編者按：本文來自微信公眾號“節點財經”（ID:jiedian2018），編譯節點財經

　　2 月 20 日，做空機構 Marcus Aurelius Value 發布了一份嘉楠科技（NASDAQ：CAN）的做空報告。

　　報告稱，自 2016 年以來三度未能在亞洲交易所上市后，嘉楠科技充分利用這些泡沫洶涌的市場，于 2019 年 11 月完成了納斯達克的首次公開募股。上周的一個交易日中，股價飆升了 80％ 以上，吸引了數千名毫無戒心的散戶投資者參與投機炒作。但是，這家比特幣挖礦機器制造商存在未公開的關聯方交易、涉及許多客戶和分銷商的違規行為。

　　報告發出后，嘉楠科技股價盤中最大跌幅一度超過 10%，截至收盤大跌 7.48%。

　　目前嘉楠科技尚未針對做空報告作出回應。

　　報告核心要點：

　　◆嘉楠科技隱瞞與雄岸科技（HK: 1647）價值 1.5 億美元的關聯交易；

　　◆嘉楠科技隱瞞與杭州微推的關聯交易；

　　◆上市前不久，嘉楠科技突然刪除了網站上 11 家分銷商中的 8 家，并未說明任何原因；

　　◆嘉楠科技的主要客戶天津服裝進出口股份有限公司、廣東迅通科技股份有限公司從事與公司完全不同的行業；

　　◆嘉楠科技 2016 年最大的客戶陳建是 3ico.com 的運營者，該網站由于涉嫌非法集資已經被關閉；

　　◆嘉楠科技所有的型號的礦機都無法盈利；

　　◆與比特大陸以及神馬礦機相比，嘉楠科技旗下產品缺乏競爭力。

　　以下為報告全文翻譯：

　　上周，嘉楠科技的股價單日暴漲了 80% 以上，市值突破 10 億美元。嘉楠科技是一家比特幣礦機制造商，我們的調查顯示，嘉楠科技在業務上存在欺騙投資者的行為。該公司存在未披露的關聯方交易、問題頻發的客戶和經銷商，以及無法持續的商業模式。

　　自 2016 年以來，嘉楠科技在亞洲交易所 3 次上市失敗。2016 年，嘉楠科技試圖與深交所的一家公司進行反向合并，但由于國內“監管環境趨緊”中止了該程序；2017 年試圖掛牌新三板失敗；2018 年，提交了港交所的上市申請，但由于加密貨幣礦機不符合港交所上市的“適用性”原則，該申請于 2019 年失效。

　　2019 年 11 月，嘉楠科技成功登陸納斯達克（NASDAQ）。不過值得注意的是，上市前不久，瑞信（Credit Suisse）突然辭去了主承銷商的身份，投行連錢都不賺了這點也是非常少見。此外，股票發行規模也大幅縮減。最初計劃募集資金 4 億美元，但最終只募集了 9000 萬美元。

　　2017 年，比特幣的價格接近 2 萬美元，到了 2018、2019 年，驟降到 5000 美元以下。挖坑經濟的顛覆讓礦機制造商的收入大幅下降，也催生了大量加密貨幣挖坑的騙局以及龐氏騙局。上個月，擁有市場份額 75% 以上的礦機制造商比特大陸（Bitmain），終止了納斯達克的上市申請，原因是該公司卷入了一起龐氏騙局案。

　　不管你對比特幣未來有何展望，我們都認為嘉楠科技的的業務遠不像他們宣傳的那樣，公司的股票也不值得投資。

　　未披露的關聯方交易

　　與關聯方、虛假實體進行交易是一些中概股公司慣用的手段，以此虛增收入、偽造財務數據。我們在另外兩家中概股公司發現了類似的交易：金鳳珠寶（NASDAQ: KGJI）和平潭遠洋漁業（NASDAQ: PME）。我們發布了做空報告后，兩家公司的股價分別暴跌了 80% 和 70%。

　　嘉楠科技在納斯達克上市前的一個月，一家名為雄岸科技（HK: 1647）的公司宣布與嘉楠科技達成“戰略伙伴關系”。雄岸科技稱，預計在 2020 年向嘉楠科技購買高達 1.5 億美元的設備，而嘉楠科技過去一年全部的收入為 1.77 億美元。

