圖片來源@視覺中國(guó)

　　文資本偵探，作者李婷婷

　　在距離理想汽車成功掛牌納斯達(dá)克僅一周后，另一家新能源車企小鵬汽車正式遞交招股書，尋求紐交所上市。

　　同樣作為造車新勢(shì)力的代表企業(yè)，理想和小鵬前后腳地奔赴資本市場(chǎng)——很難說這只是一個(gè)巧合。那么，小鵬汽車赴美 IPO 的背后，究竟是對(duì)掉隊(duì)的恐慌？是跟風(fēng)同行？還是屬于新造車企業(yè)的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨？

　　無論如何，小鵬提交的招股書，又為市場(chǎng)了解造車新勢(shì)力的真實(shí)境況提供了一份重要資料。從小鵬本身業(yè)績(jī)來看，它并沒能逃脫新造車的“虧損魔咒”，但今年上半年的虧損幅度已有收窄：

• 2020 上半年，小鵬實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 10 億元人民幣，在疫情影響下同比下降 18.6%；
• 2020 上半年，小鵬毛利為-3611.6 萬人民幣，毛利虧損幅度同比收窄 92.3%，毛利率從-38.2% 提升至-3.6%。
• 2020 上半年，小鵬凈虧損為 8.0 億元人民幣，凈利虧損幅度同比收窄 26.1%，凈虧損率從 155.8% 下降至 79.4%。

　　如果與蔚來上市之初讓市場(chǎng)震驚的巨額虧損數(shù)字相比，小鵬交出的這份成績(jī)單無疑好了太多。但是，隨著新能源車行業(yè)在近兩年中曲折成長(zhǎng)，單靠 PPT 上的美好藍(lán)圖已經(jīng)無法再打動(dòng)資本。現(xiàn)階段，基于真實(shí)的市場(chǎng)反饋以及盈利數(shù)字，資本正在對(duì)造車新勢(shì)力進(jìn)行更苛刻的審視。

　　與僅是“虧損收窄”的小鵬相比，新造車同行們已經(jīng)先一步邁進(jìn)或正在邁進(jìn)毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)：剛剛登陸美股市場(chǎng)的理想，今年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，毛利率為 8.02%；蔚來也在一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，第二季度蔚來毛利將由負(fù)轉(zhuǎn)正，并稱毛利率將超過5%，整車毛利率將超過3%，蔚來汽車 CEO 李斌在七月份的采訪中再次強(qiáng)調(diào)，蔚來汽車二季報(bào)毛利率肯定會(huì)轉(zhuǎn)正。

　　公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的造車新勢(shì)力中，似乎只剩下小鵬還在大把“燒錢”。在同一個(gè)資本市場(chǎng)中接受投資人的檢視時(shí)，小鵬處境將相對(duì)艱難。

　　緊隨理想之后上市，對(duì)在毛利、交付水平上都落后一步的小鵬來說，是一個(gè)正確的選擇嗎？

　　蔚來、理想、小鵬正面 PK

　　6 月份還親密合照的何小鵬、李斌、李想，他們各自代表的三家企業(yè)小鵬、蔚來與理想，即將在美股市場(chǎng)上同臺(tái)競(jìng)技——在這之后，很難說三位大佬還有沒有一起“憶苦思變”的好興致，尤其是對(duì)于交付量、毛利水平都相對(duì)落后的小鵬來說。

　　回顧造車新勢(shì)力的發(fā)展歷史，蔚來與理想都是在實(shí)現(xiàn)首款量產(chǎn)車 ES8、理想 ONE 的交付后，迅速推進(jìn) IPO 進(jìn)程。

　　或許是受資本環(huán)境的影響，小鵬在 2018 年 11 月開始量產(chǎn)小鵬 G3 時(shí)，沒有選擇跟隨蔚來腳步啟動(dòng)上市計(jì)劃。直到今年資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的信心重新回轉(zhuǎn)，在 5 月小鵬 P7 開始交付之后，屬于小鵬的上市時(shí)機(jī)終于到來。

