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　　文｜王新喜

　　現(xiàn)在的蘋果有些焦慮。

　　一場突如其來的疫情，打亂了所有手機(jī)廠商的新品發(fā)布計(jì)劃與出貨預(yù)期，蘋果也不例外。

　　對(duì)蘋果而言，影響最大的無疑就是供應(yīng)鏈。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈消息人士表示，今年蘋果為廉價(jià) iPhone 準(zhǔn)備的訂單超過 3000 萬部，而每個(gè)月的訂單在 200–400 萬部，但目前的情況是，富士康等代工廠復(fù)工后的產(chǎn)能不足，嚴(yán)重影響了新品的生產(chǎn)與交付數(shù)量，繼而波及銷量。

　　其二是蘋果在全球的零售店被波及。早在 2 月 1 日，蘋果關(guān)閉了在中國的所有零售店。而受意大利等國家的疫情影響，蘋果已經(jīng)宣布蘋果無限期關(guān)閉意大利所有零售門店。

　　這是資本市場對(duì)蘋果擔(dān)憂的重要原因——蘋果依賴的中國市場供應(yīng)鏈要恢復(fù)原有的龐大生產(chǎn)體系與物流體系，在短時(shí)間內(nèi)不可能辦到，分析師甚至擔(dān)憂疫情波及到富士康以及同類公司的工廠生產(chǎn)線，并導(dǎo)致部分供應(yīng)鏈被凍結(jié)引發(fā)連鎖式短缺。

　　這也導(dǎo)致資本市場對(duì)蘋果今天的銷售預(yù)期與新品發(fā)布計(jì)劃并不看好，當(dāng)前蘋果股價(jià)自 2020 年初的高點(diǎn)直線下降了 16%，當(dāng)前蘋果股價(jià)跌至 250 美元下方。不過，也不止蘋果一家下跌，美國大型科技股幾乎全線重挫。

　　需要知道的是，2019 年蘋果股價(jià)一直在不斷上漲，年漲幅超過 100%，股價(jià)漲了超過 5300 億美金，在 2020 年 1 月 15 日，蘋果的總市值曾經(jīng)達(dá)到了 1.3 萬億美金。當(dāng)時(shí)不少分析師放衛(wèi)星表示，蘋果的股價(jià)還能再漲 50%。當(dāng)然，部分所謂分析師以馬后炮居多。

　　大跌 2000 億美金，蘋果 5 年經(jīng)歷三次

　　從過去3~5 年來看，蘋果歷來的股價(jià)走勢從來不是直線上行或者直線下跌，而是波動(dòng)式與周期性漲跌表現(xiàn)的頗為明顯。可以說，大起大落在蘋果身上是一種常態(tài)。

　　當(dāng)前蘋果股價(jià)為 1.09 萬億，相對(duì)此前的高峰期蒸發(fā)了近 2000 億美金。從 2016 年至今，蘋果股價(jià)一年內(nèi)蒸發(fā)接近 2000 億美金大概有 3 次，一次是 2015 年下半年~2016 年上半年，在此之前的 2014 年下半年~2015 年初，隨著 iPhone6 的銷量不斷攀升打破記錄，蘋果市值在高峰期達(dá)到 7500 億美金。而隨著 iPhone6s 發(fā)布，創(chuàng)新不及預(yù)期，2016 年 3 月末出貨首次出現(xiàn)下滑，市場擔(dān)憂“iPhone 出貨量已經(jīng)見頂”，導(dǎo)致股價(jià)下跌 6.3%。后來 iPhone7 發(fā)布之后，蘋果市值跌到了 5500 億美金左右。

　　第二次大跌蒸發(fā)超過 2000 億美金是在 2018 年 11 月 20 日左右，彼時(shí)其市值在 8398 億美金左右徘徊。在此之前——2018 年 8 月 3 日，蘋果是全球首個(gè)沖刺萬億美金的公司，后來其市值還在此基礎(chǔ)上不斷刷新，但三個(gè)月之后，其市值從其歷史最高點(diǎn)蒸發(fā)了近 2200 億美元，當(dāng)時(shí)分析師稱，這是蘋果自 2008 年金融危機(jī)以來蘋果在股市上表現(xiàn)最糟糕的一個(gè)月。