　　我們認為這筆交易很荒謬，因為雄岸科技的市值僅為5,000 萬美元，庫存現金 1600 萬美元，遠沒有足夠的資金購買這么多設備。據此前報道，多位分析師都對這筆交易能否完成表示懷疑。文件顯示，雄岸科技很明顯是嘉楠科技的關聯方。雄岸科技的董事長姚勇杰是嘉楠科技的天使投資人，持有嘉楠科技 9.7% 的股份。然而，在嘉楠科提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中，并沒有提到這筆交易。

　　在雄岸科技交易執行前不久，比特幣雜志（Bitcoin Magazine）于 2019 年 10 月發表了一篇文章，稱嘉楠科技 2020 年的銷售額預計超過 10 億美元。嘉楠科技的銷售總監表示，公司已經收到了礦機的采購意向書，采購其最新、功能最強大的 A10 和 A11 礦機，總計 50 萬臺。預計 2020 年礦機的銷售數量將超過 100 萬臺。因此，我們懷疑與雄岸科技的虛假關聯交易，很大程度上是用來向投資者炒作公司財務前景的手段。

　　在嘉楠科技嘗試在中國上市之前，關聯方交易也貢獻了不少銷售額的增長。2016 年申請重組上市的文件中顯示，杭州微推信息科技有限公司突然成為了嘉楠科技最大的客戶之一。

　　杭州微推是一個明確的關聯方。最開始由嘉楠科技的聯席董事長孔劍平控制，后來于 2017 年轉讓給獨立董事孫啟楓，后者負責監督嘉楠科技在中國的銷售和營銷活動。雖然杭州微推的關聯方性質在向深交所提交所提供的文件中有所披露，但提交給 SEC 的文件中并未提及。

　　我們懷疑，杭州微推只是為了和嘉楠科技開展關聯交易的殼公司。杭州微推的注冊地址于嘉楠科技的注冊地址在同一幢寫字樓內，僅“一墻之隔”。工商文件顯示，微推只有 4 名員工，成為嘉楠科技的客戶前不久，剛將其注冊資本從 100 萬元增至 5000 萬元。但在 2017 年嘉楠科技反向并購失敗后，其注冊資本又減少到 100 萬元。

　　同樣，2016 年，嘉楠科技子公司的兩名員工在四川成立了石棉縣華晶電子通信產業服務有限公司。該公司 2016 年成為了嘉楠科技的客戶，但于 2018 年突然解散。

　　多個大客戶涉及重大違規行為

　　比特大陸有 33% 的銷售額來自國內市場，而嘉楠科技 87% 以上的銷售額來自中國的客戶。因此中國客戶群的質量和長期合作關系對公司非常重要。然而我們發現，除了關聯方之外，嘉楠科技的主要客戶從事著完全不同的行業。比如 2015-2017 年，應收款數額前五名的客戶之一，是天津服裝進出口股份有限公司。公司官網顯示，其產品主要是服裝、面料、毛毯和石雕。

　　2017 年應收賬款前五名中的另一家是廣東迅通科技股份有限公司。據公司官網介紹，其主營業務是向中國政府企業出售視頻監控產品。

　　《新京報》在 2016 年發表了一篇文章，提及了嘉楠科技與杭州微推、天津服裝的交易，還質疑了公司的其他幾個自然人大客戶。

　　2016 年，嘉楠科技最大的客戶是自然人陳建。我們認為，這個陳建就是 3ico.com 的運營者。該網站由于涉嫌非法集資已經被關閉。

　　嘉楠科技也有“合法”的客戶。2017 年最大的應收款來自自然人吳鋼，幣信（Bixin）的創始人。然而，幣信的比特幣礦池自此以后也開始關閉。

　　雖然最新的大客戶名單尚未披露，但我們發現，納斯達克上市前不久，嘉楠科技突然刪除了網站上 11 家分銷商中的 8 家，并未說明任何原因。

　　其中一個被刪除的經銷商 Nova Bit Mining Solutions，是由嘉楠科技的銷售代表 Andres Romero 控制的。Romero 在 LinkedIn 上的個人資料顯示，他負責嘉楠科技的全球銷售，同時又是 Nova Bit 的 CEO。在 2018 年的一個 Youtube 視頻中，Romero 自稱是嘉楠科技營銷副總裁，并邀請觀眾到迪拜參加活動。此前 Romero 在嘉楠科技的官網上是代理商，但前不久 Romero 被從官網上移除。Nova Bit 的網站顯示，其依舊是嘉楠科技的官方經銷商。然而 Nova Bit 官網的電話均已經打不通。