　　目前，小鵬共有 SUV 小鵬 G3、轎車小鵬 P7 兩款車型在售。截至今年 7 月底，G3 總交付量為 1.87 萬輛，P7 交付量為 1966 輛。

　　其中，G3 銷售量在 2019 年二季度數(shù)據(jù)突出，主要是因?yàn)樾※i在該季度完成了 2018 年及 2019 年一季度累積訂單的交付。此后，G3 的每季度交付量在 2200 至 3200 輛之間。SUV 是最受中國(guó)市場(chǎng)青睞的汽車車型之一，也是造車新勢(shì)力們普遍選擇制造的車型，除小鵬 G3 外，蔚來 ES8、ES6 以及理想 ONE 都屬于 SUV 車型。

　　招股書中指出，G3 是 2019 年國(guó)內(nèi)銷量最高的三款電動(dòng) SUV 車型之一。但是，從今年上半年的實(shí)際交付數(shù)據(jù)上看，小鵬與蔚來、理想在同一車型的競(jìng)爭(zhēng)中，落后了一個(gè)身位。尤其需要指出的是，蔚來、理想旗下 SUV 的售價(jià)都比小鵬 G3 高出十萬元以上。

　　小鵬想要搶占新能源車市場(chǎng)，或許只能寄希望于剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的小鵬 P7。7 月份，P7 的交付量已經(jīng)達(dá)到了 G3 的兩倍，但是，小鵬想在轎車車型上實(shí)現(xiàn)突破，面對(duì)的將是特斯拉 Model 3 這一更為可怕的對(duì)手。

　　由于交付量及平均售價(jià)的差距，小鵬在今年的整體營(yíng)收規(guī)模也略低于蔚來與理想。具體來看：

• 小鵬 2019 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.2 億元人民幣，其中整車銷售營(yíng)收為 21.7 億元人民幣，占比 93.5%；2020 上半年小鵬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10 億元人民幣，其中整車銷售營(yíng)收為 9.1 億元人民幣，占比 91.1%；
• 理想 2019 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.8 億元人民幣，今年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.4 億元人民幣；
• 蔚來 2019 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 78.25 億元人民幣，今年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 13.7 億元人民幣。

　　從盈利能力上比較，小鵬依舊處于劣勢(shì)：

• 理想在開始規(guī)模化量產(chǎn)之后，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向毛利，小鵬的毛利率水平在今年已經(jīng)有了很大幅度的提升，但依舊未能轉(zhuǎn)正；
• 蔚來在今年一季度的毛利率-7.4% 低于小鵬今年上半年的毛利率-5.0%，但是，蔚來已經(jīng)明確表示出二季度毛利將轉(zhuǎn)正。

　　從小鵬本身來看，它在 2019 年全年毛利為-5.6 億元人民幣，2020 年上半年毛利為-3611 萬人民幣，對(duì)應(yīng)毛利率分別為-24.2%、-5.0%。凈利潤(rùn)方面，小鵬 2019 全年凈利潤(rùn)為-37 億元人民幣，2020 上半年凈利潤(rùn)為-8 億元人民幣，對(duì)應(yīng)盈利率為-159.0%、-79.4%。

　　數(shù)據(jù)趨勢(shì)顯示，小鵬盈利能力在今年已經(jīng)有了不小的改善，但是，79.4% 的凈虧損率依舊值得警惕。在招股書中，小鵬也并未對(duì)未來的盈利能力變化趨勢(shì)做出樂觀預(yù)期，其提到“大額虧損及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流虧損，都可能在未來持續(xù)”。

　　對(duì)造車企業(yè)來說，影響毛利水平的主要因素是整車銷售成本。小鵬在今年的毛利率有明顯提升，主要是因?yàn)閷?duì)造車成本的控制，基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、議價(jià)能力提升、稀有金屬及汽車部件市場(chǎng)價(jià)格的降低幾點(diǎn)原因，小鵬在稀有金屬及汽車部件上的支出降低。

