刘二海不能失去瑞幸
為劉二海成就過往光環(huán)的陸正耀，在 2020 年將他推向另一片輿論場。因瑞幸咖啡財務造假，劉二海的風險管理能力在大眾輿論中被反復炙烤。
作者：秦安娜
編輯：原 野
來源：略大參考
劉二海正站在投資生涯最關鍵的分水嶺。
這位愉悅資本創(chuàng)始人一度給予厚望的瑞幸咖啡，被納斯達克通知必須摘牌。
瑞幸以要求舉行聽證會的形式掙扎著，去尋求一絲絲能夠繼續(xù)掛牌的機會，但是這家以一己之力摧毀中概股在美國資本市場信用度的企業(yè)，很難得到續(xù)命的資格。
對其主要投資人劉二海而言，瑞幸被強制摘牌，意味著他曾經投資的 8200 萬美金（約合人民幣 5.8 億元），將全數化為烏有。因為他尚未拋售過瑞幸的股票。
此刻，劉二海的難題是要如何向出錢給愉悅資本的 LP（出資方）解釋，面對那份調查翔實的做空報告，他為何無動于衷？
作為強調風險與收益的投資人，劉二海的名譽與金錢都失去了。
一切都拜瑞幸所賜。
但即便如此，陸正耀這個人，是劉二海不能失去的。
利用資金和人際關系搞定投資，是劉二海此前的路徑依賴。他說：“看對了一個人，他所參與的項目都值得我去投資。”
從 2003 年入行算起，近 18 年的投資生涯，劉二海投出超 10 家獨角獸企業(yè)。這些企業(yè)同李斌、陸正耀兩位創(chuàng)始人緊密聯系在一起。易車、摩拜單車、蔚來汽車、神州租車、神州專車、瑞幸咖啡，上述兩位創(chuàng)始人貢獻的獨角獸企業(yè)接近總數量的一半。
劉二海的投資業(yè)績與李斌和陸正耀密切相關，他絕不會放棄其中任何一位。
1
相信熟人
初見劉二海，你可能很難相信他是一位投資人。
他不太符合外界對投資人精明、強勢、冷靜的刻板印象。
劉二海親切，他跟媒體人聊天會用“咱們”、“自家”等拉近熟絡關系的詞語。在他半西瓜式發(fā)型的遮蓋下，很難察覺到他身上的銳感。
圖：愉悅資本創(chuàng)始人劉二海
BAI 創(chuàng)始及管理合伙人龍宇將劉二海周身散發(fā)的氣場，形容為真誠、收放自如，不裝模作樣，不俯視他人。
龍宇與劉二海早在 2009 年就相識了，他們二人都投資了李斌創(chuàng)辦的易車。2015 年，劉二海想離開君聯資本創(chuàng)辦獨立的投資基金——愉悅資本，BAI 又出資給愉悅資本，成為其 LP。
然而，兩位投資人對項目的判斷邏輯并不相同。
2015 年，劉二海和龍宇幾乎同時接到李斌的電話，李斌向他們推薦自己天使投資的項目——摩拜單車。
初代版本的摩拜單車笨重，渾身呈現鋼筑工藝的厚實模樣。劉二海第一次試騎摩拜，車輛的腳蹬子還掉了。一款尚未研發(fā)成型的產品，并未呈現出工業(yè)產品的流暢感。
但這并沒有影響劉二海決定入局。他用幾百萬美金，換來了摩拜A輪獨家投資機構的身份。原因無他，他相信李斌，李斌會為摩拜推薦優(yōu)秀的管理者，以后會做到很好。此后，李斌將當時在 Uber 工作的王曉峰拉到摩拜單車，證明了劉二海的判斷，優(yōu)秀人士能夠吸引到優(yōu)秀者加盟。
同樣是最先接觸到摩拜的投資人，龍宇做出了不同的判斷。
因為對摩拜單車的車輛破損、鋪車密度等業(yè)務模式心存疑惑，她猶豫了，直到 2016 年 10 月，龍宇管理的 BAI 才參與摩拜的C+ 輪融資。
在投資圈里，不乏把人作為決定要素的投資人。但多數時候，對創(chuàng)業(yè)者的單純欣賞，不會影響被感動之后的理性思考。
雷軍便是如此。
李斌在萌生造車想法的初期便找到雷軍，但被雷軍當作又一位想要借造車項目騙錢的人。在他之前，雷軍至少見過 20 位想要造車的創(chuàng)始人。
不過，在知曉李斌愿意自掏 10 億元造車后，雷軍說出了那句堪稱 2013 年互聯網圈最暖心的話：“你扣動扳機時，我會第一時間投資”。
雷軍的支持，是投資人了解到創(chuàng)業(yè)者愿意拿出自己積蓄創(chuàng)業(yè)后流露出來的慷慨，屬于情理之中。
而劉二海的信任不一樣。
龍宇稱，劉二海“給創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)更高的寬容度，對創(chuàng)業(yè)者有更多的信任。”
2016 年，前領英中國區(qū)總裁沈博陽把自己天使輪投資的項目蛋殼公寓介紹給劉二海時，后者本來挺猶豫，“競爭對手已經有十多萬間房了，蛋殼才 8000 間”。