　　如今蘋果市場再次跌近 2000 億美金。也就是說，大跌 2000 億美金，蘋果近 5 年來經(jīng)歷三次。

　　這背后的原因并不復(fù)雜。因?yàn)樘O果的營收高度依賴硬件，這決定了蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌 Facebook 亞馬遜等科技公司，而是遠(yuǎn)低于后者。后者是成長型企業(yè)，這些科技巨頭的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)模式與B端企業(yè)級(jí)營收模式一旦成型，具備一定的穩(wěn)定增長性預(yù)期表現(xiàn)，波動(dòng)性較小，而蘋果的硬件銷量漲跌有其周期性，波動(dòng)性較大，而硬件銷量的波動(dòng)性與其股價(jià)漲跌息息相關(guān)。

　　當(dāng)前蘋果股價(jià)為 1.09 萬億，這背后是資本市場對(duì)其硬件銷量的預(yù)期達(dá)到了一個(gè)新的低點(diǎn)。與此同時(shí)，蘋果的硬件銷量基基數(shù)也影響到蘋果的服務(wù)業(yè)收入。

　　問題來了，相對(duì)前兩次的股價(jià)大跌，這次蘋果面臨的境況到底是更樂觀還是更悲觀？

　　如上分析知道，前兩次蘋果股價(jià)大跌，均源于其產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，更多與內(nèi)因相關(guān)。第一次是 iPhone6s 與 iPhone 7 并沒有特別的創(chuàng)新。消費(fèi)者對(duì)新品升級(jí)的欲望低點(diǎn)徘徊，資本市場擔(dān)憂蘋果的產(chǎn)品創(chuàng)新瓶頸會(huì)持續(xù)影響 iPhone 的銷量表現(xiàn)。

　　而第二次幾乎是同樣類似的原因，被蘋果寄予沖量的重要產(chǎn)品 iPhone XR，其性價(jià)比并未被市場認(rèn)可。iPhoneXS 系列缺乏創(chuàng)新，定價(jià)反而創(chuàng)下新高，導(dǎo)致銷量受阻，市場份額被蠶食，資本市場開始質(zhì)疑蘋果的產(chǎn)品競爭力下滑。

　　而在今天，其實(shí)更多與突發(fā)疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈產(chǎn)能受影響，這與外部客觀大環(huán)境相關(guān)，蘋果多少受到了美國科技股集體下跌的大環(huán)境影響，美股市場當(dāng)前遭遇全線大跌，作為 FAANG 陣營成員之一，蘋果無法避免被波及。

　　而在此之前，iPhone11 系列的銷量正在幫助蘋果收復(fù)失地，瑞信分析師馬修·卡布拉爾（MatthewCabral）表示，他的調(diào)查顯示，在 2019 年 12 月，iPhone 在中國的出貨量同比增長了 18.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期該地區(qū)智能手機(jī)市場 13.7% 的降幅。

　　這印證了 iPhone 只要回歸到合理的價(jià)值，其產(chǎn)品的人氣值、品牌價(jià)值與高端市場地位依然無人可以撼動(dòng)。

　　此外是 AirPods 產(chǎn)品被蘋果打造成新的爆款。在 2019 年，分析師預(yù)估蘋果公司售出了 6000 萬對(duì) AirPods。AirPods 在 2019 年的收入高達(dá) 120 億美元。根據(jù)業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，AirPods 的營收已經(jīng)超過了英偉達(dá)、AMD 等世界頂級(jí)科技公司，相當(dāng)于 Spotify、Twitter、Snap 和 Shopify 的總和。AirPods 成了蘋果除 iPhone 之外，近年來最成功的產(chǎn)品。

