文/ 謝康玉

　　來源： 零售老板參考（ID：lslb168）

　　拼多多認購國美“可轉債”，消息一出，國美股價應聲上漲 30%，這種情景上一次出現，還是傳出黃光裕要提前出獄時。

　　這一價格較國美周五收盤價 0.73 港元，溢價 66.4%。可以說拼多多是給足了國美面子，投資人也樂見其成，從股價的上漲就能看出。

　　這次合作中的一個重點是，如若拼多多最終全部行使轉換權，將最多獲配 12.8 億股國美新股份，約占國美發行轉換股份擴大后股本的 5.62%。

　　所謂“可轉債”，就是現在是債券，之后可以轉換為股權的東西。拼多多可以在三年債券到期后，收本金、拿利息；也可以在按照上述預定轉換價格，把債券轉換成為股票。

　　簡單理解就是，拼多多和國美先以借錢的方式把業務綁定在一起了。不過最后能不能以入股的方式綁定成功，還要三年“試婚”后雙方再作決定。

　　為何是可轉債

　　對于 5.62% 的股權，很多人可能沒有概念，別看這小小的百分之五，它已經能讓拼多多成為國美在黃氏家族之外的第三大股東。

　　在去年國美的年中報中，國美對公司股權信息進行了披露。

　　從以上財報截圖中可以看到，公司前八大股東中，除了明確寫出的前兩大股東黃光裕和杜鵑，從第三到第八的實際控制人依然是黃氏夫婦。

　　如若拼多多成功入股，國美的總股本將變為 228.42 億股，黃氏夫婦的持股將相應稀釋，比如作為第一大股東黃光裕的股份將稀釋為 47.5%，而拼多多將成為除方舟信托之外的“唯二”大股東，位列國美第三大股東的位置。

　　不過，雖然拼多多以溢價 66.4% 給出了充分的誠意，但驕傲如黃光裕，并不見得愿意稀釋自己股份。而作為現在國美實際當權者，一直替黃光裕守著家業的杜鵑，應該也希望還一個完整的國美給即將出獄的黃光裕。

　　這也是雙方會以可轉債的“借錢”形式，先行完成雙方的深度綁定。

　　不過當前的國美不管是在現金流還是業務層面，都面臨著嚴峻的挑戰，通過可轉債的形式，才能一舉解決現金流和銷售不力的業務困局。

　　截止 2019 年，國美負債 637 億元，流動負債凈額高達 130.69 億元 （去年同期為 33.96 億），而國美截至 2019 年底持有的現金及現金等價物為 81.87 億人民幣，也就是說國美已處于資不抵債的狀態中。

　　按照國美在財報中的說法，公司認為自己有足夠的資金使其能夠持續經營，一來是銀行融資，二來是變現一些投資或物業，實在不行還能進行股權或債務融資。目前來看，國美是不得不走了 planA、planB 之外的終極選項——債務融資。

　　此外，我們從歷年財報可以看到，國美的流動性這兩年一直不是很好，并處于持續惡化中。從下圖中可以看到，國美的流動比率和速動比率近幾年都在不斷下降。

　　2 月底，國際評級機構標普將國美零售列入負面評級觀察中。標普認為，國美零售本已經營業績承壓，加之疫情影響，其財務緩沖可能不夠，且可能面臨流動性風險。

　　2019 年，國美零售的銷售收入為 594.83 億元，虧損 25.9 億元。對比昔日老對手的蘇寧，同期收入為 2703.15 億元，凈利潤 110.16 億元。

　　虧損 25.9 億元，相比 2018 年的歷史最高記錄 48.86 億，已經算是好的了。而虧損的收窄的背后，某種程度上是靠“摳”出來的。從 2019 年財報中可以看到，國美的各項費用都在大幅下降，在“集團對費用的控制加強了力度”的背后，是一個在“摳縮”和保守做派下步步落后的國美。

　　《零售老板內參》此前一篇關于國美的文章中提到【點擊詳情：《茍活者，國美》】，在黃光裕的妻子杜鵑、妹妹黃秀虹、鐵桿部下王俊洲等人，聯手解決了“陳曉奪權”事件后，國美就一直處于“守業”狀態了。

　　近些年的國美，看起來是一年比一年吃力，永遠在扮演著追風者，頻繁的變換戰略，又總是比別人慢一拍。

　　以至于在一年一變的戰略下，依然沒有太大氣色，從財報來看，門店收入不增反降，新業務貢獻收入依然很小。時至今日，國美依然是一家家電銷售占比超過 90% 的零售商，實體賣場依然是貢獻收入的主力。

　　不過在這些年的折騰下，門店的情況并沒有好轉。其旗下 1308 家可比較門店的的總銷售收入，從去年的 519.77 億元下降 4.45% 至 496.64 億元。新業務（包括柜電一體、家裝及家居等）的收入的占比雖然有所提升，但貢獻并不大，僅有 8.98%，最后反映在整個收入大盤上，就是整體同比下滑。

