圖片來源@視覺中國

　　文丨資本偵探，作者丨王舷歌

　　歷時(shí)三年，張朝陽私有化暢游的愿望終于達(dá)成。

　　本周，搜狐正式宣布，已通過合并完成收購其未持有的暢游公司全部流通股票。在此次合并中，搜狐間接全資子公司并入暢游，而暢游成為本次暢游合并的存續(xù)公司。合并后暢游已成為搜狐直接及間接全資擁有的私有公司，暢游的美國存托股票不再于納斯達(dá)克掛牌交易。

　　此時(shí)此刻從美股激流勇退的確是一個(gè)好主意，一方面可以躲開這波中概股做空的子彈，另一方面則是獲得價(jià)值重估，并與搜狐本身的媒體、視頻業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。

　　但如果把此舉視為張朝陽的翻盤機(jī)會(huì)，恐怕為時(shí)尚早。

　　搜狐門戶網(wǎng)站品牌廣告收入則持續(xù)呈現(xiàn)快速下降趨勢，三年收入處于持平狀態(tài)，幾乎沒有增長。而暢游游戲收入的增長仍然是依靠其“古董級(jí) IP”天龍八部來維持，除此以外暢游在過去多年未開發(fā)出其他爆款，游戲收入增長持續(xù)性很難保證。

　　搜狐是中國唯一擁有三家美國上市公司的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：搜狐、暢游、搜狗。這三家上市公司的董事會(huì)主席均為張朝陽。截止 4 月 17 日，它們的市值分別為 3.4 億美元、13.62 億美元、5.91 億美元。

　　搜狐“本狐”是張朝陽的第一張牌。

　　就在 3 月，搜狐終于達(dá)成了盈利的愿望——3 月 9 日，搜狐公布 2019 年四季度財(cái)報(bào)，營收 4.90 億美元，同比增長5%，公司非通用準(zhǔn)則下歸屬于股東持續(xù)經(jīng)營凈利潤為 685 萬美元，結(jié)束了連續(xù) 16 個(gè)季度的虧損。

搜狐近一年股價(jià)表現(xiàn)

　　從全年來看，搜狐 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.45 億美元，同比增長 1.8%。其中，搜索及搜索相關(guān)廣告收入仍然是搜狐最重要的收入來源，全年達(dá)到 10.73 億美元，同比增長 4.9%，占總收入比例超過 58%。

　　搜狐門戶網(wǎng)站品牌廣告收入則持續(xù)呈現(xiàn)快速下降趨勢，從 2018 年的 2.32 億美元下降到 2019 年的 1.75 億美元，降幅高達(dá) 24.6%。

　　公司游戲收入 2019 年為 4.41 億美元，相比 2018 年的 3.90 億美元，同比增長 13.1%。游戲收入的增長在很大程度上彌補(bǔ)了門戶廣告業(yè)務(wù)收入的下降，而這也是搜狐整體收入在過去兩年基本持平的主要原因。

　　公司 2019 年其他收入為 1.57 億美元，同比下降7%。

　　不過，仔細(xì)看你會(huì)發(fā)現(xiàn)，搜狐在 2019 年四季度業(yè)績報(bào)告中披露的其他收入與其發(fā)布的 2018 年業(yè)績報(bào)告中其他收入金額并不一致。

　　在搜狐 2019 年財(cái)報(bào)中的“2018 年對比期間其他收入”，相比較 2018 年財(cái)報(bào)中顯示的金額減少了 7020 萬美元。這主要是由于暢游旗下經(jīng)營電影廣告業(yè)務(wù)的上海晶茂傳媒有限公司自 2019 年三季度以來宣告破產(chǎn)，狀態(tài)變?yōu)榉浅掷m(xù)經(jīng)營。

　　這也就是說，本次財(cái)報(bào)中，搜狐在其披露的數(shù)據(jù)中只包含了持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)，為了使兩年數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)可比，將 2018 數(shù)據(jù)調(diào)整剔除掉上海晶茂的電影廣告業(yè)務(wù)。

　　暢游在三季度宣布旗下上海晶茂公司破產(chǎn)，其映前廣告業(yè)務(wù)全部終止，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入非持續(xù)經(jīng)營核算。上海晶茂的終止經(jīng)營，使得搜狐在四季度減少一個(gè)重要虧損源。

　　如果考慮到 2018 年上海晶茂電影廣告業(yè)務(wù)的收入，搜狐在 2019 年的營業(yè)收入同比其實(shí)是下降趨勢。

搜狐 2018 年四季度及全年業(yè)績報(bào)告

　　在現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，由于過去多個(gè)季度的持續(xù)虧損，搜狐賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，從 2018 年一季度末的 21.7 億美元，下降到 19 年末的 15.1 億美元，凈減少 6.6 億美元。

　　另外必須要指出的是，不管張朝陽愿不愿意承認(rèn)，搜狐視頻已嚴(yán)重掉隊(duì)。

　　從艾瑞的數(shù)據(jù)來看，2015 年上半年視頻網(wǎng)站日均覆蓋人數(shù)搜狐視頻排在優(yōu)酷土豆與愛奇藝后面，位列第三位。但事到如今，頭部視頻平臺(tái)的名單里顯然已沒有了搜狐的身影。