　　從蘋果處于 1.3 萬億市值高點(diǎn)的時(shí)候來看，蘋果彼時(shí)的市盈率相比硅谷其他大型科技巨頭而言，（微軟、谷歌和 Facebook 的市盈率均在 29 倍至 35 倍之間，亞馬遜今年的市盈率高于 80），蘋果的市盈率排名依然最低。而在今天，蘋果的市盈率再次走低，這意味著，蘋果當(dāng)前的股價(jià)再一次處于價(jià)值洼地。

　　在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼一直是巴菲特的投資信條。蘋果在前兩次蘋果大跌 2000 億美金之時(shí)均有強(qiáng)勢增持蘋果的舉動(dòng)。比如 2016 年蘋果在 iPhone7 發(fā)布之后市值相對(duì) 2015 年高點(diǎn)縮水 2000 億美金，跌到了 5500 億左右美金的市值，而在那個(gè)時(shí)候，巴菲特卻在強(qiáng)勢增持蘋果。2016 年年底收盤，全年上漲 10%，市值增加了 560 億美元，達(dá)到 6170 億美元。而從后來 2017~2018 年蘋果的瘋狂漲勢可以看出，巴菲特早已從蘋果周期性股價(jià)漲跌中賺的盆滿缽滿。

　　此后是 2018 年 11 月，蘋果 8 連跌之后，市值從萬億美金跌倒 8450 億，巴菲特在這個(gè)時(shí)候同樣在增持蘋果。伯克希爾哈撒韋在 2018 年第三季度又買入了約 52.2802 萬股蘋果公司股票。

　　從后來的蘋果股價(jià)表現(xiàn)來看，前兩次巴菲特的增持均賺的盆滿缽滿。在今年這一次，巴菲特是否會(huì)再度增持蘋果尚未可知，但可以知道的是，蘋果當(dāng)前的股價(jià)再一次處于價(jià)值洼地。

　　為何說當(dāng)前蘋果面對(duì)的不全是壞消息？

　　疫情之下，蘋果遭遇的供應(yīng)鏈產(chǎn)能危機(jī)，是當(dāng)前所有手機(jī)廠商都面臨的困局。

　　從蘋果自身的潛力來看，當(dāng)前蘋果無論是硬件營收、產(chǎn)品創(chuàng)新表現(xiàn)以及新的增長曲線（AirPods）正在形成，蘋果當(dāng)前面臨的市場局面與產(chǎn)品創(chuàng)新力、品牌競爭力、定價(jià)策略的用戶認(rèn)可度比前兩次均有過之而無不及。

　　而資本市場對(duì)蘋果在中國市場的供應(yīng)鏈擔(dān)憂反應(yīng)在股價(jià)上，但這類擔(dān)憂或許有點(diǎn)過度了，華爾街認(rèn)為蘋果的供應(yīng)鏈最壞情況是中斷到 6 月份，但從目前蘋果供應(yīng)鏈與零售店兩方面來看，蘋果面臨的狀況正在好轉(zhuǎn)。富士康鄭州園區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率超 80%，已經(jīng)能滿足 iPhone 基礎(chǔ)供應(yīng)。

　　而中國的疫情正在被有效控制，形勢向著好的方向發(fā)展，盡管蘋果當(dāng)前已被迫關(guān)閉了意大利所有的門店，但蘋果在中國的零售店已經(jīng)全部多數(shù)開門營業(yè)，CNBC 早前稱，蘋果在中國的 42 家商店中有 38 家已經(jīng)重新開業(yè)，只不過營業(yè)時(shí)間縮短。

　　而之所以說當(dāng)前的局面對(duì)于蘋果并不全是壞事，是因?yàn)殡S著疫情過去，iPhone 銷量回升幾乎是可以預(yù)見的，在當(dāng)前來看，投資人對(duì)蘋果的預(yù)期也開始低到谷底，這可能對(duì)蘋果股價(jià)回升是好事。因?yàn)檫@意味著已經(jīng)過了擠泡沫的階段。后續(xù)蘋果只需要通過相應(yīng)的供應(yīng)鏈調(diào)整穩(wěn)定出貨，通過適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)策略的調(diào)整來推高銷量，其股價(jià)就會(huì)得以極大回升。

