文/譚宵寒

　　來源/字母榜（ID：wujicaijing）

　　上周四美股開盤前，瑞幸自曝財務造假。在此前三天的 3 月 30 日，5 月 15 日到期、成交價為 15 美元的瑞幸看跌期權發生了大額成交，至今仍有 2.15 萬手未平倉。而其他到期日、行權價的看跌期權并無類似異動。

　　“5 月 15 日到期成交大量 put. 意味著什么？” 3 月 31 日凌晨，有用戶在某股評社區提出了這個問題。

　　答案暫且不論，先看看瑞幸事件最新進展。據新浪科技援引國外媒體報道，周一美股開盤后，高盛稱借款人瑞幸股東 Haode Investment 公司發生違約，根據 5.18 億美元的保證金貸款安排，將對抵押品瑞幸咖啡 76,350,094 股 ADS 股采取強制執行程序。該股東的實際控制者正是由瑞幸咖啡董事長陸正耀的家族信托。

　　瑞幸咖啡董事長的另一家關聯企業神州租車在當日走出了不同的節奏，先是發出了徹底劃清界限的公告，稱公司無持有瑞幸咖啡的任何股份且并無參與其任何商業交易，陸正耀也已于 2016 年 4 月辭任 CEO 并改任非執行董事，隨后股價上漲 34.18%。當晚，瑞幸咖啡停牌。英國《金融時報》9 日報道稱，陸正耀正在考慮辭去神州租車董事長一職。

　　瑞幸虛增 22 億營收無疑是場騙局，這場騙局目前為止迷霧重重，除了 COO 劉劍是否是替人背鍋，大眾關心的另一個問題是：瑞幸到底因何自曝？難道是嫌公司死得不夠快嗎？

　　神州系的資金鏈是個閉環。

　　最明顯的標志，是瑞幸開啟正式融資前的無息貸款來自神州系。2017 年，瑞幸獲得了前神州優車副總經理錢治亞和神州優車股東陳敏提供的 6000 萬元的個人借款，來自 Haode Investment Inc. 和 Primus Investments Fund 的共 9470 萬元無息貸款。2018 年，Haode Investment Inc. 又向瑞幸咖啡提供了 1.476 億無息貸款。Haode Investment Inc. 正是高盛報告中違約的借款人，這些無息貸款均來自陸正耀控制的機構。

　　關于 Haode Investment Inc. 的前情提要是，2016 年 4 月，神州優車提交新三板掛牌申請時，Haode Investment Inc. 也是其股東之一。2018 年，瑞幸還以購買咖啡機的名義向光大融資租賃公司獲得 3.5 億元的融資額，抵押物為陸正耀當時持有的 3530 萬股神州優車股票；同年 6 月，瑞幸從西藏信托獲得一筆 3 億元的抵押貸款，抵押物為當時瑞幸咖啡 VIE 架構下外商獨資公司 48% 的股權。

　　神州系資金鏈閉環的另一個表現，是瑞幸A輪和B輪的投資方極為重合，都和與神州租車獲利的、與陸正耀關系密切的鐵三角劉二海、黎輝相關，且在基本面未發生變化的情況下，估值短時間內快速膨脹。

　　這條有出口、無進項的資本閉環或許是這樣的：從以往的利潤中抽回本金和足夠利潤，將額外的利潤輸送給下一條 IPO 速成生產線。

　　瑞幸為何自曝，從目前的公開報道、資料和資金流向來看，答案指向了明暗兩條線。

　　明線是渾水 1 月底發出的做空報告和未披露的年報，據澎湃新聞援引安永的回應，安永在審計瑞幸 2019 年年度財報時發現，瑞幸員工通過虛假交易虛增了公司相關期間的收入、成本及費用，并就此發現向瑞幸咖啡審計委員會作出了匯報，瑞幸咖啡董事會因此決定成立特別委員會負責相關內部調查。

　　暗線，埋藏在瑞幸乃至背后的神州系現金流之中。

　　一個可以透視神州系資金緊張的事件是，瑞幸自曝當天，神州優車發布公告，公司控股子公司寶沃汽車擬就應付款項進行債務重組，一筆借款無法按期歸還。

　　債務要從神州優車收購寶沃說起。2018 年 12 月，長盛興業以 39.73 億元收購福田汽車持有的 67% 股權寶沃汽車的受讓方，神州優車提供不超過 24 億元借款。次年 3 月，神州優車擬現金收購長盛興業持有的寶沃汽車 67% 的股權，股權轉讓價格為 41.0911 億元。

