文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨 Reno，數據支持丨洞見數據研究院

　　1991 年，一次銀行危機成就了一位沙特王子，后者因此獲得“中東巴菲特”美譽。

　　在這場 20 世紀初的華爾街風暴中，美國第一大投資銀行花旗銀行深陷債務危機，急需“輸血”，但四處求錢不得。

　　阿勒瓦利德以“救世主”的身份出現，先后購得 14.9% 的股份。此后花旗股價迅速反彈，阿勒瓦利德謀得巨利，一度躋身全球前五大富豪行列。

　　資本市場上哪有什么救世主，不過都是投資思維下的賭博行為。只不過阿勒瓦利德賭贏了，當然在銀行的抄底案例中，也有大把投資者輸得連底褲都不剩。

　　美國共同基金史上著名的“金手指”比爾米勒，其業績曾連續 15 年跑贏標普 500 指數，卻在 2008 年的次貸危機中登上抄底“烈士榜”，他逆市買入花旗銀行、貝爾斯登、華盛頓互助銀行。這些當時的“有毒資產”讓其在一年內巨虧 122 億美元，虧損額占米勒價值型信托基金總額的 74%。

　　今天，同樣是經濟大環境下行，同樣是被稱為宏觀經濟晴雨表的銀行業，360 金融依托 360 集團在 6 月 5 日以 12.8 億人民幣的低點購入金城銀行 30% 的股份，成為其最大股東。

　　事實上，抄底銀行的賭博能否真正“單車變摩托”，很大程度是取決于銀行本身。周鴻祎在這個低點入股金城銀行，究竟會讓其成為“中東巴菲特”，還是“烈士”米勒？

　　一、金城銀行，有錢無人貸

　　2020 年 1 月下旬，新冠疫情的爆發讓經濟發展戴上了鐐銬。隨后長期的防控措施造成的經濟停擺，使得經濟出現下行趨勢。根據國家統計局公布：2020 年1-3 月 GDP 同比增速下降 6.8%。

　　在經濟大環境震蕩下滑時，無論個人還是企業收入可能出現問題，都會出現資金周轉困難，他們的還貸意愿和還款能力都有所減弱。銀行的不良貸款隨之增加，信用風險相應上升。

　　宏觀經濟的下行會比較直接地影響到銀行業，此次疫情就帶來了這樣的經濟下行壓力，也給銀行業的發展帶來了巨大的挑戰。

　　再加上，金城銀行本身的經營具有一定的局限。根據披露信息，2017 年，營收增長便出現了下滑，直至 2018 年出現了負增長；2017 年-2019 年不良貸款率從 0.43% 上升到 1.12%；撥備覆蓋率由 2018 年 503.24% 下降至 2019 年的 152.37%，在民營銀行的優勢漸收。

　　宏觀經濟的不景氣和自身發展的局限性，壓制了金城銀行的市場估值。而 360 金融雖說選擇在這個時點“抄底”購得 30% 的金城股份，但此次入股能否使其如虎添翼，主要核心還在于：金城銀行這個“殼”本身的價值如何？

　　選擇銀行股時，投資人們都會有意識避開大部分貸款流向長周期行業的銀行。因為這些貸款需要更長時間才能收回，產生壞賬的可能性也更大。

　　根據年報，金城銀行貸款排名第一的是批發和零售業，占比達到了 21.13%，零售業周轉快，不良貸款率低，似乎對銀行來說還款風險不大。

　　但其在第二產業的貸款高達 25.67%，這些房地產、電力、交通運輸行業大多工期較長、資金需求量大、自身資本較少，受政策影響大，回收資金周期長，可能會存在著一定流動風險。第二產業貸款占比高，可能會讓銀行的資金流動性降低。

　　但從另一方面看，由于風險大，第二產業的貸款利率也會相對更高，并且貸款規模大意味著能夠一次性帶來更多的利息收入。

　　除行業貸款呈現一些偏好外，金城銀行的公司/個人貸款結構，能夠明顯看出銀行“對公”的青睞。

　　2019 年，金城銀行對公司貸款占比為 76.99%，對個人貸款僅占 23.01%，個人和公司貸款呈現二八局面。招商銀行對公司貸款占比為 42.35%，個人貸款為 52.61%。

　　相比較而言，金城銀行主要業務定位于“對公貸款”。而個人貸款發展規模是明顯不足的，這也是金城銀行發展的一個制約點。因為貸款資金的過度集中，也就相當于是風險的集中，一旦其中一家企業產生壞賬，背后是數十萬，甚至上千萬的損失。

