文/婷婷

　　來源：資本偵探（ID：deep_insights）

　　極速上升的曲線，到底是被風吹起來的泡沫，還是真實力造就的結果——在特斯拉股價短短半年內翻近五倍的刺激下，特斯拉的二季度財報簡直成為一場大型賭局——市場都等待著二季度財報能給出加倉還是離場的答案。

　　但特斯拉的 Q2 財報又讓做空者失望了。

　　財報發布前夜，特斯拉以 1568.36 美元的股價收盤，市值達到 2909 億美元，從 3000 億美元的高點回落。此時距離六月初特斯拉市值首度超越豐田僅過去了一個多月，豐田汽車市值維持在 1750 億美元左右，特斯拉市值已達到豐田的 1.7 倍。

　　將時間再拉長一點，與 3 月份股價最低點相比，特斯拉股價已翻了不止四倍。在股價瘋漲的同時，市場懷疑情緒也逐漸濃厚，不少聲音指出，特斯拉被過分高估了。7 月 10 日消息，據研究機構 S3 Partners 數據，特斯拉空頭倉位達 199.5 億美元，有望成為有史以來第一只空頭倉位突破 200 億美元的股票。

　　全球最大空頭對沖基金 Kynikos Associates 聯合創始人、華爾街知名大空頭 Jim Chanos 就曾在四月及六月兩次公開表示他仍在做空特斯拉，認為投資者應將特斯拉作為一家汽車公司而不是科技公司來對待。

　　爭議下的特斯拉與其靈魂人物馬斯克，在剛剛過去的第二季度依舊延續了高調的行事風格，強行復工、SpaceX 發射成功、在 Twitter 上多次口出狂言等話題不斷，但另一方面，它也給市場、尤其是中國市場帶來了持續的驚喜，Model 3 降價、Model Y 海外交付、CyberTrunk 開啟預定等產品側新動作頻繁。具體來看：

• 特斯拉二季度交付數量為 90891 輛，環比增長3%，同比下降5%，其中，銷量占比更大的 Model 3、Model Y 系列同比、環比分別增長3%、5%。

• 特斯拉二季度實現歸屬于普通股東的凈利潤（non-GAAP）為 4.51 億美元，對應的凈利潤率為 7.5%，已經連續四個季度實現盈利。

　　持續增長的業績及股價給了馬斯克充分的底氣，在成功將 SpaceX 載人龍飛船送上太空之后，馬斯克推出的最新產品是一條短褲，以短褲（Shorts）為名對做空者（Short Sale）進行反擊。

　　7 月 6 日，馬斯克在個人 Twitter 上掛出了這款限量版短褲的鏈接，宣傳語這樣描述：“穿著我們紅緞材質金邊裝飾的短褲像風一樣奔跑或像列勃拉斯（鋼琴家）一樣演奏，享受收市鐘聲帶來的格外舒適感。”

　　對做空者大肆嘲諷的馬斯克，最近可以說得上春風得意，他無疑是特斯拉市值瘋漲的最大受益者之一，在 5 月份成功解鎖了第一筆期權獎勵，價值近 8 億美元，另據 7 月 22 日消息，馬斯克在僅兩個月后又解鎖了第二筆期權，價值 21 億美元。

　　7 月 21 日，馬斯克在福布斯實時富豪榜上的排名再進一步，超越股神巴菲特及微軟前 CEO 史蒂夫·鮑爾默，成為全球第 5 大富豪。

　　在 Q2 財報發出后，7 月 22 日盤后特斯拉股價上漲 4.06%，總市值將再次沖破 3000 億美元關卡。

　　面對這樣的特斯拉與馬斯克，做空者們真的看走眼了嗎？

　　連續第四個季度盈利

　　在全球充滿高度不確定性的大環境中，特斯拉在第二季度依舊表現出了穩健的增長及盈利能力。

　　營收方面，特斯拉第二季度實現營業收入 60.36 億美元，同比下滑5%，環比上漲1%。其中，整車銷售收入為 49.11 億美元，在收入規模、占比方面同比、環比都未出現明顯變化。在疫情期間全球車市大疲軟的背景下，特斯拉維持了一貫的營收水平，已經印證了其較強的抗風險能力。

　　營收的穩定主要得益于特斯拉在三月份啟動交付的 Model Y 及 Model 3 交付量的持續擴大，二季度，兩系列車型的交付量共為 80277 輛，同比、環比分別表現出3%、5% 的上漲，這也推動了特斯拉交付總量環比3% 的增長。

　　整車售價方面，3 月份特斯拉的平均售價由一季度的 5.52 萬美元下滑至 5.40 萬美元，這主要是因為 Model S、Model X 兩款高端車型的交付量占比略有下降，且 Model 3 在中國市場、Model Y 在海外市場都采取了降價策略。