　　但從 4 月 2 日，神州優車發出的長盛興業尚有 14.81 億剩余價款未結清的公告來看，神州系實際支付了 26.2811 億元，根據上述公告，2020 年 2 月 29 日，寶沃汽車應付福田汽車 46.7 億元的借款本金來看，神州系從這筆交易中獲得的，不僅僅是將 1.3611 億元現金從神州優車輸向王百因實控的長盛興業，后者后來被渾水證實為與陸正耀關系密切。

　　另一組耐人尋味的數據是，截止 2018 年 8 月 31 日，北京寶沃產總額為 118.16 億元，凈資產額為 51.49 億元；5 個月后的 2019 年 1 月 31 日，寶沃汽車經審計的資產總額為 83.94 億元，凈資產額為 19.38 億元。

　　目前，借款的處理方式是，寶沃汽車以預計約 40 億固定資產沖抵其應付北汽福田的約 40 億元債務，債務重組完成后，寶沃汽車將向北汽福田租賃上述資產繼續使用。

　　又是神州系以租代買的熟悉味道。

　　神州系運營已久的資本產業鏈為何出現斷糧的情況？

　　如果瑞幸自曝的內容屬實，按照瑞幸此前幾份假財報給出的二、三季度共 24.5 億元營收、四季度至少 21 億元營收的業績指引，以及以上共虛增 22 億元營收，瑞幸這幾個季度每季度實際收入在 8 億元左右。

　　雖然 1 月上旬開始，瑞幸鐵三角之一黎輝控制的大鉦資本已經在按部就班地減持瑞幸股票，按照神州系在神州租車上市一年后，股東相繼減持、股價大幅滑落的劇本，此時離神州系資金從瑞幸退出的時點并不會太遠，但疫情的到來恐怕會讓神州系資金鏈更加緊張，無論是神州租車、神州專車，還是寶沃汽車。

　　神州租車、神州專車可能已經自顧不暇。神州租車 3 月中旬發布的 2019 年業績報告顯示，母公司擁有人應占利潤同比大幅下滑 89.4% 至 3077.6 萬元；神州優車 2019 年半年報顯示，公司報告期內營業收入同比下滑 48.98% 至 19.19 億元，凈虧損 6.52 億元，同比大跌 550.28%。

　　據藍鯨財經報道，寶沃汽車停產已久。其中 1 月 22 日-2 月 2 日為春節放假調休，2 月 3 日-3 月 18 日因疫情停產，共計 45 天，3 月 18 日后無相關信息公示。

　　如今被證實實質為資本運作的瑞幸，表面上看依舊是一家零售企業，一家受疫情嚴重影響的餐飲企業。眾多已披露年報上市公司對今年一季度作出的業績預告皆是同比下滑，瑞幸也難逃此劫。瑞幸招股書中披露的數據顯示，其 2019 年一季度的總營收為 4.79 億元。

　　瑞幸掙扎過。2 月初，瑞幸全國門店陸續恢復營業，并開始加速“無人零售”布局，其無人零售兩大智能終端分別為無人咖啡機和無人售賣機。

　　當月中旬大規模復工后，瑞幸調整了商品價格，原有的 27 元、24 元、21 元的價格漲為 28 元、25 元、22 元，這也是瑞幸首次漲價，但以瑞幸訂單多優惠券的價格來看，每單實際只漲了幾毛錢。

　　此前已降低了發放 3.8 折及以下優惠頻率的瑞幸在復工也不斷向用戶推送 3.8 折券包，并從 2 月 24 日開啟了截止至 3 月 9 日的新一輪“充 1 贈1”優惠活動。同時，瑞幸還上架了酒精消毒液、抗菌洗手液等防疫物資。

　　這些動作的共同指向是，需要現金流。或許瑞幸自曝后引發的咖啡擠兌也是一種掙扎，對神州系整個資金鏈來說，此時的每一杯咖啡都是借尸還魂的生機。

　　除了 1 月上旬發行 4 億美元可轉債和 1380 萬 ADS 股票，大鉦資本等股東陸續減持；瑞幸管理層通過股票質押已兌現 49% 的股票持有量；2 月上旬密集發布公司持股信息；以及其他尚無法證實的先于自曝前的資本操作，現金流的重新補足也會讓陸正耀元氣滿滿。

　　瑞幸爆出財務造假的騙局之后，去看“瑞幸咖啡停牌”熱搜下的相關微博，那些“瑞幸給我好好活著”、“小藍杯撐住”、“瑞幸挺住”的評論，似乎在證明，一個資本騙局為何可以存活如此之久。

　　而在昨天，武漢解禁首日，瑞幸咖啡公眾號推送了一款上線于 4 月 1 日的新品的宣傳文，新品名字為——“櫻花”莓莓酸奶。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的瑞幸为何自曝？ 答案指向了明暗两条线的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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