圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

　　文科技新知，作者魏雨奇

　　首家赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司新浪，在 7 月 6 號(hào)宣布收到由 New Wave MMXV Limited（以下簡(jiǎn)稱 New Wave）發(fā)出的私有化要約。

　　該要約提議以每股 41 美元現(xiàn)金的價(jià)格收購(gòu) New Wave 尚不持有的公司全部發(fā)行在外的普通股（以下簡(jiǎn)稱“私有化要約”）。消息公布后，新浪股價(jià)開(kāi)盤上漲接近 10％，截至當(dāng)天收盤，新浪股價(jià)漲 10.55％，報(bào) 40.54 美元，總市值 26.51 億美元。

　　這已經(jīng)是今年第五家宣布私有化的中概股，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，目前的五家公司中有四家是互聯(lián)網(wǎng)公司，而且這些公司都有兩個(gè)相同的特點(diǎn)：從體量上看同屬腰部；業(yè)績(jī)、新業(yè)務(wù)進(jìn)展表現(xiàn)不佳，它們分別是聚美優(yōu)品、易車、58 同城，以及新浪。

　　腰部互聯(lián)網(wǎng)公司們正在排隊(duì)私有化。

　　中概股“前浪”

　　盡管現(xiàn)在的新浪給人的印象有些萎靡，但如果把指針撥回二十年前，彼時(shí)的新浪在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)江湖中地位可以說(shuō)是非同一般。

　　新浪不僅僅是眾所周知的四大門戶之一， 從時(shí)間的維度看，新浪也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的老大哥。

　　首先，從成立時(shí)間上來(lái)看，新浪是國(guó)內(nèi)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司。1993 年新浪的前身，四通利方信息技術(shù)公司在北京成立。

　　其次，在互聯(lián)網(wǎng)公司接受境外投資，以及境外上市兩方面，新浪都為其他公司做了不可磨滅的貢獻(xiàn)。

　　當(dāng)時(shí)，外國(guó)投資者被禁止介入電信運(yùn)營(yíng)和電信增值服務(wù)，包括新浪在內(nèi)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，也因此無(wú)法獲得海外市場(chǎng)的融資。然而作為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)源地的美國(guó)，不僅技術(shù)先進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資也異常活躍，對(duì)于初期普遍不盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，接受風(fēng)險(xiǎn)投資是不可避免的。

　　為了解決與政策的沖突，新浪機(jī)建立了一套新的機(jī)制，即不通過(guò)股權(quán)控制實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司，而通過(guò)簽訂各種協(xié)議的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司的控制及財(cái)務(wù)的合并，這一機(jī)制就是被后面阿里、京東等赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所普遍采用的“VIE 架構(gòu)”。

　　新浪的前身四通利方，先是成立了一家與其僅存在協(xié)議關(guān)系的技術(shù)服務(wù)公司“北京四通利方信息技術(shù)”；同時(shí)又在國(guó)內(nèi)注冊(cè)成立了北京新浪互動(dòng)廣告有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)媒體和互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。然后雙方通過(guò)簽訂技術(shù)服務(wù)協(xié)議，后者以技術(shù)服務(wù)費(fèi)的形式轉(zhuǎn)給前者，達(dá)成曲線控制的目的。

　　最終新浪于 2000 年 4 月成功掛牌納斯達(dá)克，成為首家赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　從今年年初開(kāi)始，陸續(xù)有中概股宣布私有化，掀起了中概股私有化浪潮。

　　實(shí)際上這并不是中概股第一次私有化浪潮，早在 2013 年，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界、奇虎 360 等多家在美國(guó)上市的中概股公司，就曾先后完成私有化退市。

