陶力

種種傳言之后，靴子終于落地。

“我們投的時間太早了，遲遲不能退出。雖然公司的發(fā)展很好，但是對于國資機構來說，還是會看相應的回報多少有點著急。”就在今年4月，螞蟻集團（以下簡稱“螞蟻”）一名股東還向21世紀經(jīng)濟報道記者表達了心中的焦慮。

如今，對于其背后龐大的股東們來說，這一擔憂已不存在。7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣布，啟動在上海證券交易所科創(chuàng)板和香港聯(lián)合交易所有限公司主板尋求同步發(fā)行上市的計劃，以進一步支持服務業(yè)數(shù)字化升級做大內需，加強全球合作助力全球可持續(xù)發(fā)展，以及支持公司加大技術研發(fā)和創(chuàng)新。

“我們欣喜地看到，科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所推出了一系列改革和創(chuàng)新的舉措，為新經(jīng)濟公司能更好地獲得資本市場支持，包括國際資本支持創(chuàng)造了良好條件，我們很高興能有機會參與其中。”螞蟻集團董事長井賢棟說。

對此，上交所和港交所均表示出了歡迎的態(tài)度。對于外界傳言螞蟻集團近2000億美元的估值，前述股東表示謹慎樂觀，仍然看好其長遠的前景和空間。

股東：馬云持股8.8%，“國家隊”扎堆

螞蟻上市的腳步越來越近，其背后的股東也備受關注。

7月13日，阿里巴巴發(fā)布的2020財年報告顯示，馬云在螞蟻持股約8.8％，并擁有50％表決權。目前，阿里巴巴持股螞蟻集團33％的股權，君瀚和君澳持有螞蟻集團50％股權，而君瀚屬于馬云及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬于阿里巴巴合伙的部分成員。

因此，阿里巴巴及阿里系成員，大約持股螞蟻集團約83％的股權。按螞蟻最后一輪融資估值1556億美元計算，馬云持有螞蟻集團估值為137億美元。這也意味著，在2014年到2018年投資螞蟻集團的一批股東，總共持股比例約為17%，并不算高。

此前，2015年、2016年、2018年，螞蟻集團分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）、C輪（約140億美元）融資。根據(jù)螞蟻集團工商變更資料，A輪融資規(guī)模占總體股份逾8%，8家出資機構中，全國社保基金以5%的持股比例名列榜首。

隨后，在B輪融資時，其整體估值已達到600億美元。新增戰(zhàn)略投資者包括中投海外和建信信托（中國建設銀行下屬子公司）分別領銜的投資團；此外，包括中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融以及春華資本等A輪戰(zhàn)略投資者也都繼續(xù)進行了投資。其中，還包括了A輪投資者中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融；以及新增戰(zhàn)略投資者中投海外和建信信托（建行下屬子公司）。

太保旗下一名知情人士告訴21財聞匯記者，在前后兩次的投資中，太保一共投資金額為35億元。“最近幾年，太保很多資管產(chǎn)品和支付寶平臺合作也很多，整體還是看好它在國內上市。”

不過，員工仍然是螞蟻集團最大的股份所有人。2013年，螞蟻集團首次公布股份架構時明確宣布，員工持股將達到40%，充分和員工分享發(fā)展成果，這也與馬云一直堅持的財散人聚理念一脈相承。

收入：螞蟻2019年凈利潤達到170億元

值得注意的是，阿里巴巴財報與螞蟻集團的業(yè)績之間，有著千絲萬縷的聯(lián)系。

去年9月，阿里巴巴集團宣布，公司已收到螞蟻集團33%的股份。這一入股交易基于雙方2014年簽署的戰(zhàn)略協(xié)議。為保障股東利益，2014年雙方協(xié)議承諾，螞蟻集團每年需向阿里巴巴支付知識產(chǎn)權及技術服務費，金額相當于螞蟻集團稅前利潤的37.5%。

因此，通過阿里巴巴財報可以推算出，2019年，螞蟻集團實現(xiàn)營業(yè)收入1200億元人民幣，凈利潤為170億元。按照自然年計算，螞蟻集團在2015年、2016年、2017年、2018年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元。

