本文來自于投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者為陶輝東

　　近日，美國上市的主要 PE 機(jī)構(gòu)黑石、凱雷、KKR 等陸續(xù)披露了 2020 年一季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，這些全世界規(guī)模最大的 PE 們，已陷入自 2008 年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的虧損。

　　由于投資損失高達(dá) 36.8 億美元，KKR 在 2020 年一季度凈虧 42.6 億美元，創(chuàng)下了 KKR 自 2009 年上市以來最差的單季度業(yè)績。要知道 2019 年全年 KKR 的凈利潤不過 46 億美元。

　　黑石情況略好，一季度虧損 26 億美元，這是自 2011 年以來黑石的首次虧損。在金融危機(jī)爆發(fā)的 2008 年，黑石也不過虧損了 11.6 億美元。

　　此外，阿波羅全球資管、凱雷等美國上市 PE，也錄得了金額龐大的虧損，總收入、凈利潤、投資收益等各項(xiàng)指標(biāo)沒有一個(gè)是正數(shù)。其中，四大 PE 投資收益合計(jì)虧損 109.9 億美元（超 700 億人民幣）。

　　美國四大上市 PE 一季報(bào)數(shù)據(jù)，單位：億美元

　　疫情影響顯現(xiàn)：投資組合減值，部分公司破產(chǎn)

　　新冠大流行導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)停滯破壞力在逐漸顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，在一季度，KKR 將其私募股權(quán)投資組合的賬面價(jià)值減計(jì)了 12%；因?yàn)橹貍}能源行業(yè)，黑石集團(tuán)損失更大，減計(jì)幅度達(dá)到 21.6%；阿波羅全球資管的減計(jì)幅度為 21.6%；凱雷的減計(jì)幅度最小，但也有8%。

　　黑石集團(tuán)首席執(zhí)行官兼董事長蘇世民在分析師電話會(huì)上直言：“這場危機(jī)導(dǎo)致一些資產(chǎn)類別出現(xiàn)了從沒有過的估值下降，波動(dòng)達(dá)到了歷史最高水平。”

　　因?yàn)槲C(jī)的嚴(yán)重性，美國 PE 行業(yè)此前已經(jīng)集體向美國國會(huì)喊話，要求為它們的投資組合公司提供財(cái)務(wù)援助。與此同時(shí)，因?yàn)橄鳒p旗下醫(yī)療公司的開支，美國幾大 PE 也在遭受政客的猛烈抨擊。多位美國參議員公開致信黑石、KKR 等四家 PE，批評(píng)它們?cè)谶@一非常時(shí)期削減醫(yī)生的薪水。

　　事情的起因是，因?yàn)榉切鹿卺t(yī)療需求的銳減，黑石投資的 TeamHealth、KKR 投資的 EnvisionHealthcare 等醫(yī)療公司蒙受了巨大的收入損失。據(jù)估算，新冠疫情爆發(fā)后，非冠狀病毒患者的就診次數(shù)減少了近一半。因此這些醫(yī)療公司不得不大幅下調(diào)部分醫(yī)生的薪水。相關(guān)報(bào)道稱，EnvisionHealthcare 將部分醫(yī)生的薪水下調(diào)了 50%。

　　另外，PE 投資的高杠桿也加重了問題的嚴(yán)重性。例如 Envision Healthcare 目前背負(fù)著近 18 億美元的債務(wù)，面臨著巨大的付息壓力，正在尋求以債務(wù)置換的方式度過危機(jī)。

　　醫(yī)療行業(yè)只是冰山一角，在全球范圍內(nèi)，PE 們的投資組合估值遭到嚴(yán)重破壞，有一批公司因?yàn)闊o法承受債務(wù)杠桿已宣告破產(chǎn)。

　　2020 年 4 月 14 日，黑石集團(tuán)控股企業(yè)新西蘭漢堡王母公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。新西蘭漢堡王擁有 83 家門店，2011 年黑石集團(tuán)收購它花費(fèi)了 1.08 億紐幣（約合 4.63 億人民幣）。由于疫情導(dǎo)致門店關(guān)閉，現(xiàn)金流斷裂，而黑石的選擇是任其破產(chǎn)，不做任何救助。

　　印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》5 月 11 日?qǐng)?bào)道稱，KKR、黑石、華平、ApaxPartners、TPG、布魯克菲爾德、凱雷、貝恩資本、Hines 和 Multiples 等頂級(jí) PE 基金，最近在密集尋找獨(dú)立機(jī)構(gòu)，對(duì)它們?cè)谟《鹊耐顿Y組合進(jìn)行減值測試。

　　當(dāng)然，任何危機(jī)都會(huì)過去。蘇世民在財(cái)報(bào)會(huì)上加油打氣道，黑石的經(jīng)驗(yàn)表明，盡管資產(chǎn)價(jià)值可能會(huì)暫時(shí)降低，但強(qiáng)大的資產(chǎn)最終會(huì)恢復(fù)。蘇世民表示：“我們公司在 35 年的歷史中經(jīng)歷了許多困難時(shí)期，包括全球金融危機(jī)，但我們每次都變得比以前更加強(qiáng)大。”