　　不再瘋狂燒錢的策略下，搜狐視頻的版權(quán)內(nèi)容難尋看點(diǎn)，而自制方面也未見成果。

　　此前搜狐視頻自制劇《奈何 boss 要娶我》宣傳期間，網(wǎng)絡(luò)上一度曝出張朝陽與 90 后女主角王雙“忘年戀”，但即使是這樣的熱點(diǎn)聚焦下，該劇也未能成為爆款。

奈何 boss 要娶我

　　在經(jīng)歷了門戶網(wǎng)站的衰退、搜狐微博的黯然退場、視頻網(wǎng)站“起個(gè)大早，趕了晚集”、被寄予厚望的“狐友”出師不利后，搜狗作為搜狐系內(nèi)孵化最為成功的產(chǎn)品，被看作是搜狐的希望。搜狗在 2017 年底成功上市，也被看作是這種希望的延續(xù)，也是張朝陽的第二張牌。

　　作為搜狐系的“半邊天”（搜狗收入占搜狐總收入超一半），搜狗 2109 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.72 億美元，同比增長僅為 4.3%。其中搜索相關(guān)廣告收入為 10.73 億美元，同比增長 4.9%，占搜狗總收入比例超過 90%，為 91.5%。

　　進(jìn)入 2019 年，隨著廣告行業(yè)整體增長的趨緩以及廣告主對于廣告推廣形式認(rèn)知的變化，更多的廣告主從原來的以展示及搜索類廣告為主，轉(zhuǎn)變向以推薦、購買轉(zhuǎn)化等效果類廣告為主。中文搜索時(shí)代的絕對老大哥百度，也在 2019 年經(jīng)歷了增長的危機(jī)。在百度統(tǒng)治廣告行業(yè)的時(shí)代，就長期生存在其陰影之下的搜狗，過得并不自在。

　　而以搜狗錄音筆等智能硬件為主的其他收入，則長期難以形成氣候，對搜狗整體收入貢獻(xiàn)有限。2019 年，搜狗其他業(yè)務(wù)收入僅為 9910 萬美元，較 2018 年甚至略有下降。

　　搜狗旗下搜狗輸入法活躍用戶數(shù)在 2019 年也增長見頂。四季度，搜狗輸入法平均日活躍用戶數(shù)為 4.64 億，相比上個(gè)季度無增長；而搜狗輸入法的平均日活水平，在過去兩年增速呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。

　　事實(shí)上，搜狗輸入法的變現(xiàn)能力并未得到大規(guī)模釋放。作為一款被高頻使用的工具軟件，搜狗輸入法被視為搜狗推薦服務(wù)的重要流量入口，也是未來推薦服務(wù)收入增長的潛在動(dòng)力。但由于其自身工具屬性過強(qiáng)，內(nèi)容屬性較弱，搜狗輸入法很難取得內(nèi)容用戶的留存。因此通過搜狗輸入法導(dǎo)入的推薦服務(wù)收入，很難形成較大規(guī)模的收入增長來源。

　　盈利能力方面，搜狗 2019 年 Non-GAAP 下歸屬于股東凈利潤為 1.05 億美元，同比下降 7.1%；凈利潤率也從 2018 年的 10.1% 降低到 2019 年的9%，盈利能力有所降低。

　　盡管搜狗在未來仍將是搜狐系內(nèi)最穩(wěn)定的利潤來源，但可以預(yù)見其利潤產(chǎn)生的過程將愈發(fā)艱難。流量獲取成本的持續(xù)提升將促使毛利端承受巨大壓力；而隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大以及用戶增長的放緩，公司在留存用戶的維護(hù)以及新用戶的拉新方面，也將付出更高的費(fèi)用。

　　搜狐、搜狗都平平無奇，沒法大爆發(fā)，張朝陽的希望落在了第三張牌暢游身上。

　　暢游在 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.55 億美元，同比增長 9.6%（剔除上海晶茂收入影響）；而導(dǎo)致其收入取得增長的原因主要是由于游戲收入的大幅增長。暢游 2019 年取得游戲收入 4.41 億美元，同比增長 13.1%。

　　毫無疑問，暢游是“搜狐系”里的現(xiàn)金牛。

　　但不得不說的是，暢游游戲收入的增長仍然是依靠其“古董級(jí) IP”天龍八部來維持。得益于三季度推出的天龍八部榮耀版以及天龍八部端游表現(xiàn)出色，暢游游戲收入取得增長。但天龍八部是暢游自 2007 年即開始代理制作的游戲，除此以外暢游在過去多年未開發(fā)出其他爆款，游戲收入增長持續(xù)性很難保證。

　　而游戲收入之外的在線廣告收入以及 IVAS 收入則均呈現(xiàn)下降趨勢。而上海晶茂則由于長期經(jīng)營虧損、資不抵債在 2019 年宣布破產(chǎn)，暢游的院線映前廣告業(yè)務(wù)也宣告終止。

　　暢游的未來如何，能不能契合搜狐集團(tuán)戰(zhàn)略，與搜狐的做到資金、業(yè)務(wù)的互補(bǔ)尚未可知。而所謂“影游聯(lián)動(dòng)”已是被證偽的老掉牙故事。

　　滄海桑田，如今外部環(huán)境卻對搜狐沒那么友好了，“英雄落幕”也不是什么新選題。暢游私有化后，三張牌變兩張，刀槍入庫許多年的搜狐還需要拿出真本事。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的畅游成功私有化，但搜狐的三张牌仍不好打的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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