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　　文/劉景慕

　　來源：剁椒娛投（ID:ylwanjia）

　　美東時間 7 月 27 日，搜狗宣布收到騰訊的私有化收購要約，騰訊將以 9 美元每股的價格收購搜狗的剩余股份。提案表示，若能夠完成該交易，搜狗將從紐交所退市，成為騰訊的間接全資子公司，并不再公開發行股票。

　　消息一出，搜狗股票應聲暴漲 48%，上漲了 10.8 億美元。截至收盤，市值已經達到 32.5 億美元，約 231 億人民幣。

　　提起搜狗與騰訊的關系，要追溯到 7 年前。

　　當時，騰訊以 4.48 億美元現金入股搜狗，并將旗下自研的搜索引擎“搜搜”和 QQ 輸入法并到搜狗的業務中，成為大股東。根據搜狗 2019 年報，騰訊目前持股占比為 39.2%，并擁有 52.3% 投票權，為搜狗第一大股東。

　　若收購成功，騰訊將成為搜狗 100% 控股股東。

　　搜狗剛上市的時候，市值尚為 13 美元/股，市值 53 億美元。而如今，盡管搜狗股價大漲，但市值也只有 32.4 億，縮水近 40%。

　　從財務角度來看，這筆投資似乎并不劃算。

　　如今，騰訊將用 9 美元/股的價格全資收購搜狗，盡管現在搜狗的股價是 8.48 元，而在要約發布前，搜狗股價為 5.75 美元。這樣計算，相當于溢價了 56% 左右。

　　騰訊為什么全資收購搜狗？在搜狗，騰訊，搜狐三方中，誰站在上風口？誰又站在下風？

　　巨頭們的搜索之爭

　　“搜索做得好，DAU 沒煩惱。”

　　收購搜狗的背后，是互聯網巨頭們越發白熱化的搜索引擎之爭。確切的說，是其他巨頭如何對抗百度搜索的戰爭。

　　尤其對于做內容的互聯網公司來說，搜索引擎是連接用戶與內容最直接的橋梁，是拉升 DAU 的最快手段。同時，用戶的搜索結果，也是目前時興的流量算法機制中，最基礎的數據來源。而要做好搜索，足夠優質、豐富的內容生態，以及與之相匹配的技術，都必不可少。

　　數據顯示，百度 App 在上線信息流和小程序后，憑借多年深厚的搜索技術積累，加之對內部業務、生態業務和開發者的資源整合，讓百度 App 的 DAU，在 2018 至 2019 年間，迅速升至 2 億，躋身“超級 APP”俱樂部。

　　搜索引擎對于互聯網公司的重要性，不言而喻。

　　所以，盡管在過去幾年中，搜索市場在表面上看起來并沒有格局上的大變動，百度依然獨占鰲頭，搜狗排在第二，這兩家幾乎盤踞了整個搜索市場。但是，這并不影響互聯網巨頭們在搜索領域的默默競爭。

　　比如字節跳動。2019 年，字節便宣布稱將打造一個“理想的搜索中臺架構”，讓前 360 搜索產品負責人吳凱擔任搜索業務負責人，并全資收購了互動百科，完成了搜索業務框架的搭建。

　　2019 年 8 月，字節推出頭條搜索網頁版；今年 2 月，“頭條搜索”作為獨立 APP 上線安卓商城；4 月，“頭條百科”移動端上線。

　　“如果沒有搜索場景的拓展和優質內容，頭條的增長空間可能只剩 4000 萬 DAU”。對于字節的搜索業務，張一鳴曾在一次內部講話中表態。看得出來，搜索成為了頭條系產品的重要流量來源。

　　除此之外，阿里也在搜索同樣有所布局。資料顯示，阿里對旗下夸克搜索不斷加碼，并在今年推出了 4.0 版本；而在 2019 年，搜索業務已經是用戶在支付寶端內獲取小程序服務的核心流量入口，并且在今年 5 月，支付寶正式成立智能搜索業務部門。不過，目前看來，支付寶的搜索業務僅限于站內生態，而夸克搜索尚較小眾。

　　顯然，除了百度，前有字節攻勢猛烈，后有阿里虎視眈眈，騰訊自然不能坐視不理。

　　收購搜狗，騰訊可以得到什么

　　更何況，隨著微信功能的逐漸擴大，騰訊對于搜索技術的需求日益增長。

　　實際上，除了搜狗在騰訊入股后，便接入了微信公眾號、知乎的搜索入口外，微信的“搜一搜”功能，也早已成為了一個很全能的搜索引擎。其中囊括了公眾號、小程序、朋友圈、資訊、百科、音樂、購物、短視頻、微信指數、新聞等多個服務內容。

