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　　文｜富途研究，作者｜天成 henry

　　在成熟的有效市場，歷來財報的發布是檢驗股價的試金石，如果財報驚艷大超預期，往往此后會有一波漲幅，而財報不及預期，股價將迎來一波下跌。

　　2020 年 1 月 31 日，亞馬遜發布了 2019 年第四季度財報，營收同比增長 21%，凈利潤同比增長8%，雙雙超過市場預期，股價當日大漲 7.38%。要知道，上個季度亞馬遜的盈利同比下降 26%。同時亞馬遜調高了 2020 年第一季度的營收指引。從四季度財報公布日至今為止，其股價累計漲幅已達 15%。

　　阿里巴巴呢？

　　同樣不負所望，Q4 財報全面超越市場預期。38% 營收的增長，56% 的 Non-GAAP 凈利潤增長，大超預期，尤其值得關注的是，淘寶直播正在作為新的購物場景帶動用戶和 GMV 增長，截至 2019 年 12 月，觀看淘寶直播的月活躍用戶和淘寶直播帶動的 GMV，都同比增長超過一倍。此外，云計算收入首次突破 100 億元，增長速度保持 60% 以上。

　　而從股價走勢來看，財報后兩天阿里股價并沒有大漲，那么，此后有沒有機會進一步上漲？阿里巴巴 VS 亞馬遜，誰的機會更大？

　　一、亞馬遜股價追落后

　　我們都知道阿里巴巴和亞馬遜作為電商行業的翹楚，一直以來表現就突出一個「穩」字——盡管二者體量已經很大了，但仍然大象起舞，好不羨慕。

　　正是因為二者基本面都很穩，如果單純從股價漲跌幅來看，阿里巴巴 2019 年漲幅 55%，而亞馬遜 2019 年漲幅 23%，亞馬遜的漲幅不僅遠遠落后于阿里巴巴，也同樣落后于其他幾大科技巨頭——蘋果 2019 股價漲幅 90%，微軟 2019 股價漲幅 58%，Facebook 2019 股價漲幅 57%，谷歌 2019 股價漲幅 28%。

互聯網科技巨頭 2019 年股價走勢

　　亞馬遜股價之所以漲幅落后當然是有原因的。

　　此前市場擔憂的是什么？

　　亞馬遜上個季度財報之后，股價一度大跌7%，市場一直擔心亞馬遜推行的「一日配送」會增加成本，從而進一步壓縮盈利空間，再加上亞馬遜云計算業務面臨微軟和谷歌的激烈競爭，增速有下降，兩方面因素壓制了亞馬遜股價的表現。

　　但是四季度財報公布后，亞馬遜就用實際行動打消了投資者的擔憂，「一日配送」雖然增加了成本，但并沒有想象中嚴重，在另一方面，「一日配送」為公司貢獻了更多的營收。 四季度營業收入 874.37 億美元，同比增長 21%，市場預期 860.2 億美元。營收的增長主要得益于「一日配送」的帶動。亞馬遜稱在圣誕等假期里用戶在亞馬遜的消費達到了創紀錄的水平，同時表示在此期間一日配送和當天配送的交付量是同時期的三倍。

　　此外，備受關注的云計算服務營收增長保持在 30% 以上，打消了投資者對云計算領域競爭激烈的擔憂。云計算 AWS 單季收入接近 100 億美元。

　　所以，我們看到了沉寂一年后的亞馬遜股價突然的爆發。

今年以來亞馬遜與阿里巴巴股價漲幅對比

　　可見，由于基本面過硬，對亞馬遜的擔憂消除，亞馬遜的股價正在追落后，這種趨勢在今年大概率將延續。

　　二、如何看阿里巴巴和亞馬遜的估值？

　　截至 2 月 15 日隔夜美股收盤，亞馬遜（AMZN）市值為 10628 億美元，阿里巴巴市值為 5892 億美元，亞馬遜市值大約是阿里巴巴兩倍；但實際上，阿里巴巴盈利能力更強大一些。

　　阿里巴巴最近四個季度分別實現凈利潤為 259 億元、214 億元、726 億元和 522 億元，累計凈利潤為 1721 億元。阿里巴巴凈利潤是亞馬遜 2 倍多，但是市值大約為亞馬遜一半。

　　同時，在營收增速上，阿里巴巴也是長期占據上風。

　　從估值上看，阿里巴巴市盈率為 24 倍，大約為亞馬遜1/4 左右，亞馬遜動態 PE 為 92 倍。

　　這是否意味著阿里巴巴的投資機會更大？

　　單純看阿里巴巴的 PE，目前 24 倍的估值確實是一個長期的低點。

　　只是以 PE 來衡量亞馬遜的投資價值意義不大，對于亞馬遜來說，更多的還是看自由現金流情況。

　　過去 10 年，亞馬遜的股價基本跟著自由現金流走。截至 2019 年 12 月 30 日，亞馬遜官方給出的自由現金流（TTM）為 258.25 億美元，同比增長 33%。目前亞馬遜的市值是 10628 億美金，市值/自由現金流大概是 41.2 倍，相比過去的 30 倍左右略顯貴，但我們考慮到亞馬遜近三年自由現金流的增長，其實相對合理。

