文/林曉晨

　　來源：阿爾法工場（ID：alpworks）

　　導(dǎo)語：沒有夢想，就只能飆演技。

　　拉卡拉(SZ:300773) 從出生起就生存艱難，即便他是第一批獲央行頒發(fā)支付牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)。但身邊巨頭環(huán)伺，面臨阿里、騰訊、銀聯(lián)云閃付、京東金融等企業(yè)的激烈競爭。

　　2019 年 4 月 29 日，拉卡拉在深交所上市后的第四天。

　　其創(chuàng)始人孫陶然在微博上，分享了雷軍投資拉卡拉的往事。言辭間，不僅公開了他們是莫逆之交，還披露了拉卡拉融資的細(xì)節(jié)。

　　選擇在上市初期這個時間節(jié)點發(fā)文，孫陶然的意思很明顯，就是希望市場高看拉卡拉一眼。

　　孫陶然透露，雷軍拋掉一半拉卡拉的股份完全是為了幫助自己融資，并非不看好拉卡拉的未來。而且招股書也顯示，雷軍是拉卡拉最早的投資人之一，持有 25% 的公司股份，與拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然一致，另外 50% 的股份歸聯(lián)想控股所有。

　　按照孫陶然的說法，在 2009 年拆 VIE 的時候，聯(lián)想控股希望進(jìn)一步增持，而在受讓了所有外部投資人后股份還不夠，于是孫陶然就出面請雷軍幫忙，雷軍二話不說的將一半股份出讓，幫助拉卡拉完成了股權(quán)變更。

　　成功上市的第二年，拉卡拉交出了一份亮眼的財報。2019 年拉卡拉雖然營收降低 13.73%，但凈利潤同比增長 34.72% 至 8.17 億元，按理說這樣的成績應(yīng)該能夠獲得市場認(rèn)可。

　　但在公布財報后的第二天，拉卡拉就因收購大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，而被證監(jiān)會問詢，股價低開低走，一度跌停。

　　蛛絲馬跡顯示，拉卡拉背后的故事并不僅僅如此。除了關(guān)聯(lián)交易外，拉卡拉還有與之配套的操作。

　　作為A股新生代“演員”，由于業(yè)務(wù)被巨頭環(huán)伺，拉卡拉夾縫中生存，沒有夢想，只能飆演技。

　　01 行動力：與大股東關(guān)聯(lián)交易

　　伴隨拉卡拉靚麗財報而來的，是一份關(guān)聯(lián)交易公告。

　　拉卡拉稱為了貫徹發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，以支付為切入，整合金融科技與信息科技，服務(wù)線下實體，全維度為中小微商戶的經(jīng)營賦能。計劃以 19.09 億元和 2.07 億元收購關(guān)聯(lián)方控股的“廣州眾贏”和“深圳眾贏”全部股權(quán)。

　　能否形成協(xié)同效應(yīng)，我們尚且不得而知，但交易對手的敏感身份引起了市場的警覺。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，“廣州眾贏”和“深圳眾贏”的股東中，都能看到拉卡拉第一大股東聯(lián)想控股和拉卡拉第二大股東創(chuàng)始人孫陶然的身影，分別持有交易標(biāo)的 51% 和 33% 的股份。

　　如果交易順利完成，那么毫無疑問聯(lián)想控股和孫陶然將成最大贏家。按照交易對價換算，關(guān)聯(lián)方聯(lián)想控股和孫陶然將分別從這項交易中套現(xiàn) 10.79 億元和 6.98 億元。

　　此外，拉卡拉收購“廣州眾贏”和“深圳眾贏”屬于“吃回頭草”的行為。實際上，“廣州眾贏”和“深圳眾贏”一開始就是拉卡拉的資產(chǎn)，但拉卡拉為了順利上市，在 2016 年將當(dāng)時包含廣州眾嬴、深圳眾嬴及其他總計 10 家金融增值業(yè)務(wù)公司，剝離給關(guān)聯(lián)方。

　　雖然拉卡拉的本次收購并無溢價，但自相矛盾的交易邏輯，顯得疑點重重。

　　2016 年，拉卡拉稱，小額貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，屬于資金密集型業(yè)務(wù)，在行業(yè)監(jiān)管、業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險管理、資本運(yùn)作等方面與第三方支付業(yè)務(wù)存在差異，導(dǎo)致公司管理范圍增大、運(yùn)營效率降低。

　　拉卡拉將公司的業(yè)務(wù)剝離出去，有利于發(fā)行人進(jìn)一步專注于，發(fā)展第三方支付業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)，符合全體股東的利益，具有商業(yè)合理性。

　　如此反復(fù)無常的操作，也許是管理層腦熱的戰(zhàn)略失誤，但也可能是以退為進(jìn)的完美戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。

　　為了順利 IPO 而剝離風(fēng)險資產(chǎn)，在業(yè)績穩(wěn)定后再次回購之前的業(yè)務(wù)，這一直是A股演員們的常規(guī)操作。

