瑞幸自爆 22 億財(cái)務(wù)造假的風(fēng)波還未平息，最近愛奇藝也遭遇做空，而好未來則步了瑞幸后塵，這可能只是剛剛開始。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在 2020 年 1 月 29 日到 3 月 4 日，已經(jīng)有 9 家中資公司被做空機(jī)構(gòu)盯上，平均 4 天就有一只中概股被做空。

　　而最近被做空的瑞幸、愛奇藝、好未來等中國企業(yè)背后，都跟一個(gè)叫做渾水（Muddy Waters Research）的做空機(jī)構(gòu)有關(guān)。

　　這個(gè)通過一份報(bào)告就能讓一家公司市值蒸發(fā)幾百億、并從中獲利的華爾街之狼，過去 9 年已經(jīng)做空了 18 家中概股，當(dāng)中不乏新東方、安踏和瑞幸等明星企業(yè)，其中 9 家已經(jīng)摘牌退市。

　　有人說它是食腐的禿鷲，也有人尊稱其為專職打假的市場清道夫，這到底是怎么一灘「渾水」呢？

　　接連做空瑞幸、愛奇藝，渾水是怎么做到的？

　　要了解渾水這家公司，首先需要搞清楚做空機(jī)構(gòu)的盈利模式。

　　炒股的朋友都知道，在股票市場賺錢往往是靠股價(jià)上漲，而做空機(jī)構(gòu)則是利用股價(jià)下跌來賺錢的。這是怎么做到的？

　　打個(gè)比方，一支股票的現(xiàn)價(jià)為 100 元，我向券商借來 100 股，承諾一個(gè)月后歸還，并支付 100 元的利息。

　　股票借來之后，我立刻就以同樣 100 元的價(jià)格賣出去。現(xiàn)在我手里就有了 10000 元現(xiàn)金。

　　一個(gè)月后這支股票跌到了 10 元，我從市場上買回 100 股還給券商，加上 100 元利息，我一共花了 1100 元。

　　也就是說，我一分錢沒花，就白賺了 8900 元，簡直是空手套白狼??！

　　如果換作渾水這樣的大空頭，就要在上面這些數(shù)字后再加幾個(gè)零了。著名的空頭索羅斯，就曾以這種方式做空過多個(gè)國家的貨幣。據(jù)「Tech 星球」報(bào)道，這次部分瑞幸的做空者已經(jīng)獲得了 150 倍的收益。

　　不過做空也不是一門穩(wěn)賺的投資，前提是要讓目標(biāo)公司股價(jià)大跌，如果股價(jià)不跌反升，做空者就可能傾家蕩產(chǎn)了。

　　所以渾水要做的事情，就是想辦法讓被做空的公司股價(jià)下跌，而他的方法只有一個(gè)，卻屢試不爽，就是發(fā)布一份該公司在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等方面造假的調(diào)查報(bào)告。

　　比如前段時(shí)間渾水針瑞幸咖啡的那份 89 頁調(diào)查報(bào)告，就雇傭了 92 名全職和 1418 名兼職人員在全國 45 座城市 2213 家瑞幸門店實(shí)地進(jìn)行了 11260 小時(shí)調(diào)查，收集了 25843 多張小票，以及瑞幸內(nèi)部的大量聊天記錄。

　　通過大量的實(shí)地調(diào)查，渾水在報(bào)告中指出瑞幸財(cái)務(wù)造假，虛增營收，夸大廣告費(fèi)用和營業(yè)利潤。盡管不少業(yè)內(nèi)人士指出這種調(diào)查方式也存在疏漏，但最終瑞幸的自爆也證明了渾水的判斷基本是準(zhǔn)確的。

　　不過渾水之后對于愛奇藝的做空卻有點(diǎn)失水準(zhǔn)，盡管這份報(bào)告是由另一家叫做「狼群」（WolfPack Research）的做空機(jī)構(gòu)撰寫，渾水只是負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)發(fā)，但報(bào)告的漏洞也過于明顯。

　　在這份只有 37 頁的報(bào)告中存在不少邏輯問題，比如只通過兩家廣告公司的數(shù)據(jù)來倒推愛奇藝的日活數(shù)據(jù)，以 1563 人的抽樣調(diào)查來印證愛奇藝夸大會(huì)員收入。

　　不過這份報(bào)告也披露了一些有意思的數(shù)據(jù)，人口稀少的西藏，最近卻在熱度地區(qū)榜單中名列前茅，雖然這不足以證明愛奇藝數(shù)據(jù)造假，但結(jié)合近年來那些播放量動(dòng)輒數(shù)百億的網(wǎng)劇，不禁讓人深思。

