文/藍蓮花劉景慕

　　來源：剁椒娛投 （ID：ylwanjia）

　　作為一家歷時 9 年的潮玩公司，泡泡瑪特在六一發布招股書，著實浪漫。從數據上來看，這是一家相當賺錢的實業制造公司。

　　一個 Molly 一年的銷售額就能達到 4.5 億；2019 年全年營收 16.8 億，僅雙 11 當天就賣出潮流玩具超過 200 萬個，銷售額達到 8212 萬；公司毛利率高達 65%。

　　也許你對 65% 的毛利率沒有概念。但對比一下就會發現，一般鞋業服裝等零售毛利率能達到 30%；一般玩具零售毛利率在 40% 左右，像喜茶和美甲這樣的暴利行業，毛利率可達到 60%-70%。

　　泡泡瑪特無疑是國內潮玩行業的開創和領航者。曾經日本扭蛋盒蛋的國內售價僅僅是 10-50 元區間，而泡泡瑪特僅靠 Molly，單品能賣到 399 元。其開創帶動了國內盲盒市場如火如荼，每年舉辦的潮玩展勢頭直逼線下 cosplay 展。

　　根據剁椒娛投拿到的一份 2020 年年初老股轉讓募資計劃。計劃顯示，泡泡瑪特老股轉讓估值為 25 億美金，上市后預估市值為 40-50 億美金。這個數字已經超過了B站上市時的 32 億美金市值。

　　但昨日招股書公布之后，卻引來了業內的質疑，在潮鞋的泡沫破滅之后，潮玩的泡沫還能傳遞多久？這是泡泡瑪特目前面臨的最大風險。

　　此外，就公司本身而言，泡泡瑪特的創新能力開始出現滑坡，未來能否撐起 50 億美金的估值還存疑。

　　在部分玩家看來，泡泡瑪特的 Molly 盲盒設計已經越來越沒新意了，且市場中各種競品主題套路越來越明顯同一化，盲盒還能靠什么吸引眼光越來越高的老顧客，泡泡瑪特這樣依賴設計師創造銷售神話的路還能走多久？

　　以及，加之今年疫情后可能的消費降級，如果粉絲們和黃牛們購買力都疲軟了，泡泡瑪特的未來財務數據堪憂，如果潮玩盲盒價格不能繼續炒下去，下一波韭菜從哪里來？

　　這些都是擺在泡泡瑪特面前的現實問題。

　　利潤翻 400 倍，毛利率近 70%，泡泡瑪特如何這么賺

　　翻開招股書，泡泡瑪特業績之好，著實嚇人一跳：

　　從 2017-2019 年，公司營收從 1.58 億增長至 16.83 億，凈利潤增至 4.5 億；總毛利率高達 65.8%，線下店鋪凈利率近 30%；

　　賣貨速度也極快，每年存貨周轉天數分別是 49、45、46 天，相當于一家健康的快消品公司；

　　三年里，除了租賃沒有任何借款，流動資產與流動負債的比率，也從 2017 年的 1.4，逐漸增至 2019 年的 1.9，償債和變現能力逐年增強；現金流連續三年為正，2019 年期末賬面現金 3.2 億。

　　這樣看起來，泡泡瑪特如若上市，也會是一支妥妥的“玩具業茅臺”。

　　泡泡瑪特收入的飛漲，始于 2016 年 7 月，在上海港匯恒隆廣場開設的首家 IP 店中，潮玩“Molly 星座系列”的上市。

　　彼時的泡泡瑪特，仍是一個連續三年虧損的普通玩具合集店。而 Molly 系列，是泡泡瑪特的第一款潮流玩具產品，也是公司將自主開發潮玩系列 IP 作為主營業務的開啟。同時，公司也在擴張線下店的數量，新增機器人商店和展會的相關業務線，擴大產品銷量，進一步占領受眾認知。

　　從此便一發不可收拾。僅一年，泡泡瑪特就扭虧為盈。2017 年到 2019 年，凈利潤分別為 156 萬、9952 萬元、4.51 億元，三年利潤暴增 400 倍。根據弗若斯特沙利文報告，根據 2017-2019 年的收益，泡泡瑪特目前是中國最大且增長最快的潮玩品牌。