經(jīng)歷了2018年的虧損后，螞蟻在2019年迅速調整策略，從而扭虧為盈。據(jù)了解，支付、消費金融和財富業(yè)務是螞蟻集團當前的主要盈利點。隨著其與微信支付之間的競爭“降溫”帶來補貼下降，消費金融助貸模式走向成熟，以及其在財富管理領域的深度布局，這三塊業(yè)務將成為利潤來源的基石。

目前，國內支付面向B端商戶收費率約為6‰，面向c端大部分不收費，信用卡、提現(xiàn)費率約為1‰。海外收取的費率則為國內數(shù)倍，尤其是B端有較大的上升空間。花唄、借唄、網(wǎng)商貸合作的外部銀行已經(jīng)超過100家。

中信證券分析認為，螞蟻的支付業(yè)務收入重點受益于行業(yè)增長，其中多項業(yè)務有望保持20%以上增長，個別業(yè)務可能超過50%；數(shù)字金融業(yè)務同時受益于行業(yè)擴張與市占率提升，特別是具備平臺效應的資管代銷等業(yè)務；科技輸出收入伴隨金融機構科技投入增長的上升期，亦有望再實現(xiàn)30%以上的增速水平。

估值：2000億美元到底貴不貴？

在今天的螞蟻官方公告中，井賢棟表示，“上市可以讓我們更透明地面對世界，面對公眾，可以凝聚更多志同道合的同路人，同時也將更好地跟全社會分享我們的成果和未來。我們會始終全力以赴，為客戶去創(chuàng)新，為社會去創(chuàng)造，為未來解決問題，做一家能活102年的好公司。”

受到這一消息影響，阿里巴巴美股股價在盤前上漲近5%。國內資本市場和美股均給出了樂觀的回應，券商和投資人士已經(jīng)紛紛開始熱議。那么，2000億美元的估值是否還有空間？貴不貴？

據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》此前報道，此前市場對螞蟻集團估值主要有三種估算方式：

一是市盈率法，將測算的盈利乘以市盈率得出估值結果。

二是平均用戶市值法，在零售思路下，從單用戶價值推算公司估值，是互聯(lián)網(wǎng)公司估值常用的另一種方式。支付是螞蟻集團、騰訊等切入金融業(yè)務的入口，二者本質上已接近于Visa、MasterCard、銀聯(lián)等信用卡組織，且掌握了商戶端和用戶端，利用移動支付打造了賬戶體系。去年末，螞蟻集團披露，全球活躍支付用戶超過12億人，其中，中國國內用戶約9億，海外市場約3億。

三是分板塊疊加法，主要業(yè)務進行拆分，再將各板塊估值疊加。

從這三個層面來看，投資行業(yè)人士認為，螞蟻集團在科創(chuàng)板還有更大的估值空間。就在不久前，螞蟻集團改掉了過去幾年沿用的名稱“螞蟻金服”。該公司相關人士在接受21財聞匯記者采訪時表示，“新名稱意味著，我們將全面服務社會和經(jīng)濟數(shù)字化升級的需求。”

與阿里巴巴一起主推數(shù)字化升級，成為螞蟻集團的下一步方向。螞蟻集團CEO胡曉明稱，“未來三年，支付寶要攜手5萬服務商幫4000萬服務業(yè)商家完成數(shù)字化升級。通過自身平臺升級、持續(xù)生態(tài)開放，支付寶將攜手服務商推動線下服務業(yè)加速變革。”

事實上，螞蟻科技現(xiàn)在走過的路，肯定是未來傳統(tǒng)金融機構也必經(jīng)的路，包括數(shù)字化、科技化、良好的風控能力等等。螞蟻集團應該是在金融科技賦能的基礎上，延展到數(shù)字經(jīng)濟，從而在更廣泛的領域落地，并且在全球化上謀求更大的空間。可以說，螞蟻集團的“去金融”化有力地避開了傳統(tǒng)金融的紅海。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智認為，螞蟻集團之所以選擇科創(chuàng)板和港交所上市，是考慮到中概股現(xiàn)在的形勢，包括中美之間的一些問題。從長遠來看，不排除螞蟻集團在其他市場上市的可能性。后續(xù)涉及其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，比如說美團、小米、度小滿金融等公司會紛紛效仿螞蟻集團。

總結

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