赴港二次上市的中概股，無疑是港交所找來的明星企業。

　　作者/秦安娜喬雪

　　來源/略大參考（ID：hyzibenlun）

　　香港資本市場曾經是內地企業獲取資金的重要渠道，從 1993 年H股誕生開始，一家家內地企業奔赴香港上市，募集來自全球的資金。

　　赴港上市的中國移動，成為全球最大的電信公司，工商銀行成為全球最大的商業銀行，中國平安，成為世界知名的保險企業。

　　如今，那些曾經奔赴海外上市的中概股，可以選擇回香港落腳，吸引來自國內的資本支持。中金的研究數據顯示，近幾年，香港 IPO 項目有 70% 的份額賣給了國內的機構投資者。

　　中資資本在香港崛起的背后，是中國從資本輸入國向資本輸出國的轉變。中概股赴港二次上市，只是整個趨勢中的顯性因子。

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　　中資崛起

　　最近，位于香港中環 IFC 一期 29 層的中金公司里，幾間辦公室徹夜燈火通明，一改疫情期間員工居家辦公導致的空蕩狀態。

　　常年霸占香港中資保薦人第一席位的中金，是網易此次赴港二次上市的保薦人，徹夜加班的員工正忙于準備網易的招股書。

　　“近期中金的人更難約，他們太忙了。”李琦對略大參考提到，她在一家中資券商負責承銷工作。

　　她見識過中金的忙碌。此前，李琦所供職的項目組，聽聞中金將成為一家企業的保薦人后，想通過中金牽線發行人（注：上市融資的企業)，加入其承銷團。但預約兩次，時間地點一再變動，最終，約見地點改為某印刷商的辦公室——中金團隊在此處理某項目的 IPO 文件。

　　發行人上市前，保薦人、律所、會計師事務所等 IPO 項目的中介方，都會聚在印刷商處，篩查 IPO 需提交文件中的任何細節、法律責任和錯別字。該環節被投行人士稱為“Printer Session”，以律師不睡覺、投行少睡覺著稱。

　　“你能在印刷商那里找到一家企業 IPO 所需要的所有中介商。”李琦說。大的項目 case，往往二、三十人，浩浩蕩蕩“入駐”，做最后的沖刺。

　　中環的印刷商們，很了解香港資本市場的財富動向。

　　最近兩年，出現在印刷商辦公室的中資券商越來越多。2019 年，香港 183 家 IPO 企業中，中資券商參與保薦的項目高達 107 家 ，相當于每 3 個 IPO 項目就有 2 個中資券商參與其中。

　　從媒體公布的京東赴港二次上市的承銷團亦可窺見，農銀國際、中銀國際、交銀國際、建銀國際、招銀國際、工銀國際等，中資投行占承銷團極大比例。

　　外界將中概股企業赴港二次上市，視為其面向中資資本的一輪募資。

　　與此同時，內地企業正在成為赴港上市的主要募資方。

　　港交所公布的 2018 年業績顯示，其全年成交金額達 26.4 萬億，IPO 融資總額排在全球主要資本市場第一位。1146 家內地企業總市值達到 20.2 萬億，占港交所總市值的 67.5%。其中，不乏小米、美團等知名企業。

　　能夠服務內地企業，逐漸成為中環金融人士業務能力的必備要求。

　　2014 年，李琦剛參加工作，粵語不好的她，通常需要用英文再跟對方確認?，F在，很多時候她可以直接用普通話交流，同行中能聽懂、能講普通話的人變多了。

　　甚至，港交所總裁李小加，也是一口標準的普通話。

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　　明星項目

　　李小加曾用 Party 一詞，來形容香港的交易市場：

　　設想你在辦一場 Party，想把它變成一場全球矚目的盛世，關鍵問題是怎樣才能邀請到城中最重要，最多的客人。作為 Party 的主人，你要仔細考慮邀請的優先順序，分辨那些對客人極具吸引力的核心人物。

　　赴港二次上市的中概股，無疑是港交所找來的明星企業。

　　按照港交所要求，赴港二次上市的企業，必須在英國、美國等監管健全市場上市，并至少兩年保持良好合規記錄；市值不少于 400 億港幣，或市值不少于 100 億港幣且收入達到 10 億港幣。

　　摩根士丹利曾測算，滿足赴港二次上市條件的中概股企業，僅包括網易、京東、百度、攜程等 20 多家公司。

　　這些企業已經在美國資本市場向全球投資人證明了自身的商業價值，它們有健康的經營模式，良好的現金流，在各自所在的行業有影響力。

　　它們就是港交所 Party 中最想邀請的明星。

　　對于全球投資人，尤其是中資投資人來說，他們要用金錢，人脈、經驗……所有自身優勢，去兌換這場資本盛宴的入場券。

　　從 2018 年 4 月港交所修改上市規則后，李琦所在的券商，就開始爭取承銷中概股企業和新經濟企業的募資項目。它與另一家中資券商，一直在競爭年傭金收入前 5 名的席位。爭取到這些中概股明星客戶，券商便能向它們所服務的機構投資人自證實力。

