作者：安然

　　北京時(shí)間 4 月 14 日晚，做空機(jī)構(gòu) Citron Research（香櫞）發(fā)布針對(duì)跟誰(shuí)學(xué)的做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告指出，公司收入被夸大了 70%、跟誰(shuí)學(xué)的課堂中存在“假學(xué)生”等問(wèn)題。香櫞報(bào)告還指出新東方、好未來(lái)的營(yíng)收增速均在雙位數(shù)，而跟誰(shuí)學(xué)去年增速超過(guò) 400%，在如此高的增長(zhǎng)之下，香櫞稱，跟誰(shuí)學(xué)在各種針對(duì)在線教育行業(yè)的媒體報(bào)道、行業(yè)研究報(bào)告中的存在感極低。

　　《深網(wǎng)》研究 Citron Research 報(bào)告全文發(fā)現(xiàn)，香櫞指控跟誰(shuí)學(xué)主要表現(xiàn)在以下幾方面：

　　1）通過(guò)調(diào)查跟誰(shuí)學(xué)超過(guò) 20% 的課程估算該公司 2019 年的收入被夸大了 70%；

　　2）我們調(diào)查的數(shù)據(jù)表明，正如跟誰(shuí)學(xué)聲稱的那樣，公司大多數(shù)學(xué)生都不是來(lái)自一二線城市。一家一二線城市父母從沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的教育公司，為何能增長(zhǎng)如此迅速？

　　3）2020 年第一季度武漢和周邊地區(qū)貢獻(xiàn)了 50% 的學(xué)員，這進(jìn)一步支持了我們的論點(diǎn)，跟誰(shuí)學(xué)不可能擁有強(qiáng)大的多元化學(xué)生群體，并且以前的銷售收入在很大程度上被夸大了；

　　4）重復(fù)班級(jí)（即多次計(jì)數(shù)）可能是收入增加的一種方式；

　　5）GSX 管理層用難以令人信服的解釋來(lái)轉(zhuǎn)移批評(píng)，這些解釋表明，相對(duì)于運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，他們更想保護(hù)其股票價(jià)格，而且其備案中充斥著可疑交易。

　　對(duì)此，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人兼 CEO 陳向東在微信朋友圈回應(yīng)稱：“如此無(wú)恥的報(bào)告，我們真的無(wú)語(yǔ)了。”

　　4 月 15 日凌晨，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布聲明回?fù)簦隹諜C(jī)構(gòu) Citron Research 的做空?qǐng)?bào)告“污蔑中概股大多為造假公司，刻意曲解及污名化中國(guó)上市公司。Citron 的做空?qǐng)?bào)告，有大量重復(fù)此前灰熊做空?qǐng)?bào)告，已經(jīng)被管理層澄清并舉證的內(nèi)容，此外，該做空?qǐng)?bào)告完全不知曉公司 K12 課外輔導(dǎo)收入的主要來(lái)源為跟誰(shuí)學(xué)旗下品牌高途課堂，其對(duì)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的無(wú)知令人發(fā)指，其試圖誤導(dǎo)投資者和公眾的意圖昭然若揭。”

　　2 月 15 日9:49，陳向東再次發(fā)朋友圈表示，做空機(jī)構(gòu) Citron 總不能傲慢和無(wú)知到“高途課堂”是跟誰(shuí)學(xué)旗下 K12 品牌都不知道吧？

　　美國(guó)時(shí)間 2 月 25 日，GRIZZLY REPORTS 發(fā)布了針對(duì)跟誰(shuí)學(xué)的做空?qǐng)?bào)告，指控該公司有夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)且可能存在刷單現(xiàn)象等眾多問(wèn)題。對(duì)此，陳向東于 4 月 8 日在媒體溝通會(huì)上一一回應(yīng)做空?qǐng)?bào)告中指出的問(wèn)題。

　　4 月 9 日，跟誰(shuí)學(xué)又舉行針對(duì)投資者的溝通會(huì)，跟誰(shuí)學(xué) CFO 沈楠稱，2019 年跟誰(shuí)學(xué)的現(xiàn)金收入已經(jīng)達(dá)到 33.58 億，“在如此大的體量下，我們相信唯有真實(shí)，才能經(jīng)得起內(nèi)部及外部審計(jì)師的核驗(yàn)。”

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　　來(lái)自鳳凰網(wǎng)科技

　　北京時(shí)間 4 月 15 日消息，中概股近來(lái)遭遇多米諾骨牌效應(yīng)，繼瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝后，跟隨學(xué)遭到做空機(jī)構(gòu)香櫞突襲。香櫞 4 月 14 日晚發(fā)布一份報(bào)告，做空跟隨學(xué)，稱后者“多達(dá) 70% 營(yíng)收是虛構(gòu)的”，應(yīng)當(dāng)暫停其股票交易，進(jìn)行調(diào)查。

　　跟誰(shuí)學(xué)去年 6 月 IPO，發(fā)行價(jià)為 10.5 美元。不到 6 個(gè)月后，獻(xiàn)售股東以 14 美元的發(fā)行價(jià)，在二次發(fā)行中圈錢 2.5 億美元。跟誰(shuí)學(xué)稱，上市前一年增長(zhǎng)率為 432%，毛利率為 75%，令人不可思議的是，上市時(shí)中美沒(méi)有一家媒體贊揚(yáng)其令人驚愕的增速。

跟誰(shuí)學(xué)與業(yè)內(nèi)同行的橫向比較

　　與好未來(lái)、新東方、新東方在線進(jìn)行橫向比較，更能顯示出跟誰(shuí)學(xué)的“厲害”。

《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》調(diào)查不包含跟誰(shuí)學(xué)

