文/美股研究社

　　來源：美股研究社（ID：meigushe）

　　5 月 12 日，騰訊音樂公布了其 2020 年第一季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)來看，騰訊音樂一季度的營收增長不及市場預(yù)期，且凈利潤同比下滑達(dá) 10%。受此影響，其股價在當(dāng)日的盤后交易中出現(xiàn)下滑。截至目前，跌幅達(dá) 5.26%，報(bào) 10.81 美元。

圖源：雪球

　　實(shí)際上，股價的下滑跟騰訊音樂社交娛樂服務(wù)月付費(fèi)用戶的下滑不無關(guān)系。一直以來，騰訊音樂的主要營收來自于社交娛樂服務(wù)，但一季度這一板塊的月付費(fèi)用戶正在下降。不過，騰訊音樂執(zhí)行長彭迦信在一份聲明中表示，盡管新冠疫情確實(shí)對我們的社交娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)造成影響，但我們近期已經(jīng)開始看到溫和復(fù)蘇。

　　在市場動作方面，近日，有消息稱，騰訊音樂正式揭露將“長音頻”作為來日的發(fā)力偏向，并歪斜大批資源推進(jìn)其開展。表面看來，騰訊音樂是在試圖沖破原有的音樂界限、拓展多元收入的行為，但實(shí)際上也反應(yīng)了其正面臨著多重挑戰(zhàn)，希望發(fā)掘新的途徑擺脫困境。

　　那么，這份財(cái)報(bào)有哪些價值點(diǎn)值得關(guān)注？又向市場釋放了一些怎樣的訊號？在如今音樂行業(yè)競爭空前激烈的大背景下，騰訊音樂會否取得更大突破？

　　盤后股價跌超5% 的背后騰訊音樂財(cái)報(bào)有哪些點(diǎn)值得關(guān)注？

　　一季度，騰訊音樂的總營收與上年同期 57.4 億元人民幣相比增長了 10% 至 63.1 億元（約合 8.91 億美元），不及市場預(yù)期。此前，華爾街 13 名分析師此前平均預(yù)期，騰訊音樂第一季度營收將達(dá) 8.9816 億美元。

　　歸屬于股東的凈利潤相比上年同期的 9.87 億元亦同比下滑 10% 至 8.87 億元。從收益來看，一季度騰訊音樂非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的每股美國存托股票攤薄收益為 0.66 元，約合 0.09 美元。據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)顯示，華爾街 12 名分析師此前平均預(yù)期，基于非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)算，騰訊音樂第一季度每股收益將達(dá) 0.09 美元，此項(xiàng)指標(biāo)符合分析師預(yù)期。

　　成本支出方面，一季度營收成本為人民幣 43.3 億元（約合 6.12 億美元），與上年同期的人民幣 37.0 億元相比增長 17%，主要由于收入分成費(fèi)用和內(nèi)容費(fèi)用增長。總運(yùn)營支出為人民幣 11.6 億元（約合 1.64 億美元），與上年同期的人民幣 10.4 億元相比增加人民幣 1.23 億元，同比增幅為 11.8%。運(yùn)營支出占總營收的百分比從上年同期的 18.1% 小幅上升至第一季度的 18.4%。

　　一季度毛利潤為人民幣 19.8 億元（約合 2.79 億美元），與上年同期的人民幣 20.3 億元相比下降 2.8%。毛利率為 31.3%，相比之下上年同期為 35.4%。毛利率下降的主要原因是向直播付費(fèi)用戶提供額外促銷以減輕新冠病毒和直播互動功能調(diào)整的影響，以及提高對在線卡拉 OK 表演者的收入分成比例以增強(qiáng)公司平臺的競爭力，從而提高了收入分成費(fèi)用。

　　截至 2020 年 3 月 31 日，騰訊音樂持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和定期存款總額人民幣 219.0 億元（約合 30.9 億美元），相比之下截至 2019 年 12 月 31 日為人民幣 229.3 億元。

　　綜上所述，騰訊音樂一季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一般，盤后股價的下跌也看出了投資者們對這份財(cái)報(bào)的不滿。不過，騰訊音樂其近期的一些動作來看，其正在謀求新的突破。結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們或許可以從以下角度來進(jìn)行剖析。