劉二海征求了自己投資的途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏的意見。陳敏同蛋殼創(chuàng)始人高靖曾經是同事，給予他十分正向的評價。
這些評價給了劉二海信心。了解更多數據之后，他投資了蛋殼，只追加了一項投資條款：沈博陽必須加入蛋殼。他認為沈在谷歌、領英的工作經歷對管理蛋殼大有裨益，而且沈博陽的人脈會幫助蛋殼找到優(yōu)秀的員工。
沒怎么談價格，劉二海就簽了 1000 萬美元的 Termsheet。
這是劉二海的投資風格，比起關注創(chuàng)業(yè)項目的商業(yè)模式，他更關注誰來做這些事情。他對風險的把控直接來自對創(chuàng)業(yè)者的認同。
2
依賴熟人
投資是平衡風險與收益的藝術，投資人是精確控制風險的操盤者。
每位投資人的投資理念、喜歡押注的賽道、鐘意的創(chuàng)業(yè)者各有不同，但他們都會傾向在熟悉的領域尋覓機會。
熟悉是投資人控制風險的有效方式。
劉二海近 18 年的投資生涯都與李斌和陸正耀綁定在一起。
他參投的易車、摩拜單車、蔚來汽車是李斌創(chuàng)辦或者牽頭成立的企業(yè)，而優(yōu)信二手車是李斌推薦給他的。當時劉二海已經在看二手車行業(yè)，李斌推薦了戴琨，他便很快入場。“整個過程水到渠成。”劉二海曾如此形容。
如今身處旋渦中的陸正耀，也是劉二海多次押注的創(chuàng)始人。他參與過陸正耀以租車為核心業(yè)務的神州租車，以專車為核心業(yè)務的神州優(yōu)車，以及因財務造假陷入調查的瑞幸。
2005 年 9 月，尚在聯想投資的劉二海找到陸正耀，想投資后者創(chuàng)辦的 UAA（聯合汽車），一家從事汽車救援業(yè)務的俱樂部。
二人十余年的交情，就此相連。陸正耀的多個創(chuàng)業(yè)項目，劉二海不僅提供資本支持，也提供業(yè)務轉型的幫助。
2007 年，以汽車救援、保險中介為主業(yè)的 UAA 受到沖擊。其主要收入保險中介費用，因為保險公司將業(yè)務變更為先交錢再出保單的形式，導致保險中介業(yè)務失去了價值。
租車成為了另一項業(yè)務選擇。劉二海和陸正耀去美國考察租車業(yè)務，認為中國的信用卡發(fā)展情況和 GPS 的車輛定位系統(tǒng)，可以支持租車業(yè)務在中國開展。隨后，UAA 轉型，所有業(yè)務并入到神州租車。
神州租車項目在中國投資歷史上具有個例意義，一家財務投資機構成為一家企業(yè)的控股股東。2014 年神州租車上市當年，聯想控股持有神州租車 64.5% 的股份。（注：劉二海曾供職聯想控股旗下的聯想投資）
憑借神州租車，2014 年劉二海登上福布斯中國最佳投資人的榜單。這是帶給劉二海榮譽和金錢回報的項目。
成立獨立基金愉悅資本后，劉二海向外界介紹自己時，最常提及的也是神州租車。
為劉二海成就過往光環(huán)的陸正耀，在 2020 年將他推向另一片輿論場。因瑞幸咖啡財務造假，劉二海的風險管理能力在大眾輿論中被反復炙烤。
投資人同創(chuàng)業(yè)者綁定緊密，最顯而易見的好處，是在相關項目上獲得最早入局的機會。
2003 年退出攜程管理層轉型做投資人的沈南鵬，一次在人民大會堂外冒雨等車的空檔，對身邊的周鴻祎講到，自己開始做投資，并請求他“無論你做什么公司，或者投資什么公司，一定要告訴我”。
二人在周鴻祎供職 IDG 期間相識，IDG 投資了沈南鵬為聯合創(chuàng)始人的攜程，兩人自此相熟。
2006 年 1 月，紅杉資本向奇虎 360 投資 600 萬美元，當時每股 50 美分，在 2006 年 11 月第二輪投資中注資 100 萬美元，每股 66 美分。2011 年，奇虎 360 赴美上市時，發(fā)行價每股 14.5 美元。股價翻 25 倍。
沈南鵬做了一樁基于熟人的好生意。
曾有 LP 稱，投資很多時候是拼信息差、規(guī)模差和關系差。明星投資人獨立出來做投資基金，起步階段通常是拼關系，多參投此前投資過的項目。離開 IDG 創(chuàng)辦峰瑞資本的李豐，起步階段投資的項目是三只松鼠，這是他在 IDG 時就投過的項目。
不過，似劉二海這般，將重注全部押在兩位創(chuàng)始人身上的投資人并不多見。
陸正耀的折損對愉悅資本而言，損失尤為慘重。畢竟愉悅資本在李斌創(chuàng)業(yè)的項目中，除了摩拜單車，其他項目的參與感并不高。
3
輕信熟人
“待在自己最擅長的領域”被巴菲特視為是一切商業(yè)的本質。劉二海對這句話印象深刻，而且將之視為愉悅資本的策略之一。
