庫克參觀立訊精密。圖片來源：立訊精密官網。

　　身著藍色工裝服的蘋果 CEO 蒂姆·庫克雙眼凝視著生產線工人完成組裝。由于部件過于精密，這名工人不得不側臉看放大的屏幕，然后雙手完成裝配。工人手中的小玩意兒 AirPods 幫助蘋果公司再度引爆全球購買狂潮，人們迫切地購買這款創新的入耳式無線耳機，甚至愿意等待數周。

　　這是 2017 年 12 月的一天。這一年蘋果已為耳機產品申請過了多個專利，并將生產交給了一家名為“立訊精密”的中國大陸工廠。蒂姆·庫克到訪的就是這家工廠位于昆山的生產基地。一張照片記錄了當時的情景，而在他身旁的一位中年女子就是這家公司的老板王來春。

　　這也是庫克此次到訪中國一系列行程中重要環節，他通過參觀了解蘋果的供應鏈和生態合作伙伴。在參觀立訊精密后，他對中國媒體說，立訊是一家優秀的公司。

　　兩年多以后，2020 年 7 月，隨著幾筆交易的最終達成。立訊精密將具備為蘋果生產智能手機 iPhone 的資質。在這之前，立訊精密一直是蘋果連接器的供應商，生產過 MacBook、iPad 和 iWatch 以及蘋果多個配件所需要的組件。隨著業務領域的拓展，民生證券研報稱，其維持 Pro 版本主力供應商的地位，并預計將參與新一代智能手表的代工。

　　與資本交易同樣被外界所關注的是，王來春的傳奇經歷。作為這家公司的老板，王來春完成了從富士康打工妹到身家 265 億大老板的轉身。人們開始猜測，接下來王來春是否要從郭臺銘手中搶生意。

　　套現 69 億

　　收購和入股背后，蘋果是推手？

　　7 月 17 日，立訊精密及控股股東立訊有限聯手收購了緯創旗下的緯創投資（江蘇）有限公司（以下簡稱“緯創江蘇”）和緯新資通（昆山）有限公司（以下簡稱“緯新昆山”）100% 股權。江蘇緯創成立于 2018 年 3 月，而昆山緯新成立于 2004 年 2 月。江蘇緯創是一個投資控股平臺，旗下主要資產是昆山緯新，后者是緯創在中國大陸唯一的 iPhone 代工生產基地。

　　幾天后的 7 月 22 日晚間，立訊精密發布公告，立訊有限及一致行動人通過大宗交易方式，大舉減持公司 1.296 億股。深交所信息顯示，立訊有限一次性套現 68.97 億元。與此同時，緯創公告，其下屬公司同日以上述價格購入 5639 萬股立訊精密。而和碩也買入 1138 萬股立訊精密。此外，招商證券研報稱，其他購入者以長期看好的公募基金為主。

　　緯創、和碩和富士康三家公司同為蘋果 iPhone 的代工工廠，總部均設在中國臺灣，并在中國大陸設有工廠。業內估算，富士康占據 iPhone 代工份額的 64%，和碩為 31%，緯創為5%。

　　世紀證券研報稱，如果立訊精密收購完成，將有望切入 iPhone 組裝，拓展公司現有業務范圍，享受 iPhone 制造的利潤以及入耳式無線耳機的充足訂單。招商證券研報分析，立訊精密大股東減持或將用于未來 iPhone 組裝業務的發展以及上游產業鏈的深度垂直整合。

　　也有行業內人士表示，上述交易短期內對富士康影響有限。原因是，以機殼組裝為基礎的垂直整合技術能力對蘋果產品生產良率至關重要，而富士康在不銹鋼機殼組裝的技術具有領先地位，立訊精密短期內難以對富士康造成影響，一年內不會對業績收入產生影響。不過，從長期來看，這筆交易可能對富士康的市場占有率產生影響。

　　對于這筆交易也存在爭議。在業內有聲音稱，蘋果是幕后推手，為其廉價版 iPhone 尋找新的制造商，從而壓低成本。與此同時，緯創雖然拿下 iPhone 訂單三年，營收卻止步不前，2019 年凈利潤更是跌破一半。