　　其中，小程序的搜索業務，將成為打破各個 APP 之間信息壁壘的重要渠道。而搜索也確實一直是微信小程序的主要流量來源，同時，小程序的內容也能給搜索資源帶來反哺。

　　對于日益擴大的業務群，騰訊對于內容和技術的渴求可以想見。而另一方面，騰訊如果想要在搜索領域發力，那么收購搜狗，還是一個不錯的選擇。

　　目前搜狗是中國第二大搜索引擎公司，根據 2019 年中國搜索市場的份額數據，百度占比 67.09%，搜狗占比 18.75%。

　　作為市占率全國第二的搜索引擎，搜狗的團隊和技術，與市面上其他非百度的搜索平臺相比，自然更勝一籌。另外，搜狗輸入法以及其背后的技術和團隊，也將會作用于騰訊全線產品，擴展更大商業空間的機會。比如在騰訊系產品內高頻次輸入的內容，就會成為更精準的廣告投放業務的數據庫。

　　此外，原本搜狗就已經在自有頁面中，接入了微信和知乎。若收購成功，將會進一步打通騰訊產品內部的壁壘，分發效率也會更高。并且，可以想見的是，王小川或許會出手直接整合整個騰訊的搜索業務。

　　從搜狗的角度來看，被騰訊收購也是一種必然。

　　作為僅次于百度的搜索引擎，搜狗的財報數據卻并不樂觀。根據搜狗 2020 年 Q1 財報，一季度營收 2.57 億美元，同比增長2%；但是，凈利潤卻虧損 3110 萬美元，同比下降 105%。同時，財報也顯示，搜狗的核心業務之一——搜索相關業務的營收，也在小幅下降。

　　然而與此同時，其成本卻在逐年飆升。一季度毛利潤下滑 40.9%，毛利率 15.7%，成為 2018 年以來最低；在 2019 年搜狗財報電話會議上，王小川就表示，搜狗的流量獲取成本將上升 20% 左右。從成長性上來看，搜狗目前整體處于停滯階段，短期很難突破。并且，財報中也顯示，搜狗對于騰訊的依賴也日漸增加。2020 年一季度，搜狗來自騰訊的流量占比 36%，剩下的 25% 來自自有渠道。

　　搜狗盈利下滑，主要由于營收結構過于單一。目前來看，互聯網廣告和智能硬件，是搜狗收入的兩大部分。然而 AI 錄音筆盡管銷量上漲，但是收入比例太小，搜索和其相關廣告收入，還是主要營收來源，并占比 90% 以上。

　　此外，雖然輸入法是搜狗的核心優勢，但從商務角度看，輸入法帶來的商業空間并不如搜索的相關業務。

　　輸入法變現能力差，而搜索又無法超越百度，并且搜狗也并沒有像百度一樣，以搜索引擎為延伸，成長為一個鏈條完整的互聯網公司，實現多元化商業變現，形成一整條生態鏈，從而存活下去。反而，由于過于單一的業務線，導致營收狀況日益下滑。

　　所以，在路越走越窄之前，被騰訊吸收成為巨大互聯網工業機器上的一環，不失為一個好選擇。

　　獲得兩倍于市值的現金，但搜狐還能打造出下一個搜狗嗎

　　對于搜狐而言，失去了搜狗這個“親兒子”，將會帶來什么結果？

　　首先是財務上的巨大回報。根據財報，搜狐目前為搜狗的第二大股東，持股占比 33.8%，投票券 44.1%；張朝陽本人持股 6.4%，投票券 0.9%，王小川持股 5.5%。同時，在搜狗董事會中，張朝陽依然擔任董事長，王小川則任執行董事兼 CEO。

　　在要約宣布的當天，7 月 27 日晚，搜狗股票大漲的同時，搜狐隨之漲了 39.96%，第二天，搜狐股價繼續上揚，目前漲幅為 16.14%，股價 18 美元。

　　另外，按照要約提案的價格，若收購成功，騰訊將向搜狐和張朝陽共支付 13.85 億美元左右，而王小川也能套現 1.89 億美元。并且，盡管搜狐股價大漲，但截至發稿，市值仍只有 7.15 億美元。

　　而根據搜狐 2019 年的財報，2019 年全年，搜狐的總收入也才 18.5 億美元，集團虧損從 2018 年的 2.07 億美元，減少到 9300 萬美元，減虧 55%。騰訊收購的這筆錢，已經占了去年搜狐總收入的 74.9%，將近市值的兩倍。

　　這樣看來，對于搜狐來說，這可以極大緩解現金流壓力，并讓 2020 年的營收得到飆升。

　　按照搜狐一季度的財報，搜狐集團在期末，持有的現金及現金等價物，在減去短期銀行貸款后，合計 15.3 億美元。加上騰訊的這筆錢，搜狐的現金流幾乎翻倍，可以有實力去進一步加大內部業務的投入，以及外部企業的投資。

　　不過，目前來看，若少了搜狗，搜狐營收支柱更多的落在了暢游身上。不過從財報來看，暢游的利潤非常可觀：2019 年營收為 4.55 億美元，較上年同期增長9%；凈利潤 1.43 億美元，較上年同期增長 70.2%。并且在今年 4 月，暢游也完成私有化，成為搜狐的全資子公司。但是，若是只靠暢游，再有錢的“現金奶牛”，也總有奶被擠光的一天。

　　而對于搜狐來說，還能否打造出下一個“搜狗”，還未有定論。

總結

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