　　過度“對公”雖然會集中風險，但能帶來的一次性收益也十分可觀。除此之外，“對私”貸款的不足也表露出其個人客戶量不足，還有很大的改善空間。

　　2019 年，金城銀行吸收存款 235.79 億，貸款只有 145 億，占存款比僅為 61.5%。金城銀行擁有大量低成本的資金，但是卻沒有大量優質的客戶群體，存貸款規模的缺口使得用戶漏斗沒有有效形成，浪費了一些資金資源。

　　而金城銀行似乎想要借助 360 金融的入股，來彌補金城低效利用資金的缺口，有效盤活其資金。

　　二、抄底之后，真的可以實現共贏嗎？

　　對于金城來說，放貸量和吸收存款量之間的差距，意味著銀行吸納了存款，但沒有很好地將這塊拿到手的肥肉揩出油來。

　　與其相似，360 金融手里也有一塊肥肉，但這塊肥肉從目前來看，也沒有發揮最大的作用。

　　360 集團是早一批的互聯網安全公司，幾乎見證了國內互聯網從 PC 端到移動端的發展，積累了巨大的流量和用戶數據。2012 年 9 月，360 安全產品的 PC 端月活數據就已經達到 4.42 億，用戶滲透率為 95%。2019 年 360 安全產品市場占有率為 25%，搜索引擎為 4.45%，是巨大的流量入口。

　　依托于 360 內部導流，和對外營銷下，根據 2020Q1 財報，360 金融注冊用戶達到 1.42 億人次。然而，這些注冊用戶并未真正落地，2020Q1 通過核準擁有額度的用戶僅有 2611 萬人，真正借錢的只有 1681 萬人，僅占注冊用戶數的 11.9%。

　　也就是說，360 金融其實有很大規模的潛在借款用戶，但很多流量都沒有被有效轉化。這背后的原因大致有二：資金成本過高、缺少消費場景。

　　我們先來看資金成本的問題。

　　· 資金成本如何降低？

　　中國金融業中，按照規定只有銀行才能獨立、合法地吸收公眾存款。所以像 360 金融、樂信這樣的網貸平臺，只能從其他金融機構獲得資金，然后再通過平臺借貸出去。這些資金是由公眾存至金融機構或者銀行，再由這些機構轉貸給 360 金融們，所以資金成本會更高一些。

　　由于資金成本高，360 金融們能提供給借款人的利率自然也不會很低，所以他們在借貸市場的優勢遠不及銀行，或者間接擁有銀行牌照的借貸平臺。

　　像螞蟻金服和騰訊金融，就通過入股銀行而間接擁有牌照，從而可以降低資金成本。這樣一來，由于利率低，所能吸引的借款人會增加，平臺規模得以提升；由于成本也低，借貸平臺能夠保證有一定的利潤空間。

　　對 360 金融來說，依托 360 集團收購金城 30% 股份，間接拿到牌照，從理論上講，也可以發揮這樣的作用。

　　我們通過利息支出占吸納存款總額比，得出 2019 年金城銀行的存款成本率為 3.67%。

　　根據披露，360 金融 2019 年全年 ABS 發行規模達 23 億元，成本在 5.6%。360 金融沒有在報表中詳細披露資金拆借規模，我們大致通過 2019 年 195 億的非流動負債總額來進行估算。

　　如果 360 金融在 2019 年就已經與金城銀行合作，并且貸出資金全部來自金城，那么一年內可以幫助其節約 10.5 億的資金成本，占 2019 年凈利潤的 42%。

　　*值得注意的是，我們這里用的 360 金融資金成本源于 ABS，而來源于其他渠道的資金成本應該會比 ABS 更高。因此對 360 金融來說，與金城銀行合作，利差擴大空間或許可以更大。另一方面，按照《商業銀行風險監管核心指標（試行）》規定，單一最大集團客戶授信比例不得超過 15%，我們的假設中實質按照 100% 的比例進行了估算。

　　其實，這種圍繞牌照的合作不僅僅能帶來成本的降低，有了自己的銀行以后，借貸平臺也更容易盤活各類金融資源，合作推出更多金融產品，從而完善自己的生態圈。比如微眾銀行就和騰訊一起，依托 QQ 和微信兩大獲客入口，通過微粒貸聯合放貸。