　　富士康學徒

　　郭臺銘語錄貼在立訊精密車間里

　　立訊精密的發家與富士康關系密切。一位熟悉富士康的行業人士告訴新京報貝殼財經，立訊精密幾乎可以視為十多年前的富士康，延續了富士康垂直整合產業鏈的邏輯在發展。

　　郭臺銘。

　　王來春曾是富士康生產線上的一名女工。初中畢業后的她曾在家務農，直到 1988 年。21 歲的王來春在深圳成為富士康于中國大陸招聘的首批 149 名員工之一。在富士康工作近 10 年后，王來春連升三級做到了課長。這是當時中國大陸員工在富士康的最高級別。

　　1997 年，王來春離職創業；1999 年與兄長王來勝共同購買了香港立訊的股權；2004 年通過香港立訊設立了立訊有限，王來春當上了董事長。公開資料顯示，王來春成立公司時的三股東富港電子是富士康旗下公司，后者的董事長是郭臺銘的弟弟郭臺強，同時富士康旗下正崴集團也參股了立訊精密的子公司。

　　郭臺銘的語錄被貼在了立訊精密的車間里，但兩家公司的關系遠不止如此。2010 年立訊精密上市披露招股書顯示，2004 年公司成立，就在為富士康生產聯想、惠普和戴爾所需要的連接器；為了配合富士康煙臺生產基地需要，立訊精密 2007 年還設立了蓬萊立訊，后者因為金融危機而夭折。

　　招股書顯示，2007 年至 2009 年，立訊精密向富士康銷售產品的收入占當期應收比例均高于 45%，2010 年上半年比例雖然下降至 16.81%，但富士康仍是第一大客戶。不僅如此，如果將正崴集團計算在內，富士康系公司占 2009 年立訊精密收入的 57.37%。

　　上市前夕，立訊精密業務調整，2010 年初終止了對富士康的代工。2010 年至 2014 年期間，立訊精密陸續購入了多家公司，切入了索尼和微軟游戲主機，以及蘋果、華為、艾默生等公司產業鏈。不過，2011 年，富士康旗下公司進入前五大客戶，2012 年富士康業務占立訊精密營收的 22.4%，2013 年后立訊精密不再披露具體客戶名單。

　　結緣蘋果

　　抓住輕薄化契機切入，代工獲庫克信任

　　2015 年 11 月，立訊精密在非公開發行A股股票預案的發行背景中提到，“智能移動終端向‘輕薄短小’的方向發展，促使連接器及其組件技術不斷升級”。在這段文字解釋中，立訊精密首次提到了“蘋果公司”，并稱蘋果致力于組件的小型化，以便做出更輕薄的產品，連接器的體積被壓縮，以及單個端口所承載的功能日益多樣化。

　　兩年后，2017 年 8 月，立訊精密在投資者關系活動中表示，其電腦互聯產品及精密組件和消費性電子兩個業務的客戶中均有蘋果，且排序放在第一位。同年 12 月另一次投資者關系活動中，時任立訊精密副總經理李斌更是對 AirPods 的代工情況首次對外披露，一個產品包含幾百個零件，一條產品線需要幾百名工人。當時產品生產良率效率基本達到預設目標。

　　庫克參觀立訊精密。圖片來源：立訊精密官網

　　也是在這一時間，蒂姆·庫克參觀了立訊精密的生產線、員工食堂以及活動中心。根據活動記錄，王來春表示，蘋果在幾年前成為該公司客戶。“一開始我們是看到了內部連接線這個產品有個瓶頸，我們有所準備，帶著我們的方案從被觀察的供應商開始，最后變成了蘋果的主力供應商。”

　　2011 年 4 月，立訊精密收購昆山聯滔電子，這被視為切入蘋果產業鏈的關鍵一步。聯滔電子是蘋果公司連接線的主要供應商之一。這也使得立訊精密陸續獲得 iPad 內部線、MacBook 電源線、Apple Watch 無線充電和表帶，以及 Type-C 及 iPhone 轉接頭等關鍵訂單。