　　當(dāng)時(shí)，這些中概股私有化最大的原因或者說(shuō)最大的動(dòng)力在于，自身估值長(zhǎng)期被低估。

　　以分眾傳媒為例，在私有化之前分眾傳媒雖然和做空機(jī)構(gòu)渾水五度交鋒，股價(jià)也因此受影響，但在這之后其股價(jià)就開(kāi)始逐步回升，從 15.26 美元逐步恢復(fù)至做空前 30 多美元的水平。可見(jiàn)分眾傳媒選擇私有化的原因，更多在于美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)疲態(tài)，公司價(jià)值被低估。

　　2012 年 8 月，分眾傳媒董事長(zhǎng)江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、鼎暉投資、中國(guó)光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會(huì)提交私有化建議書(shū)，價(jià)格為 27 美元/ADS，合每普通股 5.4 美元。以此價(jià)格計(jì)算，分眾傳媒總估值為 35 億美元（約 230 億人民幣）。

　　三年后，分眾傳媒借殼七喜控股回歸A股，上市當(dāng)天市值 457 億人民幣，市值最高時(shí)一度達(dá)到 2000 億人民幣，目前市值為 863 億人民幣。

　　這次的中概股私有化浪潮，背后原因要比上次復(fù)雜，其中既有自身估值的考慮，也有政策方面的考慮。

　　以 58 同城為例，即便是受到了私有化的利好，股價(jià)漲了 9.55%，81 億美元的市值也低于私有化要約中給出的 87 億美元估值，與巔峰時(shí)期的百億市值也相差甚遠(yuǎn)。

　　政策方面的考慮主要有兩點(diǎn)。

　　首先，在瑞幸自爆造假之后，中概股就面臨著信任危機(jī)。美國(guó)參院在 5 月就曾通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，該法案要求所有在美上市的企業(yè)合規(guī)程序，必須按照美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的會(huì)計(jì)審計(jì)制度，要求看公司審計(jì)底稿。但跟據(jù)中國(guó)的相關(guān)保密規(guī)定，這項(xiàng)操作是不被允許的。

　　其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在政策方面越來(lái)越完善。

　　一方面，港交所開(kāi)始允許同股不同權(quán)公司上市發(fā)行，目前港交所還在準(zhǔn)備繼續(xù)放開(kāi)尺度，擬將“雙股雙權(quán)”制度擴(kuò)大至“企業(yè)版”，即擁有特殊投票權(quán)的股東范圍從個(gè)人擴(kuò)大至企業(yè)或法團(tuán)實(shí)體。

　　另一方面，A股市場(chǎng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推行了注冊(cè)制，上交所、深交所開(kāi)始接受 VIE 結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

　　另外，盡管另尋他處二次上市也是選擇之一，但往往受到政策限制。以阿里巴巴、京東、網(wǎng)易選擇的港交所為例，根據(jù)規(guī)定，二次上市公司必須在包括英美市場(chǎng)上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄；市值不低于 400 億港元，或市值不少于 100 億港元但最近一年收益至少 10 億港元。在這四家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，只有 58 同城滿足標(biāo)準(zhǔn)。

　　“前浪”們的煩惱

　　與 2013 年那次私有化浪潮中，奇虎 360、分眾傳媒等主要因美股市場(chǎng)疲軟，無(wú)法給出應(yīng)有的估值，才選擇私有化所不同的是，新浪被低估的原因更多在于自身表現(xiàn)不佳。

　　值得注意的是，從今年年初到現(xiàn)在宣布私有化的另外三家互聯(lián)網(wǎng)公司，聚美優(yōu)品、易車、58 同城，它們被長(zhǎng)期低估的原因其實(shí)與新浪相同。

　　早已式微的聚美優(yōu)品自不必說(shuō)，作為各自業(yè)內(nèi)頭部的易車、58 同城以及新浪，這幾年的日子也同樣不好過(guò)。

　　從財(cái)務(wù)上看，這三家企業(yè)近幾年的表現(xiàn)都不好。

　　易車 2019 年?duì)I收 107.53 億元，同比增長(zhǎng)僅為 1.6%，不僅低于 2018 財(cái)年的 31%，也創(chuàng)下近年新低。凈利潤(rùn)的情況則更糟，2019 年虧損 11.83 億，與 2018 財(cái)年的 6.79 億相比，幾乎翻了一倍。