　　騰訊音樂擁有強(qiáng)大競爭壁壘但商業(yè)變現(xiàn)能力亟需提高

　　不管怎么說，騰訊音樂在國內(nèi)在線音樂市場確實(shí)牢牢占據(jù)了頭把交椅。眼下，不論是版權(quán)還是市場份額都為對手所不能及。但從財(cái)報(bào)來看，商業(yè)變現(xiàn)能力仍然有待提高，這也是投資者們關(guān)注的重要價值點(diǎn)。但要改善這一點(diǎn)，還需繞過這些方面的困擾。

　　1、付費(fèi)用戶持續(xù)增長，在流量見頂?shù)内厔菹氯圆蛔阋詫?biāo) Spotify 的付費(fèi)價值

　　從財(cái)報(bào)來看，一季度騰訊音樂的在線音樂付費(fèi)用戶同比增長 50.4% 至 4270 萬人；社交娛樂服務(wù)的付費(fèi)用戶基數(shù)也同比擴(kuò)大了 18.5%。實(shí)際上，騰訊音樂付費(fèi)用戶數(shù)的持續(xù)增長，已經(jīng)維持了好幾個季度。

　　隨著付費(fèi)用戶的增長，也為在線音樂的營收增長帶來動力。數(shù)據(jù)來看，來自于在線音樂服務(wù)的營收為人民幣 20.4 億元（約合 2.89 億美元），與上年同期的人民幣 16.1 億元相比增長 27.4%。音樂訂閱的收入同比增 70%，高于上個季度的 60.1%。不過，值得注意的是，雖然付費(fèi)用戶持續(xù)增長，但整個移動互聯(lián)網(wǎng)新增用戶數(shù)減少已成為不爭的事實(shí)。在線上流量見頂?shù)拇蟓h(huán)境下，即使騰訊音樂背靠騰訊這顆大樹，在線音樂業(yè)務(wù)的營收增長也將面臨增速放緩的挑戰(zhàn)。

　　財(cái)報(bào)顯示，一季度，騰訊音樂在線音樂業(yè)務(wù)的移動 MAU 為 6.57 億人，同比僅增 0.5%。去年四季度的財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂在線音樂業(yè)務(wù)月活為 6.44 億，和 2018 年同期持平，但是跟去年三季度的 6.61 億比，環(huán)比下滑了 2.6%。可見在線音樂的月活用戶數(shù)增長并不穩(wěn)定。

　　即使從騰訊音樂的主要變現(xiàn)流量池社交娛樂業(yè)務(wù)來看，也未能擺脫這一局面。今年一季度，騰訊音樂社交娛樂業(yè)務(wù)的月活為 2.56 億人，同比增長 13.3%，但這一業(yè)務(wù)的月度 ARPPU 卻同比下滑了 12.9%。值得一提的是，去年四季度這一業(yè)務(wù)的月活為 2.22 億，彼時，同比 2018 年四季度的 2.28 億已經(jīng)下滑了 2.6%，也是騰訊音樂 2018 年四季度上市以來，社交娛樂業(yè)務(wù)的月活首次出現(xiàn)同比下滑。如果和去年三季度比，則環(huán)比下滑了 8.26%，下滑趨勢更為明顯。

　　這些跡象表明，隨著人口紅利的衰減，線上流量見頂，不管是騰訊音樂的在線音樂業(yè)務(wù)還是商業(yè)變現(xiàn)的主力業(yè)務(wù)均面臨著不小壓力。

　　雖然，騰訊音樂的付費(fèi)用戶在持續(xù)增長，而對比音樂流媒體巨擘 Spotify 的付費(fèi)率來看，卻仍然是遙不可及。Spotify 今年一季度的財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，Spotify 的月活躍用戶數(shù)量同比增長 31% 至 2.86 億。在全球共有 1.3 億付費(fèi)訂閱用戶，與上一季度末相比，訂閱用戶增加了 600 萬，比去年同期增長了 3000 萬（31％），增速超出華爾街預(yù)期。雖然 2.86 億的月活人數(shù)遠(yuǎn)不及騰訊音樂，但超 45% 的付費(fèi)率卻大超騰訊音樂的 6.2%，相比之下騰訊音樂遜色不少。

