含履約成本毛利率增長(zhǎng)：很關(guān)鍵

　　財(cái)報(bào)顯示，公司在一季度毛利率達(dá)到 15.0%，相比較去年同期增加 0.9 個(gè)百分點(diǎn)；而包含履約成本的毛利率為 8.4%，高于去年四個(gè)季度的水平。

　　之所以分析包含履約成本的毛利率，主要是源于電商行業(yè)的特殊性——電商的經(jīng)營(yíng)模式是通過(guò)線上平臺(tái)向用戶銷售商品。因此在線上銷售商品的同時(shí)，還需要在線下將貨物運(yùn)送達(dá)消費(fèi)者，而整個(gè)銷售過(guò)程的完成是需要在消費(fèi)接收到貨物的時(shí)候的。因此對(duì)于電商企業(yè)，其直接的銷售成本，除了銷售產(chǎn)品本身的進(jìn)貨成本外，還需要將送貨的成本也計(jì)算在內(nèi)，這部分成本就是履約成本。

　　京東一季度毛利率較去年同期提高 0.9%，包含履約成本毛利率較去年同期提高 1.4%，這說(shuō)明公司不僅在品類管理、品類銷售策略上進(jìn)行了優(yōu)化，使采購(gòu)毛利得到了提升（毛利率提升），同時(shí)公司在物流配送環(huán)節(jié)也實(shí)現(xiàn)了整體效率的提升（包含履約成本的毛利率進(jìn)一步提升）。

　　那么，包含履約成本毛利率較去年同期提高 1.4% 對(duì)京東意味著什么呢？

　　深響對(duì)比了幾家全球最知名零售企業(yè) 2018 財(cái)年利潤(rùn)率情況：

　　● 永輝集團(tuán)利潤(rùn)率 2.1%

　　● 沃爾瑪全球利潤(rùn)率 1.3%

　　● Costco 2018 財(cái)年利潤(rùn)率 2.26%

　　在傳統(tǒng)零售業(yè)，2% 左右的利潤(rùn)率是非常優(yōu)異的盈利水平。而京東在毛利率上超1% 的增長(zhǎng)，可以直接貢獻(xiàn)到其利潤(rùn)端；而在京東目前單季度超千億銷售規(guī)模的體量下，百分之一點(diǎn)幾的毛利增長(zhǎng)，意味著超過(guò) 10 億元以上的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　這是非常關(guān)鍵的一個(gè)數(shù)字。

　　效率增長(zhǎng)：不靠大額補(bǔ)貼與宣傳

　　財(cái)報(bào)顯示，一季度京東市場(chǎng)費(fèi) 39.4 億元人民幣，市場(chǎng)費(fèi)用率僅為 3.3%，低于 2018 年全年水平。同時(shí)，市場(chǎng)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 13%，相比較收入同比增長(zhǎng) 21%，明顯低于收入增速。

　　這說(shuō)明目前京東的收入增長(zhǎng)并不是靠大額補(bǔ)貼、市場(chǎng)宣傳拉動(dòng)的收入增長(zhǎng)，而更多是通過(guò)品類優(yōu)化、服務(wù)效率的提升，來(lái)促進(jìn)銷售收入的增長(zhǎng)。

　　而研發(fā)投入方面，一季度研發(fā)及內(nèi)容費(fèi)用 37.2 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 54%，這也看出京東在研發(fā)持續(xù)投入上的決心。

　　另外，一季度京東履約費(fèi)用 80.6 億元人民幣，履約費(fèi)用率 6.7%，保持在較低水平。而在履約費(fèi)用保持較低水平的同時(shí)，單客戶過(guò)去 12 個(gè)月平均貢獻(xiàn)收入（過(guò)去 12 個(gè)月總收入/過(guò)去 12 個(gè)月活躍用戶數(shù)）卻在過(guò)去幾個(gè)季度呈現(xiàn)持續(xù)上升勢(shì)頭。

　　這充分說(shuō)明在物流成本得到有效控制的同時(shí)，用戶的體驗(yàn)并沒(méi)有下降，用戶粘性反而進(jìn)一步提升，從而帶動(dòng)單用戶收入的提升。

　　整體盈利能力增長(zhǎng)：提效降本

　　京東一季度 Non-GAAP 下歸屬于普通股股東凈利潤(rùn) 32.9 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 215%，凈利潤(rùn)率 2.7%，凈利潤(rùn)及利潤(rùn)率均創(chuàng)歷史新高。

　　這樣的盈利能力提升來(lái)自于京東整體的提效降本。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布后，有媒體在解讀京東本季度盈利能力時(shí)，提到京東本季度凈利潤(rùn) 73.2 億元人民幣，但其中其他凈收益高達(dá) 68.9 億元，而這部分其他收益主要是被投資企業(yè)的投資收益，因此京東本季度利潤(rùn)是靠投資收益支撐起來(lái)的。