　　影響小鵬凈利潤(rùn)水平的則主要是在研發(fā)上的巨額投入。2019 年，小鵬的研發(fā)費(fèi)率為 89%，今年上半年降低至 63%。人員組成方面，小鵬共有研發(fā)人員 1569 名，占比達(dá)到 42.7%。研發(fā)人員中，有 66% 從事汽車設(shè)計(jì)和工程，余下 17% 與 17% 分別從事自動(dòng)駕駛及智能操作系統(tǒng)研發(fā)。

　　現(xiàn)階段，與蔚來與理想相比，小鵬在研發(fā)上的投入力度更大。2020 年一季度，理想的研發(fā)費(fèi)率為 22%，蔚來的研發(fā)費(fèi)率為 38.1%。

　　費(fèi)用高企，盈利困難，小鵬在此時(shí)選擇赴美 IPO，一定程度上也是因?yàn)榧毙柰獠抠Y本力量的輸血。截至 2020 年 6 月 30 日，小鵬持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、 受限制現(xiàn)金總值為 18.95 億元。與去年 37 億元人民幣的虧損額度相比，小鵬的現(xiàn)金流顯得有些捉襟見拙。同時(shí)，小鵬的資產(chǎn)負(fù)債率也有進(jìn)一步升高的趨勢(shì)，在 2018 年底開始量產(chǎn)后，2019 年資產(chǎn)負(fù)債率陡升至 69%，今年上半年進(jìn)一步上升至 71%。

　　稍顯緊張的現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債率迫使小鵬進(jìn)行更多的外部融資。7 月，小鵬對(duì)外宣布已經(jīng)完成簽署由 Aspex、Coatue、高瓴資本和紅杉中國(guó)等機(jī)構(gòu)參與的C輪融資，金額近 5 億美元。本月初，小鵬再次完成總額為 9 億美元的C+ 輪融資。此次 IPO，也是小鵬近一步尋求更多融資的手段。

　　蔚來、理想、小鵬三家造車新勢(shì)力，由于創(chuàng)始人及投資方的背景華麗，一路以來都受到極大關(guān)注，也常常被放在一起比較。三家企業(yè)即將在美股市場(chǎng)上狹路相逢，將會(huì)展開一場(chǎng)更直接地以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)的比拼，這其中，小鵬似乎并不占優(yōu)勢(shì)。

　　三家成立時(shí)間接近、背景相仿的企業(yè)，呈現(xiàn)出了三種完全不一樣的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。這背后，可以觀察到三家企業(yè)造車思路的差異。

　　貼身打特斯拉

　　在新造車賽道中，小鵬是一家技術(shù)標(biāo)簽尤為突出的企業(yè)，但是“技術(shù)”似乎已成為新造車比拼中不那么重要的因素。

　　對(duì)技術(shù)的重視從創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的組成中就可窺見一二。長(zhǎng)期以來，由于其核心創(chuàng)始人何小鵬的光芒過于耀眼（UC 聯(lián)合創(chuàng)始人，曾任阿里移動(dòng)事業(yè)群總裁、阿里游戲董事長(zhǎng)、土豆總裁），大眾往往忽略了小鵬的另兩位聯(lián)合創(chuàng)始人：

• 夏珩，清華大學(xué)機(jī)械工程學(xué)學(xué)士、汽車工程學(xué)碩士，2008 年至 2015 年供職于廣汽研究院，負(fù)責(zé)廣汽新能源汽車及智能汽車的控制系統(tǒng)開發(fā)工作；
• 何濤，清華大學(xué)汽車制造學(xué)學(xué)士、碩士，同樣曾供職于廣汽研究院，從事新能源汽車車輛控制相關(guān)系統(tǒng)的研發(fā)工作。

　　從股權(quán)組成來看，何小鵬為最大股東，持股 31.6%，夏珩及何濤分別持股 4.9%、1.6%。此外，高管中持有股票的還有小鵬汽車副董事長(zhǎng)兼總裁顧宏地，其主要負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、投融資相關(guān)工作，持股 2.8%。