　　當(dāng)然，在 Spotify 高價值的付費(fèi)率面前，或許可以看到騰訊音樂可能存在的更大想象空間，但要知道，即使國內(nèi)的在線音樂付費(fèi)環(huán)境在向好發(fā)展，但對于付費(fèi)市場的培育也不是一朝一夕的事，短期內(nèi)難以呈現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)式增長。加之，行業(yè)內(nèi)外撲面而來的競爭也在變得更加激烈。

　　2、市場混戰(zhàn)加劇，獲客成本高漲將侵蝕利潤空間

　　行業(yè)本身已經(jīng)處在一個流量紅利見頂?shù)臅r期，無形之中已經(jīng)加劇了存量市場的競爭，推高了獲客成本。

　　財(cái)報(bào)顯示，一季度，騰訊音樂的運(yùn)營成本支出為 11.6 億元，同比增長 11.8%，其中銷售和市場費(fèi)用 4.81 億元，同比增 10.1%。而成本支出的高漲對騰訊音樂來講并不是偶然。縱觀其前幾個季度的財(cái)報(bào)，這一數(shù)據(jù)呈持續(xù)上漲態(tài)勢。去年 Q1 至 Q4 騰訊音樂的成本支出分別為 37.03 億元、39.57 億元、42.96 億元、48.1 億元。影響騰訊音樂的成本支出與市場激烈的競爭分不開，各大平臺之間的版權(quán)爭奪戰(zhàn)愈演愈烈。

　　要知道，2019 年騰訊在包括音樂、文學(xué)和影視的內(nèi)容成本上的支出已經(jīng)超過 480 億元，這些資金中的絕大部分都被用于版權(quán)采購。在音樂領(lǐng)域，版權(quán)儲備是當(dāng)下各大平臺的核心競爭力。2018 年國際唱片業(yè)協(xié)會發(fā)布報(bào)告稱，騰訊音樂占據(jù)著國內(nèi)超過 70％ 的流媒體市場份額。可見，騰訊擁有足夠的實(shí)力去擁有硬核的版權(quán)儲備。

　　而實(shí)際上，最為騰訊音樂苦惱的是，版權(quán)作為音樂平臺的核心要素，騰訊向它投入大量資金，但卻無法獲得足夠的回報(bào)。從數(shù)據(jù)上看，為騰訊音樂提供超過 68％ 收入的是社交娛樂業(yè)務(wù)（直播 +K 歌），而在線音樂業(yè)務(wù)收入占比僅有 30％ 左右。雖然騰訊音樂在全球范圍的用戶規(guī)模僅次于 Spotify 和 Apple Music，但極低的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率卻令他極度尷尬。

　　此外，值得關(guān)注的是，隨著時間進(jìn)入 2020 年騰訊音樂與華納音樂集團(tuán)、索尼音樂、環(huán)球音樂集團(tuán)三大唱片公司的獨(dú)家版權(quán)協(xié)議即將陸續(xù)到期，這意味著騰訊音樂在國內(nèi)音樂市場樹立起無可爭議的競爭壁壘有可能面臨新一輪的重建。畢竟，競爭對手也已今非昔比。老對手網(wǎng)易云音樂去年拿到阿里投資后，出手逐漸闊綽，正在謀求回到版權(quán)采購的舞臺中心。不但接連拿下《歌手》等國內(nèi)多檔知名綜藝節(jié)目的獨(dú)家音樂版權(quán)，今年 3 月還與日本吉卜力工作室達(dá)成合作，獲得《龍貓》和《千與千尋》等宮崎駿作品音樂的全面授權(quán)。字節(jié)跳動的抖音也正在成為音樂產(chǎn)業(yè)鏈條上不可忽視的一環(huán)，它們都在覬覦騰訊手中的這塊“肥肉”。

　　騰訊音樂想要持續(xù)在版權(quán)儲備中擁有絕對的話語權(quán)，在版權(quán)和原創(chuàng)等方面的內(nèi)容成本支出仍將持續(xù)，那么，騰訊音樂的內(nèi)容成本支出難言減少。