　　尋找那些有可能造假的公司，是渾水這些做空機(jī)構(gòu)的本能，就像鯊魚對于海里一絲血液的敏感。

　　號(hào)稱中概股殺手，這是一灘什么「渾水」？

　　渾水盯上瑞幸咖啡，其實(shí)不是偶然。渾水在做空界聲名鵲起，靠的就是做空中國在美上市企業(yè)，人送外號(hào)「中概股殺手「。

　　在 2010-2011 年期間，渾水「獵殺」中概股幾乎一打一個(gè)準(zhǔn)，回看渾水做空這些公司的手段，和做空瑞幸如出一轍，除了調(diào)查關(guān)聯(lián)方、供應(yīng)商和客戶，大量的實(shí)地調(diào)研必不可少。

　　這種最原始且效率不高的調(diào)查方式，卻非常有效。可謂一招鮮，吃遍天。

　　比如在調(diào)查東方紙業(yè)，渾水通過到工廠暗訪和與工人交談，發(fā)現(xiàn)廠房設(shè)備老舊，環(huán)境潮濕，庫存基本是廢紙，對外展示的只是一些「樣板工程」。

　　調(diào)查輝山乳業(yè)時(shí)，派出調(diào)查員拜訪了 35 家農(nóng)場、5 個(gè)生產(chǎn)基地，還動(dòng)用無人機(jī)來觀察輝山的廠房。

　　調(diào)查中國高速頻道時(shí)，渾水實(shí)地察看了 50 多輛公交車上終端廣告播放情況，發(fā)現(xiàn)司機(jī)都愛播自己的 DVD，高速頻道根本無法把控廣告是否在這些公交車上播放。

　　而渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block），在早期甚至?xí)朕k法溜進(jìn)一家公司管理層的會(huì)議，即便被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)很高。

我以前非常喜歡看管理層面對尖銳問題時(shí)的反應(yīng)，來判斷哪些問題讓他們感到不適。

　　這個(gè)渾水背后的操盤手，也是個(gè)充滿神秘色彩男人，成為大空頭之前，他只是個(gè)在中國屢次創(chuàng)業(yè)失敗的愣頭青，命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 2010 年。

　　▲卡森·布洛克. 圖片來自：The Wall Street Journal

　　卡森·布洛克的父親經(jīng)營著一家股票調(diào)研機(jī)構(gòu)，2010 年他決定派在中國生活多年的兒子，調(diào)查一家叫做東方紙業(yè)的公司，卡森·布洛克最終發(fā)現(xiàn)這是家「騙子公司」，并提議做空這家公司，但父親并不感興趣。

　　然而此時(shí)債務(wù)纏身的卡森·布洛克決定孤注一擲，自己做了一份 30 多頁的調(diào)查報(bào)告，質(zhì)疑東方紙業(yè)財(cái)務(wù)造假，美國證券交易委員會(huì)很快介入調(diào)查，東方紙業(yè)股價(jià)暴跌超過 80%。

　　就這樣，卡森·布洛克打響了做空中概股的第一槍。而布洛克在中國的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和法律從業(yè)背景，也成為了他調(diào)查中國公司的優(yōu)勢。

　　雖然一戰(zhàn)成名，但人們發(fā)現(xiàn)要找到卡森·布洛克并不容易。當(dāng)時(shí)整家渾水就全職員工就只有卡森·布洛克一人 ，大量調(diào)查都是委托承包商完成，公司官網(wǎng)也找不到具體的地址。

　　《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾在 2011 年發(fā)表了一篇題為《紅旗崛起：渾水背后的男人，中國上市公司的一個(gè)災(zāi)難》的文章，指出卡森·布洛克不會(huì)輕易透露自己的行蹤，其中一個(gè)原因是「收到了死亡威脅」。

　　那些幫助渾水搜集做空證據(jù)的一線調(diào)查員，往往不知道自己真正在調(diào)查什么。不久前燃財(cái)經(jīng)采訪了一些參與調(diào)查工作的實(shí)習(xí)生，招聘啟事上寫的只是「咖啡項(xiàng)目線下調(diào)研實(shí)習(xí)/兼職招募」。

　　▲ . 圖片來自：燃財(cái)經(jīng)

　　類似的方式渾水在 2011 年調(diào)查分眾傳媒時(shí)就采用過，當(dāng)時(shí)渾水在上海成立了一家叫倉寶閣的倉儲(chǔ)公司，以招聘 LCD 廣告客服高級經(jīng)理、LCD 廣告銷售總監(jiān)、LCD 廣告樓宇巡視專員等職位為由，來調(diào)查分眾傳媒的業(yè)務(wù)。