　　機(jī)構(gòu)投資者方面，持股最多的為淘寶中國(guó)公司，持股 14.4%，位列小鵬第二大股東。

　　基于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)身上厚重的技術(shù)標(biāo)簽，小鵬的造車思路也明顯更著重于技術(shù)研發(fā)——上文已經(jīng)提到，小鵬近兩年的研發(fā)費(fèi)率在 60%-90% 之間，高于理想與蔚來。

　　這造就了小鵬旗下新能源車的最主要競(jìng)爭(zhēng)力：處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位的自動(dòng)駕駛技術(shù)及車載智能操作系統(tǒng)。

　　招股書中介紹，小鵬的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)為 XPILOT，可提供輔助駕駛及泊車功能。目前，在 G3 及 P7 上搭載的是 XPILOT 2.5 版本，可實(shí)現(xiàn)自適應(yīng)巡航控制、自適應(yīng)轉(zhuǎn)彎控制、車道中心控制、自動(dòng)換道和自動(dòng)停車。截至 6 月底，小鵬自適應(yīng)巡航控制功能累計(jì)行駛 2510 萬公里，車道中心控制功能累計(jì)行駛了 1110 萬公里。

　　小鵬在招股書中透露，其預(yù)計(jì)在 2021 年初推出 XPILOT 3.0 版本，新版本將增加高速公路導(dǎo)航自動(dòng)駕駛及更先進(jìn)的自動(dòng)泊車功能。招股書提到，XPILOT 3.0 預(yù)計(jì)將提供目前乘用車中可商用的最高水平的自動(dòng)駕駛功能。

　　操作系統(tǒng)方面，小鵬車載系統(tǒng)為 Xmart OS，可支持人工智能、語音助手、智能導(dǎo)航及應(yīng)用下載等功能，支持用戶訪問第三方服務(wù)和娛樂信息。小鵬還提到，其在軟硬件集中及E/E架構(gòu)上的技術(shù)能力，可以支持起操作系統(tǒng)有效地進(jìn)行 OTA（over the air，空中下載）更新，以在車輛生命周期向用戶提供更好的體驗(yàn)。

　　小鵬的發(fā)展策略里有明顯的特斯拉影子，模仿、貼身近打特斯拉的策略一方面可以幫助小鵬少走彎路，另一方面也將小鵬置于特斯拉最近的射程區(qū)間，危險(xiǎn)系數(shù)提升。

　　此前，特斯拉曾以 Autopilot 技術(shù)源代碼被竊為由，對(duì)其前員工、現(xiàn)小鵬汽車員工曹光植提起訴訟，并引起廣泛討論。小鵬后來回應(yīng)，這是特斯拉“對(duì)一個(gè)年輕的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明顯的霸凌”。

　　小鵬與特斯拉之間的競(jìng)爭(zhēng)還不止于此，相比起還有待觀望的自動(dòng)駕駛技術(shù)，小鵬在今年推出的新車型 P7 直接與 Model 3 對(duì)標(biāo)，表現(xiàn)出要與特斯拉一較高下的野心。在招股書中，小鵬還透露了下一步的造車計(jì)劃，小鵬預(yù)計(jì)在 2021 年推出第三款新能源車，依舊選擇了轎車車型。

　　招股書中，小鵬也將 P7 與包括 Model 3、比亞迪漢在內(nèi)的多款新能源轎車做了詳細(xì)地參數(shù)對(duì)比。其中，小鵬 P7 最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于續(xù)航里程，其招股書提到，小鵬 P7 706km 的續(xù)航里程是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中電動(dòng)汽車能實(shí)現(xiàn)的最長(zhǎng)續(xù)航里程。

　　7 月份，P7 的交付量突破一千關(guān)卡，達(dá)到 1641 輛，這與小鵬同期交付量對(duì)比還算一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)，但與特斯拉相比就差得太遠(yuǎn)了——今年二季度，特斯拉在華交付超過三萬輛。

