導語：中國資金深度介入，美股 +A 股互抬“轎子”，演繹出一場完美的非理性繁榮。

　　文/郭占虎

　　來源：阿爾法工場（ID:alpworks）

　　在 2020 年 Daily Journal 股東大會上，有觀眾提問查理·芒格如何看待市值飆升的特斯拉(NASDAQ:TSLA)時，芒格是這樣答復的：

　　我永遠不會買它，也絕不會做空它，另外還有一點，永遠不要低估那些會高估自己的人，埃隆·馬斯克就是這樣的人，或許他并非一直都是錯的。

　　此次芒格的回答并沒有像他的老搭檔沃倫·巴菲特那樣直接給出“四個輪子的生意不是好生意”的決絕論斷，相反還一定程度上肯定了埃隆·馬斯克，但整體而言，芒格言語之間流露著對特斯拉高股價風險的擔憂。

　　將近幾個月特斯拉股價的飆升現象，視作是坐上自家獵鷹 9 號火箭一點也不為過，數據為證：

　　2020 年開年至今，特斯拉股價從 420 美元漲至最高 968 美元，累計漲幅超過了 100%。尤其是在 1 月底四季報發布后，僅 4 個交易日中，累計漲幅超 50%。

　　與特斯拉暴漲暴跌的股價走勢遙相呼應的是A股的特斯拉指數，該指數于 2019 年 12 月初的 1982 點，漲至 2020 年 2 月 18 日的 2768 點，3 個月累計漲幅近 40%。

　　很多華爾街投資者將特斯拉視作是 2000 年的納斯達克與 2017 年的比特幣，并直呼其股價達到非理性繁榮。問題是，你看懂這繁榮的背后了嗎？

　　始于基本面

　　復盤特斯拉近半年的股價走勢，就會發現，其啟動于基本面的改善。

　　由于長期虧損、現金流緊張、產能爬坡等因素，特斯拉長期以來被大量做空。

　　2019 年一季度，特斯拉曾被認為距離破產不到 4 個月，慘淡的交付量與悲觀的的市場情緒，導致特斯拉股價在 2019 年 6 月初跌入 176 美元的低谷。

　　2019 年二季報，受 3 月份全系車型降價的利好，特斯拉虧損明顯收窄，股價開始進入緩慢的爬升期。2019 年 6 月至 10 月三季報發布前，特斯拉股價介于 200 美元至 260 美元之間，不過受做空影響，大多數時間落在了 230 美元附近。

　　2019 年三季報，特斯拉交付 97186 輛，創季度銷量新高。加之公司該季度降費提效效果顯著，三季度特斯拉錄得 1.43 億美元的凈利潤，大幅優于一致預期的虧損 2.3 億美元。特斯拉由此開啟“牛股”之路。

　　2019 年四季報，特斯拉實現 11.21 萬輛的銷量，使得 2019 年全年汽車銷量達到 36.75 萬輛，并公布 2020 年將生產 64 萬的產能預期，特斯拉長期受困的產能瓶頸就此被打破。規模經濟實現后，特斯拉盈利趨向穩定，該季度繼續錄得 1.05 億美元的凈利潤。

　　2019 年 10 月末開始，特斯拉股價開始走強，得益于基本面好轉，美國機構做出了倉位調整。

　　數據顯示，特斯拉 2019 年四季度較三季度，凈新增持股總數 2350 萬股，占其流通股的 1.3%；凈新增持股機構 199 家，占目前持股機構總數的 21%。

　　其中四季度的 255 家新進機構中，不乏摩根大通（JPMorgan）、普信集團(TRowe Price)、橋水基金（Bridgewater）、Susquehanna 等知名機構。

　　中國資金深度介入

　　客觀而言，特斯拉基本面的好轉難以撐起目前的股價。特斯拉股價漲勢除了美國機構的加持外，中國資金的炒作力量不容小覷。

　　由于文化的原因，美國機構對公司與政府之間的合作往往感知有限。顯然，中國資金對政策敏感性的反應要遠遠高于美國資金。

　　特斯拉從一開始準備落地中國，就吸引了各路中國資金的目光。

　　特斯拉股價后期走勢皆與其中國工廠的消息進程高度擬合。

　　① 2019 年 10 月 25 日，上海工廠宣布 Model3 進入試生產，當日股價上調7%；

　　② 1 月 3 日，特斯拉宣布國產 Model 3 降價，特斯拉當天股價上浮3%；1 月 7 日，馬斯克出席上海的“3 號超級工廠”向客戶交付第二批中國制造的 Model 3，當天股價漲幅 3.88%；

　　③ 1 月 29 日，特斯拉發布繼續盈利的四季報，并透露上海工廠周產能達到 3000 輛，股價直線飆升。

　　了解內情的資深市場人士說，你看那些經常開車在特斯拉工廠周圍轉來轉去觀察進展的，都是炒特斯拉股票的中國玩家。

　　中國資金大幅度介入特斯拉也是有原因的。

　　一方面，源于特斯拉和埃隆·馬斯克的光環效應。2014 年進入中國市場的特斯拉，在中國積累了巨大的粉絲。早在 2017 年初，騰訊就持有過特斯拉5% 的股份，知名私募機構東方港灣同樣是特斯拉的長期投資者。