　　再來看毛利率。泡泡瑪特的毛利率從 2017-2019 年間在逐步增加，從 2017 年的 47.6%，增至 65.8%。營收大幅上升，銷售成本也控制在了穩定水平。

　　哪怕是毛利普遍較高的玩具行業，這樣高的毛利潤率也是少見的。根據數據，就算是業內頭部玩具公司如孩之寶、邦寶益智，毛利率和凈利率也均低于泡泡瑪特。

　　泡泡瑪特的成本低，首先來自于自有 IP 銷售的增長。省去了版權費，自主開發的產品相對毛利率也較高。招股書中也表示，2019 年毛利率的增長，主要來自于自主開發產品的銷售增加。根據招股書，泡泡瑪特的自主開發產品收入，已占到總營收的 82.1%。

　　另外，從 2018 年開始，泡泡瑪特開始在線下大量鋪設機器人商店，加之天貓旗艦店、泡泡抽盒機等線上渠道的增加，進一步增加收入、降低成本。招股書顯示，目前泡泡瑪特全國共有 825 家機器人商店（無人售貨機），微信小程序泡泡抽盒機收入亦在 2019 年增至 2.71 億元。

　　數據上看，泡泡瑪特線下零售店占收益的比例在逐年下降。2017 年占總收益 84%，2019 年只占 48%，而線上銷售和機器人商店卻都有大幅提升。批發商營收比例的下降，也說明公司更多的傾向于自營，讓中間成本得以減少。

　　據了解，泡泡瑪特線下零售店成本本就不算高。店面面積?般不超過 100 平米，店員不超過 3 個。這樣便可以有效提升坪效以及單店利潤率。數據顯示，三年來，全國的泡泡瑪特線下零售店中，關店數量就總共只有 7 家。2017-2019 年，全國新增線下零售店數量分別為 17 家、36 家和 53 家。至 2019 年，泡泡瑪特線下零售店已達 114 家。

　　此外，機器人商店在店鋪租金、人力、運營方面成本，也遠小于零售店。一般來說，只需一名工作人員來負責日常補貨和機器維護即可，并且一名員工就可以覆蓋很大范圍。

　　電商的收益也是不可忽視的一點。去年雙十一，泡泡瑪特在天貓旗艦店全天銷售額超過 8000 萬，1 小時銷售額同比去年增長 295%。

　　業績良好的同時，泡泡瑪特也從不缺資本市場的青睞。就在今年 4 月，泡泡瑪特獲得了來自華興新經濟基金、正心谷創新資本的 Pre-IPO 融資，金額達 1 億美元（約 7 億人民幣）。從 2010 年成立以來，泡泡瑪特也共完成了 9 輪融資，共計近 8 億人民幣。

　　這些平均高不到 10cm 的小玩具，一手帶起了盲盒潮流，引得資本市場蜂擁而至。這座資本大廈，就是由均價 59 元的盲盒一個一個堆出來的。而這些產品，究竟都是誰在買？

　　踩中人性弱點的生意

　　實際上，泡泡瑪特踩準的，是人性中天生的博彩心理。

　　單價來看，49-69 元/個的盲盒并不貴，屬于上街“隨手一買也不心疼”的小玩具。而在拆盒子的過程中，對于盒子里未知內容物帶來的刺激和驚喜，讓不少愛好者欲罷不能。而僅有幾百分之一抽中概率的隱藏款，高稀缺性更讓他們趨之若鶩。這些色彩鮮明，造型獨特的玩具，瘋狂俘獲著目標受眾的心智。

　　因此，抽到隱藏款的更堅信自己的“手氣”，臉黑的“非酋”則投入更多妄圖翻盤。就這樣，不少人“上了頭”，成箱成箱地買，甚至不惜刷爆信用卡。“4 個月時間，我們在泡泡瑪特花了 20 萬。”一對潮玩愛好者夫婦告訴剁椒娛投。