　　我們調查了其他 7 家被刪除的分銷商后發現，這些分銷商規模都很小，大多已經倒閉，無法再從嘉楠科技購買產品。

　　移除這些分銷商，意味著嘉楠科技的業務情況比投資者想象的還要糟。而目前公司網站上列出的其余分銷商規模也很小。比如 CryptoUniverse，聲稱是嘉楠科技在俄羅斯和亞洲唯一的官方合作伙伴。CryptoUniverse 在歐洲有公司，但據業內人士透露，公司規模很小。

　　商業模式堪憂

　　2017 年，嘉楠科技銷售額約 1.82 億美元，2018 年增至 3.77 億美元。而 2019 年前 9 個月，銷售額已暴跌至 1.32 億美元。

　　關聯方交易、問題頻發的客戶和分銷商，還有我們報告中提出的其他問題，都是我們質疑公司業務的理由。此外，2019 年國內一家供應商起訴了嘉楠科技，稱其欠款 170 萬美元。供應商表示，嘉楠科技無法付款的理由是銷售問題和市場環境的問題。

　　截至 2018 年末，嘉楠科技賬上有 3620 萬美元現金，為什么連額度這么小的訂單都無法支付？

　　從 2017 年末開始，比特幣價格暴跌對嘉楠科技的業務影響劇烈。政府對非法、未經批準運營的比特幣礦商的打擊，加劇了嘉楠科技經營情況的惡化。大量分銷商的倒閉也與政府的整治理有關。嘉楠科技向 SEC 提交的文件中稱，2018 年比特幣價格的下跌也導致了我們提供信貸銷售，客戶更不愿意直接付款了。

　　此外，我們認為嘉楠科技的產品存在根本問題。ASIC Miner Value 網站測評，在對比多家制造商不同型號礦機盈利能力后，截至本周末，該站點跟蹤的嘉楠科技所有的型號的礦機都無法盈利：

　　該網站測評后，其他公司生產的約 66 種型號的礦機都比嘉楠科技的盈利能力強。相比之下，比特大陸擁有 16 種盈利機型：

　　就算比特幣價格飆升，嘉楠科技也難以迎來轉機。業內人士對我們表示，嘉楠科技一直把比特大陸和神馬礦機當競爭對手追趕，銷售策略其實并不如另外兩家。2020 年 1 月，一名客戶發起訴訟，稱嘉楠科技的兩臺礦機開機后瞬間起火。接下來的六個月里，其他幾臺機器也無法運作。

　　嘉楠科技自稱是“領先的超級計算解決方案供應商”，然而 2018 年公司研發費用僅為 2650 萬美元，還不及比特大陸半年的研發支出 8690 萬美元。嘉楠科技目前的市場份額已經遠遠落后了，我們也無法相信他們能縮小與競爭對手的差距。

　　嘉楠科技提交給 SEC 的文件中稱，公司有 23% 的市場份額，不過這是基于總出貨量。從營收上來看，嘉楠科技的市場份額僅為 6.2%。比特大陸的招股書中對此有所披露。

　　此外，嘉楠科技的 Avalonminer 礦機的知名度和曝光度遠不及比特大陸和其螞蟻礦機的產品。嘉楠科技的推特賬戶僅有 3900 名粉絲，而比特大陸的推特則有 97000 名粉絲。

　　股價將進入下降通道

　　上周嘉楠科技的股價在沒有利好的情況下，一天內漲了 80%。這可能是因為 The Block Genesis 網站上的一篇文章，文章認為嘉楠科技的股價過度下跌，而新冠病毒并不會對公司有什么特殊的影響。

　　Robintrack 數據顯示，上周超過 3000 名散戶購買了嘉楠科技的股票，可見還是有成千上萬的投資者被這支股票吸引。

　　就算你認為嘉楠科技的財務數據沒有任何問題，以目前 9 億美元的市值計算，嘉楠科技的市盈率已經超過 5 倍。我們認為，對于一家收入大幅下降、9 個月運營虧損超過 5000 萬美元的公司來說，股票的溢價已經很高了。更何況公司的未披露交易、各種違規行為，讓我們無法相信他們沒有欺騙投資者。

　　因此，我們認為不該投資嘉楠科技的股票。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的嘉楠科技遭做空：称旗下所有矿机无法盈利，隐瞒1.5亿美元的关联交易的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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