　　所以目前國美能想到最快的提升業績的方式，就是拓展銷路。作為杜鵑準備給黃光裕恢復自由的“最好的禮物”，國美的線上業務做的一直不好，時至今日，國美的線上和線下，依然是兩個業務，兩套班子，兩種目的，互不交集，互不賦能的存在。

　　但線上又是國美不得不拿下的一塊，借力拼多多就是一個不錯的選項。早在 2018 年，國美就入駐拼多多的品牌館，后又在不久前入駐了此前的勁敵京東，以“店中店”的形式，為自己續點命。

　　在這次“有金錢相關的”合作后，國美與拼多多的綁定會更加深入，最直觀的表現就是，國美將在拼多多上全量上架商品。

　　不過如前文所說，雖然想借力拼多多，但國美卻并不見得想出讓股權。所以國美采取了可轉債的形式，解決現有困局的同時又能保留股權完整性，將 3 年后股權轉化的最終決策，留給即將出獄的黃光裕。

　　拼多多打的算盤

　　對于拼多多來說，國美的重要性亦然。比起直接的股權投資，可轉債能夠給拼多多足夠的緩沖空間，對合作的順暢程度與成效做出評估。

　　認購可轉債大不了三年后收回本金和利息，但如若直接股權投資，就得承擔股票下跌的風險（國美這些年的股票表現，眾所周知）。

　　有人會拿拼多多聯手國美與當年阿里聯手蘇寧類比，但實際上二者的性質完全不同。當年，阿里聯手蘇寧的更多在于鉗制京東，而此次拼多多的重點更多在提升客單價、品牌商品數量、平臺美譽度、GMV 等所有業務指標。

　　過去兩年，拼多多一直在忙著打假，修復受損的品牌形象。通過引入知名品牌來樹立正面形象，是拼多多從 2018 年下半年開始的一大動作。

　　不過這一策略，卻一直沒有明顯起色，此前品牌企業直接來拼多多開旗艦店的方式，很大程度上被“二選一”所牽制。而有了國美，則可以通過一鍵上架國美，來把它供應鏈上的品牌都吸納進來，從而避免此前的“二選一”諸多合同合作的條款難題。

　　此外，國美的品牌還能給予拼多多一定背書，進一步告訴外界：“我們不是賣假貨的，買的都是品牌正品。”

　　而形象升級對于拼多多來說，也不止不僅關乎對于資本市場、消費者的“面子”，還關乎拼多多長遠發展的“里子”。

　　在此前很長時間里，客單價過低都是制約拼多多發展的一大隱患。在用戶滲透率不斷提升、獲客成本也不斷提升的情況下，怎么在現有模式下實現盈利？

　　《零售老板內參》此前關于拼多多財報的文章中已經分析過【點擊詳情：《止不住補貼的拼多多還香不香》】，在拼多多現有模式下想要提升營收水平，只能靠提高人均消費。

　　所以 2019 年中，拼多多推出聲勢浩大的“百億補貼”計劃，其中面向的主要是大品牌、高客單價商品，這十分契合拼多多當下樹立正面形象、拉升客單價的訴求。

　　“百億補貼”中最為亮眼的要屬數碼電器，包括蘋果、戴森等高端數碼電器的價格。在“百億補貼”之下，價格都十分“可愛”，拼多多也借此為“百億補貼”打出了口碑。另外，一個電商平臺的品類擴展，從手機數碼向家電的擴展，本來就是很合理的關聯性。

　　具體來說，從電器切入的好處在于，客單價高，消費者平臺信賴感容易建立，商品品牌屬性強，銷售鏈路長（從下單決策到上門送貨安裝），持續撬動消費者心智的觸點多。

　　這也是拼多多看上國美的原因，進一步補全手機數碼品類，并向家電延伸。一個可以預想的操作就是，引入家店品類參與“百億補貼”，加強拼多多“百億補貼”的持續影響力，以及穩固百億補貼的“真香”口碑。

　　按照這個條件來看，三年可轉債到期之后，拼多多應該是非常希望債轉股，正式入股國美零售。然而，國美方面既想要拼多多的銷售資源和現金流，又不想折讓股權的謹慎，或許就是目前雙方各退一步，以可轉債的形式先行完成戰略合作的主要原因。

　　除了產品，物流是另一個國美能帶來的價值。

　　與阿里和京東相比，拼多多在物流上并沒有太多布局，業內常說的是“物流依托于商流”，但沒說的是商流更依托于物流。面對第三方物流，誰的訂單量大誰就有話語權，“家大業大”如阿里都不敢放松警惕，從其一連串的物流股權投資就能看出。

　　在此次與國美的合作中，其旗下安迅物流、國美管家兩大服務平臺，應該也是拼多多所看中的點。一個可以為拼多多提供物流履約服務，一個可以提供家電維修、保養等增值服務，這樣一來，拼多多的電器生意才算是有底氣了。

　　不過對于未來具體的合作推進和成效，還不得而知，連拼多多、國美這兩個當事人都選擇了先“試婚”，外界也只能是靜觀其變了。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的拼多多很想入股国美的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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