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　　文丨 BBAE 必貝證券，作者丨劉力鈺

　　6 月 15 日晚間，在美上市的 58 同城宣布與 Quantum Bloom Group Ltd. 簽訂合并協議。根據合并協議條款，買方投資財團將以每股普通股 28 美元現金價格購買 58 同城所有已發行普通股，總交易估值約為 87 億美元（折合人民幣約 615 億元）。

　　這家誕生于互聯網時代的公司，15 年來頗為高調地競爭于行業紅海，成為中國首家上市的信息分類網站。在剛剛過去的十五歲生日上，面對資本市場的低迷，姚勁波聯合華平資本等財團也在著力推動 58 同城私有化。這是一場事關未來興亡的豪賭，58 同城是如何走到私有化這一步？

　　1. 上市后業績不佳，規模擴大并未見效

　　2013 年 10 月 31 日上市后，通過 58 同城的財報表現，我們可以看出它并未展現吸引投資者的業績，上市兩年后（2015 年）連續兩年凈利潤虧損。

　　結合成本和業務營收板塊情況可以看出，58 同城主要營收來源線上會籍和在線廣告。58 同城商業模式為通過擴大付費會員的注冊數量和在線推廣告費獲利。付費會員將可以享受群發面試信息等增值服務；在線推廣費則是客戶付費之后，可以獲得更好的推薦位置。

圖一：58 同城上市以來業績情況 資料來源：Wind,BBAE 必貝證券

圖二：58 同城上市以來業績占比 資料來源：Wind,BBAE 必貝證券

　　由圖一可知，58 同城在 15 年扭盈為虧。

　　為何會出現這種情況？這一切要從 2015 年重組開始。

　　2015 年 4 月，58 同城與趕集網通過資本協定，以現金加股票的方式獲得趕集網 43.2% 的股份，自此 58 同城實現一家獨大。同年，58 同城陸續收購安居客、中華英才網等。有人統計，58 同城上市 18 個月，投資并購 14 家企業，投資總額達 16.66 億美元，差不多一個月對外投資超過 1 億美元。一系列并購重組的版圖，讓 58 同城規模藍圖日漸壯大，除了鞏固了房產經紀業務，提供了中高端招聘市場服務，50 同城還擴展了汽車產業鏈。

　　2015 年 58 同城收購趕集網后，瓜子二手車直賣網雖然在 2015 年 11 月從 58 趕集集團中分拆出來、獨立運營，但 58 同城仍保有其 46% 的股份，為其非控股大股東。二手車市場另一龍頭優信，從 2016 年與 58 同城的侵權炒作戰爭沸沸揚揚，到 2018 年優信 58 同城牽手：58 同城于 2019 年 2 月 28 日簽署一份最終協議，以 7.136 億美元總價，向第三方投資者出售其在瓜子母公司車好多集團一定比例股權。另一方面參與優信的此次融資，成功“牽手”二手車經營頭部公司。58 同城在二手車業務謀求新的資本布局，逐漸擴大。

　　這也許就如 58 同城總裁兼 CEO 姚勁波表示，58 同城要做的互聯網金融并非單純地推廣幾款產品，而是想打造一個交易閉環，依靠生活服務平臺大數據基礎，建立起基于生活場景理財的“場景數據”數據庫。

　　如今重組已過 5 年，我們真能看到其 5 年前的并購藍圖展現的可觀收益嘛？

圖三：58 同城復雜組織結構 資料來源：Wind,BBAE 必貝證券

　　答案并不是肯定的。當年并購增加的房地產、招聘、汽車、二手交易和本地生活五大板塊，并未明顯彰顯其收益能力，全靠房產和招聘占據大頭，2019 年占 58 同城總收入 72%。仔細剖開 58 同城的房產板塊，可見其收入貢獻主要來源于廣告而非房產租賃買賣等交易收入。所以這也是為什么我們在數據表中會看到一支獨大的仍然是在線廣告業務。

