大家好！今天讓小編來大家介紹下關(guān)于量化爭(zhēng)議一波又起，杠桿產(chǎn)品年內(nèi)收益率高達(dá)47%，行業(yè)：4倍杠桿銷售給個(gè)人是否合規(guī)？的問題，以下是小編對(duì)此問題的歸納整理，讓我們一起來看看吧。

財(cái)聯(lián)社9月6日訊（記者 閆軍）量化有無“砸盤”風(fēng)波還未平息，DMA是否合規(guī)的質(zhì)疑又來了。

所謂的DMA，即多空收益互換，主要指的是量化基金通過券商自營(yíng)交易臺(tái)加杠桿的形式。在DMA中，私募向券商交易柜臺(tái)支付20%的保證金，后者收到保證金后可以出80%的資金，相當(dāng)于放大四倍杠桿，這也可以理解量化策略融資的一種方式。

2021年收益互換新規(guī)規(guī)定，定收益互換的掛鉤標(biāo)的不能是私募基金、資管計(jì)劃等私募產(chǎn)品，以此來限制杠桿。融資類、AB款收益互換不得新增后，便衍生出多空收益互換。

DMA產(chǎn)品以中性策略為主，此前主要是量化自營(yíng)盤在做，但是隨著業(yè)績(jī)攀升，不少中小量化公司開始向客戶推出此類產(chǎn)品，甚至有中小量化公司因此獲得規(guī)模迅速提升至百億私募。

財(cái)聯(lián)社記者獲取一份銷售文件顯示，有百億量化同樣在向客戶推出此類產(chǎn)品，在收益率上，截至目前，有的產(chǎn)品年內(nèi)高達(dá)47%的回報(bào)率。事實(shí)上，這一回報(bào)率并不算高，某2022年5月成立的DMA產(chǎn)品，到今年9月1日更新凈值后，運(yùn)作以來收益率達(dá)到199%。運(yùn)作約一年半的時(shí)間，收益率翻了快兩倍。

盡管部分DMA產(chǎn)品收益驚人，但圍繞著DMA的爭(zhēng)議也一直存在，比如一位資管人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，不同于此前收益互換產(chǎn)品，DMA產(chǎn)品不掛鉤私募產(chǎn)品，而是掛鉤每筆下單。“這是一種擦邊球的做法，私募用DMA系統(tǒng)每次下單會(huì)自動(dòng)簽約一筆交易，名義上不掛鉤產(chǎn)品，但本質(zhì)是一樣的。”上述資管人士表示。

不過，更大的爭(zhēng)議還在于，高杠桿性質(zhì)產(chǎn)品是否適合成立資管產(chǎn)品并推給客戶？有業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)明確規(guī)定，股票類產(chǎn)品杠桿不得超過1：1，混合類產(chǎn)品杠桿不能超過2：1，當(dāng)前量化私募多空收益互換存在違規(guī)杠桿之嫌，特別是部分管理人、券商為了做大管理規(guī)模、交易量，默許“劣后份額”向個(gè)人投資者銷售，更是存在穿倉和無效合同風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，某公募量化基金經(jīng)理表示，聽說過這類產(chǎn)品，這類高杠桿產(chǎn)品合規(guī)性存疑，資管新規(guī)中對(duì)私募資管產(chǎn)品杠桿要求不能超過2倍。有受訪頭部量化私募認(rèn)為，自有資金做DMA較為常見，但是如果把這類產(chǎn)品銷售給客戶顯然是不符合投資者適當(dāng)性的。

多家私募在售高杠桿DMA資管產(chǎn)品

財(cái)聯(lián)社記者獲取的一份DMA產(chǎn)品清單顯示，目前公開在銷售劣后產(chǎn)品或者曾經(jīng)銷售的有十幾家私募，大小不一，這些產(chǎn)品面向100萬以上私募客戶銷售。