　　畢竟，明星項目都具備共性：很挑剔承銷商。

　　對李琦而言，每一場承銷工作，都是一次戰爭。

　　項目初期，她需要做模型、路演、跟機構投資人反復確定出價區間。

　　隨后，參與承銷的券商們聚在一起，報出每家投資人的價格，最終確定 IPO 發行的價格區間。商議過程中，李琦需要跟投資人反復發郵件確認，對當前的價格區間是否滿意。

　　搶奪承銷份額往往是戰爭中的高潮，通常會伴隨著大聲的爭吵和指責。每家承銷商會羅列出一系列自身優勢去爭奪份額，例如我的投資人信用更好，聲譽更好、我的投資人是長期投資者而非對沖基金等等。

　　整個過程充斥著不滿，經常需要調停，每家都要爭取最有利的條件，很多時候需要保薦人甚至是發行人來調節、決議。

　　爭取中概股企業赴港二次上市業務，成為承銷商們的新戰事。

　　每家券商服務的投資人，都需要從這些二次上市企業中獲取利益。甚至一些投資人，還需要用二級市場的收益，來平衡今年一級市場的業務低迷。

　　對于承銷商而言，這也是門好生意——相較 IPO，赴港二次上市的程序簡化許多。不需要重新定價，它們在美國上市的價格和估值，就可以作為香港二次上市的發行價依據。

　　此外，這些二次上市的企業都有認知度，尤其是在中資投資人中有熟識度和影響力，項目路演階段也會容易許多。尤其在疫情期間，不方便進行路演、午餐會等線下交流，券商需要用高知名度項目，引起資本市場的關注。

　　對于人人都想要的明星項目，能不能參與承銷工作，人脈很重要。李琦說，搶項目，主要看人際關系。

　　華興資本成為京東赴港二次上市的聯席全球協調人，這家主要服務新經濟企業的精品投行，又一次成為新經濟的受益者。包凡曾帶領華興，成為京東 2014 赴美上市時唯一一家國內本土投行。

　　2018 年，新經濟企業扎堆赴港上市，包凡曾將這場 IPO 盛宴稱為“移動互聯的最后一口肉”。

　　此番，常年游弋在海外市場的科技企業，赴港二次上市，將這口肉能吃的時間，又延長了一些。

　　相比于曾經的眾安、閱文、易鑫等在首日招股獲得 73 倍、120 倍、100 倍超額認購，隨后股價大幅度下跌的項目們，前浪科技企業在海外積累的股價數據，也是它們抵抗風險的底氣。

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　　回歸本土

　　中概股選擇赴港二次上市是需要支付交易成本的，2019 年 11 月，阿里巴巴在港交所二次上市，為此支付的 IPO 承銷費用在 2.2 億-2.53 億港元。

　　即便如此，中概股也愿意選擇回歸本土資本市場。

　　本土的投資人更了解本土企業，也愿意給予更合理的估值。這些都是中概股企業此前在海外難以獲得的優待。

　　此外，選擇多地上市，亦分攤了企業對單一資本市場的依賴，部分抵消地緣性、政治性風險的影響，尤其在中美之間的摩擦不斷加劇的當下。

　　5 月 20 日，美國參議院通過《外國公司問責法案》，該法案要求，外國發行人連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會(簡稱：PCAOB)對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。

　　網易日前發布的上市聆訊文件，對這一風險進行了披露。而這并非網易一家面臨的問題，包括京東以及后來者在內，赴美上市的中概股企業都會遇到此風險。

　　過往中概股企業并不需要提交會計審計底稿。如若該法案被簽署通過，PCAOB 將有隨時查閱中概股企業審計底稿的權利。日前，中國證監會已經公開對該法案進行嚴厲譴責，稱堅決反對將證券監管政治化的做法。

　　種種因素疊加，中概股排隊回國的需求愈發強烈。

　　首選的避險港灣就是香港。香港從監管機構、財務合規、報表等的要求，和美國有很多可通用的地方，上市流程大大簡化和便捷。從爆出網易、京東赴港二次上市，到網易完成港交所二次聆訊，不過一個月左右。