　　手有余糧，可投資金處于歷史高位

　　值得注意的是，在估值下降的另一面，這些 PE 巨頭們實(shí)際上正處在歷史上資金最為雄厚的時(shí)期。雖然中國的一級(jí)市場自 2018 年之后陷入嚴(yán)重的募資難，但美元市場過去兩年的募資規(guī)模處于歷史高位，PE 巨頭們紛紛募集 mega-fund，即超級(jí)大基金。數(shù)據(jù)上看，投資收益為負(fù)也沒有妨礙 2020 年一季度的募資，過去幾個(gè)月中 PE 巨頭們的募資依然強(qiáng)勁。

　　2020 年 1 季度募資額，單位：億美元

　　以黑石為例，2019 年募集了其有史以來最大的一只私募股權(quán)旗艦基金，規(guī)模達(dá) 260 億美元。黑石的總 AUM 在 2019 年也歷史性的突破了 5000 億美元大關(guān)。2020 年一季度黑石集團(tuán)又募了 273 億美元，總 AUM 進(jìn)一步提升至 5380 億美元。管理規(guī)模的大幅增長，讓黑石集團(tuán) 2020 年一季度的管理費(fèi)收入達(dá)到 9.4 億美元，同比增長了 16%。

　　強(qiáng)勁的募資，讓黑石截至一季度末的可投資資金（Dry Powder）也升至了歷史最高水平，為 1515 億美元。

　　因此毫不奇怪，盡管一季度成績慘淡，各 PE 機(jī)構(gòu)的高管們還是在財(cái)報(bào)會(huì)上大談抄底，就像巴菲特之前說的：“不要白白浪費(fèi)一次危機(jī)”。

　　蘇世民表示：“黑石是以強(qiáng)大的實(shí)力進(jìn)入這場危機(jī)的……我們處于獨(dú)特的位置，可以在歷史錯(cuò)位的時(shí)候代表客戶進(jìn)行投資。”

　　KKR 聯(lián)席總裁兼聯(lián)合首席運(yùn)營官 Scott Nuttal 則稱，上一次危機(jī)對(duì) KKR 的發(fā)展起到了重要作用，這次危機(jī) KKR 已準(zhǔn)備好大干一場。他表示，在 2008 年 KKR 的資產(chǎn)管理規(guī)模僅為 450 億美元，現(xiàn)在是 2070 億美元，“我們現(xiàn)在有能力抓住世界任何地方的投資機(jī)會(huì)”。

　　抄底時(shí)機(jī)未到？

　　盡管紛紛表示要抄底，具體到私募股權(quán)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)卻顯示出另一番圖景，這些 PE 巨頭似乎把目光瞄向了別的地方。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至一季度末，阿波羅全球資管在私募股權(quán)領(lǐng)域的可投資金余額達(dá)到 292 億美元，占總可投資金規(guī)模的 71%。但一季度，阿波羅全球資管在私募股權(quán)領(lǐng)域僅投資了 17 億美元，占同期總投資的 34%。

　　也就是說，相比于其他板塊，阿波羅資管在私募股權(quán)板塊的投資速度明顯落后，留在賬上的資金則不斷增加。

　　黑石的數(shù)據(jù)也顯示出同樣的情況。黑石截至一季度末 1515 億美元的可投資金中，759 億美元屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)板塊。同時(shí)，一季度黑石總投資是 148 億美元，在私募股權(quán)板塊只投資了 55 億美元。與私募股權(quán)領(lǐng)域相比，黑石在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的出手要多的多，僅在中國就完成了多筆交易，包括引起轟動(dòng)的談判收購 SOHO 中國。

　　原因何在？從一季度的投資收益來看，雖然幾乎所有資產(chǎn)類別都出現(xiàn)了減值，但私募股權(quán)是減值幅度最大的。

　　阿波羅全球資管的數(shù)據(jù)顯示，其信貸資產(chǎn)的減值幅度要明顯小于私募股權(quán)資產(chǎn)，公司信貸和結(jié)構(gòu)性信貸分別貶值了 8.1％ 和 14.8％。

　　黑石的數(shù)據(jù)也顯示，不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)、對(duì)沖基金、信貸與保險(xiǎn)四大板塊中，私募股權(quán)資產(chǎn)的貶值幅度也是一騎絕塵。

　　黑石各大類資產(chǎn)的減值幅度

　　私募股權(quán)資產(chǎn)受危機(jī)沖擊最嚴(yán)重，并且短期內(nèi)還看不到拐點(diǎn)，或許可以解釋各大 PE 為何會(huì)放緩?fù)顿Y。

　　凱雷投資集團(tuán)聯(lián)合首席執(zhí)行官 Kewsong Lee 在財(cái)報(bào)會(huì)上分析道：“由于 IPO 被推遲，并購活動(dòng)低迷，私募股權(quán)投資的退出被擱置。投資者將退后一步，評(píng)估疫情對(duì)企業(yè)前景和估值的實(shí)際影響。在不確定性減弱之前，交易活動(dòng)會(huì)變少。”

總結(jié)

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