　　58 同城 2019 年的總營(yíng)收為 155.765 億，較上年同期增長(zhǎng) 18.6%；凈利潤(rùn)為 82.782 億，同比增長(zhǎng) 314.5%。

　　初看之下這份成績(jī)單還算不錯(cuò)，但其實(shí)暗藏隱憂。在營(yíng)收上，58 同城的營(yíng)收雖然一直在增長(zhǎng)，但與此前相比增速其實(shí)是下滑的。從 2019 年 Q1 到 Q4，營(yíng)收的同比增速?gòu)?20.5% 下滑到了 15.1%，2019 財(cái)年的增速也從 2018 年的 30.5% 降至 18.6%。而且這種情況持續(xù)了不止一年， 從上市開(kāi)始 58 同城的營(yíng)收增速就開(kāi)啟了下滑模式，2014 年時(shí)這一數(shù)字曾高達(dá) 1017%。

　　利潤(rùn)方面同樣不容樂(lè)觀，盡管在 2019 年 Q2 和 Q4 以及全年分別實(shí)現(xiàn)了 509.7%、535.1%、314.5% 的大幅增長(zhǎng)，但這是得益于出售了價(jià)值車好多集團(tuán)股權(quán)，以及 5.542 億元的相關(guān)即期及遞延所得稅費(fèi)用所致，而非業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所得。

　　此次宣布私有化的新浪，在營(yíng)收和利潤(rùn)方面，與易車、58 同城呈現(xiàn)出相同的趨勢(shì)。

　　新浪 2019 年的營(yíng)收為 21.6 億美元，同比增速?gòu)?2017 年的 73% 降至3%；利潤(rùn)方面由贏轉(zhuǎn)虧，虧損 7050 萬(wàn)美元，去年同期的凈利潤(rùn)為 1.26 億美元。

　　在業(yè)務(wù)上三家公司的表現(xiàn)也出奇的一致，支柱業(yè)務(wù)不僅停滯不前，還面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面，新業(yè)務(wù)也難挑大梁。

　　2019 年全年，在易車營(yíng)收來(lái)源中，除了在營(yíng)收中占比過(guò)半的“交易服務(wù)”，實(shí)現(xiàn)了 7.1% 增長(zhǎng)外，其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均延續(xù)了此前下滑的趨勢(shì)。其中廣告和訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收為 39 億，同比下降4%；數(shù)字營(yíng)銷解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收為 11 億，同比下降3%。

　　盡管這三項(xiàng)業(yè)務(wù)名稱不同，但本質(zhì)上其實(shí)都屬于營(yíng)銷，可以說(shuō)成立 20 年的易車，其實(shí)一直在靠營(yíng)銷業(yè)務(wù)養(yǎng)家，在新業(yè)務(wù)上并沒(méi)有什么新進(jìn)展。

　　在競(jìng)爭(zhēng)方面，老對(duì)手汽車之家不僅在業(yè)績(jī)和市值上也已將易車甩到了身后，依托字節(jié)跳動(dòng)的懂車帝也在虎視眈眈。

　　58 同城營(yíng)收主要來(lái)源于兩部分：會(huì)員服務(wù)、在線推廣服務(wù)，其中后者為主要營(yíng)收來(lái)源，占比在六成以上。不過(guò)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的同比增速，從 2018 年 Q2 開(kāi)始就出現(xiàn)了持續(xù)性的下滑，從 2018 年 Q2 的 42.3% 降至 2019 年 Q4 的 19.3%。

　　在 58 同城的新業(yè)務(wù)中，不管是已經(jīng)跑到業(yè)內(nèi)前列的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)還是 58 到家，亦或是被寄予厚望的 58 同鎮(zhèn)，多數(shù)都處于虧損困境。以 58 到家為例，根據(jù) 58 同城公布的數(shù)據(jù)顯示，其 2018 年的凈虧損為 14.23 億元人民幣，增長(zhǎng)了 99.8%。

