本文來自微信公眾號“投資界”（ID:pedaily2012），作者：任倩楊繼云

　　中概股剛剛經歷了驚心動魄的一夜。

　　投資界（ID：pedaily2012）消息，4 月 7 日晚，好未來教育發布公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些員工夸大銷售數據，制造虛假合同，好未來立即向當地警察報告，該雇員已被當地警察拘留。消息一出，好未來股價暴跌，盤后跌去了近 60 億美金，超 400 億人民幣。

　　一波未平一波又起。同一時間，做空機構渾水再次出手，宣布正在做空愛奇藝，協助 Wolfpack Research 對愛奇藝進行全面研究，“我們認為它是一個騙局”，還估計愛奇藝將其 2019 年營收夸大了約 80 億—130 億元人民幣。受此影響，愛奇藝股價盤中一度下跌超 14%，創始人龔宇深夜發文回應：邪不壓正。

　　此外，知名教育公司跟誰學盤后大跌逾 11%，此前曾遭遇做空機構指責：財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票。今日早間，跟誰學創始人、董事長兼 CEO 陳向東在個人朋友圈否認做空報告“黑料”。

　　顯然，瑞幸造假事件的影響才開始發酵，外國投資者大規模地質疑中國公司的數據，中概股正面臨史無前例的嚴厲審視。接下來，誰會是下一個瑞幸？

　　好未來慘烈一夜，最高暴跌 28%，市值一夜消失超 400 億元

　　戲劇性的一幕在大洋彼岸上演。

　　當瑞幸咖啡暴雷猶在耳畔時，美股的明星教育培訓公司好未來自曝驚雷，成為瑞幸之后又一個暴跌的中概股。

　　4 月 7 日晚間，好未來教育發布公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些員工存在“不當行為”，好未來立即向當地警察報告，該雇員已被當地警察拘留。

　　好未來的自爆堪稱震撼：根據公司的常規內部審核，公司懷疑有問題的員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤夸大“輕量級（Light Class）”的銷售數據。在截止至 2020 年 2 月 29 日結束的 2020 財年中，“Light Class”銷售占公司 2020 財年總收入的3% 到4%。

　　截至發稿，好未來盤后股價為 45.9 美元，下跌 17.77%，盤后跌去了近 60 億美金，超 400 億人民幣。不可謂不慘烈。經歷瑞幸咖啡 22 億造假案之后，好未來自曝造假這一舉動顯得意味深長。

　　針對此事，投資界（ID：pedaily2012）聯系好未來，對方表示：好未來高度重視其商業行為的誠信及員工道德規范，對違法行為零容忍，公司始終致力于保持高標準的公司治理原則，并根據美國證監會及紐交所的相關規章制度做透明及時的披露。

　　回想 2018 年，好未來就曾遭遇渾水做空，稱其欺詐性創造利潤。當時，好未來股價出現閃崩，跌幅一度超過 15%。為了做空好未來，渾水一連發布了 4 篇報告，除了指責利潤誤導，還控訴好未來在核心培優業務的健康狀況上誤導投資者。

　　對于那一次做空，好未來還曾信誓旦旦回應：報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。然而這一次，目睹了瑞幸的下場后，好未來選擇自動爆料作假員工。

　　2010 年，好未來（當時稱學而思）在紐交所上市，此后 10 年來一直是國內教培機構絕對的龍頭之一。與之齊名的新東方也曾如瑞幸一般，遭遇渾水做空，但挺過一劫，俞敏洪在多個場合表示：新東方不可能有虛假的東西，“調查顯示新東方一切完美”。

　　中概股一夜無眠，愛奇藝一度暴跌 14% 創始人：邪不勝正

　　一波未平一波又起。

　　同樣在 4 月 7 日晚間，做空機構渾水通過推特，宣布“正在做空愛奇藝，協助 Wolfpack Research 對愛奇藝進行全面研究，我們認為它是一個騙局。”渾水認為，愛奇藝欺騙性地、實質性夸大了用戶、收入、收購考量和“易貨”內容的價值。

　　在另一篇推文中，渾水稱與 Wolfpack Research 對愛奇藝進行了一年多的研究，包括在一線城市的廣泛調查，以及從廣告公司收集數據。而主要控訴的點依然是造假，包括謊報用戶數、利潤、收購對價等等。

　　爆料十分驚人。Wolfpack 在報告中指出，愛奇藝在 2018 年 IPO 之前就存在造假行為，且上市后持續造假。通過盡職調查，預計愛奇藝虛增了 2019 年營收達 80-130 億人民幣，占財報營收的 27%-44%。

　　同時，Wolfpack 稱 2019 年 10 月至 11 月期間對愛奇藝的中國目標人群（VIP）中 1563 人進行了親自調查，認為其用戶人數夸大了約 42%-60%。大約 31.9% 的用戶是通過愛奇藝的合作伙伴（如京東、小米等）的會員賬號來登陸愛奇藝觀看會員專享內容。