　　但特斯拉的整車銷售收入并未出現下滑，毛利率甚至增長到了 2018 年 Q4 以來的最高點：二季度，特斯拉實現毛利潤為 12.67 億美元，整體毛利率達到 21%。毛利上漲一定程度上說明了特斯拉以降價手段擴大銷量的策略是有其可行性的。

　　交付規模穩定，但特斯拉的生產規模明顯受到了來自疫情的沖擊，二季度，特斯拉生產總量為 82272 輛，環比下降 20%，同比下降5%。其中，Model S、Model Y 的生產數量下滑幅度超過 50%。

　　不過，從存貨周轉天數看，特斯拉現階段的庫存量充足，二季度生產規模的下滑暫時不會對特斯拉的交付產生影響。

　　費用方面，特斯拉在疫情期間進一步壓縮了研發費用，連續兩個季度研發費用都出現環比下降，但銷售管理費用出現了2% 的同比上升。經營費用率處于近一年中的較高水平，并未在疫情期間嚴格控制成本。

　　得益于穩健的交付量增長，即使沒有嚴格控制成本，特斯拉依舊在第二季度實現了盈利，這已經是特斯拉連續第四個季度實現盈利，且盈利能力較前三個季度繼續增強。

　　二季度，特斯拉實現歸屬于普通股東的凈利潤（non-GAAP）為 4.51 億美元，對應的凈利潤率為 7.5%。此前三個季度，特斯拉歸屬于普通股東的凈利潤率（non-GAAP）分別為 5.4%、5.2%、3.8%。

　　此外，本季度特斯拉調整后 EBITDA 為 12.1 億美元，調整后 EBITDA Margin 為 20%。Non-GAAP 下調整后 EBITDA 作為分析師對公司估值衡量的重要指標，被廣泛應用。特斯拉二季度在此數值下的優異表現，很大程度上將繼續支持其股價持續上漲的趨勢。

　　總的來說，在外界諸多不利因素的影響下，特斯拉二季度整體業績水平維持穩定，盈利能力進一步精進。連續四個季度實現盈利的成績，已經能夠宣告特斯拉擺脫造車業務前期虧損，進入持續盈利階段。

　　特斯拉被高估了嗎？

　　特斯拉市值一路高歌猛進，并非毫無緣由。

　　從國內市場來看，特斯拉目前正處于領先地位，與這位“老大哥”相比，誕生僅六年的國產新勢力們都稍顯稚嫩，交付規模與盈利水平還有較大差距，市場對幾家車企的期待值也不可同日而語：目前唯一一家已正式在美股掛牌的造車新勢力蔚來市值約為 140 億美元，特斯拉市值是其 20 倍。

　　交付量方面，蔚來在第二季度共交付 10,331 輛汽車，同比增長 190.8%，首次實現單季銷售量破萬，這也是國產造車新勢力迄今為止最好的單季度交付數據，但與特斯拉本季度 9 萬輛的交付量相比，還有很大差距。

　　盈利能力方面，造車新勢力從誕生伊始就從未擺脫過“燒錢”的標簽，在 2020 年 Q1，蔚來 non-GAAP 下凈虧損為 16.6 億元，凈虧損率為 120.9%，毛利率為-12.9%，盈利能力未見明顯提升。而特斯拉已經進入了穩定的盈利階段。

　　此外，在第二季度，已經實現盈利的特斯拉，正通過降價的手段強硬地搶奪中國市場，試圖進一步鞏固優勢，這對仍需要靠融資過日子的國產新勢力們造成了不小的沖擊。

　　今年 4 月份，隨著國內新能源補貼新政出臺，特斯拉將 Model 3 標準續航版價格降至 27 萬元左右，進一步蠶食車型定價普遍在 30 萬元左右的國產新勢力的生存空間。

　　同時，上海超級工廠二期項目的推進，讓國產 Model Y 的腳步越來越近，特斯拉全球副總裁陶琳表示，上海超級工廠二期預計將在今年年底建成，并在明年一季度實現國產 Model Y 的量產。國產化后，Model Y 在國內市場有了更多的降價空間，在七月初，特斯拉就已宣布將 Model Y 在海外市場的價格下調 3000 美元。目前，特斯拉 Model Y 的海外官方起售價為 49990 美元，較最初的發售價下調了近6%。

　　如今，特斯拉與寧德時代牽手，也為特斯拉在國內市場再降價提供了可能。今年 5 月份，寧德時代在業績說明會上透露可能在今年下半年對特斯拉供貨，為后者提供動力電池產品。動力電池作為電動車三大件（電池、電機、電控）之一，是電動車成本居高不下的主要原因，特斯拉電池“國產化”之后，整車造價將會進一步得到壓縮。