　　“年齡介乎 15-40 歲，受過良好文化教育的年輕一代，是潮玩行業的主要受眾。”招股書中說。這一群人，收入尚可，購買力強。他們普遍住在一、二線城市，生活壓力大，精神需求高，消費主義就成了他們的欲望釋放口。

　　高需求+高稀缺，賣方市場就這樣被造就起來。

　　招股書顯示，目前泡泡瑪特線上+線下共計 320 萬名注冊會員，2019 年，注冊會員復購率達 58%。

　　除此之外，泡泡瑪特在產品數量上，也為受眾提供了充足選擇。根據招股書，迄今為止，泡泡瑪特共運營有 85 個 IP，其中 12 個自有 IP、22 個獨家 IP 以及 51 個非獨家 IP。

　　其中，Molly 系列是泡泡瑪特的第一款自主研發潮玩 IP。這個嘟著嘴的湖藍色眼睛的小女孩，至今仍是泡泡瑪特最大的搖錢樹。2018 年，光 Molly 系列的營收，就占了總收入的 41.6%，2019 年，Molly 系列產品的收入下降至 28%，但仍所有 IP 中占比最高。

　　不過，泡泡瑪特也在逐漸擺脫對 Molly 的依賴。2019 年，公司開始增加其他 IP 的開發。2019 年的設計、授權費用相關成本約為 1.05 億元，比 2018 年增加了 63% 左右。

　　這份成本在招股書中亦有體現。在 2019 年，泡泡瑪特推出了 Dimoo、Yuki、BOBO&COCO 等新自有 IP。另外也增加了獨家 IP 系列的形象，使 2019 年相關銷售收入比前年上升 35.4%。

　　這樣的做法，也看得出，泡泡瑪特意識到了單一 IP 存續性較差的問題，通過多品類產出，瓜分 Molly 銷售份額的同時，也能夠用新品進一步留存客源、提高增量用戶。

　　目前從招股書上披露的情況來看，這樣的策略依然奏效。

　　除了凈利 4.5 億外，2019 年，無論是線下零售店、機器人商店，還是線上銷量均有不同程度增長。其中零售店仍為營收大頭，為 7.39 億；線上渠道收入增速最快，達 32%，營收 5.39 億元。

　　此外，在 2019 年，公司產品存貨周轉天數為 46 天。也就是說，從一個盲盒出廠到上架被買走，平均只需要 46 天。這個速率，相當于一家快消品公司。招股書也顯示，盡管年初的疫情對于銷售有所影響，但 2019 期末剩余的 5230 萬存貨，已于今年 4 月 30 日售出。

　　盡管從底層邏輯上講，收集、博彩、交易……這種建筑在人類心理弱點上的商業模式會一直存在。從某種角度來說，是一種“剛需”。

　　然而，再“瘋狂”的博彩也總有夢醒的一天。總有一天，盲盒會被替代，就像曾經的小浣熊水滸卡、陰陽師的 SSR 式神、動森里的大頭菜，被人們扔進角落，被刪掉 APP，再去追逐下一個快感需求。

　　潮玩退潮，泡泡瑪特能否支撐起 50 億美金估值？

　　根據上述老股轉讓募資計劃里面提到的數據，2018 年，中國潮流玩具核心用戶達 1.36 億，天貓數據，僅 90 和 95 后有 20 萬消費者一年花 2 萬收集盲盒。購買力強的一年能消費 100 多萬。

　　過去的一年，咸魚上有 30 多萬盲盒玩家進行交易，每月發布閑置盲盒數量較 2018 年增長 320%，最受追捧的盲盒價格瘋狂漲價 39 倍。最瘋狂的時候，有玩家說，是它們讓我傾家蕩產。

　　正是市場的瘋狂，支撐起泡泡瑪特的資本故事。但現在，這場潮玩狂歡開始退潮。

（截圖來自：三文娛微信公眾號）

　　“架子上的都收起來了，我不是忠粉，新鮮勁過了，不知道是不是很多人都有疲勞期，至少我是脫坑了。”“自從玩大娃手辦以后就不怎么關注小娃盲盒了，今年搖搖樂水晶球都沒有喚起我。”“買過不少盲盒，并且曾經沉迷于這種不確定性玩法，不過現在我已經看透了不盲買了。”

