文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨 Reno，數(shù)據(jù)支持丨洞見數(shù)據(jù)研究院

　　1991 年，一次銀行危機(jī)成就了一位沙特王子，后者因此獲得“中東巴菲特”美譽。

　　在這場 20 世紀(jì)初的華爾街風(fēng)暴中，美國第一大投資銀行花旗銀行深陷債務(wù)危機(jī)，急需“輸血”，但四處求錢不得。

　　阿勒瓦利德以“救世主”的身份出現(xiàn)，先后購得 14.9% 的股份。此后花旗股價迅速反彈，阿勒瓦利德謀得巨利，一度躋身全球前五大富豪行列。

　　資本市場上哪有什么救世主，不過都是投資思維下的賭博行為。只不過阿勒瓦利德賭贏了，當(dāng)然在銀行的抄底案例中，也有大把投資者輸?shù)眠B底褲都不剩。

　　美國共同基金史上著名的“金手指”比爾米勒，其業(yè)績曾連續(xù) 15 年跑贏標(biāo)普 500 指數(shù)，卻在 2008 年的次貸危機(jī)中登上抄底“烈士榜”，他逆市買入花旗銀行、貝爾斯登、華盛頓互助銀行。這些當(dāng)時的“有毒資產(chǎn)”讓其在一年內(nèi)巨虧 122 億美元，虧損額占米勒價值型信托基金總額的 74%。

　　今天，同樣是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行，同樣是被稱為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的銀行業(yè)，360 金融依托 360 集團(tuán)在 6 月 5 日以 12.8 億人民幣的低點購入金城銀行 30% 的股份，成為其最大股東。

　　事實上，抄底銀行的賭博能否真正“單車變摩托”，很大程度是取決于銀行本身。周鴻祎在這個低點入股金城銀行，究竟會讓其成為“中東巴菲特”，還是“烈士”米勒？

　　一、金城銀行，有錢無人貸

　　2020 年 1 月下旬，新冠疫情的爆發(fā)讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展戴上了鐐銬。隨后長期的防控措施造成的經(jīng)濟(jì)停擺，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布：2020 年1-3 月 GDP 同比增速下降 6.8%。

　　在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境震蕩下滑時，無論個人還是企業(yè)收入可能出現(xiàn)問題，都會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，他們的還貸意愿和還款能力都有所減弱。銀行的不良貸款隨之增加，信用風(fēng)險相應(yīng)上升。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的下行會比較直接地影響到銀行業(yè)，此次疫情就帶來了這樣的經(jīng)濟(jì)下行壓力，也給銀行業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

　　再加上，金城銀行本身的經(jīng)營具有一定的局限。根據(jù)披露信息，2017 年，營收增長便出現(xiàn)了下滑，直至 2018 年出現(xiàn)了負(fù)增長；2017 年-2019 年不良貸款率從 0.43% 上升到 1.12%；撥備覆蓋率由 2018 年 503.24% 下降至 2019 年的 152.37%，在民營銀行的優(yōu)勢漸收。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣和自身發(fā)展的局限性，壓制了金城銀行的市場估值。而 360 金融雖說選擇在這個時點“抄底”購得 30% 的金城股份，但此次入股能否使其如虎添翼，主要核心還在于：金城銀行這個“殼”本身的價值如何？

　　選擇銀行股時，投資人們都會有意識避開大部分貸款流向長周期行業(yè)的銀行。因為這些貸款需要更長時間才能收回，產(chǎn)生壞賬的可能性也更大。

　　根據(jù)年報，金城銀行貸款排名第一的是批發(fā)和零售業(yè)，占比達(dá)到了 21.13%，零售業(yè)周轉(zhuǎn)快，不良貸款率低，似乎對銀行來說還款風(fēng)險不大。