　　同樣，上圖可知，按照自由現金流來估算阿里巴巴的市值，同樣不合理，本質上這是兩家企業所采取不同運營方式所決定的。

　　綜合來說，從估值上看，阿里的估值更顯吸引力，但亞馬遜估值也相對合理，其自由現金流增速很快，長期價值也很明顯。

　　三、兩者未來增長趨勢都非常確定

　　AWS 已成為亞馬遜的「搖錢樹」。

　　亞馬遜最新財報顯示，盡管 AWS 面臨日益激烈的產品競爭，尤其是來自 MicrosoftAzure 和 Google Cloud 的威脅。但是由于多年的技術投入與迭代，AWS 在容量、服務和功能方面都有巨大領先優勢。

　　2019 年，AWS 陸續推出約 77 項新的產品、功能和服務，涉及通用計算芯片與 AI 推理芯片、計算基礎設施、數據倉庫、數據庫及 PaaS 服務、AI 與邊緣計算等領域，這支撐了 AWS 超 30% 營收增速。AWS 本季度的銷售額增長了 25 億美元，超過大多數云計算公司收入的整體年度總額。

　　同時在數字廣告市場，Google 和 Facebook 共占據 60％ 的廣告收入，不過亞馬遜正在沖擊著二者的壟斷格局。

　　本季度廣告是亞馬遜增長最快的領域之一，而且沒有放緩的跡象。而此次也不負眾望，以 41% 的增速也遠遠的將其他公司甩在身后。Cowen 預計，亞馬遜今年的廣告收入將達到 176 億美元，比 2019 年增長 36%，到 2025 年將達到 466 億美元。

　　同樣，本季度，阿里財報多點開花，未來增長態度凸顯。

　　云計算首次破百億，虧損進一步收窄。云計算作為阿里巴巴的第二大營收業務，本財季收入同比增長 62% 至人民幣 107.21 億元，單季收入首次突破百億，增長的主要原因是公共云與混合云業務的收入貢獻均實現增長。經調整 EBITA 虧損人民幣 3.56 億元，虧損進一步收窄。

　　疫情之下，阿里繼續下沉，淘寶直播和新零售搶占高點。

　　淘寶直播已成為成長最快速及有效的營銷模式之一，截止 2019 年 12 月，借由淘寶直播產生的 GMV 以及觀看淘寶直播的月活躍用戶數量，均同比增長超過一倍。另外，雙 11 的總 GMV 中，有 54% 來自欠發達地區消費者的貢獻。

　　本地生活服務季度收入同比增長 47% 至 75.84 億元，來自欠發達地區的 GMV 同比增長約 40%。根據 QuestMobile 數據顯示，盒馬 App 在春節期間日均 DAU 為 295 萬，同比增長 127.5%。日均 DAU 在眾多生鮮電商 APP 中排名第一，增長率屏幕第二。

　　展望未來，這次疫情會對阿里 2020 年一季度的營收和盈利有所影響，但長期來看，并不影響阿里的長期增長邏輯，反而會加速阿里的新增長點。

　　總結：停不下來的飛輪效應

　　什么是飛輪效應？

　　飛輪效應指為了使靜止的飛輪轉動起來，一開始你必須使很大的力氣，一圈一圈反復地推，每轉一圈都很費力，但是每一圈的努力都不會白費，飛輪會轉動得越來越快。達到某一臨界點后，飛輪的重力和沖力會成為推動力的一部分。這時，你無須再費更大的力氣，飛輪依舊會快速轉動，而且不停地轉動。這就是「飛輪效應」。

　　飛輪效應正成為阿里和亞馬遜，不斷驅動增長的強勁動力。

　　阿里和亞馬遜分別作為中美兩國最大的數字商業帝國，從最底層的「使命、愿景和價值觀」到驅動公司長期增長的飛輪模型都具有極強相似性。

來源：西南證券

來源：西南證券

　　二者都以客戶為中心，選擇以電商業務作為底層飛輪并向外衍生出相似的成長飛輪，基于電商業務同時服務 C 端客戶和 B 端商戶的雙邊網絡效應，直接塑造了兩者「賦能者」的底層性格，最終造就了中美兩國的 B 端之王。

　　可怕的是，阿里與亞馬遜的飛輪還在加速，它們正成為未來商業最重要的操作系統和基礎設施。

　　風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的阿里巴巴和亚马逊，投资谁机会更大？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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