交銀國際發布研報，拼多多(PDD.US)20 年 1 季度收入為 65 億元(人民幣，下同)，同比增 44%，主要受 GMV 增長推動，但部分被疫情期間廣告傭金下降所抵消。年活躍客戶(環比增 4300 萬)和客均支出(1,842 元，同比/環比增 47%/7%)的增長推動 GMV 同比增 99%。調整后營銷費用占收入比重為 108%，對比 19 年 4 季度為 84% 和 19 年 1 季度為 103%。

　　預計 20 年 2 季度 GMV 將環比/同比增 30%/68%，帶動收入環比/同比增 69%/52%。5 月拼多多日均訂單已超 6500 萬，該行預計 2020 年 GMV 增 67% 至 1.68 萬億元，其中年活躍用戶達 7.25 億(增加 1.4 億)，客均支出達2,322 元，同比增 35%。

　　基于對 GMV 的估算上調，該行提升 2020/21 年收入估算 10%/18%，并預計隨著收入增長，虧損率將逐漸收窄，營銷支出(2020/21 年占收入比重為 83%/70%)絕對金額將繼續提升，以支撐 ARPU 增長。該行預計 PDD 將繼續受益于疫情爆發后中小企業從線下到線上的加速轉換和用戶行為的轉變。基于用戶數量的增長和客均支出的持續提升，該行將目標價從 46 美元上調至 73 美元(對應 2020/21 年 13 倍/8 倍市銷率)，維持買入評級。

總結

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