　　但其在第二產(chǎn)業(yè)的貸款高達(dá) 25.67%，這些房地產(chǎn)、電力、交通運輸行業(yè)大多工期較長、資金需求量大、自身資本較少，受政策影響大，回收資金周期長，可能會存在著一定流動風(fēng)險。第二產(chǎn)業(yè)貸款占比高，可能會讓銀行的資金流動性降低。

　　但從另一方面看，由于風(fēng)險大，第二產(chǎn)業(yè)的貸款利率也會相對更高，并且貸款規(guī)模大意味著能夠一次性帶來更多的利息收入。

　　除行業(yè)貸款呈現(xiàn)一些偏好外，金城銀行的公司/個人貸款結(jié)構(gòu)，能夠明顯看出銀行“對公”的青睞。

　　2019 年，金城銀行對公司貸款占比為 76.99%，對個人貸款僅占 23.01%，個人和公司貸款呈現(xiàn)二八局面。招商銀行對公司貸款占比為 42.35%，個人貸款為 52.61%。

　　相比較而言，金城銀行主要業(yè)務(wù)定位于“對公貸款”。而個人貸款發(fā)展規(guī)模是明顯不足的，這也是金城銀行發(fā)展的一個制約點。因為貸款資金的過度集中，也就相當(dāng)于是風(fēng)險的集中，一旦其中一家企業(yè)產(chǎn)生壞賬，背后是數(shù)十萬，甚至上千萬的損失。

　　過度“對公”雖然會集中風(fēng)險，但能帶來的一次性收益也十分可觀。除此之外，“對私”貸款的不足也表露出其個人客戶量不足，還有很大的改善空間。

　　2019 年，金城銀行吸收存款 235.79 億，貸款只有 145 億，占存款比僅為 61.5%。金城銀行擁有大量低成本的資金，但是卻沒有大量優(yōu)質(zhì)的客戶群體，存貸款規(guī)模的缺口使得用戶漏斗沒有有效形成，浪費了一些資金資源。

　　而金城銀行似乎想要借助 360 金融的入股，來彌補(bǔ)金城低效利用資金的缺口，有效盤活其資金。

　　二、抄底之后，真的可以實現(xiàn)共贏嗎？

　　對于金城來說，放貸量和吸收存款量之間的差距，意味著銀行吸納了存款，但沒有很好地將這塊拿到手的肥肉揩出油來。

　　與其相似，360 金融手里也有一塊肥肉，但這塊肥肉從目前來看，也沒有發(fā)揮最大的作用。

　　360 集團(tuán)是早一批的互聯(lián)網(wǎng)安全公司，幾乎見證了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)從 PC 端到移動端的發(fā)展，積累了巨大的流量和用戶數(shù)據(jù)。2012 年 9 月，360 安全產(chǎn)品的 PC 端月活數(shù)據(jù)就已經(jīng)達(dá)到 4.42 億，用戶滲透率為 95%。2019 年 360 安全產(chǎn)品市場占有率為 25%，搜索引擎為 4.45%，是巨大的流量入口。

　　依托于 360 內(nèi)部導(dǎo)流，和對外營銷下，根據(jù) 2020Q1 財報，360 金融注冊用戶達(dá)到 1.42 億人次。然而，這些注冊用戶并未真正落地，2020Q1 通過核準(zhǔn)擁有額度的用戶僅有 2611 萬人，真正借錢的只有 1681 萬人，僅占注冊用戶數(shù)的 11.9%。

　　也就是說，360 金融其實有很大規(guī)模的潛在借款用戶，但很多流量都沒有被有效轉(zhuǎn)化。這背后的原因大致有二：資金成本過高、缺少消費場景。

　　我們先來看資金成本的問題。

　　· 資金成本如何降低？

　　中國金融業(yè)中，按照規(guī)定只有銀行才能獨立、合法地吸收公眾存款。所以像 360 金融、樂信這樣的網(wǎng)貸平臺，只能從其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金，然后再通過平臺借貸出去。這些資金是由公眾存至金融機(jī)構(gòu)或者銀行，再由這些機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸給 360 金融們，所以資金成本會更高一些。