愉悅資本長久以來守在出行、居住、消費的“根據地”中。這些領域往往意味著資金的重投入，類似小豬短租、蛋殼公寓的項目，錢不夠多就上不了桌。
劉二海相信規(guī)模。
他投資的途虎養(yǎng)車項目，其創(chuàng)始人陳敏個性謹慎，鮮有冒進舉動。在 2014 年的“雙十一”活動，陳敏猶豫要不要沖量之際，劉二海勸他不要放過機會，甚至承諾，君聯資本（彼時劉尚在君聯）可參與途虎下一輪融資。
圖：途虎養(yǎng)車 CEO 陳敏
膽大的劉二海同陳敏互為補充，劉二海會指點陳敏何時須放，鼓勵他大膽試錯。
而劉二海同陸正耀的組合，則在燒錢的路上越走越遠。瑞幸成立僅 18 個月赴美上市，是以累計虧損近 22 億元為代價的。
瑞幸咖啡在 2018 年 6 月 26 日和 2018 年 11 月 15 日曾進行過A輪、B輪兩輪融資，每輪融資規(guī)模均為 2 億美元。
愉悅資本致信基金 LP 的電子郵件顯示，愉悅資本通過愉悅二號基金（Joy II）和愉悅機會基金（Joy Opportunity）投資了瑞幸。其中，二號基金出資 3300 萬美元，占該基金總規(guī)模的 10.3%，每股的投資成本為 6.68 美元；機會基金出資 4900 萬美元，占該基金規(guī)模的 15%，投資成本為 11.75 美元。
瑞幸“失速”之前，其來自熟人的朋友圈式融資雖廣為詬病，但彼時國內關注新零售的基金，大多會想投資瑞幸。對投資機構而言，投不進去就是失職，在 LP 心中會失分。
愉悅資本獲得了投資瑞幸的資格，因為劉二海是陪伴陸正耀最久的投資人。
重押項目和創(chuàng)業(yè)者是投資機構愿意做的事情，這代表投資人的判斷力。在投資行業(yè)里大部分的商業(yè)判斷中，“大”才是核心要素。
2010 年，高瓴資本花費 3 億美元投資京東。彼時劉強東只想融資 7500 萬美元，但是張磊堅持給劉強東 3 億美元。他測算京東需要在大城市做重電商規(guī)模，建倉，建物流中心最少需要 25 億元。7500 萬美元，達不到目標。
即便是放到現在，單筆投資能拍出三億美金的投資人，在中國也屈指可數。
張磊敢于在創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務發(fā)展階段就大筆投資，也會根據公司的發(fā)展階段調整投資組合。2018 年高瓴的二季度報告顯示，當季度高瓴 6 億美元減持京東，9 億美元重倉阿里——2018 年是京東搖擺之年，增長速度放緩，月活用戶同去年持平，又面臨淘寶、天貓和拼多多的雙線競爭。
投資好未來的過程中，高瓴再次展現出它對風險的把控。
2018 年初，高瓴資本參與好未來 5 億美元的股權投資，后因渾水做空好未來，高瓴大幅減持其股票。
彼時渾水的做空報告，未對好未來的股價形成大幅震蕩。2019 年初，高瓴再次出手，又一次參與好未來 5 億美元的股權投資，并且在此后繼續(xù)增持，到三季度，好未來已經成為高瓴第三大持倉美股。
但從去年四季度開始，高瓴開始減持好未來股票，今年一季度再次減持，兩次減倉 53%。同瑞幸相近，好未來近期也發(fā)布公告稱，在例行的內部審計過程中發(fā)現了某些“員工不當行為”。
曾有媒體人評價，在很多高瓴的生意上，你能看到美元基金那種典型的“老錢的紀律性”，這與國內很多人民幣基金差異巨大，因為有不少國內的資本內心篤信：關系和錢搞定一切。
投資人是游弋在企業(yè)家當中，憑著對市場趨勢敏銳且正確的捕捉做生意，在收益和投資紀律之間博弈、抉擇。
在瑞幸咖啡的投資中，劉二海沒有顯示出清晰的判斷，甚至在看到那份內容翔實的做空報告，也并沒有對沖風險的舉動。劉二海甚至還在愉悅資本的投資會上討論瑞幸，稱非常看好瑞幸的發(fā)展。
對瑞幸的判斷失誤，或許源于劉二海的盲目樂觀。
樂觀曾經為劉二海的投資生涯創(chuàng)造過回報，愉悅資本曾是多家明星項目的A輪獨家投資機構。獨家投資是投資人最大的榮耀，它證明投資人能看到別人看不到的價值。
在別人謹慎時，劉二海樂觀，這讓他比精于計算的投資人更相信創(chuàng)始人，更敢于押注。
但如今，樂觀坑慘了劉二海。瑞幸的禍端不是天災，是人禍，是瑞幸創(chuàng)始團隊突破商業(yè)道德底線的結果。最糟糕的是，身處其中的劉二海，卻表現得毫無察覺。
總結
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