圖片來源@視覺中國

　　文｜資本偵探，作者｜周楷

　　你或許很難想象，一家上市公司年底的現金分紅會占到凈利潤的八成甚至是超過凈利潤。

　　這種網友被戲稱為“清倉式分紅”的事件 ，發生在了中公教育這家教育培訓機構身上。2018 年及 2019 年，中公教育歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為 11.53 億元、18.05 億元，其現金分紅金額卻高達 14.19 億元及 14.80 億元，占當期歸屬于上市公司股東凈利潤的 123%、82%，占當期可供分配利潤的 99%、97%。

　　如此不合常理的行為自然備受關注。在中公教育披露 2019 年財報后不久，深交所便發出年報問詢函要求中公教育補充說明包括大額現金分紅在內的五個問題。

　　從深交所的問詢函來看，中公教育的問題并不僅僅是分紅這一項。在這背后，這家被稱為“公考第一股”的上市公司究竟還有多少“不合常理”之處？

　　公考第一股

　　1999 年畢業于北京大學政治學與行政管理系（現北京大學政府管理學院）李永新是一個嗅覺敏銳的創業者。

　　早在求學期間，其便于 1999 年在北京大學創辦了素質教育公司，在教育領域嘗試了奧數、高考輔導、高考狀元演講等項目后，2001 年，該公司嘗試進入公務員考試培訓領域，成為國內較早進入公考培訓領域的教育機構。

　　2002 年，隨著中公網上線，其自主研發的在線輔導課程也隨之上線，中公教育正式成立。在此后的不斷發展中，中公教育逐漸形成以公務員、事業單位和教師等公職類招錄考試培訓為主營業務，以大學畢業生為主要客戶群體的版圖。

　　2019 年，通過借殼亞夏汽車，中公教育成功登陸A股，成為A股職業教育領域第一股。

　　近年來，通過基于下沉和擴張，中公教育規模增長迅猛。

　　根據 2019 年年報披露，目前，中公教育在全國超過 1000 個直營網點展開經營，深度覆蓋 300 多個地級市，并正在快速向數千個縣城和高校擴張，旗下直營分支機構數量相較 2018 年同期增長了 57.49%，中公教育的擴張速度可見一斑。

　　從業務分布來看，公務員、事業單位、教師、綜合序列以及其他是中公教育的五大業務板塊，其中，公務員考試培訓營收占整體營收比例達 45.46%，仍是中公教育的第一大營收來源。

　　相較之下，事業單位、教師以及綜合三個序列營收占比相對均衡，分別為 15.27%、21.06% 和 17.59%，雖然這三大業務在營收體量上仍無法與中公教育的傳統優勢公考業務相提并論，但相關業務的增速相對更快。

　　在年度報告中，中公教育尤其強調了其以考研輔導為首的學歷提升新板塊和以 IT 能力訓練（優就業）為首的職業能力培訓新板塊進入了快速增長的軌道。

　　根據報告披露，在本報告期，考研輔導業務的營收增速超過 100%，IT 能力訓練業務的營收增速更是達到了 300%。更重要的是在各自的板塊中，都已經出現數個千萬級營收的活躍品類，并且有越來越多的品類顯現出規模化增長的潛能。

　　目前中公教育的培訓模式以線下授課為主，后增加線上課程；課程分普通班和協議班，協議班不過退費。得益于在相關領域的先發布局以及全國化渠道網絡優勢，中公教育坐穩行業龍頭位置。

　　2020 年 3 月 26 日，魯忠芳、李永新母子以 910 億元人民幣財富，超越好未來創始人張邦鑫，名列《2020 胡潤百學·全球教育企業家榜》第 1 位。

　　慷慨分紅背后

　　從 2019 年年報披露的業務數據來看，作為公考龍頭，中公教育的業績可算亮眼，但在資本層面，一則匪夷所思的操作將中公教育送上“頭條”。

　　在 3 月初發布年度報告的同時，中公教育公布了其 2019 年年度分紅方案預案，預案顯示，中公教育擬向全體股東每 10 股派發現金股利人民幣 2.40 元（含稅），共計派發現金股利超 14.8 億元，不送紅股，不以資本公積轉增股本。

　　但在慷慨分紅的同時，中公教育卻欠著巨額外債。年報顯示，中公教育 2019 年末的短期借款余額為 28.67 億元，較年初的 16.07 億元增加了 12.6 億元。

　　

中公教育短期借款余額（2019 年年報）

　　對此，中公教育表示，“系銀行短期借款增加所致。”但詭異的是，截至 2019 年末，中公教育賬上貨幣資金余額還有 27.24 億元。

　　

中公教育貨幣資金余額（2019 年年報）

　　賬上有錢，卻要借錢，還進行巨額分紅，中公教育的此番操作很快引發關注，3 月 30 日，深交所向中公教育下發年報問詢函，主要涉及五個方面：

• 巨額現金分紅是否造成公司流動資金短缺、是否影響公司正常經營及資本支出；
• 培訓收入增幅顯著高于培訓人次增幅；
• 在經營活動現金流及可動用貨幣資金較充裕的情況下，持續大幅新增債務融資；
• 投資收益的合理性，其與委托理財發生額差異較大的原因；
• 線下授課尚未恢復，報告期后是否存在集中退費可能。

　　對此，中公教育于 4 月 7 日作出回復，稱：

• 大比例現金分紅決策適當；
• 收入與人次不匹配，是因為漲價；
• 新增債務是為應對可能的退費，業務有周期性，閑置用于理財。

　　中公教育的回復并未打消市場疑慮，對于中公教育的分紅方案，有分析認為，分紅大部分落入實控人口袋，三名大股東分走 11 億，近似清倉式分紅相當于中公教育要把借殼上市后賺的錢近乎全部分掉，不留“余糧”。

　　根據中公教育 3 月 10 日披露的年度報告顯示，魯忠芳、李永新共持有 59.71% 股份，魯忠芳和李永新為母子關系，為控股股東。

　　

中公教育大股東股權信息（2019 年年報）

　　與大股東資金落袋形成鮮明對比的是，中公教育在協議班退款方面屢遭延時投訴，而中公教育的直接競爭對手承諾退款超時可投訴。

　　

網絡上有關中公教育退費延時的公開投訴

　　同時，0 元授課幫用戶貸款，延長退款期限的做法，也讓中公教育面臨依靠多種方式建立資金池，并以此靠投資和利息盈利的質疑。另外，教育培訓機構快速擴張總伴隨著極多質疑，去年教育行業頻繁發生倒閉跑路、機構退費難引起用戶維權的群體性事件，預付費模式也屢屢遭受質疑。

　　一面給股東巨額分紅，一面對學員退費的請求置之不理，中公教育的矛盾操作引發了市場的極大擔憂：大股東設法套現背后，中公教育還有沉下心做業務的定力嗎？

　　作為一家老牌培訓機構，中公教育通過課程研發、模式創新、逐步擴張慢慢構建了如今的業務版圖，也讓創始人得以積累巨額財富。而一旦操盤手的重心從業務放到資本游戲上，公司能否在激烈的市場競爭中贏得勝利就增添了許多變數。

　　面對中公教育不合常理的操作，對于關注中公教育的投資者，以及用錢投票報名中公教育課程的用戶而言，對這家職業教育龍頭企業的最大期待，恐怕離不開四個字：不忘初心。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的中公教育“清仓式分红”：学员退费难，创始人成教育首富的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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