　　· 如何盤活金城資金？

　　資金成本問題似乎通過聯合銀行解決了，但對借貸平臺來說，錢借出去只是第一步，最重要的在于借出去的錢能不能還回來。

　　以車貸市場為例，2016 年開始還款風險就在中小企業間爆發，最嚴重的甚至放貸 1 億元，但收回來的不足 30%。2019 年出現的“從 55 家網貸 18 萬，全村 700 人全部貸款不還”事件背后，就是借貸平臺的風險與壞賬問題。

　　大數據時代，互聯網公司們可以通過加大研發，精準分析用戶畫像，來規避這一風險。

　　而精準畫像的前提在于，企業有足夠多的流量，足夠大的用戶數據庫。由此可以通過龐大的用戶行為數據庫，進行反復精準計算，從而描繪出可靠的畫像。這或許是 360 入股能給金城帶來的利好。

　　360 安全系統在市場中占比第一，本身就能夠檢測到很多用戶的行為，僅僅 360 金融就有 1.4 億注冊用戶，能夠幫助企業建立足夠龐大的基礎數據庫。

　　在基礎數據足夠龐大的基礎上，企業需要投入研發。從年報來看，雖然 360 金融沒有披露研發費用，但 2018 年研發人員占比為 27.48%，2019 年為 19.7%，相比大部分互聯網企業占比較高。如此研發投入下，360 金融能夠通過對用戶畫像的了解，和用戶行為的把控，一定程度上挑選出有償還能力的用戶，減小自己的壞賬風險。

　　360 金融逾期率對比同業來說也的確處于較低水平。2018 年，360 金融的 M3+ 逾期率僅 0.92%，相比拍拍貸 4.23% 的 M3+ 逾期率，微貸網 2.45% 的 M3+ 逾期率，已經算是很低了。

　　2020 疫情期間，用戶可支配收入下降，償還能力自然不比之前。對平臺來說，M3+ 逾期率可以預期會有提高。360 金融 M3+ 逾期率從 1.3% 上升至 2.2%，雖有漲幅，但幅度較小且可控。

　　如此看來，兩個企業的合作，一個提供錢，另一個提供用戶和技術，對 360 金融和金城銀行而言，都能打開新的市場。

　　并且，金城的銀行牌照，還會讓中小企業在貸款時加大 360 金融的信任，從而幫助 360 金融獲得一部分企業客戶。

　　三、消費場景“通病”待解

　　除了在借貸市場能夠互補互利，打開渠道外，在我們看來，360 金融與金城合作時機的選擇其實很巧妙。

　　當前，為了疫情后重振經濟，宏觀層面適當放寬了貨幣政策。根據蘿卜投資數據，國內 M2 貨幣供應量在 2020 年 1 月之后明顯大幅抬升，這意味著市場上流動資金增加，消費行為會被不斷激活。

　　再加上，國內 5 月 9 日新發布的《辦法》對網貸的合規性進行了新的界定，給予了一定生存空間，這也是在刺激消費加快復蘇。

　　我們前面提到，360 金融實際上擁有很多流量，但并沒有真正盤活，與金城的合作似乎只解決了這個銷售漏斗中的資金成本問題，而沒有解決 360 金融的消費場景問題。

　　360 金融作為比較單一的借貸平臺，只有用戶有強烈借款欲望的時候才會被啟用。不像阿里和騰訊，360 金融沒有自己的本地生活平臺，或者足夠強大的線上消費平臺，也就缺失了對用戶借貸的吸引或催化場景。

　　不過，這也是互聯網金融行業的通病，除了巨無霸阿里和騰訊，包括微粒貸、360 金融、趣店在內的其他網貸平臺，也都沒有真正實現或者創造出足夠有效的消費場景。

　　所以，消費場景或許是 360 金融和一眾互聯網金融平臺短期內的短板，若要降低消費場景缺失帶來的風險壞賬問題，還需在數據風控方面更多的投入。

　　四、小結

　　360 金融依托 360 集團低價入股金城銀行，并不完全是低價抄底的賭博故事，而更多是圍繞銀行牌照的一次交易。

　　在互聯網金融的第二階梯陣營中，360 金融此前憑借大數據精準風控已經擁有了一定的護城河。而此次與金城銀行的合作，或許可以降低資金成本，擴大用戶規模。

　　此舉真的可以將 360 金融更快推入阿里騰訊所在的第一陣營嗎？這還需要我們長期的追蹤。

　　【鈦媒體作者介紹：文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨 Reno，數據支持丨洞見數據研究院】

總結

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