　　疫情之后，玩家們更加明顯感受到潮玩市場在降溫。

　　在物質生活滿足的基礎上，年輕人會覺得錢財易得，快樂難尋。因此對于喜好的追求，愿意花更多的成本。但疫情之后，在“悅己”上產生的消費，開始變得謹慎。尤其是泡泡瑪特的線下店也受到了疫情影響。

　　在潮鞋的泡沫破滅之后，潮玩的泡沫還能傳遞多久？泡泡瑪特算不算是趕在泡沫破裂之前上市？

　　有玩家提出這樣的觀點：“泡泡瑪特的泡沫快破了”、“和娃娃機一樣泛濫就不值錢了”、“炒盲盒與炒房類似”、“盲盒玩的就是新鮮刺激，新鮮感過了就不行了”“消費終要回歸理性”......

　　相比炒房、炒鞋、炒幣，炒盲盒的門檻更低，盲盒的售價 59 元一個的 molly 隱藏款，轉手在二手交易市場就可以賣到 2000 多，溢價 30 倍。

　　據悉，今年雙十一泡泡瑪特旗艦店銷售額達 8000 多萬，店鋪活躍 20 萬用戶，其中 10 萬新客，過半數首次在天貓買盲盒。也許等潮水退去，留下的才是真正的盲盒愛好者，而不是為了炒盲盒而炒盲盒的新客。

　　那泡泡瑪特能撐起 50 億美金的估值么？

　　潮玩這個行業有點像影視行業，這個公司以簽約代理 IP 為核心，影視行業以簽約明星為核心，也有不同之處就是這個公司有龐大的線下門店，線下門店也許是它未來在行業競爭的主要優勢。所以，它的估值應該按照零售公司來計算。

　　按照上述老股轉讓 BP 的數據顯示，2019 年凈利潤 5 億，2020 年預計收入 40 億，凈利潤 10.9 億。如果按照 50 億美金的估值計算，PE 倍數為 31 倍。

　　相比其他類似的上市公司，PE 倍數并不高。孩之寶 2019 年 PE 倍數為 51 倍，Funko 的 PE 倍數為 36 倍，國內A股類似的公司平均 PE 倍數也有 54.9 倍；A股上市公司三只松鼠 PE 倍數約為 55 倍，百草味估值約為 35.7 倍。

　　但一個很現實的問題是，2020 年，泡泡瑪特的利潤能否達到 10.9 億。這相當于，比 2019 年的凈利潤翻一番，而且還是在有疫情的情況下。

　　事實上，撇開疫情的環境影響不算，泡泡瑪特自身也面臨一些發展瓶頸。

　　在招股書的風險披露中，泡泡瑪特提到，公司可能無法有效管理零售店，以及機器人店網絡的增長，也無法保證能準確預測消費者的偏好

　　“消費品，尤其是潮流文化產品，生命周期相對較短。在報告期內，Molly 的銷售獲得很大一部分收益，分別占 2017-2019 年三年的，26.3%，42。6%，27.4%。因此 Molly 對我們的銷售表現，至關重要。我們無法確保 Molly 的受歡迎程度和市場接受程度，能繼續維持現有水平。”

　　除此之外，在設計和創新上也有待突破。

　　有玩家吐槽，“最愛的茉莉近 2 年來出的真的是越來越沒點心意了！真心希望換個設計師。”

　　此前，泡泡瑪特的設計師 Molly 設計師 Kenny wong 和畢奇及 FLUFFY HOUSE 設計師在國外社交帳號上發布疑似港獨言論。引發了無數網友的聲討抵制。

　　這也給泡泡瑪特敲響了警鐘，如何擺脫單一 IP，如何擺脫對設計師的依賴。這些都是擺在泡泡瑪特眼前的現實問題。未來，泡泡瑪特到底是未來新秀，還是曇花一現，且行且看。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的估值50亿美金的泡泡玛特，会不会是一个巨大的资本泡沫？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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