最吸引人的當(dāng)屬收益率，這些產(chǎn)品預(yù)計(jì)年化收益率多在18%到40%之間，更有甚者高達(dá)66%，還有相關(guān)產(chǎn)品公布了今年以來的收益率，最早達(dá)到47%。即便是最低的18%預(yù)計(jì)年化收益率，也吊打當(dāng)前市場(chǎng)上的絕大多數(shù)資管產(chǎn)品。

在杠桿方面，在2倍到4倍之間，有的產(chǎn)品還表示會(huì)根據(jù)波動(dòng)率調(diào)整，有的則是前期杠桿在23倍之間，打出安全墊后再以4倍長(zhǎng)期運(yùn)行。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，DMA產(chǎn)品具體操作方式為，私募機(jī)構(gòu)與券商簽訂兩個(gè)互換合約，一個(gè)是多頭互換，是與券商互換alpha收益的標(biāo)的池浮動(dòng)收益，另一個(gè)合約是空頭互換，是與券商互換指數(shù)的浮動(dòng)收益。這兩筆多、空合約中，私募機(jī)構(gòu)想要獲取標(biāo)的池和指數(shù)的浮動(dòng)收益，持倉都是在券商。

在對(duì)沖端，多數(shù)產(chǎn)品以IC（中證500指數(shù)期貨）、IM（商品期貨）或者IF（上證50指數(shù)期貨）進(jìn)行對(duì)沖，也有產(chǎn)品采用場(chǎng)外融券對(duì)沖，

此外，私募費(fèi)率基本在1%+20%、1%+25%兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上，因要借用券商杠桿資金，資金成本每家不同，4%為主流資金成本，較低為3.8%，較高的成本達(dá)到5%。

在風(fēng)險(xiǎn)提示上，盡管文件有打出“DMA為帶杠桿產(chǎn)品，投資需謹(jǐn)慎”的字樣，但是各家產(chǎn)品給出的最大回撤測(cè)算則相當(dāng)“保守”，多數(shù)產(chǎn)品是給出10%以內(nèi)的回測(cè)，較低的回撤僅有0.72%，顯示最大的回撤預(yù)測(cè)為16%20%，但該產(chǎn)品的預(yù)計(jì)收益達(dá)到47%至66%之間。

有業(yè)內(nèi)人士介紹，DMA產(chǎn)品要滿足高頻交易的掛鉤需求，有的券商自建了DMA系統(tǒng)，可以在收益互換場(chǎng)景下給客戶使用，客戶下單經(jīng)過券商自營(yíng)系統(tǒng)報(bào)送交易所，專門的系統(tǒng)成本可能要花上千萬。

從增加交易量與業(yè)務(wù)規(guī)模貢獻(xiàn)度來看，券商也非常動(dòng)力開展這一業(yè)務(wù)。上述人士向記者測(cè)算稱，假如私募在某家券商做了80億收益互換，每年換手50倍，這就相當(dāng)于給券商增加了5000億交易量，此外還貢獻(xiàn)了100億的托管規(guī)模，外借80億的杠桿資金，券商還能有2%的利息收入。

高杠桿產(chǎn)品銷售給客戶引發(fā)合規(guī)爭(zhēng)議

“在量化高頻策略的DMA產(chǎn)品中，券商可以獲得交易、融資、托管等多方面收益，也愿意與私募在DMA上合作，不少私募使用自有資金運(yùn)作這類產(chǎn)品。”有業(yè)內(nèi)人士指出，但是有些私募為了快速做大規(guī)模，或者自有資金不足，就開始把DMA產(chǎn)品賣給客戶，這其中蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)，4倍杠桿的DMA相當(dāng)于是劣后產(chǎn)品，一旦出現(xiàn)大幅虧損，極易引發(fā)糾紛，產(chǎn)品也可能因不符合資管新規(guī)，可能構(gòu)成無效合同，對(duì)投資者無法提供保障。