　　迄今為止渾水依然保留著這種小團(tuán)隊(duì)+外包團(tuán)隊(duì)的方式，卡森·布洛克在 2017 年接受騰訊財(cái)經(jīng)《財(cái)約你》采訪時(shí)透露，渾水的核心團(tuán)隊(duì)只有 5 人，而且往往會(huì)同時(shí)調(diào)查 2-3 家公司。

　　在 2010 年以來，渾水已經(jīng)做空至少 18 家中國公司，9 家以退市收場，絕大部分公司都遭受不同程度的股價(jià)下跌，雖然也有對新東方、安踏做空失敗的案例，但這樣的命中率已經(jīng)足以讓渾水成為令人仰望的大空頭。

　　▲. 圖片來自：東方財(cái)富網(wǎng)

　　說到「中概股殺手」，不得不提的還有和渾水齊名的香櫞（Citron Research）。香櫞的做空模式和渾水大同小異，而且同樣聚焦中國公司，奇虎 360 和恒大都曾是香櫞的獵物。

　　有人曾統(tǒng)計(jì)過，被香櫞盯上的公司一年內(nèi)市值平均會(huì)下跌 10% ，最多的跌去了 95%。

　　▲安德魯-萊福特.

　　而香櫞的創(chuàng)始人安德魯-萊福特（Andrew Left）路子更野，這個(gè)沒有金融背景的中年人，憑借自己的敏銳嗅覺在股市上如魚得水，頗有點(diǎn)經(jīng)典港劇《大時(shí)代》中丁蟹的味道。

　　是渾水摸魚的大空頭，還是市場的清道夫？

　　很多時(shí)候，做空是正常的市場行為。然而由于做空可能帶來巨額利潤，也會(huì)出現(xiàn)不擇手段的惡意做空者，同樣是披露上市的黑幕，但可能采用似是而非的數(shù)據(jù)，甚至無中生有。

　　這已經(jīng)形成了一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，做空機(jī)構(gòu)也并非單打獨(dú)斗。做空機(jī)構(gòu)可能需要買通公司的高管，委托咨詢公司進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查完成后將報(bào)告賣給對沖基金，購買股票和看跌期權(quán)，而律師事務(wù)事務(wù)所則以欺詐為由發(fā)起集體訴訟……

　　▲圖片來自：《華爾街之狼》

　　只要被做空公司股價(jià)大跌，上述機(jī)構(gòu)都能從中獲利，而這些機(jī)構(gòu)的行動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)股價(jià)下跌，特斯拉就是美股中被做空的常客。

　　盡管做空機(jī)構(gòu)的根本目的是賺錢，但客觀上也起到了一定的市場監(jiān)督作用，能將一些有問題的企業(yè)從市場上清理掉。商業(yè)咨詢顧問劉潤認(rèn)為渾水這樣的做空機(jī)構(gòu)是市場的清道夫。

有了做空公司，上市公司才會(huì)如臨深淵，如履破冰，堅(jiān)守價(jià)值觀，不敢輕易造假。

　　即便是新東方被渾水做空的時(shí)候，俞敏洪也承認(rèn)了做空機(jī)構(gòu)對上市公司的監(jiān)督作用。

中國其實(shí)應(yīng)該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會(huì)找到臭了的雞蛋，這樣很多在 A 股上市的公司就不會(huì)亂來了。當(dāng)然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時(shí)候會(huì)扭曲事實(shí)。

　　從渾水和香櫞的做空方式來看，他們的調(diào)查手段其實(shí)和調(diào)查記者十分相似。香櫞創(chuàng)始人安德魯-萊福特就曾表示自己是一個(gè)「靠信息交易吃飯的調(diào)查記者」。

　　▲ 圖片來自：《聚焦》

　　兩者都起到了監(jiān)督作用，只不過調(diào)查記者往往憑著正義感來做這件事，而空頭們只希望大賺一筆。就像安德魯-萊福特說的：

我這類調(diào)查記者不比別人。我們一出手，要么是贏一座金山，要么是輸一座金礦。

　　其實(shí)，真正的「中概股殺手」從來就不是渾水和香櫞這些做空機(jī)構(gòu)，而是瑞幸這樣活在虛幻泡沫之下，不斷透支投資者對中概股信任的公司。

　　題圖來自：《華爾街之狼》

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的做空瑞幸、爱奇艺背后的，到底是一滩什么「浑水」？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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