　　其次，近年，港交所向大批新經濟公司敞開懷抱，允許同股不同權企業赴港上市，同時歡迎符合條件的中概股企業赴港二次上市。

　　2019 年 11 月，阿里巴巴成功在香港二次上市，成功募集資金約 110 億美元，成為當年港股市場募資最高的新股王。

圖：阿里巴巴再次登陸港交所

　　阿里的示范效應讓徘徊的中概股看到了“錢景”。

　　利好政策也在陸續出臺。

　　5 月 15 日，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局發布《關于金融支持粵港澳大灣區建設的意見》， 支持港澳私募基金參與粵港澳大灣區創新型企業融資，鼓勵符合條件的創新型企業赴港澳融資、上市。

　　對于赴港二次上市的公司而言，更長遠的未來在于，如果被納入恒生指數，公司能贏得更多投資人的關注，交易量和市值的表現會很不錯。

　　如若被納入港股通的范圍，公司還會得到更多“南下”的內地資金支持，甚至能夠獲得A股同類企業的估值——早前，港交所同上交所、深交所設立了雙向互通的滬港通、深港通。

　　近年來，南下資金保持高度活躍，有數據統計，2019 年，僅南下的港股通資金累計流入 2400 多億港元，是港股市場的重要資金來源，

　　不過，吸引資金關注的通常都是明星企業，中小企業很容易在資本市場被遺忘。

　　對于不符合赴港二次上市的中概股企業而言，它們在退市、回國內重新上市的規定路線外，也在尋找接觸內地資本的機會。

　　服務內地企業境外上市的財經公關企業智信財經，其總裁蔡敏玉對略大參考表示，境外上市企業以前愿意選擇熟悉海外投資者的公關團隊，幫助他們跟投資人溝通?，F在更多海外上市的企業，愿意找熟悉境內投資人的公關團隊，幫他們對接中資投資者。

　　2019 年開始，多家在美上市的中小市值企業找到智信，提出對接內地投資者的訴求。

　　過去幾年里，中概股企業赴美上市的熱潮，令內地投資者更了解美國資本市場，他們也懂得，中概股企業與內地投資人之間的溝通聯系，正逐步緊密。

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　　免費彩票

　　發生在香港中環的這場資本盛宴，并非大玩家的獨家 party。

　　小玩家們也蠢蠢欲動。

　　許多內地的個人投資者，投資港股、美股都是從辦理一張招商銀行香港一卡通開始的，它管理費低、同內地賬戶互轉方便，在炒港股和美股的內地散戶中，很有認可度。

　　2014 年，深圳福田的林峰在位于中環交易廣場的招行香港分行，辦理第一張香港一卡通，隨后在富途牛牛、有魚股票等多家互聯網券商，開通了港股賬戶。

　　他時常拿出來講的投資經歷，是在 2018 年末抄底了京東的股票。

　　他打算從網易和京東身上復制往日榮光。為此，他準備在所有的互聯網券商平臺下單，增加中簽率。

　　港股打新，越來越受內地投資者歡迎。

　　僅中簽率這一項來講，2016 年至 2018 年，港股打新的中簽率大概為 68%，而A股的中簽率平均低于 0.5%。

　　超過 65% 平均中簽率、低于 5000 元港幣平均入場費、8.56 萬港幣的平均年度累計收益，加上無需持倉市值，特色暗盤交易，這些都構成了最直接的吸引力，也讓港股 IPO 集資規模在全球稱冠。

　　券商們的宣傳話術更加直接：一生一次的發財機會。

　　如今，網易、京東已經成為最熱門的打新標的。有新聞稱，自網易、京東回港二次上市的消息傳出，不少機構投資者已下了“引子單”，即意向訂單。不僅是機構投資者，手上余糧不多的散戶們也在參與其中。

　　“港股打新就像是股市里的免費彩票”，是個體投資人們最愛標榜的一句。

　　被投機熱血支配的人們永不滿足，港股、美股互聯網券商們已經伺機推出 20 倍、10 倍的杠桿打新方案。更有內地散戶發現了香港證券市場的 bug，利用身份證數位的不同，申請多個賬號，從而提高中簽率。

　　不過，投機必然伴隨風險。外匯管制、破發、代理騙局，都是內地投資者闖蕩港股、美股時可能遭遇的變故。

　　2018 年 7 月 9 日，小米作為港股首家執行“同股不同權”的 IPO 公司，上市首日即破發。在此之前，雷軍身后，站著一眾滿懷信心高舉戰旗的投資者們。

　　但人們總愿意相信，不幸的事情永遠只會降臨在他人頭上。網易與京東的光環之下，投資者們都篤信，這些回港二次上市的明星公司，一定會讓自己大賺一筆。

　　林峰，已經將自己的賬戶“孖展”。這在香港話里是保證金的意思，意同英文里的 Margin。在內地，它還有另一個名字：杠桿。

　　顯然，主角亮相前，party 已開場。

總結

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