瑞幸事件之后，中概股正在迅速組團尋找新的資本落腳點，香港成為熱門避風港。

6 月 2 日早間，網易披露其招股書，并開啟公開發售。關于具體掛牌時間也確定于 2020 年 6 月 11 日上午九時。據招股書披露，本次網易在香港聯交所二次上市，將新發行 1.71 億股普通股，每股最高發售股份 126 港元，最高募資 244.9 億港元。

當然，網易不是近期唯一一家選擇在港二次上市的中概股。外媒披露，國內電商巨頭京東也獲得港交上市委員會所批準，取得二次上市資格。此外，百度、好未來、新東方等在內 19 家中概股企業被曝符合二次上市條件，或企業內部正研討是否推進二次上市。

可以說，二次上市成為一些中概股公司的不二選擇。而在此特殊的節點，中概股紛紛二次上市或有一些苦衷。

美股勒緊中概股繩索

瑞幸咖啡的黑天鵝事件成為驅動中概股公司回歸潮最大的變量。

今年 1 月底，知名做空機構渾水研究發布一份長達 89 頁的沽空報告，揭露瑞幸咖啡經營過程中存在嚴重造假行為，并質疑其商業模式。4 月初，瑞幸咖啡一改否認態度，發布公告承認造假行為。一時間，情況急轉而下。

當日，瑞幸咖啡股價瞬間暴跌近 80%。一方面，瑞幸咖啡造假金額之大，造假細節之豐富令業界震驚；另一方面，瑞幸咖啡所代表的中概股已經出圈，得到美國監管機構的密切關注。

先是美國證監會主席證券交易委員會 SEC 主席杰伊克萊頓 Jay Clayton，在電視上公開提示中概股風險。隨后，路透社等媒體報道，美國納斯達克將針對海外上市公司做出一系列限制措施，譬如，擬上市公司最低募資金額為 2500 萬美元，最低募資金額達到上市市值的四分之一，符合國際會計準則等等。

后續，包括跟誰學、愛奇藝等中概股公司緊隨其后，登上渾水的做空名單，中概股面臨的信譽危機前所未有。

受全球疫情影響，全球金融、資本市場受到沖擊，引起較大波動。特別是，海外疫情發展給企業投融資帶來許多不確定性因素。另外，美國股市政策收緊，管制逐漸趨嚴，對中概股公司估值、股價勢必帶來影響。與之成為鮮明對比的是，近年，國內股市改革，從政策、機制、大環境安全性等各個方面不斷改善，更具包容性。

兩者均進一步促成中概股公司加速二次上市。當然，企業當初選擇赴美上市，與選擇在香港二次上市背后的原因是相似的。最初選擇在美國上市，大部分是因為不符合某些上市標準。如" 同股不同權" 架構、三年盈利限制等。相較于 A 股，選擇在香港二次上市，港股無需拆除 VIE 架構，節約時間成本，內地投資者亦可參與交易。

這里需要指出的是，很多人或許對二次上市的概念不甚了解。香頌資本執行董事沈萌告訴極客公園（ID：geekpark），二次上市應該稱為第二地上市，也就是指，在第一個上市地之外，選擇另外一個市場來掛牌交易自己的股票。

「第二次上市與第二地上市是不同的，第二次上市指第一次上市后完全退市，并在一個新的市場再次上市。第二地上市是指除第一個市場掛牌交易后，再選擇另外一個市場掛牌。另外，第二地上市和雙重上市也是兩個概念。前者的兩個上市地點分第一、第二的次序，以第一上市地為優先，而雙重上市不分上市地之間的優先順序，兩地具有平等的地位。」

換言之，無論網易、京東，或未來可能二次上市的百度，均是在美股主戰場之外，新開辟了第二個市場。「在香港第二地上市是在特殊時期下的選擇，可以通過在港掛牌讓內地投資者更容易參與交易，隨著中美關系的起伏，還會有更多互聯網企業選擇在香港第二上市。」沈萌認為。

無疑，新增加一個市場，不但分擔了美股市場的風險，形成對沖，還增加了融資機會，擴大融資渠道，保證企業現金流充沛，戰略可持續發展。

對比，網易美股、港股股票定價。2000 年 6 月，網易在納斯達克掛牌交易開盤價為 15.3 美元。20 年時間，網易股價攀升至 397.59 美元（截止美國時間 6 月 1 日），漲幅近 27 倍。此次二次上市，港股最高 126 港元每股，最高募資 244.9 億港元，每一美國存托股 ADS 代表 25 股普通股，約合美股 406.25 美元，兩地相差不大。

再如，國內首個二次上市的中概股公司阿里巴巴。美國股市總值 5541.7 億美元，香港股市總值 4.29 萬億港元，約合 5532.75 億美元，兩者之間沒有很明顯的差距。

與以往中概股普遍被低估的說法不同，「香港、美國兩地的估值差異不會很大。」沈萌說。

國內股市歡迎浪子回歸

當美股逐漸收緊之時，國內的港股和 A 股則變得更加開放，相對更適合中概股落腳。

以 360 私有化回歸 A 股為例。360 在美股退市時，股票收盤于 77 美元，市值約 95 億美元，約合人民幣 667.46 億元。而通過江南嘉捷重組，借殼回歸 A 股上市之后，360 股價最高一度達到 65.67 元人民幣，市值 3850 億元，遠高于美股市值。

360 在美股退市時，周鴻祎曾言，360 目前市值 80 億美元，沒有充分體現出應有的價值，私有化不僅是資本操作，更是進入新發展階段的重要助力。

一位業內人士表示，所謂中概股被低估主要是看與誰對比，和 A 股相比，中概股估值肯定低。

也就是說，A 股的估值普遍偏高，可以充分體現中概股應有的價值。

另一方面，二次上市時還需考慮當地經濟大環境，以及投資者的意愿與需求。此次，中概股二次上市迎來高發期，國家層面上出臺很多支持政策。近年以來，A 股、港股市場不斷深化改革。譬如，去年新設置的板塊科創板，特別針對高新技術行業企業，采用注冊制，「寬進嚴出」。

今年 4 月底，《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》審議通過，在注冊制方面與科創板類似，退市程序、標準均有簡化與完善。

并且，二次上市的市場地有著巨大的投資需求。當前，國內市場投資熱情高漲，不久前，以 5G 基站建設、大數據中心、人工智能、工業互聯網、特高壓、新能源汽車充電樁等信息基礎設施、創新、融合基礎設施為代表的七大領域「新基建」，提上日程。

據招商證券數據顯示，單以 5G 基礎設施一項，到 2025 年，投資規模合計約 2 至 2.5 萬億之間，產業鏈上下游、各行業應用投資累計帶動投資規模將超 3.5 萬億。

「市場上經過多次放水，資金很多，港股可以承受一眾中概股公司扎堆上市。」沈萌說。

二次上市講究「天時、地利、人和」。網易、京東等中概股公司在特定時期、特定需求、政策導向下回歸，偶然之中有必然，國內股市也將挑起大梁，在國際投融資市場上扮演越來越重要的角色，成為中概股的避風港。

總結

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