　　在競(jìng)爭(zhēng)方面，除了招聘板塊繼續(xù)面臨，智聯(lián)招聘、Boss 招聘等垂直平臺(tái)的挑戰(zhàn)，另一大核心板塊“房產(chǎn)”，也需要面臨貝殼找房帶來(lái)的壓力。

　　新浪的營(yíng)收結(jié)構(gòu)分為門戶網(wǎng)站、微博、金融科技三大板塊。其中門戶業(yè)務(wù)歷史最悠久，盈利手段也最原始，主要來(lái)自廣告，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅營(yíng)收出現(xiàn)了大幅度的下滑，凈利潤(rùn)也從 2017 年開(kāi)始就出現(xiàn)虧損且持續(xù)擴(kuò)大。2017 年的虧損為 80 萬(wàn)美金，2018 年虧損擴(kuò)大至 1.46 億美金，2019 年達(dá)到 3.84 億美金。

　　在總營(yíng)收中占八成的微博，近幾年的表現(xiàn)也不理想。2019 年微博總營(yíng)收的規(guī)模雖然提升至 122.4 億元，但增速卻出現(xiàn)了下滑，從 2017 年的 75.37% 下滑至 2.82%。與此同時(shí)，微博用戶的月活增速也出現(xiàn)了下滑，從 2018 年 Q4 的 17.9% 降至 2019 年 Q4 的 11.7%。

　　作為新業(yè)務(wù)的金融科技業(yè)務(wù)，其營(yíng)收雖然在 2019 年同比大增了 85.6%，但規(guī)模僅有 2.07 億美元，可見(jiàn)這項(xiàng)業(yè)務(wù)還無(wú)法成為新浪的下一個(gè)增長(zhǎng)引擎。

　　在競(jìng)爭(zhēng)方面，無(wú)論是新浪網(wǎng)還是微博，都嚴(yán)重依賴廣告。其中作為承擔(dān)了八成營(yíng)收的微博不僅受到了快手、抖音等短視頻平臺(tái)的沖擊，隨著短時(shí)視頻的價(jià)值被認(rèn)可，短視頻平臺(tái)切掉微博的蛋糕將是常事。

　　由此可見(jiàn)，最近密集宣布私有化的四家中概股，存在三個(gè)共同之處。

　　一方面都曾經(jīng)或者現(xiàn)在仍是業(yè)內(nèi)的頭部，另一方面在體量上都屬于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的腰部。

　　最重要的一點(diǎn)是，這四家企業(yè)在發(fā)展上都曾依靠核心產(chǎn)品，如新浪的微博，走上了發(fā)展的巔峰。然而在大環(huán)境悄然變化時(shí)，卻沒(méi)有及時(shí)找到新的增長(zhǎng)引擎，導(dǎo)致業(yè)績(jī)變現(xiàn)愈發(fā)不佳。

　　以新浪為例，在早期引領(lǐng)四大門戶之后，隨后推出的微博，使得新浪重獲新生。但正如上文所說(shuō)，如今的微博，無(wú)論是在財(cái)務(wù)上還是在用戶方面，都已疲態(tài)盡顯，而新浪遲遲沒(méi)能找到第二個(gè)“微博”，另外三家公司也同樣如此。

　　這也就不難理解，即便新浪手中仍有約 26.8 億美元的現(xiàn)金和短期投資，有足夠的資金支持發(fā)展，仍不被資本市場(chǎng)所看好。

　　實(shí)際上，58 同城、易車和新浪的境遇也預(yù)示著，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展由增量轉(zhuǎn)存量，發(fā)生前所未有的變化之際，屬于那些家底不厚，也沒(méi)有找到下一張船票的腰部企業(yè)們的黃金時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的新浪私有化，腰部互联网公司们正在排队退场的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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