　　關鍵是，Wolfpack 從愛奇藝 2018 年的年報（20-F）的第 23 頁中發現，愛奇藝是用基于總值（Gross basis）的方法對其他進行會計處理，也就是說把利潤都算成自己的，而把合作伙伴的股份看成一種成本，這是不合理的。因為對于雙重會員來說，愛奇藝并不一定是主導方，因此基于凈值（Net basis）的處理方式會更為合適。

　　Wolfpack 還在綜合愛奇藝的多張報表后發現，愛奇藝的遞延收入在 2015、2016 和 2017 年分別增長了 261.7％、165.5％ 和 86.2％，也是夸大了的。甚至說，這早在愛奇藝 IPO 之前就已經發生。

　　此外，愛奇藝還夸大了費用以及為內容、其他資產和收購交易支付的價格，目的是“燒”掉虛假的現金，向審計師和投資者隱瞞欺詐行為。

　　另一個令人震驚的問題在于，Wolfpack 認為，愛奇藝的管理層對其易貨分發許可證收入也是隨意定價的。據其前員工透露，一般一集非排外的電視劇就 1000-5000 人民幣而已，最多 2 萬，而據愛奇藝的收入反推則會得出一集大約在 2018 年和 2019 年分別為 79000 和 64000 人民幣。

　　面對渾水和 Wolfpack 的聯合指控，投資界第一時間向愛奇藝求證，隨后愛奇藝連夜作出強勢回應。

　　愛奇藝方面稱，已了解并審查了 Wolfpack Research 于 2020 年 4 月 7 日發布的做空報告。公司認為，該報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋。并表示，“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合 SEC 要求，我們對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權力。”

　　有趣的是，在 Wolfpack 報告的開頭直接蹭了瑞幸的熱度，The Netflix of China? Good Luckin。但相比瑞幸和好未來，愛奇藝股價堅挺很多。

　　在渾水推文和 Wolfpack Research 的報告發出后，愛奇藝股價盤中一度下跌超 14%，不過隨后持續反彈。截至收盤，愛奇藝股價上漲 3.22%，報 17.3 美元，總市值 127 億美金，較前一交易日反倒漲了 4 億美金。

　　中概股瑟瑟發抖：誰會是下一個瑞幸？

　　當“民族之光”瑞幸為中概股帶來浩劫，一大批中國公司瑟瑟發抖。

　　4 月 3 日晚間，13 只中概股隔夜收盤跌幅超過 10%，其中包括 3 只跌幅超過 20%。跌幅較大的股票除了部分仙股，也包括跟誰學、萬國數據、世紀互聯等曾遭做空的中概股。

　　在瑞幸造假事件后，跟誰學于 4 月 3 日發布年報，作為第一家發布財報的中概股公司，跟誰學受到了資本市場的關注。根據財報，跟誰學 2019 年財務數據很漂亮，凈利潤暴增了 10 倍。

　　盡管最初是在風口中成長起來，但跟誰學并沒有獲得大批 VC/PE 的關注，僅僅融到A輪就 IPO。2019 年 6 月，跟誰學赴美上市，此后憑借高速增長的數據，跟誰學成為教育領域近兩年來少有的“爆款”。

　　跟誰學也曾被做空。2 月 25 日晚間，做空機構 Grizzly Research 發布了一份做空報告，稱近期廣受資本市場關注的中概股跟誰學有夸大財務數據、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等問題。并稱盡管公司上市以來股價已經翻了三倍的，但實際上是教育上市公司中最差的標的，致使盤中最高跌近 6%。

　　并非只有教育公司處在中概股慘烈的狀況里，被密集做空的名單里，除了瑞幸、愛奇藝、跟誰學，還有聯想、嘉楠科技、趣頭條等等。

　　下一個瑞幸會是誰？曾經接連創下兩三年內 IPO 奇跡的拼多多、趣頭條，依舊燒錢虧損的蔚來汽車，破發且持續未能緩過勁來的蛋殼公寓等明星公司屢屢被提及。

　　2019 年底，國盛證券發布了一份報告，大張旗鼓指出“拼多多或火不過三年”，并說：電商渠道連接消費者與商家，拼多多在其中創造的價值非常有限。就在昨天美股暴力反彈的同時，中概股中跌幅極大的蛋殼公寓再次進入大眾視線，跌 23.03% 的數據再次刷新下跌幅度。

　　瑞幸事件的影響正開始發酵，不少中概股迎來了至暗時刻。接下來，那些依舊在美股市場虧損燒錢公司和商業模式“套路化”的項目，不得不面對更加嚴厲和深刻的審視。

總結

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