　　02 執(zhí)行力：清倉式分紅

　　在拉卡拉的 2019 年財報中，還有慷慨的“巨額”分紅值得注意。2019 年全年，拉卡拉歸屬股東的凈利潤為 8.06 億元，而管理層卻公布了每 10 股派發(fā) 20 元現(xiàn)金紅利，并每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股的分紅方案。

　　以拉卡拉 4 億股總股本計算，那么本次分紅合計將達(dá) 8 億元，占全年凈利潤的 99.26%，甚至超過 7.93 億元的扣非凈利潤。

　　目前，拉卡拉的第一大股東為聯(lián)想控股，持股比例為 28.24%；創(chuàng)始人孫陶然及一致行動為第二大股東，持股比例 11.76%，由于并沒有任何股東的表決權(quán)比例超過 30%。

　　因此從理論上來說，拉卡拉并無實際控制人，但聯(lián)想控股與孫陶然及一致行動人的合計持股比例達(dá)到 40%，幾乎已經(jīng)可以控制上市公司的重要決定。

　　本次的 8 億元巨額分紅，聯(lián)想控股能夠獲得接近 2.26 億元的稅前收入，孫陶然及一致行動人能夠獲得超過 9400 萬的稅前收入，毫無疑問他們是這次分紅的最大受益者，但同時所有的投資人也都能獲得可觀的分紅。

　　為了回饋股東，選擇清倉式分紅，拉卡拉的確有著強(qiáng)力的執(zhí)行力。

　　03 感染力：解禁潮來襲

　　在A股中，高送轉(zhuǎn)很多時候就是出貨的標(biāo)志，而市場也很認(rèn)可這種邏輯。所以，拉卡拉在 2 月公布的 10 轉(zhuǎn) 10 的高送轉(zhuǎn)方案，有著明顯的拉升股價意圖。

　　這個時間節(jié)點很湊巧，因為，拉卡拉的解禁潮即將來襲。

　　數(shù)據(jù)顯示，在 4 月 27 日，拉卡拉將迎來上市后的第一波大規(guī)模解禁潮，包括雷軍在內(nèi)的多位投資人合計 1.53 億的股票將迎來解禁，解禁比例高達(dá) 38.27%。

　　這些投資人全部為拉卡拉 IPO 的首發(fā)股東，同時也是其早期投資人。雖然其中不包括聯(lián)想控股和創(chuàng)始人孫陶然的身影，但依然面臨極大的減持壓力。

　　具體來看，即將解禁的投資者幾乎不參與上市公司的運(yùn)營，多數(shù)都是財務(wù)投資，而拉卡拉從 IPO 價格 33.28 元至今，漲幅已經(jīng)超過 120%，也就是說這些投資者最少也獲得了本金 1.2 倍的利潤。

　　這些財務(wù)投資者中，一定會有人鎖定盈利，從而對股價產(chǎn)生消極影響。管理層或許希望通過高送轉(zhuǎn)的預(yù)期，對沖解禁潮來襲的利空影響。

　　04 號召力：股東第一

　　截止 2019 年底，拉卡拉賬面共有 88.15 億元的流動資產(chǎn)，其中貨幣資產(chǎn) 81.72 億元，同時流動負(fù)債為 62.51 億元，尚且沒有太大的資金壓力。

　　但關(guān)聯(lián)交易與大額分紅的組合拳，合計將會消耗掉拉卡拉 29.16 億元的資金，消耗如此多的現(xiàn)金儲備后，再加上小貸業(yè)務(wù)大量的資金需求，拉卡拉或許也將會感受到資金壓力。

　　但同時，拉卡拉的創(chuàng)始人孫陶然也曾對高額分紅的質(zhì)疑做出過回應(yīng)稱：“不分紅的，指責(zé)他損害小股東利益；分紅的，猜測他向大股東輸送利益......考拉，你怎么看？”

　　也就是說，以孫陶然為代表的管理層堅持認(rèn)為，高額分紅是為了回饋股東，絕非利益輸送。

　　關(guān)聯(lián)交易、大額分紅和即將到來的解禁潮，這三者是明確的事實，但在事實背后又是怎樣的圖謀呢？我們對此有兩種猜想：

　　其一，拉卡拉高分紅是為了回饋股東，同時收購小貸業(yè)務(wù)也是對自己過去戰(zhàn)略失誤的一次糾錯，如今小貸行業(yè)的監(jiān)管比預(yù)期更加溫和。上市至今，拉卡拉不僅業(yè)績持續(xù)向好，而且股價飆升，回饋股東也在情理之中。

　　其二，關(guān)聯(lián)交易、清倉式分紅和即將來臨的解禁潮，一系列眼花繚亂的組合拳背后都是從上市公司身上套現(xiàn)。從 2005 年成立至今，聯(lián)想控股和孫陶然已經(jīng)培育了拉卡拉十五年的時間，如今已成為A股的熱門標(biāo)的，各投資者獲利套現(xiàn)也在情理之中。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的拉卡拉修炼出的“演技”已入化境的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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