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　　文｜蘇寧金融研究院，作者｜施旭健

　　近年來A股的國際化水平不斷提高，2002 年實(shí)施 QFII 制度，2011 年實(shí)施 RQFII 制度，2014 年開通滬港通，2016 年開通深港通，中國金融市場對全球的機(jī)構(gòu)投資者吸引力不斷擴(kuò)大，海外資金加速流入。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截止 2019 年底，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票 2.10 萬億元，占比4%，這一比例相較于 2016 年底的外資持股占比幾乎翻倍。

　　隨著外資的不斷涌入，其定價(jià)權(quán)也不斷上升，很好的體現(xiàn)了市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。A股自 2017 年開始了成長股向價(jià)值股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，以貴州茅臺為代表的一批優(yōu)秀行業(yè)龍頭開啟了波瀾壯闊的牛市。經(jīng)過外資 3 年的“栽培”，股民對外資逐漸產(chǎn)生了信仰。然而，我們這個時(shí)候必須提醒大家保持清醒，外資只是影響股票漲跌的其中一個因素而已，無需神化。

　　外資持續(xù)大幅流入并不意味著股市一定會上漲。日本就是一個例子。

　　日本經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)之后開始復(fù)蘇，股票市場的國際化也從 20 世紀(jì) 60 年代開啟，政府逐漸放寬對外資的投資限制。1976 年 7 月 1 日，日本將鐵路、金融等限制性行業(yè)外資持股比例由 10% 提高到 15%，將非限制性行業(yè)的外資持股比例由 15% 提高到 20%，同時(shí)允許外資以證券投資基金等形式投資股票市場。1979 年《外匯法》修改后，日本基本取消了外資投資日本股票市場的限制。

　　1970 年開始，日本股票市場中，外資持股市值占比整體呈現(xiàn)上升趨勢，從 4.9% 升至 2017 年底的 30.3%，但近幾年來，由于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外資凈流入的意愿并不強(qiáng)烈。

　　值得我們注意的是，日本股市上漲的最高點(diǎn)出現(xiàn)在 1990 年 1 月份，日經(jīng) 225 指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn) 38957.44，之后隨著經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，股市一蹶不振，30 年后的 2020 年，日經(jīng) 225 指數(shù)還不到 30 年前最高點(diǎn)的一半。

　　然后有意思的是，從 1970 年至 1990 年，外資占日本股市比重一直是維持在5% 左右，這一時(shí)期，日本股市大幅上漲。從 1990 年開始，外資占日本股市的比重大幅上升，然而日本股市從 1990 年的歷史最高點(diǎn)一路下跌，外資從泡沫最高點(diǎn)開始“接盤”日本股市 30 年。

　　因此，日本的例子告訴我們，雖然一般意義上增量資金的持續(xù)流入將引起股票價(jià)格的上漲，但并不絕對。股票價(jià)格最終還是以經(jīng)濟(jì)的基本面為基礎(chǔ)，圍繞價(jià)值中樞波動，就像投資大師那個經(jīng)典比喻描述的那樣，“經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系就像主人與狗一樣，狗永遠(yuǎn)跑在主人的前面，但他離開主人有一段距離的時(shí)候，又會跑回來找它的主人”。

　　我們再來看全球最發(fā)達(dá)的資本市場——美股的情況。國際化程度最高的美國股市從建立之初就是完全開放的。從美國股市的外資流入情況來看，外資持股占比逐年提升，從 1951 年底的 1.7% 大幅上升至 2018 年底的 14.8%，目前外資持股占比僅低于美國家庭部門和共同基金（分別為 38% 和 23%），在美國股票市場中的影響越來越大。

　　從圖 3 可以看出，美國股市的外資占比在 1990 年左右下降較為明顯，巧合的是，這一時(shí)期剛好是日本股市外資占比開始大幅上升的時(shí)期。聯(lián)想到 1990 年日本東京房地產(chǎn)市值可以買下整個美國的歷史背景，我們也就不難理解，1990 年之后日本股市的狂熱對美國股市的外資流入產(chǎn)生了一定的虹吸效應(yīng)。外資在價(jià)值洼地的美股與泡沫明顯的日股之間選擇了后者，顯然，被股民視為“信仰”的外資有時(shí)也難言理智。

　　A 股目前還屬于新興市場，對外開放程度在不斷提高，各項(xiàng)制度在不斷完善，國際化之路任重道遠(yuǎn)。因此，投資者必須保持清醒，理智的看待外資對A股的影響。

　　第一，A股作為最有活力的新興市場，只是外資全球資產(chǎn)配置的一個價(jià)值洼地之一，A股占外資整個資產(chǎn)配置的權(quán)重并不大。

　　第二，外資以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者的考核方式大多為考核相對收益，因此外資在A股的整體資產(chǎn)組合跑贏大盤即可，要求的收益率并不高，這與普通投資者絕對收益為導(dǎo)向的目標(biāo)有所不同。

　　第三，外資作為價(jià)值投資導(dǎo)向、長期持股為主的機(jī)構(gòu)投資者，看重的是以年為單位的長期收益率，這與絕大多數(shù)個人投資者追求的短期暴利存在價(jià)值觀上的差異，況且外資也會看錯，一旦業(yè)績變臉，外資就會大量拋售。如果投資者以外資的短期交易作為指引，會面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的例子數(shù)不勝數(shù)，比如大族激光。

　　大族激光是中國激光裝備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，具體公司經(jīng)營細(xì)節(jié)我們不多說，只從關(guān)鍵點(diǎn)位外資交易的K線圖上來看，短期跟隨外資的策略風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　2019 年 3 月 4 日，外資通過 QFII、RQFII 以及深港通等渠道，累計(jì)買入并持有大族激光普通股超過 3 億股，占到公司總股本的 28% 以上。按照規(guī)定，從 3 月 5 日起港交所將不再接受通過深港通渠道買入大族激光的申請。這個時(shí)候，如果你看到這個信息，發(fā)現(xiàn)外資如此看好這個公司的未來發(fā)展，然后也跟隨大舉買入的話，那你接下來一段時(shí)間會很痛苦。

　　之后大族激光一路下跌，從 44 元一只跌至 24 元左右才止跌，而這個時(shí)候，外資并未持股不動，而是連續(xù)減持，持股比例迅速下降，如果你這個時(shí)候看到外資開始跑路也開始砍倉的話，那么你就完美的演繹了一波高買低賣，隨后一直到 2019 年三季報(bào)公布，外資的確繼續(xù)大幅減持，但是股價(jià)卻從 24 元又反彈至 44 元。

　　你可以發(fā)現(xiàn)，外資的交易非常靈活，絕對不會傻傻的長期持股不動。況且，股市中沒有神仙，外資操盤者也是人，當(dāng)然也會判斷失誤。因此，個人投資者千萬不要神化外資在個股上的交易，一味的采取趨同交易方式可能損失慘重。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，無論是大盤還是個股，外資的交易行為都無需神化，只是其全球化配置資產(chǎn)的常規(guī)策略而已。

　　投資最重要的就是獨(dú)立思考，絕對不可盲目跟隨他人。巴菲特是股神，但是他的親姐姐多麗絲跟隨巴菲特炒股卻虧了錢，更加諷刺的是，之后多麗絲自己開始分析股市，身邊的人卻更愿意相信多麗絲的建議而不是巴菲特，你品，你細(xì)品……

　　【鈦媒體作者介紹：本文由“蘇寧財(cái)富資訊”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員施旭健】

總結(jié)

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