　　品牌優勢與價格優勢疊加后，特斯拉化身兇猛鯰魚，對國產新能源車步步緊逼。蔚來創始人李斌曾回應特斯拉降價的舉動，稱這有點殘忍，但競爭充滿樂趣。

馬斯克

　　李斌并不是在強顏歡笑，特斯拉鯰魚在攪動國產新勢力生存環境的同時，也激活了新勢力們的求生能力。在特斯拉保持增長的第二季度，國產新勢力們也在成長。

　　被資本冷落了許久的新造車勢力，在經過首輪淘汰賽之后，殺出重圍的頭部企業在融資方面依然還有牌可打：

• 　　蔚來在今年四月拿到合肥建投等投資者的 70 億融資之后，近日又獲得了中國建設銀行安徽分行等六家銀行提供的 104 億元綜合授信；

• 　　理想在 6 月初完成了美團領投的 5.5 億美元D輪融資，并在 7 月 11 日凌晨向納斯達克遞交招股書；

• 　　小鵬在 7 月 20 日宣布完成C+ 輪近 5 億美元融資，同時也被傳出赴美 IPO 已進入倒計時。

　　此外，一直以來被視為新造車企業最大原罪的虧損問題，也出現了向好的苗頭。根據理想招股書，理想在今年第一季度已經實現了毛利轉正，這主要是得益于理想采用的獨特技術方案，其制造的增程式電動車制造成本低于純電動車。而純電動車制造商蔚來，也透露出了第二季度毛利將由負轉正的信號，并稱毛利率將超過5%，整車毛利率將超過3%，預計 2020 年底，整車毛利率可達到兩位數。

　　雖然目前看來，國產新勢力們在交付規模、盈利水平等方面與特斯拉還有差距，但在獲得資本支持并逐漸實現自我造血之后，新勢力們已經擁有了與特斯拉展開持久戰的能力，至少在中國市場，特斯拉并非安枕無憂。

　　對于特斯拉而言，更大的挑戰在于海外市場短期內還難以從疫情影響中恢復。

　　據外媒報道，特斯拉美國加州工廠有超過 130 名員工確診新冠肺炎，而此前，馬斯克還曾就復工問題與美國政府進行了一場拉鋸戰，馬斯克違反規定讓加州工廠強行復工，還向政府喊話：“要抓就抓我一個。”

　　從馬斯克的這一舉動中，可見特斯拉在生產側面臨著不小的壓力，在二季度，其生產量也表現出了一定幅度的下滑。目前，特斯拉僅有加州及上海兩個工廠投產，如果美國疫情在下半年持續發酵，很可能對特斯拉的量產、交付造成沖擊。

　　有亮點也有隱患，這樣的特斯拉，卻在疫情這一對車輛市場不利的大背景下，近六個月內實現了股價超過 180% 的增長，與三月份最低點相比，股價漲幅超過四倍。

　　無可否認的是，特斯拉在全球車輛市場中有著革命性的價值，在新能源賽道上也處于絕對領先地位。以“智能”為關鍵詞的時代中，特斯拉超越豐田登頂車企市值榜，并非難以理解。但市場對特斯拉的期待不止于此，根據最新數據，特斯拉市值已超過英特爾、英偉達等科技企業，超過奈飛、迪士尼等傳媒集團以及可口可樂等大眾消費品牌。

　　那么，單季度交付量 9 萬量、凈利不足 5 億美元的特斯拉，真的值得了 3000 億美元市值嗎？

　　一個簡單的事實是，即便市值被特斯拉超過，豐田今年上半年在華銷量超 75 萬量，而特斯拉旗下的走量車型 Model 3 銷量為 4.5 萬輛，二者在市場份額上顯然不是一個級別的選手。那么市場對于特斯拉的熱捧和定價，就需要得到更為清晰的厘定。

　　爭議的關鍵點在特斯拉究竟應該被看作是一家科技公司，還是一家汽車公司。特斯拉確實在新能源技術和自動駕駛體驗方面，為汽車這一交通工具開辟了全新的發展思路，在支持者眼里，特斯拉當前的銷量雖不及傳統汽車廠商，但潛力無限，屬于跨代際的產品打擊，就如當年的蘋果擊敗諾基亞一樣，入場看重的是未來成長紅利。

　　但在看空者眼中，特斯拉的科技外衣是否能支撐未來的發展依舊存疑，例如，6 月份，摩根士丹利分析師 Adam Jonas 表示，特斯拉股價被嚴重高估，未來面臨大幅回調的風險，太多投資者將特斯拉視為一家高增長的科技公司，卻忽視經營一家汽車公司的困難與風險。因此，摩根士丹利給出的特斯拉目標價為 650 美元，評級為“減持”。

　　其實科技與汽車這兩個屬性并不矛盾，但即使是對于一家科技企業來說，特斯拉的股價漲幅玩的已是心跳。

　　二季度股價的大漲，一定程度上也得益于 SpaceX 載人龍飛船發射成功這一利好消息的助推，但在市場從對馬斯克以及特斯拉的崇拜情緒中冷靜下來之后，將會對特斯拉的價值做出更準確的判斷。

　　做空者與特斯拉之間的這場博弈，還未見分曉。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的特斯拉连续第四个季度实现盈利，做空特斯拉又成了笑话？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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