　　2017 年 7 月，立訊精密取得蘋果 AirPods 的代工資格，開始進行整機代工生產。蒂姆·庫克參觀之后，立訊精密就取代了英業達成為了該產品的第一大供應商。外界推測，立訊精密掌握了蘋果該產品 60% 至 65% 的訂單，而 2019 年發布的 Pro 版更是 100% 由立訊精密獨家代理。

　　蘋果的業績危機也影響了立訊精密。2018 年 11 月，蘋果遭遇危機，盤中一度股價跌破 200 美元大關，市值跌落萬億美元。其背后的原因是，發布的財季報告顯示 iPhone 銷量不及預期，而 iPad 和 Mac 銷量同比下降。也是這一次，蘋果被傳出調整訂單，而蘋果概念股應聲暴跌。

　　2018 年 11 月 13 日，立訊精密針對“市場傳聞大客戶”作出回應，整體的手機銷量基本符合預期，其產品銷售迭代比例逐漸發生變化；2017 年和 2018 年的個別機型都有發生備料下修；公司服務大客戶所在的產品線較廣，基本覆蓋大部分機型，影響相對小。測算訂單下修對公司今年銷售影響可能不足兩個百分點。

　　從一根內部線到轉換頭、天線、線性馬達、以及 AirPods，立訊精密與蘋果公司的合作產品線不斷擴充。一些行業人士更是認為，正是依靠 AirPods，立訊精密才能夠在消費電子整體下滑的情況下，在 2017 年和 2018 年取得業績的持續高速增長。

　　對于 2020 年 7 月的這波資本運作，一位業內人士告訴新京報貝殼財經記者，立訊精密的代工版圖更加完善，在蘋果的培養下制造能力有望提升。但問題是，立訊精密要想將生產線運轉到可以從郭臺銘手中搶生意，現在來看為時尚早。

　　資本高手

　　今年 6 月市值超越鴻海集團

　　立訊精密于 2010 年上市，當年營業收入為 10.11 億元人民幣，隨著不斷擴展版圖，2019 年營收達到了 625.16 億元人民幣；凈利潤也從 1.16 億元增長至 47.14 億元人民幣。過去九年，營收規模擴大超過 60 倍，凈利潤擴大超過 40 倍。2020 年第一季度，盡管新冠疫情肆虐，但立訊精密仍實現了同比 83.10% 的營收增長和 59.40% 的凈利潤增長。

　　立訊精密的優異表現同樣體現在資本市場。上市以來，立訊精密股價上漲 50 倍，尤其是在最近兩年資本市場動蕩之下，立訊精密大幅超過了同期滬深 300 指數的漲幅。2020 年 6 月，立訊精密的市值更是超越了鴻海集團（又名富士康科技）。對于資本市場的爆發，一位行業人士告訴新京報貝殼財經記者，這是成長性的反應。

　　不過，雖然立訊精密的利潤率和研發投入占營收比均遠高于富士康，但是從企業規模營收規模和員工總數來看，立訊精密仍與富士康有較大差距，后者年度營收是立訊精密的約 20 倍。

　　但多數受訪對象普遍看好立訊精密的整合能力。過去數年，立訊精密的商譽變動并不大，2019 年末商譽占總資產比例僅為 1.08%。這 5.58 億元的商譽是由并購的 14 家公司組成，除了上述并購昆山聯滔電子時形成了 3.77 億元商譽，剩余 13 家公司普遍較低。這意味著，立訊精密并購所付出的成本并不高，管理層也比較務實。

　　與初創時專注于連接器不同，2019 年公司的產品還包含連接器、聲學、無線充電、馬達、天線、智能穿戴、智能配件等零組件、模組與系統類產品，產品廣泛應用于電腦及周邊、消費電子、通信、汽車及醫療等領域。

　　立訊精密在年報中稱，截至 2019 年末，公司資產負債率為 55.95%。2020 年，公司仍將處于高速發展階段，新市場的不斷開拓及新項目的持續投產也存在資金需求。除了宏觀經濟波動、匯率以及管理風險外，客戶相對集中是立訊精密最大的風險。

　　新京報貝殼財經記者梁辰編輯徐超校對柳寶慶

總結

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