　　由于資金成本高，360 金融們能提供給借款人的利率自然也不會很低，所以他們在借貸市場的優(yōu)勢遠(yuǎn)不及銀行，或者間接擁有銀行牌照的借貸平臺。

　　像螞蟻金服和騰訊金融，就通過入股銀行而間接擁有牌照，從而可以降低資金成本。這樣一來，由于利率低，所能吸引的借款人會增加，平臺規(guī)模得以提升；由于成本也低，借貸平臺能夠保證有一定的利潤空間。

　　對 360 金融來說，依托 360 集團(tuán)收購金城 30% 股份，間接拿到牌照，從理論上講，也可以發(fā)揮這樣的作用。

　　我們通過利息支出占吸納存款總額比，得出 2019 年金城銀行的存款成本率為 3.67%。

　　根據(jù)披露，360 金融 2019 年全年 ABS 發(fā)行規(guī)模達(dá) 23 億元，成本在 5.6%。360 金融沒有在報表中詳細(xì)披露資金拆借規(guī)模，我們大致通過 2019 年 195 億的非流動負(fù)債總額來進(jìn)行估算。

　　如果 360 金融在 2019 年就已經(jīng)與金城銀行合作，并且貸出資金全部來自金城，那么一年內(nèi)可以幫助其節(jié)約 10.5 億的資金成本，占 2019 年凈利潤的 42%。

　　*值得注意的是，我們這里用的 360 金融資金成本源于 ABS，而來源于其他渠道的資金成本應(yīng)該會比 ABS 更高。因此對 360 金融來說，與金城銀行合作，利差擴(kuò)大空間或許可以更大。另一方面，按照《商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管核心指標(biāo)（試行）》規(guī)定，單一最大集團(tuán)客戶授信比例不得超過 15%，我們的假設(shè)中實質(zhì)按照 100% 的比例進(jìn)行了估算。

　　其實，這種圍繞牌照的合作不僅僅能帶來成本的降低，有了自己的銀行以后，借貸平臺也更容易盤活各類金融資源，合作推出更多金融產(chǎn)品，從而完善自己的生態(tài)圈。比如微眾銀行就和騰訊一起，依托 QQ 和微信兩大獲客入口，通過微粒貸聯(lián)合放貸。

　　· 如何盤活金城資金？

　　資金成本問題似乎通過聯(lián)合銀行解決了，但對借貸平臺來說，錢借出去只是第一步，最重要的在于借出去的錢能不能還回來。

　　以車貸市場為例，2016 年開始還款風(fēng)險就在中小企業(yè)間爆發(fā)，最嚴(yán)重的甚至放貸 1 億元，但收回來的不足 30%。2019 年出現(xiàn)的“從 55 家網(wǎng)貸 18 萬，全村 700 人全部貸款不還”事件背后，就是借貸平臺的風(fēng)險與壞賬問題。

　　大數(shù)據(jù)時代，互聯(lián)網(wǎng)公司們可以通過加大研發(fā)，精準(zhǔn)分析用戶畫像，來規(guī)避這一風(fēng)險。

　　而精準(zhǔn)畫像的前提在于，企業(yè)有足夠多的流量，足夠大的用戶數(shù)據(jù)庫。由此可以通過龐大的用戶行為數(shù)據(jù)庫，進(jìn)行反復(fù)精準(zhǔn)計算，從而描繪出可靠的畫像。這或許是 360 入股能給金城帶來的利好。

　　360 安全系統(tǒng)在市場中占比第一，本身就能夠檢測到很多用戶的行為，僅僅 360 金融就有 1.4 億注冊用戶，能夠幫助企業(yè)建立足夠龐大的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫。