　　2. 流量變現難，利潤猛增并非來自業績貢獻

　　某種程度上，廣告意味著流量。2014 年，騰訊以 7.36 億美元以第一大股東的身份戰略加持 58 同城。騰訊強大的流量輸入，是 58 同城背后流量的加持。此外，2011 年，58 斥資 10 億廣告費用換取破億用戶規模。結合公司營運成本公示，58 同城在市場營銷費用逐年增加，占比總支出超過一半，這其中包括 2018 年廣告支出增加 58.6% 至 33.1 億。

　　信息分類行業，流量是基礎。然而高昂的廣告費用支出并不能換回同等的紅利匯報，2018 年 58 同城的移動端訪問用戶增加 19.9%，2019 年增速降為 11.4%。

　　雪上加霜的是，用戶并不代表收入，2019 年 58 同城移動端訪問用戶為 5.8 億，但平均季度付費用戶僅為 347.5 萬。為流量的增銷并未換來同等利潤回報，由圖一可知 58 同城的凈利潤顯而易見并不可觀。

表一：58 同城運營支出明細 資料來源：Wind,BBAE 必貝證券

　　我們可以看到 58 同城最新財季利潤出現猛增，2019 年 Q4 實現歸母凈利潤 26.75 億，同比增長 500.45%。但 2019 年凈利潤的猛增實際上是源于出售車好多集團的 61.39 億元股權收益，若剔除這部分投資變動收入，58 同城的實際凈利率為 14.8%。

　　3. 估值溢價，私有化或有益于登入A股獲高估值

圖四：58 同城歷史估值 資料來源：Wind,BBAE 必貝證券

　　圖四為 58 同城上市來 PE（TTM)估值（紅橙綠分別為估值均線和 av±std 線），我們可以看到，2015 年 58 同城估值回升，同時股價在 2015 年初開始飆升進歷史峰值（0.95 分位），這和我們提到的 2015 年并購重組有關。

　　然而如今回顧 58 同城歷史可見，58 同城并未展示并購重組后所期待的營收、利潤業績，反而業績受挫，15、16 兩年虧損，房地產板塊求職板塊也未有期待貢獻。市場可見的估值溢價，令人大跌眼球。太多溢價表現，使得 58 同城或許不再是投資者所選的良劑。

　　股票價格=PE (市盈率）*EPS（每股收益）,2015 年 58 同城的并購重組操作，增加了市場對 58 集團盈利能力增強，商業模式規模化的期待，從而估值高 EPS、PE。然而時過境遷，58 同城并購重組后并未實現業績可嘉局面，所以估值泡沫展現。

　　美股上市近 7 年，58 同城并未有良好態勢，現在大約又回到 14 年重組前的股價水平。美股上市之路，也許并不適合 58 同城。

圖五：58 同城 2014 年 8 月至今股價表現 資料來源：BBAE 必貝證券

　　雖業績受阻未能表現潛力，58 同城為何要選擇私有化這一步，上市公司私有化又是什么？

　　據包振宇《我國上市公司私有化動因探析》可知，

　　“上市公司私有化是指由上市公司大股東作為收購建議者所發動的收購活動，目的是要全數買回小股東手上的股份，買回后撤銷這家公司的上市資格，變為大股東本身的私有公司，即退市。這是資本市場一類特殊的并購操作，它與其他并購操作的最大區別就是它的目標是使被收購上市公司下市，由公眾公司變為私人公司。

　　從私有化的意圖來說，上市公司私有化又可以分為主動私有化和被動私有化。其中被動私有化又稱為強制退市，是指上市公司因經營不善、業績不佳，不再滿足《證券法》和《公司法》中相關的上市條件時被迫退市。而主動私有化作為資本運營的一種手段，有利于企業更好地整合資源，提升公司價值，實現戰略目標”。

　　從上市到非上市，最明顯的改變是信息披露。減少信息披露，降低透明度，不再受《證券法》限制，也許對于業績不佳需要停下思考的 58 同城是一個機會。此外，拋出股價影響，公司管理層治理更加簡單化，更注重長遠目標，這也許也是 58 同城的福音。

　　私有化后的 58 同城是否還會上市，我們不能未卜先知。選擇或有高 PE 估值的A股還是重回美股大浪，58 同城這一步走的在情理之中又走在險境中求生。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的58这个神奇的网站：如何走到私有化这一步？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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