　　讓人感到不可思議的是，增速如此高的跟誰(shuí)學(xué)，在業(yè)內(nèi)居然默默無(wú)聞。《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》曾通過(guò)問(wèn)卷形式對(duì)主要網(wǎng)絡(luò)教育公司進(jìn)行調(diào)查，其中包括好未來(lái)、新東方等，但跟誰(shuí)學(xué)不在其中；《中國(guó)消費(fèi)者報(bào)》上個(gè)月發(fā)布的有關(guān)網(wǎng)絡(luò)教育市場(chǎng)的調(diào)查報(bào)告，跟誰(shuí)學(xué)依舊缺席。

跟誰(shuí)學(xué)缺席《光明日?qǐng)?bào)》的網(wǎng)絡(luò)教育市場(chǎng)調(diào)查

　　此外，《光明日?qǐng)?bào)》、艾瑞的類似市場(chǎng)調(diào)查，也沒(méi)有納入跟誰(shuí)學(xué)。

QuestMobile 未將跟誰(shuí)學(xué)列為一流網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)

　　即使是跟誰(shuí)學(xué)向投資者推薦的 QuestMobile（貴士信息），也沒(méi)有將它列為一流網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)。

　　跟誰(shuí)學(xué)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)期明顯高于頭部公司

　　與新東方、好未來(lái)等業(yè)內(nèi)頭部公司相比，跟誰(shuí)學(xué)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)期，也要高得多。

　　1. 分析

　　香櫞跟蹤逾 20% 的跟誰(shuí)學(xué)課程后估計(jì)，后者 2019 年?duì)I收中逾 70% 是虛構(gòu)的；數(shù)據(jù)表明，與跟誰(shuí)學(xué)說(shuō)法截然相反的是，大多數(shù)學(xué)生并非來(lái)自較小城市；

　　在跟誰(shuí)學(xué) 2010 年第一季度的學(xué)生中，武漢及周邊地區(qū)占到約 50%，鑒于疫情期間多家網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)向這一地區(qū)學(xué)生提供大量免費(fèi)課程，更表明其營(yíng)收存在虛構(gòu)。

　　跟誰(shuí)學(xué)虛構(gòu)營(yíng)收的途徑之一是重復(fù)計(jì)算課程。

　　2. 系統(tǒng)虛構(gòu)營(yíng)收

18 種課程招收 34726 名學(xué)生

　　香櫞在跟蹤的 18 個(gè)課程中“發(fā)現(xiàn)”34726 個(gè)學(xué)號(hào)，其中 27558 個(gè)學(xué)號(hào)是不重復(fù)的，來(lái)自這些學(xué)生的總營(yíng)收約為 7090 萬(wàn)元。

Q1 營(yíng)收環(huán)比跌 60%

　　由此推算出第一季度跟誰(shuí)學(xué)K-12 業(yè)務(wù)營(yíng)收為 3.16 億元，比去年第四季度的 7.73 億元低 60%。考慮到過(guò)去 4 個(gè)季度跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)收翻番的增速，香櫞估計(jì) 2019 年?duì)I收中的水分高達(dá) 70%。

　　K-12 業(yè)務(wù)占到跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)收的逾 80%，從中可以推測(cè)出其總營(yíng)收中的“水分”。

　　3. 小學(xué)課程是造假重災(zāi)區(qū)

　　香櫞懷疑跟誰(shuí)學(xué)通過(guò)重復(fù)課程造假，并主要在小學(xué)課程上做手腳，而它在報(bào)告中稱小學(xué)課程是增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

香櫞調(diào)查的跟誰(shuí)學(xué)小學(xué)課程

　　跟誰(shuí)學(xué)提供 100 個(gè)小學(xué)課程，其中免費(fèi)課程為 24 個(gè)，暑期課程為 10 個(gè)，重復(fù)課程為 46 個(gè)，這意味著付費(fèi)課程只有 100-46-10-24=20 個(gè)。

　　4. 管理層涉嫌多種金融欺詐

跟誰(shuí)學(xué)中美報(bào)告的差異

　　在解釋中國(guó)信用報(bào)告和提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的報(bào)告之間的差異時(shí)，跟誰(shuí)學(xué)稱這是由中美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異造成的。

　　香櫞通過(guò)仔細(xì)分析兩份報(bào)告，并結(jié)合其他信息，得出的結(jié)論是，跟誰(shuí)學(xué)管理層在撒謊。

　　5. 另一個(gè)問(wèn)題：虛假學(xué)生

明顯的虛假用戶

　　有報(bào)告指責(zé)跟誰(shuí)學(xué)通過(guò)在微信中“隱藏”學(xué)生用戶，夸大收入。這些虛假學(xué)生對(duì)課程的評(píng)價(jià)過(guò)于正面，而且頻繁地發(fā)表幾乎完全相同的評(píng)論。

　　香櫞在報(bào)告中還指出，跟誰(shuí)學(xué)的審計(jì)方是德勤，與東南融通和中國(guó)高速頻道為同一家審計(jì)公司。之前，香櫞已曝光這兩家公司（東南融通和中國(guó)高速頻道）的欺詐行為，“我們并不是說(shuō)，德勤所有客戶都存在欺詐行為，但千萬(wàn)不要因?yàn)楦l(shuí)學(xué)審計(jì)方位居‘四大審計(jì)所’之列，就認(rèn)為它是清白的”。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的陈向东两度回应香橼做空：傲慢到不知道K12收入主要来自高途课堂的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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