　　另一方面，特斯拉股價的大幅抬升，可以顯著帶動A股的相關概念股。特斯拉好比一棵大樹，只要這棵大樹長得越高，它底下的小樹生長的空間也越大。可以跨境操作的一些中國資金，當然喜聞樂見這種“澆灌”大樹，培養小樹繁榮的景象。

　　目前，A股市場上有 81 支特斯拉概念股，近期走勢絲毫不遜色于特斯拉本身。

　　其中，漲勢最猛的秀強股份（SZ：300160），在春節后的 11 個交易日內連續收獲了 10 個漲停板，累計漲幅 134%。

　　寧德時代（SZ：300750）在 2 月 2 日宣布與特斯拉合作后，股價從 135 元一度漲至 169 元，近三個月股價累計漲幅近 70%。

　　面對此種盛況，也難怪有人喊出“中概股”特斯拉的說法了。

　　拉爆空頭

　　特斯拉飆升的股價，讓長期做空特斯拉的空頭付出了沉重代價。

　　據美國金融科技分析公司 S3 Partner 數據，在 2 月 3 日，也就是特斯拉股價單日漲幅最高的一天：特斯拉的空頭持倉的賣空股份為 2438 萬股，金額為 158.6 億美元，占特斯拉流通股的 18.22%。

　　到了 2 月 7 日，S3 Partner 的數據顯示，特斯拉未平倉空頭倉位仍有 2263 萬股，較 2 月 3 日減少了 175 萬股。數據還顯示，截止 2 月 7 日過去的 30 天，特斯拉未平倉空頭倉位共減少 329 萬股，這期間股價上漲 56%，空頭在特斯拉股票上虧損 85 億美元。

　　當特斯拉股價到達設定的價位時，空頭為平掉此前持有的做空倉位，只得忍痛買入高價的特斯拉股票，這反過來又進一步推高了特斯拉的股價。

　　特斯拉股價在沖刺 968 美元近期高點前的三個跳空缺口，顯然都和空頭回補息息相關。

　　估值模糊化才有炒作空間

　　將一家從未實現過年度盈利的公司推到市值超 1500 億美元，盡管聽上去相當不可思議，但特斯拉就是這樣一家公司。

　　為此，市場對特斯拉價值的判斷走向了兩個極端。看多的認為，特斯拉將是汽車界的蘋果，按科技股來估值，未來要漲到每股 6000 美元；看空的認為，特斯拉主要以生產汽車來盈利，目前銷量不到豐田的零頭，合理估值不到每股 300 美元。

　　不得不承認，特斯拉確實是一個新物種。首先，相對于豐田（TM.US)等傳統燃油車，特斯拉所處的電動車行業完全是一片藍海。目前全球電動汽車滲透率僅為 2.23%，特斯拉作為這一領域的領頭羊，理應獲得高溢價。

　　其次，相對于其它新能源汽車公司，特斯拉還有自動駕駛系統、太陽能業務等創新業務。有樂觀的投資者認為，特斯拉的后面兩個業務未來市場潛力可能高過汽車業務。

　　正是由于特斯拉的高成長性及多元化的創新業務，使得定量起來比較困難，導致市場出現嚴重的估值分歧，也給了炒作資金充足的發揮空間。

　　一個流行的說法是，很多投資者的判斷仍是基于事實和數據這兩個維度，而他們參與的這場游戲，卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。

　　短期內，特斯拉股價按哪個基準進行錨定比較合理？我們結合車企與科技企業的定價對其進行簡單而粗糙分析。

　　在汽車界我們選擇了毛利水平跟特斯拉處在同一水平的豐田汽車(NYSE:TM)，在科技界，我們選取美股科技股標桿——蘋果(NASDAQ:AAPL)，由于特斯拉從未實現過年度盈利，我們的估值方法為 PS（市銷率）。

　　豐田汽車近五年的 PS 均值為 0.7，蘋果過去五年的 PS 均值為 3.8。保守一點，我們給兩者 50% 的權重，得出特斯拉目前市值為 541 億美元，對應的股價為 300 美元。

　　樂觀一點，我們視特斯拉目前是一家蘋果式的科技公司，給與其 3.8 倍的 PS，對應的市值、股價分別為 934 億美元，519 美元。

　　近期，《估值》作者達摩達蘭表示特斯拉的合理定價為 427 美元，不過他認為鑒于當前特斯拉的強勁動量指標以及高漲的市場情緒，特斯拉的股價短期內可能還會上浮，但長期看一定會回調。

　　值得一提的是，2 月 13 來自美國證券交易委會的文件顯示：特斯拉計劃增發 265 萬普通股，籌集 20 億美元，其中新股的發行價為 767.29 美元。

　　這就有“借東風”的意思了。

總結

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