“自有資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，久期也會(huì)更久，自有資金屬性和資管資金不同，相對(duì)適合DMA產(chǎn)品。尤其是風(fēng)險(xiǎn)能力上，很多客戶在賺錢的時(shí)候覺得自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力很強(qiáng)，但是一旦開始跌，他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力就開始慢慢地下調(diào)，我們要看到客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是浮動(dòng)的，并不適合高杠桿產(chǎn)品。”某量化私募人士指出，杠桿是一把雙刃劍，高收益也就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，這是客戶未必能夠真正理解到的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，該量化私募人士指出，海外的確有不少高杠桿的資管產(chǎn)品向客戶發(fā)行，因?yàn)楹Ｍ獾牧炕袌?chǎng)中超額已經(jīng)很“卷”，收益率不高，但是從國(guó)內(nèi)來講，并不符合當(dāng)前投資者適當(dāng)性的要求。

據(jù)了解，高杠桿DMA產(chǎn)品銷售給個(gè)人投資者在中部量化私募中更為常見，百億私募中也有參與其中。

盡管受訪私募量化認(rèn)為DMA產(chǎn)品符合交易規(guī)則，但是同時(shí)也有市場(chǎng)人士指出，《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》中明確規(guī)定，證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的情形除外，收益互換業(yè)務(wù)不得掛鉤私募基金及資管計(jì)劃等私募產(chǎn)品、場(chǎng)外衍生品，“把收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，變成掛鉤成每一筆交易，沒有掛鉤在私募產(chǎn)品上，多少是有一些灰色地帶。”

DMA產(chǎn)品更大的合規(guī)問題在于銷售端，有私募人士指出，將帶有高杠桿的DMA產(chǎn)品銷售給個(gè)人投資者至少違反了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》和《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》兩項(xiàng)法規(guī)。

一是根據(jù)《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》第十二條規(guī)定，“收益互換的交易對(duì)手方，應(yīng)當(dāng)具有資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)管理的真實(shí)需求，符合該辦法規(guī)定的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者標(biāo)準(zhǔn)。”法規(guī)顯示，收益互換對(duì)手方應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者，而非個(gè)人投資者。

二是《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》要求，不得將衍生品交易異化為股票、債券等場(chǎng)內(nèi)標(biāo)的的杠桿融資工具，不得為基金銷售機(jī)構(gòu)向自然人投資者銷售特定結(jié)構(gòu)的衍生品提供通道服務(wù)，不得為不符合專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)的投資者提供衍生品交易通道服務(wù)。此外，在總杠桿上，私募證券投資基金的總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的200%。也就是杠桿不能超過2倍。

更需要關(guān)注的是，9月1日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)各交易所制定《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，明確對(duì)高頻交易作出報(bào)告要求，滬深交易所將對(duì)“程序化交易投資者報(bào)告的最高申報(bào)速率在每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)在20000筆以上的，予以重點(diǎn)監(jiān)控”。

這一要求對(duì)于DMA產(chǎn)品同樣有影響，因?yàn)榧恿烁軛U，DMA產(chǎn)品如果規(guī)模較大的話，可能會(huì)觸發(fā)交易限制筆數(shù)，對(duì)于券商而言，DMA通過柜臺(tái)交易市場(chǎng)的券商自營(yíng)賬號(hào)是對(duì)應(yīng)所有客戶的，資金量更大，被重點(diǎn)監(jiān)控的可能性也會(huì)更大。

來源：財(cái)聯(lián)社

以上就是小編對(duì)于量化爭(zhēng)議一波又起，杠桿產(chǎn)品年內(nèi)收益率高達(dá)47%，行業(yè)：4倍杠桿銷售給個(gè)人是否合規(guī)？問題和相關(guān)問題的解答了，量化爭(zhēng)議一波又起，杠桿產(chǎn)品年內(nèi)收益率高達(dá)47%，行業(yè)：4倍杠桿銷售給個(gè)人是否合規(guī)？的問題希望對(duì)你有用！

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的量化争议一波又起，杠杆产品年内收益率高达47%，行业：4倍杠杆销售给个人是否合规？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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