　　深響認(rèn)為這種解讀從財(cái)務(wù)分析的角度來(lái)看是片面且不客觀的。

　　我們?cè)谥暗奈恼隆秳e被財(cái)報(bào)“騙”了》中也已經(jīng)討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題：

　　企業(yè)管理者、投資人在對(duì)一家公司業(yè)績(jī)考量時(shí)，通常是使用 Non-GAAP 口徑進(jìn)行對(duì)比，這樣更能夠體現(xiàn)一家公司自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力。而之前我們?cè)谖恼麻_(kāi)頭提到的華爾街分析師對(duì)于公司季度每股收益，也是使用 Non-GAAP 口徑下的稀釋每股收益，對(duì)一家公司盈利能力進(jìn)行考量，并不會(huì)以 GAAP 下凈利潤(rùn)指標(biāo)作為主要參考。

　　GAAP 的全稱是 Generally Accepted Accounting Principle，即美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在美股上市的公司根據(jù)美國(guó)證券交易管理委員會(huì)（SEC）的規(guī)定，在披露定期財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)候，需按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　而 Non-GAAP 則是公司依據(jù)自身情況在 GAAP 準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，將一些與公司日常經(jīng)營(yíng)不相關(guān)、或者偶然發(fā)生的重大影響進(jìn)行調(diào)整剔除，目的是更加合理且可持續(xù)地展示公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。

　　用更通俗的意義理解，GAAP 就是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，計(jì)算出來(lái)公司的業(yè)績(jī)，其中包含了公司在過(guò)去一個(gè)季度或一年內(nèi)各種經(jīng)營(yíng)與非經(jīng)營(yíng)相關(guān)的收入、支出；而 Non-GAAP 則是公司將很多非經(jīng)營(yíng)相關(guān)、以及偶然發(fā)生的損益進(jìn)行剔除，從而反映公司更加真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)表。

　　同時(shí)，Non-GAAP 準(zhǔn)則也考慮到公司財(cái)報(bào)在各個(gè)期間的可比性。因?yàn)楣驹谀硞€(gè)期間發(fā)生特定的重大支出，但以上支出實(shí)際是會(huì)對(duì)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間發(fā)生影響。如果僅將以上某項(xiàng)支出在 GAAP 準(zhǔn)則下放在一個(gè)季度內(nèi)，去與其他季度的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，就會(huì)造成當(dāng)季度與其他季度數(shù)據(jù)的不可比性。

　　媒體質(zhì)疑京東本季度利潤(rùn)主要是由投資收益而來(lái)。我們可以在京東季報(bào) GAAP 到 Non-GAAP 收益還原表中清楚的看到，公司在計(jì)算 Non-GAAP 利潤(rùn)時(shí)，是剔除掉長(zhǎng)期股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)所獲得收益的，因此在 Non-GAAP 利潤(rùn)組成中，并沒(méi)有這些投資收益。

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)：活躍用戶數(shù)重回增長(zhǎng)軌道

　　當(dāng)然，財(cái)報(bào)也公布了許多經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：在活躍用戶數(shù)方面，京東本季度披露的年度活躍用戶數(shù)為 3.105 億，經(jīng)歷下降后，重回增長(zhǎng)軌道。

　　事實(shí)上，在一季度備受關(guān)注的京東騰訊戰(zhàn)略合作續(xù)約成功，也給市場(chǎng)注入了信心。5 年前，京東與騰訊簽署戰(zhàn)略協(xié)議，京東接受騰訊戰(zhàn)略投資，同時(shí)騰訊將其電商業(yè)務(wù)打包出售給京東，而騰訊在其微信平臺(tái)免費(fèi)為京東開(kāi)放一級(jí)入口五年。

　　截止 2019 年 5 月 10 日，京東與騰訊重新簽署協(xié)議，自 5 月 27 日起騰訊將繼續(xù)為京東開(kāi)放微信一級(jí)、二級(jí)入口三年，提供流量支持。兩方將在社交媒體服務(wù)、廣告采買、和會(huì)員服務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)更廣泛合作。

　　與騰訊的合作對(duì)于京東意義非凡。一方面，說(shuō)明騰訊對(duì)京東業(yè)務(wù)以及雙方在廣泛領(lǐng)域合作的信心；另一方面，保留微信一、二級(jí)入口，對(duì)于京東在未來(lái)獲取增量用戶上，具有戰(zhàn)略意義。

　　眾所周知京東在應(yīng)對(duì)拼多多的同時(shí)，也推出了自己的拼購(gòu)業(yè)務(wù)。但京東的拼購(gòu)業(yè)務(wù)，在過(guò)去一年主要是基于京東主站的流量來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，而京東主站的流量大多數(shù)是對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)要求較高的用戶，且并不具有很強(qiáng)的社交屬性。