　　差距一方面是因?yàn)樘厮估?Model 3 的降價(jià)，消解了一部分 P7 的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，另一部分則是因?yàn)樾※i的品牌力與特斯拉還有極大差距，而品牌始終是影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)者購(gòu)車選擇的重要因素，小鵬現(xiàn)階段的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并不足以撼動(dòng)消費(fèi)者對(duì)特斯拉品牌的追捧。

　　這是國(guó)內(nèi)新造車品牌所面臨的共同困境，消費(fèi)者似乎并不那么在乎車輛的續(xù)航能力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、性價(jià)比，而始終處于對(duì)特斯拉品牌的信任與追捧中。

　　8 月初，李想在微信群聊中分享了 6 月份北京、上海、深圳三地的新能源車銷量數(shù)據(jù)——特斯拉 Model 3 在三地都遙遙領(lǐng)先，比排名第二的車型銷量高出一倍以上。李想感嘆說：“滅頂之災(zāi)，一輛 445 公里續(xù)航的車（Model 3）干翻了一切。”

　　“還都在拼誰的續(xù)航里程更長(zhǎng)，比來比去的一個(gè)月幾百輛，所有人眼看著特斯拉從所有人身上碾壓過去。”李想的話語中充滿對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀的困惑與不滿，“比續(xù)航、比智能、比性價(jià)，這三個(gè)已經(jīng)都贏了也沒改變?nèi)魏谓Y(jié)果。”

　　李想微信群聊記錄

　　無論是對(duì)小鵬，還是理想、蔚來，要追趕特斯拉都還是一條漫漫長(zhǎng)路。事實(shí)上，現(xiàn)階段市場(chǎng)也很少將它們與特斯拉做過多的比較，而更關(guān)注國(guó)內(nèi)新勢(shì)力企業(yè)們的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。

　　在蔚來、理想成功上市，小鵬遞交招股書后，國(guó)內(nèi)三大造車新勢(shì)力的造車思路已經(jīng)相對(duì)明晰了：蔚來遵循特斯拉的路線，大力投入服務(wù)和品牌；理想強(qiáng)調(diào)效率與務(wù)實(shí)，采用增程式技術(shù)路線解決用戶里程焦慮；小鵬重點(diǎn)投入于技術(shù)研發(fā)，希望在自動(dòng)駕駛技術(shù)上快人一步。

　　三者的思路各不相同，也各有優(yōu)勢(shì)與隱患。蔚來在交付量、收入規(guī)模及品牌打造上，都相對(duì)領(lǐng)先，但是在市場(chǎng)推廣及用戶服務(wù)上大筆砸錢的策略，也讓它一度陷入現(xiàn)金流危機(jī)，現(xiàn)階段依舊是依靠外部資本支持。理想靠嚴(yán)格的成本管控及特殊的技術(shù)路線，最先一步實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，但未來一定是屬于純電動(dòng)車的，隨著電池技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展與充電樁車樁比的提升，理想現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)將被逐漸消解。

　　小鵬在技術(shù)上擁有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但是，對(duì)現(xiàn)階段的消費(fèi)者來說，它們對(duì)新能源車的技術(shù)差別并不敏感，這或許是導(dǎo)致小鵬在交付量上表現(xiàn)不佳的原因之一。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)或許還要等到汽車產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)下一個(gè)階段。汽車產(chǎn)業(yè)的變革分為四個(gè)階段，電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化。目前，行業(yè)依舊處于電動(dòng)化階段，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)仍以電池技術(shù)、續(xù)航能力為核心，而小鵬似乎將籌碼壓在了智能化、網(wǎng)聯(lián)化的階段。

　　短期內(nèi)很難判斷幾種造車思路的可行性，這仍需要長(zhǎng)時(shí)間的等待，最終由市場(chǎng)給出答案。但對(duì)尋求美股上市的小鵬來說，它必須要做好一次次與蔚來、理想、甚至是特斯拉進(jìn)行直接地業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)比較的準(zhǔn)備。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的毛利率低于蔚来理想，交付被特斯拉压制，小鹏路在何方？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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