　　其次，目前國內(nèi)短視頻快速崛起，包括抖音、快手、虎牙、斗魚等公司在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)新貴們都將成為騰訊音樂的巨大競爭對手。其中，虎牙和斗魚上就有一大批當(dāng)紅主播，主要以唱歌來吸引用戶，這對騰訊音樂的社交業(yè)務(wù)將形成直接的沖擊。這意味著，在今后的發(fā)展中，騰訊音樂仍要面對這一部分競爭對手的流量爭奪。隨之而來的銷售和市場費(fèi)用也將進(jìn)一步走高。而成本不斷走高的背后，也會侵蝕騰訊音樂的部分利潤空間。

　　線上流量見頂已成定局、市場混戰(zhàn)愈演愈烈。加速商業(yè)化，成為騰訊音樂的必經(jīng)之路。

　　布局線下及“長音頻”領(lǐng)域騰訊音樂會否成功破局？

　　增長承壓，騰訊音樂積極求變。

　　1、布局線下公播音樂市場，完善生態(tài)體系

　　上月 27 日，騰訊音樂宣布，通過股權(quán)形式投資線下公播公司瑞迪歐。同時根據(jù)相關(guān)安排，騰訊音樂還將擁有未來進(jìn)一步增持獲得控股權(quán)的權(quán)利。騰訊音樂將為瑞迪歐提供更豐富的曲庫，同時，也將利用瑞迪歐覆蓋的數(shù)十萬個線下門店，音樂內(nèi)容宣發(fā)方式，不斷完善自身生態(tài)。

　　作為商用音樂的重要場景之一，公播音樂與大眾生活息息相關(guān)。相較于歐美，中國公播音樂市場起步較晚，從市場規(guī)模到經(jīng)濟(jì)收益都處于行業(yè)發(fā)展初期，這也意味著國內(nèi)的公播音樂市場前景十分廣闊，未來具有可觀增長空間。據(jù)騰訊方面資料稱，2019 年瑞迪歐的營業(yè)額在公播產(chǎn)業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。騰訊優(yōu)勢則在于曲庫，截至目前，已擁有超過 4000 萬的曲庫資源。

　　可以說，此番騰訊的入局，將有利于騰訊音樂擺脫過度依賴社交娛樂收入的局面。同時，也將對公播市場造成相當(dāng)大的影響。

　　2、加碼巨擘眾多的“長音頻”領(lǐng)域，會否有效拓寬新流量來源？

　　今年 4 月 23 日，騰訊音樂發(fā)布長音頻戰(zhàn)略，正式進(jìn)軍長音頻領(lǐng)域，并以酷我音樂旗下“酷我暢聽”為先鋒者打造長音頻新品牌。實(shí)際上，3 月時，騰訊音樂還與閱文集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同孵化閱文旗下大量原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容的 IP 衍生品，以加強(qiáng)有聲讀物的內(nèi)容供應(yīng)。騰訊音樂 CEO 彭迦信表示“長音頻將是未來騰訊音樂持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略領(lǐng)域。”

　　據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國當(dāng)前領(lǐng)有非常大的在線音頻用戶群體，到 2023 年，國內(nèi)在線音頻用戶規(guī)模將超 9 億。還有數(shù)據(jù)表現(xiàn)，在線音頻收入正在以 44% 的年復(fù)合增進(jìn)率疾速增長。這表明，騰訊音樂進(jìn)駐的是一個非常有潛力的領(lǐng)域，有望助其突破現(xiàn)有發(fā)展的瓶頸期。

　　但需要注意的是，長音頻的環(huán)境趨勢并不友好，當(dāng)下喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓 FM 等巨擘早已深耕此中，行業(yè)進(jìn)一步彰顯馬太效應(yīng)。目前，在音頻行業(yè)中，喜馬拉雅仍帶領(lǐng)市場保持一超兩強(qiáng)競爭格局，其月活用戶、使用時長繼續(xù)保持顯著領(lǐng)先。在內(nèi)容生態(tài)方面不斷豐盈，數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年底，喜馬拉雅平臺的專輯數(shù)億超過 2000 萬張，其中屬于 MCN 的專輯數(shù)相對 2018 年增長 140%。同期，喜馬拉雅平臺上，MCN 的主播數(shù)量暴漲 779%。

　　騰訊音樂作為后來者本身已經(jīng)在時間上掉隊(duì)，能否在后期打造出行業(yè)新口碑尚需時日驗(yàn)證。美股研究社也將持續(xù)關(guān)注其未來的發(fā)展。

總結(jié)

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