　　而拼購(gòu)本身這項(xiàng)業(yè)務(wù)是更多的基于下沉市場(chǎng)，同時(shí)具有很強(qiáng)的社交屬性的電商業(yè)務(wù)。據(jù)京東內(nèi)部人士了解，騰訊在保留微信入口后，未來(lái)京東拼購(gòu)業(yè)務(wù)將逐漸獨(dú)立于其主站流量，而將更多的業(yè)務(wù)放到微信入口。一方面可以更好的利用微信更多元化的用戶流量（下沉人群會(huì)更多），同時(shí)發(fā)揮拼購(gòu)在微信下的社交屬性，更大程度的提升拉新能力。

　　除了與騰訊在微信入口的合作，京東也在積極通過(guò)其他渠道尋找用戶增長(zhǎng)的突破口。京東 Plus 會(huì)員在與愛(ài)奇藝打通會(huì)員合作后，也在今年 3 月與知乎達(dá)成合作，豐富其會(huì)員權(quán)益及渠道。

　　而除了用戶數(shù)據(jù)增長(zhǎng)外，京東在其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上也全面向好。京東一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 36.5 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 57.4 天，相比較去年各季度均大幅下降。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是衡量公司存貨管理水平的指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降，說(shuō)明公司在銷量持續(xù)上升的同時(shí)，存貨在庫(kù)中的周轉(zhuǎn)時(shí)間更短，整體倉(cāng)配利用效率更高，因此平均到單件商品的倉(cāng)配成本也會(huì)更少。

　　應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，則說(shuō)明公司對(duì)供應(yīng)商支付款項(xiàng)的周期縮短。

　　結(jié)合本季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流來(lái)理解，本季度京東經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 33.2 億元人民幣，說(shuō)明公司在并沒(méi)有擠壓延長(zhǎng)供應(yīng)商貨款的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了正向的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金，公司的整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金效率實(shí)現(xiàn)了提升。

　　本次融資過(guò)程中，京東健康獲得 10 億美元融資，占比約 14.5%，其投后估值接近 70 億美元。近兩年來(lái)，京東一直被詬病缺乏內(nèi)部創(chuàng)新，很多業(yè)務(wù)都是慌忙上馬對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)者。本次京東商城內(nèi)部孵化的醫(yī)療健康板塊獲得獨(dú)立融資，充分說(shuō)明了資本市場(chǎng)對(duì)于其創(chuàng)新業(yè)務(wù)的認(rèn)可。

　　在去年 12 月，京東商城對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，組成了由 3C 電子及消費(fèi)品零售事業(yè)群、時(shí)尚居家平臺(tái)事業(yè)群、生活服務(wù)事業(yè)群為核心的大中臺(tái)。在本次調(diào)整中，京東商城新成立了生活服務(wù)事業(yè)群，辛利軍作為事業(yè)群負(fù)責(zé)人。而京東健康子集團(tuán)的來(lái)源，就是整合了生活服務(wù)事業(yè)群下的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　健康子集團(tuán)本次獲得融資，一方面可以理解為資本市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)也意味著之前組織架構(gòu)調(diào)整效果初顯。

　　還是那句老話：回歸價(jià)值投資

　　看完財(cái)報(bào)，是不是更清晰了一些呢？

　　一個(gè)很有意思的事情是A股充滿了故事，華帝股份會(huì)暴漲，步長(zhǎng)制藥會(huì)跌停，2017 年趙薇的哥哥與嫂子離婚也曾經(jīng)牽動(dòng)著唐德影視的股價(jià)，霸王集團(tuán)創(chuàng)始人離婚導(dǎo)致股票復(fù)盤之后估計(jì)暴跌 30%。少有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)把故事與價(jià)值混為一談。

　　這種事情在美股上鮮少發(fā)生，今年 1 月，亞馬遜 CEO 杰夫·貝索斯與妻子宣布計(jì)劃離婚。消息一出亞馬遜股價(jià)只發(fā)生了窄幅波動(dòng)，小幅下跌約1%，但隨后出現(xiàn)回升。

　　京東在過(guò)去半年經(jīng)歷了太多。各種煙幕云霧也遮蔽了對(duì)其本身的價(jià)值。

　　但我們?nèi)匀幌嘈牛?middot;證券分析之父格雷厄姆所言“價(jià)值投資是基于詳盡的分析，本金的安全和滿意回報(bào)有保證的操作”，也如巴菲特所言“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要做。而“懂”的意思是能夠看到 10 年之后的情況”，價(jià)值投資第一核心就是理智，能撥開(kāi)云霧看到公司真正的、長(zhǎng)期的價(jià)值所在。

　　如果不仔細(xì)拆解業(yè)務(wù)，詳盡分析，而只是說(shuō)風(fēng)就是雨地對(duì)一家公司妄下判斷，那只能是誤解與錯(cuò)過(guò)。

總結(jié)

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