　　也就是說，蘋果目前因疫情影響的出貨難以達(dá)成預(yù)期已經(jīng)被投資者持續(xù)消化了，只要蘋果未來有超出預(yù)期的表現(xiàn)，可能會(huì)達(dá)成一個(gè)巨大轉(zhuǎn)變。

　　此外，疫情影響了當(dāng)前 iPhone 廉價(jià)版 iPhoneSE2 系列新品銷量預(yù)期，但是如果這一波出貨延期與下滑，那么這部分購機(jī)群體很可能倒向今秋的 5G 版新 iPhone。當(dāng)下被壓制的 iPhone 購機(jī)需求很可能在秋季 5G 新 iPhone 發(fā)布的時(shí)候被釋放，推高它的爆款潛質(zhì)。

　　此外是蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)的潛質(zhì)可能也被低估了。從 2019 年蘋果在 Apple TV 到 Apple Arcade 等系列服務(wù)產(chǎn)品的推出，將提高單個(gè)用戶的平均收入價(jià)值，隨著 5G 時(shí)代到來，這些內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)的價(jià)值可能被釋放。

　　而蘋果強(qiáng)大的現(xiàn)金流狀況也為蘋果改善供應(yīng)鏈與股票回購計(jì)劃托底。一方面，近年來蘋果股價(jià)的上漲，與其長期股票回購息息相關(guān)。另一方面，蘋果供應(yīng)鏈體系具備一定的靈活性，從國外分析師 Andrew Uerkwitz 的觀點(diǎn)來看，該公司的產(chǎn)品和服務(wù)“在不確定時(shí)期將比競爭產(chǎn)品更具韌性” ，他認(rèn)為“不斷變化的供應(yīng)鏈和客戶需求的不確定性”是蘋果情況比同行更好的原因。并指出該公司強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表可以使供應(yīng)鏈保持敏捷，并繼續(xù)支持其資本回報(bào)計(jì)劃。”

　　庫克最近為自己的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略辯護(hù)的時(shí)候，也提到：“蘋果經(jīng)歷過地震、颶風(fēng)、火災(zāi)、洪水、海嘯、SARS，但運(yùn)營團(tuán)隊(duì)都深入地一一解決了，當(dāng)事情告一段落后，我們需要問自己，那些地方的供應(yīng)鏈有沒有韌性，我們是否需要做出一些改變？”接下來就看蘋果如何應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈變局，優(yōu)化供應(yīng)鏈的供應(yīng)策略，但可以預(yù)知的是，經(jīng)歷疫情之后，蘋果的供應(yīng)鏈體系的競爭力與穩(wěn)健性可能會(huì)被進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　前兩次蘋果股價(jià)大跌近 2000 億美金的時(shí)候，巴菲特都悄然入場增持賺的盆滿缽滿，從當(dāng)前的環(huán)境來看，蘋果的現(xiàn)狀同樣符合巴菲特的投資定律：

　　1、 巨大的投資機(jī)會(huì)來自優(yōu)秀公司被不尋常的環(huán)境所困，同時(shí)股票被錯(cuò)誤低估。2、現(xiàn)金流狀況一直穩(wěn)健的大企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌，出現(xiàn)了有利可圖的交易價(jià)格。

　　此刻蘋果正處于被不尋常的市場環(huán)境所困的階段，也再次進(jìn)入到新的股價(jià)波動(dòng)周期，資本市場可能也在關(guān)注蘋果當(dāng)下這一波短期的投資回報(bào)率，當(dāng)下或許也迎來了新一輪抄底蘋果的好時(shí)機(jī)。

　　?【鈦媒體作者介紹：王新喜，TMT 資深評(píng)論人，本文未經(jīng)許可謝絕轉(zhuǎn)載，我的微信公眾號(hào)：熱點(diǎn)微評(píng)（redianweiping）】

總結(jié)

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