　　在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)足夠龐大的基礎(chǔ)上，企業(yè)需要投入研發(fā)。從年報來看，雖然 360 金融沒有披露研發(fā)費用，但 2018 年研發(fā)人員占比為 27.48%，2019 年為 19.7%，相比大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占比較高。如此研發(fā)投入下，360 金融能夠通過對用戶畫像的了解，和用戶行為的把控，一定程度上挑選出有償還能力的用戶，減小自己的壞賬風(fēng)險。

　　360 金融逾期率對比同業(yè)來說也的確處于較低水平。2018 年，360 金融的 M3+ 逾期率僅 0.92%，相比拍拍貸 4.23% 的 M3+ 逾期率，微貸網(wǎng) 2.45% 的 M3+ 逾期率，已經(jīng)算是很低了。

　　2020 疫情期間，用戶可支配收入下降，償還能力自然不比之前。對平臺來說，M3+ 逾期率可以預(yù)期會有提高。360 金融 M3+ 逾期率從 1.3% 上升至 2.2%，雖有漲幅，但幅度較小且可控。

　　如此看來，兩個企業(yè)的合作，一個提供錢，另一個提供用戶和技術(shù)，對 360 金融和金城銀行而言，都能打開新的市場。

　　并且，金城的銀行牌照，還會讓中小企業(yè)在貸款時加大 360 金融的信任，從而幫助 360 金融獲得一部分企業(yè)客戶。

　　三、消費場景“通病”待解

　　除了在借貸市場能夠互補(bǔ)互利，打開渠道外，在我們看來，360 金融與金城合作時機(jī)的選擇其實很巧妙。

　　當(dāng)前，為了疫情后重振經(jīng)濟(jì)，宏觀層面適當(dāng)放寬了貨幣政策。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，國內(nèi) M2 貨幣供應(yīng)量在 2020 年 1 月之后明顯大幅抬升，這意味著市場上流動資金增加，消費行為會被不斷激活。

　　再加上，國內(nèi) 5 月 9 日新發(fā)布的《辦法》對網(wǎng)貸的合規(guī)性進(jìn)行了新的界定，給予了一定生存空間，這也是在刺激消費加快復(fù)蘇。

　　我們前面提到，360 金融實際上擁有很多流量，但并沒有真正盤活，與金城的合作似乎只解決了這個銷售漏斗中的資金成本問題，而沒有解決 360 金融的消費場景問題。

　　360 金融作為比較單一的借貸平臺，只有用戶有強(qiáng)烈借款欲望的時候才會被啟用。不像阿里和騰訊，360 金融沒有自己的本地生活平臺，或者足夠強(qiáng)大的線上消費平臺，也就缺失了對用戶借貸的吸引或催化場景。

　　不過，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的通病，除了巨無霸阿里和騰訊，包括微粒貸、360 金融、趣店在內(nèi)的其他網(wǎng)貸平臺，也都沒有真正實現(xiàn)或者創(chuàng)造出足夠有效的消費場景。

　　所以，消費場景或許是 360 金融和一眾互聯(lián)網(wǎng)金融平臺短期內(nèi)的短板，若要降低消費場景缺失帶來的風(fēng)險壞賬問題，還需在數(shù)據(jù)風(fēng)控方面更多的投入。

　　四、小結(jié)

　　360 金融依托 360 集團(tuán)低價入股金城銀行，并不完全是低價抄底的賭博故事，而更多是圍繞銀行牌照的一次交易。

　　在互聯(lián)網(wǎng)金融的第二階梯陣營中，360 金融此前憑借大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)風(fēng)控已經(jīng)擁有了一定的護(hù)城河。而此次與金城銀行的合作，或許可以降低資金成本，擴(kuò)大用戶規(guī)模。

　　此舉真的可以將 360 金融更快推入阿里騰訊所在的第一陣營嗎？這還需要我們長期的追蹤。

　　【鈦媒體作者介紹：文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨 Reno，數(shù)據(jù)支持丨洞見數(shù)據(jù)研究院】

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的360金融“瞄”上了金城银行的啥？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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